同业存单增长迅猛,大额存单前景乐观
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近年来，随着互联网金融、货币市场基金和股市对银行存款的持续分流，银行存款波动加剧，银行对同业存款的依赖程度日益上升。在此背景下，2014年下半年来，银行同业存单发行急剧扩张，增长迅猛。2015年6 月2 日，央行出台了《大额存单管理暂行办法》。从2015年6月15日开始，工行、农行、中行、建行交行、浦发、中信、招行和兴业共9家市场利率定价自律机制银行开始率先发行首批大额存单。发行初期，大额存单发行规模较小，对银行资金成本和利息支出影响也较小。今后，随着大额存单第三方转让平台的建成以及社会资金利率的趋势性下行，大额存单的优势将会逐渐显现，其发展前景较乐观。
发行增长迅猛，收益率总体回落
2015年上半年，金融机构累计发行2207期同业存单，发行规模为2.09万亿元，实际认购1.67万亿元，认购率为79.8%。自2014年下半年以来，同业存单发行急剧扩张，但认购率有所下降。2015年上半年同业存单发行规模比2014年上半年和下半年分别多增1.95万亿元和1.25万亿元，分别增长14倍和1.5倍；同业存单实际认购规模较2014年上半年和下半年分别多增1.53万亿元和9064亿元。上半年同业存单认购率79.8%，较2014年上半年和下半年分别下降18.3个百分点和10.8个百分点。同业存单认购率下降的主要原因在于，2015年上半年市场流动性较宽裕，同业拆借与同业存单的利差缩窄，理财产品与同业存单的利差扩大，同业存单投资的吸引力下降。2015年上半年，银行间市场同业拆借加权平均利率为2.64%，较2014年同业拆借平均利率回落36BP；同业拆借与同业存单的平均利差较2014年上半年和下半年分别缩窄18BP和19BP；银行理财预期收益率与同业存单利率之差较2014年上半年和下半年分别扩大21BP和12BP。
2015年6月同业存单收益率为3.49%，较5月提高5BP，较2014年同期低79BP。上半年同业存均收益率4.41%，较2014年上半年和下半年分别回落48BP和2BP。同业存单收益率的变动趋势主要受货币市场流动性状况影响，与货币市场利率走势基本一致。
同业存单发行的结构特点
分机构看，股份制银行和城商行的同业存单发行额占比近九成，占比持续上升。2015年上半年，股份制银行、城商行和农商行同业存单发行额及占比依次为1.10万亿元（52.8%）、7755亿元（37.1%）和1552亿元（7.4%），其他类型银行（包括五大行、政策性银行、农合行、农信社和外资银行，下同）同业存单发行额合计为573亿元。股份制银行和城商行同业存单发行额合计占比为89.8%，占比较2014年上半年和下半年分别提高3.1个百分点和1.6个百分点。股份制银行和城商行同业存单发行的市场份额较高主要是因其网点相对较少，吸储能力较弱，加上互联网金融、货币市场基金和股市对存款的分流，流动性缺口较大，对稳定性较高的同业存单需求较旺盛。国有银行吸储成本相对较低，发行同业存单的动力不强，因而同业存单发行的市场份额较低。2015年上半年，五大行发行同业存单占比为0.9%，较2014年上半年和下半年分别回落12.0和3.1个百分点。
2015年上半年，同业存单认购率较高的依次为五大行（100.0%）、农合行（92.3%）、股份制银行（81.6%）和农商行（81.4%）；认购率较低的依次为外资银行（59.4%）、农信社（70.9%）、城商行（77.0%）。五大行同业存单发行规模较小，因而其同业存单实际认购率较高。外资银行对负债成本控制较严格，同业存单收益率较低，同业存单实际认购率较低。农商行和农合行等小型金融机构同业存单收益率较高，对投资者的吸引力较高，其同业存单的实际认购率较高。
分期限看，逾五成为3个月和6个月期的同业存单，9个月和12个月期的同业存单发行占比上升较快。2015年上半年，金融机构同业存单发行规模详见表1。
其中3个月期和6个月期的发行额占比合计为54.6%，较2014年上半年和下半年分别回落35.6个百分点和20.3个百分点；9个月期和1年期的发行额占比合计为31.9%，分别上升24.1和12.8个百分点。2015年上半年同业存单实际认购额及认购率情况见表2。目前，9个月和12个月期的同业存单发行占比上升较快，表明银行对期限较长的同业资金需求增加。
分收益率看，小型地方性银行同业存单收益率较高，大中型全国性银行收益率较低。2015年上半年，农商行、农合行和城商行（主要为小型地方性银行）同业存均收益率分别为4.50%、4.48%和4.47%，分别高出全部金融机构平均收益率9BP、7BP和6BP；国有银行和股份制银行（大中型银行）同业存均收益率分别为4.14%和4.36%，分别低于全部金融机构平均收益率27BP和5BP。外资银行对负债成本控制较严格，同业存均收益率为4.28%，仅次于五大行，较全部金融机构平均收益率低12BP。
分工具看，同业存单收益率高于定期存款基准利率和大额存单利率，低于银行理财、货币基金的收益率和同业拆借利率。2015年6月份，同业存单3个月期收益率为3.27%，较同期限定期存款基准利率和大额存单收益率分别高167BP和84BP，较同期限的银行理财产品收益率、货币基金收益率（天弘增利货币基金7天年化收益率，下同）和同业拆借利率分别低183BP、60BP和40BP；同业存单6个月期收益率为3.51%，较同期限的定期存款基准利率和大额存单收益率分别高171BP和78BP，较同期限的银行理财和货币基金的收益率分别低174BP和36BP（见表3）。
大额存单发行情况及发展趋势
发行情况
2015年6 月2 日，为规范大额存单业务发展，拓宽存款类金融机构负债产品市场化定价范围，有序推进利率市场化改革，人民银行出台了《大额存单管理暂行办法》。大额存单的发行主体为银行业存款类金融机构，与同业存单一致，目前限制为93家全国性市场利率定价自律机制成员单位。从2015年6月15日开始，工行、农行、中行、建行、交行、浦发、中信、招行和兴业银行共9家市场利率定价自律机制银行开始率先发行首批大额存单（以下简称9家自律行）。
截至2015年7月15日，9家自律行大额存单发行余额4065亿元，计划发行额为7663亿元，实际发行额为4309亿元，提前支取额为123亿元（占实际发行额的2.9%）。大额存单发行条款中明确规定可提前支取的发行额为4206亿元，占发行总额的97.6%，不可提前支取的大额存单103亿元。大额存单的加权平均利率为2.72%，较1年期定期存款基准利率高72BP，较同业存单加权平均利率低77BP。
大额存单发行的结构特点有以下三点。
一是逾八成投资者为非金融机构。9家自律行对非金融机构发行的大额存单为3466亿元，占发行总额的80.4%；对个人发行的大额存单为843亿元，占发行总额的19.6%。大额存单的投资者主要为非金融机构的原因在于，第一，大额存单具有存款属性，对于受财务制度约束而不能购买理财的部队和住房公积金中心等机关事业单位客户具有较强的吸引力；第二，大额存单在企业贷款时可进行质押，可开银行承兑汇票，投资收益率高于一般性存款；第三，大额存单的收益率低于银行理财，认购门槛较高（个人认购起点金额不低于30万元），导致大额存单对个人投资者的吸引力不强。
二是1年期和3及6个月期的大额存单各占四成左右。分期限看，1年期、6个月期、3个月期、1个月期、9个月期和2年期的大额存单发行额及占比依次为1845亿元（42.8%）、942亿元（21.9%）、829亿元（19.2%）、673亿元（15.6%）、12.9亿元（0.3%）和6.18亿元（0.1%），18个月的大额存单发行额仅0.35亿元。其中，1年期、3个月期和6个月期的大额存单发行额合计占比为83.9%。大额存单的期限结构与同业存单较接近，期限结构以3个月期、6个月期和1年期的为主。目前，短期货币市场利率缺乏3个月期以上的货币市场工具，3个月期以上的上海银行间市场拆借利率（SHIBOR）的报价缺乏参考标准，因而造成其利率基准曲线不完善。大额存单和同业存单以3和6个月期以及1年期的品种为主，弥补了货币市场的期限品种不足的局面，提升了SHIBOR利率曲线的基准作用。
三是大额存单全部以固定利率发行。大多数大额存单以同期限存款基准利率上浮30%定价，个人投资的大额存单收益率较非金融机构投资的高。目前，1个月期、3个月期、6个月期和9个月期的大额存单加权平均收益率分别为2.34%、2.43%、2.73%和2.76%；1年、18月和2年期的收益率分别为2.98%、3.22%和3.64%。个人投资者的大额存单收益率为2.89%，较非金融机构投资的收益率高22BP。
影响及发展趋势
大额存单发行对商业银行的资产负债管理、存款定价、利率风险管理、资金成本和利息支出等方面均有一定影响。大额存单发行对银行资产负债管理、存款定价以及利率风险管理的影响主要表现在以下四个方面。
拓宽了银行的资金来源，增强了银行负债资金的稳定性。大额存单的利率定价更加灵活，产品设计更为创新，丰富了银行负债业务品种，推动了银行负债资金来源的多样化。大额存单的发行期限总体高于同业存款，拉长了银行的负债久期，提高了银行负债资金的稳定性。
提高了银行主动负债管理能力。大额存单丰富了银行主动负债管理的工具，促使银行由“以存定贷”的负债驱动模式向资产驱动的发展模式转变。大额存单推出后，银行可通过更灵活的负债定价和产品设计，提高主动融入资金的能力，增强资产负债管理的灵活性。
提高了银行存款定价能力。大额存单定价完全市场化，市场竞争较也充分，促使银行提升了存款定价能力。同时，银行利用不同类型的大额存单发行可细分客户结构，形成更为丰富的存款价格梯次。
提高了银行利率风险管理水平。借助大额存单工具，银行可通过不同的利率设定以及提前支取和赎回期限的设计，研究、探索客户行为的规律，提高存款利率风险管理能力。
目前大额存单尚处于发展初期，发行规模较小，大额存单发行对银行资金成本和利息支出影响较小。2015年6月15日至7月15日，9家自律行发行的大额存单余额仅占金融机构各项存款的千分之三。由于大额存单起始认购金额较高，其所替代的大多属于客户议价能力较强、存款利率要求较高的普通存款。同时，大额存单比银行理财利率低，对银行理财的替代性也不大，再加上我国大额存单第三方转让平台尚未建立，流通性不强，由此导致大额存单发行初期规模较小，对银行资金成本和利息支出影响也较小。
从国外经验来看，20世纪60年代美国大额存单的首度推出，扭转了美国银行业存款流失的局面，拓宽了银行的资金来源，为银行开展信贷业务提供了资金基础。截至2014年年末，美国大额定期存单的规模为1.97万亿美元，约占商业银行存款规模的18%。日本可转让存单约占存款的6%～8%。
我国存贷比考核取消后，随着银行主动负债工具增加，银行的业务模式可能会从负债驱动转向资产驱动。只要有合适的资产，银行可采用市场化方式发行同业存单和大额存单来支撑其资产。随着今后大额存单第三方转让平台的建成，社会资金利率的趋势性下行，大额存单的优势将会逐渐显现，其发展前景较乐观。若按美日大额存单的平均占比（约12%）估算，未来我国可发行大额存单约16万亿元，增长潜力较大。