商务英语 第1期

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美元末日言过其实

作者：马丁・沃尔夫

这是一个美元恐慌的时节。散布恐慌情绪的人形形：黄金信徒、财政强硬人士以及其他许多人都认为。第一次世界大战以来始终占据主导地位的货币――美元――行将就木。极端通胀引发的崩溃即将出现。这种看法有道理吗?事实并非如此。不过，基于美元的全球货币体系确实存在缺陷。开始着手建立另一种安排是件好事。

金价上涨反映出的是人们的恐惧心理，而非事实。这种担心并不普遍。美国政府能以4.2％的利率获得30年期的贷款，以3.4％的利率获得10年期的贷款。在本次危机期间，传统证券和通胀保值证券之间的收益率差距所表明的通胀预期消失了。此后，通胀预期有所抬头，这是表明政策成功的又一个迹象。但通胀预期仍低于危机前的水平。鉴于产能过剩，因此美国和全球眼下面临的危险是通缩，而非通胀。

美元汇率的调整不仅仅是自动的；而且也是有益的。它将降低美国出现通缩的风险，并且有利于调整全球的“失衡”状态，而这种失衡是导致此次危机的原因之一。我同意彼得森国际经济研究所的弗雷德・伯格斯滕的观点。他在即将发表的一篇文章中表示：“流入美国的巨额外资……对过度杠杆化以及风险的低估……起了推波助澜的作用”。即便那些对此表示怀疑的人也认为，美国需要出口拉动型增长。

最后，谁能取代美元?除非而且也只有在中国取消汇率管制，并且培育出完善和流动性的金融市场之后――这可能需要一代人的时间――欧元才会成为美元唯一的有力竞争时手。目前，全球储备的65％以美元计价，25％以欧元计价。诚然，未来可能会有一些变化。但可能比较缓慢。欧元区也存在巨额财政赤字和债务。从现在算起，美元还将存在30年；欧元的命运却不那么确定。

这种观点可能过于自满。美元崩盘的危险很小，而被另一种货币取代的危险则更小。但无论是对发行方还是使用方而言，依赖单一国家货币的全球货币体系都是有问题的。而且，这种风险越来越大，尤其是在“新布雷顿森林体系”(系指管理美元汇率的做法)建立之后。

严格来说，如果主要货币国家仅仅是获得短期贷款，放出长期贷款，那么储备就能得以创建。但实际上，建立储备的需求造成了货币发行国的经常账户赤字。在浮动汇率机制下，储备的累积也应该是多余的。但是，自上世纪90年代的金融危机之后，新兴国家认为，它们需要出口拉动型增长，并且保护自己不受危机的影响。由此带来的直接结果就是，全球四分之三的货币储备是在这十年中累积起来的。

然而，这种求稳的心态却可能带来长期的不稳定。实际上，中国决策者就担心其持有的巨额美元储备的减值风险，而根据特里芬的逻辑，中国本身的政策加剧了这一风险。美国决策者可能会再现“强势美元”的魔力。但这是一种愿望，缺乏行之有效的有段。美联储制定了相关政策，但它没有得到保护美元外部价值的授权。中国决策者保持其持有的外部储备的国内价值的唯一方法就是无条件地支持美元。这种做法危害了中国的国内货币的稳定，最终将损及自身。

在此，对于美国货币稳定和美元外部作用的普遍担忧交迭在一起。对于前一个问题，普遍的建议是，保持关联储的独立性并确保长期财政偿付能力。如果对于其中任何一个方面――甚至两者――处于危险之中的担忧加剧，那么一场自发性的危机可能会接踵而至。美元可能会受到重挫，长期利率可能会飙升。一旦发生这样的危机，人们很可能会担心，缺乏独立性的美联储将被迫购买公共债务。此举将刺激投资者加快抛售美元的速度。

因此，保持长期稳定的两个关键前提是：央行具备可靠的独立地位，以及联邦政府具备偿付能力。在美国。这两点似乎都在可控范围内。

不过，事情并没有这么简单。大多数分析人士认为。美国财政状况可以不受其他地区的决策的影响。但如果美国私营部门将在很长时间内进行“去杠杆化”(为此支出将远远低于收入)，而其他国家希望累积以美元计价的资产作为储备，那么美国政府将自然而然地成为最终的借款人。特里芬难题的推论之一是，美元的国际作用可能会让美国很难成功地管理自身的财政事务。即使美国希望如此也无济于事。

通过不同的思路，我得出了与伯格斯滕相同的结论：美元的全球作用并不符合美国利益。建立新体系的理由非常充分。这并不是因为美元的作用现在遇到了危险，而是因为它损害了美国国内和全球的稳定。建立另一种安排的时机到了。

(王红霞)

(本期译文的原文刊登在本刊2009年第11期上。)