中国PE四大创新力助本土化GP迅速崛起

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赛伯乐(中国)创业投资管理有限公司资深合伙人

中国pe跟美国PE有很大的差别。这些的差别具体体现为LP与gp互信的机制还未形成,LP观察GP的视角出现了很多偏差,加上中国的GP队伍还处在发展初期,使得中国LP在基金设立考察时更注重将要投资的项目,并对投资项目的决策过程甚至管理过程进行干预。

要发展中国的PE事业,就要把美国规律性的东西同中国的具体实践相结合,即把美国PE的共享财富理念、增值服务理念和规范的结构流程同中国的富一代心理、政府特色和太极思维模式结合起来。中国的LP希望看到你投到哪个项目,凭自己经验审查后才放心把钱给你。我们据此提出项目融资组建基金的概念,用一个大家看得很清楚的若干项目或特定行业融资做基金,这样就比过去容易得多。基于这种思想,赛伯乐•中国投资集团在浙江、上海、北京、海南、广州进行的实践表明这种创新具有切实的可操作性。以项目为核心建立基金,可能会在若干年内成为中国PE基金组建的主流渠道之一,我们称之为游击队模式。中国PE的实践将会证明这种游击队模式的生命力,一个有潜力的团队经过“游击队―根据地―解放区”的发展历程,实际就是基金组建从项目融资到行业融资,再到产业融资的过程,在这个过程中GP团队会培育出强劲的专业能力和市场洞察力。至此,基金融资还只是PE运作的第一阶段,还要经历项目源开发、投资管理及增值服务、退出实现高额回报三个阶段。每个阶段都是系统工程,每个阶段的运作都存在巨大的创新机会。

首先,由于中美PE的差异,未来若干年内会形成三足鼎立的格局。外资背景的买办型基金,国资背景的皇权型基金,民资背景的草根型基金,这三种形态的演变,是一个相互融合、相互学习、合作共赢的过程。但无论是何种形态的基金团队,都会谋求成立人民币基金,在LP与GP信任机制建立之前,项目融资方式组建基金会是最有效的途径之一,因为这种方式自然解决了LP与GP信息不对称和相互信任的问题。

第二,在项目源开发阶段,一方面,大量GP定位在IPO市场,并投入了大量项目排队等候上市,可这是在挤独木桥,另一方面,资本市场存在大量并购重组机会,如A股市场,过去这些上市公司很多是匆匆上市,核心能力未能很好建立,现在很多企业都处在难以维系的状态,通过分拆、重组、借壳、定向增发、市场并购等方式,很多PE投资项目都能快速找到出口。尤其GP跟大型国有企业的杠杆结合,跟信托的杠杆结合,今后跟银行杠杆结合,这里面有很大的发展空间。

第三,在管理和增值服务方面,项目融资的基金会慢慢形成一种PE型的组织结构,这种结构会产生很多新的东西,一个企业通过并购以后发现主要是PE在控制这个企业,这种结构涉及投资人、企业经营者和GP及其顾问团组成的管理机构,三种组织在一个企业的管理协调、和谐运转及增值服务方面,需要建立大量契约和制度,这种PE制度创新的尝试,需要在实践中探讨,逐步完善。

第四,在全国迅猛兴起产权交易机构尤其北京、上海、天津、浙江、广东等地的产权交易中心已经发展为产权价值变现重要平台,不仅国有产权通过这些交易所进行交易,很多投资性股权也开始通过产权交易所变现,这种发展会带来非IPO市场的制度性跨越,会成为PE退出实现高额回报的重要途径。但要达到这个目标,还要培育类似资本市场投资银行这类机构,他们对项目进行包装后推向交易市场,或通过电子交易平台进行远程路演和交易,甚至与国际交易机构合作建立国际化电子交易平台,其发展对中国PE的支持无可限量。

上述四个方面的创新会促进中国PE快速发展,同时,也成为本土GP借势发展壮大的千载良机。