对沪深A股中发电类上市公司的聚类分析

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［摘要］本文选择A股中典型的26家独立发电类上市公司，包括央企、地方国企和民企等，作为分析样本，利用聚类分析方法（类平均法），对样本进行了初步分类，并总结出各类的特征以及各自的优势、劣势，可作为投资者投资股票的一种依据以及作为企业管理者横向对比、提升管理水平的一种参考。

［关键词］发电上市公司；聚类；分析

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2013.02.015

［中图分类号］F830.91［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2013）02-0032-02

0　引言

自实施电力改革、厂网分开以来，我国发电领域获得了长足的发展，各类发电公司在证券市场上也获得了蓬勃的发展，目前沪深两市共有约６０家发电类上市公司，通过对上市发电类上市公司的分析，一方面可以为股市投资者选择业绩良好、产业链完整且有成长性的优质发电提供依据，另一方面也可为上市公司管理者提供业内横向比较的参考方案，为管理提升或开拓业务提供借鉴。

1　聚类分析的概念与分类

聚类分析又称“群分析”，它是研究对样品或指标进行分类的一种多元统计方法，可分为以下几种：

系统聚类法：开始每个对象都是一类，每次将最相似的两类合并，合并后重新计算新类与其他类的距离或相近行测度，直到所有对象合为一类。

动态聚类法：先对ｎ个对象初步分类，再根据分类的损失函数尽可能小的原则对分类进行调整，直到分类合理为止。

有序样品聚类法：先将所有样品看成一类，然后根据某种最优准则将他们分割成两类、三类，直到分到所需的Ｋ类为止。

模糊聚类法：利用模糊集理论来处理分类问题。此外还有图论聚类法、聚类预报法等。

2　实证研究

2.1　样本选择

电力行业是国民经济中重要的能源行业，上市公司众多，因此本文选择在沪深Ａ股上市的有典型意义且市值居前列的２６家上市发电公司，包括：华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、申能股份、国投电力、上海电力、粤电力、长江电力、深圳能源、广州控股、华电能源、湖北能源、华银电力、内蒙华电、长源电力、皖能电力、建投能源、通宝能源、吉电股份、漳泽电力、京能热电、九龙电力、桂冠电力、金山股份、宝新能源等，样本中涵盖了发电中央企业、地方国有企业和民企等，样本选择具备相对较好的普遍性和代表性，统计数据均来源于各上市公司２０１１年的年报数据。

2.2　指标体系的建立

企业的各项指标均可通过报表中的财务数据反映，因此本文在构建指标体系时，着重从全面性、重要性和可比性3个原则来考虑，最终选择了８个财务指标构成评价指标体系，它们分别是：营业利润率、净资产收益率、流动比率、营业收入、总资产、资产负债率、营业收入增长率、主营收入（电力）占比。上述指标体系既涵盖了公司的规模的量度（如指标营业收入、总资产等），也涵盖了经营能力（营业利润率、净资产收益率）、偿债能力（流动比率、资产负债率）、资产状况（资产负债率）、多元化发展情况（主营收入－电力占比）以及业务增长情况等，评价体系较为立体和全面。

2.3　聚类分析

（１）利用SAS软件对上述数据进行聚类分析，根据SAS软件的分析结果并结合各上市公司的实际背景情况，可知样本分为９类较为合适，具体的分类如表2。

（２）利用ｒ语言的ａｐｌｐａｃｋ包，对上述数据作的脸谱图如图1。

（３）上述分类各组的平均指标如表3。

（４）结果分析：第一至第五类均只有一家企业，因为该企业相比其他企业均有明显的独特特征。如第一类华能国际，具有明显高于其他类的营业收入和总资产，其余财务数据则与第六类（中央企业类）较为相似；第二类华银电力具有较大的亏损，较高的负债率，且电力主营业务的比例不高；第三类漳泽电力具有很大的亏损，非常高的负债率，电力主营业务的比例较高，二三类企业都具备较大的财务和经营风险，投资者需要非常注意；第四类长江电力，具备较高的营业利润率和净资产收益率，因为长江电力是以水电为主的发电公司，这明显有别于其他发电公司，所以单独一类，公司业绩较好，负债率也较低，是较好的投资标的；第五类宝新能源，具有较高的流动比率，较低的资产负债率，又属于民企，所以单独归为一类，其经营形式较为灵活，较高的流动比率指标体现出企业的资金利用效率较高。

第六类为大唐电力、华电国际、国电电力、国投电力，均为电力中央企业，具有较高的营业收入、总资产以及适中的增长率，但资产负债率较高；第七类包括各地方发电上市公司、少量中央企业等，包括上海电力、粤电力、湖北能源、内蒙华电、皖能电力、建投能源、通宝能源等，该类公司具有适中的营业收入、总资产，经营亦较为稳健，但主营收入增长率较低，主营电力收入占比也较高，这说明公司的业绩增长较为有限；第八类为吉电股份、金山股份，公司规模较小，为地方发电公司，具备较高的营业收入增长率，但具有较高的资产负债率，该类企业应尽量降低负债率，提升企业的经营能力和控制财务风险；第九类为申能股份、广州控股、九龙电力，公司规模适中（与第七类相似），但具备适中的资产负债率、流动比率和主营业务收入增长率，同时主营电力收入比率较低，说明该类公司多元化业务开拓的较好，在当前火电行业整体亏损的大背景下，该类公司投资前景看好。

3　结语

沪深两市发电板块上市公司众多且公司情况参差不齐，通过对样本进行聚类分析，提供了一种投资者从各公司内部间异同的角度理解各企业的基本特征，得出各企业的相对优劣；对于企业管理者，可以通过聚类分析得到所在企业在行业内部横向比较的结果，并根据结果找出公司的优势和不足，为公司今后的发展以及综合实力的提升提供参照和可选择的方向。