红日药业:配方颗粒增长提速

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I66新剔除股票

从61下降到321名

盈利动能由正转负是红日药业被剔除出I66的主要原因。近一周内有4家调低2011年盈利预测。其中国信证券将其2011年盈利预测由0.94元调低至0.84元；东方证券则将其2011年盈利预测由0.95元调低至0.88元。

2011年上半年公司实现主营业务收入2.24亿元，同比增长87.67%，实现利润总额和净利润分别为7345.17万元和5753.71万元，同比增长75.66%和79.61%，基本每股收益为0.29元。整体来说，每股收益符合我们之前的预期。

中药配方颗粒成为公司主导产品，营业收入增速加快。中药配方颗粒增势迅速，2011年上半年销售额达到1.08亿元,与2010年全年销售额持平，占公司总营业收入的48.26%。中药配方颗粒盈利能力也在进一步增强，毛利率增长至67.81%。随着未来产能瓶颈的解决，中药配方颗粒销售收入有望保持50%以上的增长率，并将成为公司未来强劲的业绩增长点。

血必净盈利能力增强，有望实现平稳增长。血必净2011年上半年实现销售收入5054.40万元,同比下降3.01%。但公司通过技改等方式提高血必净盈利能力，使其毛利率达到81.21%,同比增长4.69%。随着公司销售等部门人员整合的完成和下半年市场推广力度的加大，有望在下半年实现销售收入和毛利稳步增长。

低分子肝素钙注射液毛利大幅提升，已经转亏为盈。公司低分子肝素钙注射液在2011年上半年实现销售收入1980.86万元，同比增长16.13%；其毛利率达到25.85%，同比增长44.72%。这是由于原材料肝素钠价格走低、公司技改增加收率和提高定价等原因所致。随着国内肝素钠原料药价格的回落和公司工艺的改进，低分子肝素钙注射液的销售收入和毛利都将大幅增长。

公司高新复审通过后将提高公司盈利能力。母公司目前正在高新复审，暂按照25%所得税执行，若获通过，将按照15%所得税征收。公司高新复审通过是大概率事件，这将大幅降低目前公司的所得税费，从而提高公司盈利能力。

公司新药申报和研究进展顺利。公司的硫酸氢氯吡格雷及其片剂、沙格雷酯及其片剂和脑心多泰胶囊均已获得受理通知书，我们预计2012年可获得生产批文。公司治疗脓毒症的一类新药KB目前已经完成大部分临床前实验研究工作，进展顺利。

盈利预测：考虑到公司产品市场扩张和未来产能释放等因素,我们预计2011年-2013年EPS分别为0.90元,1.30元和1.63元。由于配方颗粒行业前景看好和多个新产品即将上市，因此维持“推荐”评级。

风险提示：中药材价格持续上涨，销售不畅影响产品销售。