谁在主导举牌热潮?

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A股正袭来一波举牌潮，随之浮出水面的是“资产荒”加剧，长线资金在投资端普遍面临“找不到好资产或哄抢好资产”的尴尬。

《中国经济信息》综合报道

自2015年7月以来，A股市场举牌潮起，“举牌行情”已成为每个季度的例牌菜，各路资本和普通投资者齐赴盛宴。不过，各路资本各领，在今年三季度引领这场风潮的主体悄然起了一些变化。

举牌游戏又开始

有统计数据显示，截至10月30日，A股市场今年以来已93次举牌公告，涉及上市公司52家，仅今年三季度，就有25家上市公司被各路资本“围猎”。进入第四季度，举牌行情热度不减，而另一方面，裹挟着巨大资本效应的“准举牌风”席卷A股，再次将举牌行情炒作推向高潮。

对比2015年以来的举牌主体可以发现，虽然今年三季度阳光人寿举牌伊利股份激起不小波澜，但整体来看，险资举牌潮退，取而代之，产业资本成为A股市场的举牌“新贵”。

2015年7月至9月，以中科招商等股权投资基金为代表的各类PE四处出击，大肆举牌上市公司；2015年底，以前海人寿举牌万科为代表，各路险资如安邦、国华人寿、阳光人寿等纷纷“弄潮”；而今年三季度，以恒大地产为首的产业资本引领新一轮的举牌风潮，涉及的上市公司包括万科A、廊坊发展、三峡水利、西安旅游等。

国金证券研究指出，对比2015年11月-2016年1月以及2016年第三季度两个阶段的举牌情况，前一阶段以前海人寿为代表的险资举牌为主，次数为23次，交易金额高达829.3亿元，股权投资主体紧随其后，举牌次数为7次，涉及金额16.48亿元；而今年第三季度，以恒大地产为主的产业资本举牌次数为9次，涉及资本为122.03亿元。

对于举牌主体的这一变化，国金证券认为，自今年2月以来，万能险结算利率开始下行，险资的负债端压力逐步减小；其次，险企保费收入增速趋缓，其资金扩张速度随之减缓。而另一方面，数据显示，今年3月企业活期存款同比增速达27%，但随着经济增速变缓，企业逐渐增多的流动资金找不到合适的配置标的，随着今年三季度股市回调，一部分产业资金顺势流入股市。

举牌背后的硬道理

在业内人士看来，在资产配置荒的背景下，部分产业资本为了增加营业收入，在低利率环境下，权益类产品的配置价值开始凸显。因此近期一些产业资本二级市场频频举牌，而投资者也预期未来一个阶段资产配置荒还会继续，举牌也就可以成为一个可以继续发酵扩散的主题。

其实，在“资产荒”环境下开启的大类资产配置时代，无论是从逆周期配置还是权益法投资的角度来看，纷纷扰扰的保险资金举牌热潮背后都有其内在的必然性与硬道理，看似不同的A股投资标的之间亦存在着内在逻辑的趋同性。多家大中型保险公司投资经理直言，“恋上优质股是深思熟虑的结果，绝非‘拍脑袋’决定。”

申万宏源证券钱启敏表示，举牌频发主要有以下两方面原因：一是资产荒的背景下，国内可投资资产不多，股票资产中有一部分行业龙头公司稳定成长、行业地位高、业绩估值合理，在买“暗”有风险的情况下买“明”的白马相对比较安全，这也说明有少量质地不错的公司。二是行情无起色收益不佳的情况下，大资金索性选择“粉墨登场”，引起股价波动，因为原来的大股东、其他机构为了保护权益，会展开收购，从而创造“野蛮人”故事和举牌题材；从历史情况来看，被举牌的公司往往弹性比较好，容易引发别人的跟风，这也为介入资金未来退出创造了条件。例如最近*ST新梅的两个举牌股东最终形成和解，原来的调解人变为第三方，形成了新的故事，也对资金获利后“功成身退”有帮助。

目前从被举牌的对象来看，现在大类资产横向对比（与地产、固收产品、大宗商品等对比）来看，A股部分个股价值已经开始显现。去杠杆的背景下，股权直接融资受到支持，二级市场是股权交易的中心，大资金开始逐步介入，但这次资金入市不会很猛，持续性可能会比较强。

后市来看，“举牌”者众多，目的也不统一，举牌对上市公司的最终影响还需要时间来检验。钱启敏表示，有部分公司可能并不会成为真正的战略投资者，如果是长期投资的战略投资者，那么这是一个好事；如果获利回吐、筹码倒腾，那么正面作用会比较有限。

监管面临挑战

对于任性的险资土豪，监管机构也在不断立规矩、亮红灯。

今年3月21日起，针对市场“毁誉参半”的高现金价值保险（万能险为主）产品，保监会《关于规范中短存续期人身保险产品的有关通知》，对该类产品规模做出严格限制。随后，8月份，保监会又下发了《关于加强保险机构与一致行动人股票投资监管有关事项的通知（征求意见稿）》受到业内关注。

征求意见稿首次强调了“一致行动人”的概念，对保险公司与一致行动人举牌上市公司的行为进行了约束，是针对近期保险“资产端”的一大重磅文件。

险资和一致行动人的共同投资行为也是监管重点。征求意见稿规定，保险机构与其非保险一致行动人共同开展重大股票投资的，应当由保险机构提交包含本公司及非保险一致行动人相关信息的备案报告。

虽然这份征求意见稿至今未正式出台，但是，大型资管公司大多对举牌监管从严持赞成意见，而部分中小险企则会有自己的想法。华泰证券表示，监管政策主要针对部分中小险企的激进扩张，而大型险企投资稳健，注重产业整合和综合金融发展，并不会受该项政策太大影响。大型险企实力雄厚，自有资金充足、投资审慎，更能在规范市场中发挥优势。

保险业务和结构近年来日趋复杂，保险的金融属性被加重利用，关联交易增多、交叉风险提高。因此，监管层今年以来全方面加强监管预防风险，以确保行业整体平稳健康发展。

不过，有保险资管人士表示：“举不举牌是形式，监管部门应该撇开这些形式，监管本质的东西。”该人士对于保监会严加监管险资一致行动人的意向表示赞同，但认为不应拘泥于对险资举牌的投资形式，而应该从一致行动人对保险公司的内控、投资多方面的影响甚至是操控进行监管。

一些中小险企保险人士认为，保险公司举牌本身属于资本行为，保监会可能无法真正禁止保险公司与一致行动人的举牌收购行为，“其实有一些‘通道’，例如信托、私募等‘玩法’，最终也能达到目的，反而会增加监管难度。”