顺鑫农业:“酒肉”正飘香

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公司是顺义区内的龙头公司,顺鑫集团是其大股东,持股比例为47%,北京顺义区国资委是实际控制人。公司经营范围广,初看业务比较杂,梳理后,经营主线主要是广义农产品深加工和房地产建筑两大类。可以归于公司的农产品深加工业务主要包括白酒业务、种猪业务、生猪屠宰及肉制品加工业务和北京石门市场的农产品批发业务;另外主要利润贡献点还有房地产业务和水利工程业务。目前,公司利润主要来源于牛栏山二锅头白酒、种猪及屠宰肉制品业务和房地产业务,其他业务业绩贡献稳健。

白酒继续充当盈利主力

公司白酒业务分为三个主要系列:二锅头、浓香百年和宁城老窖,主要有清香和浓香两大香型。公司牛栏山是二锅头酒的发源地,在2007年被评为唯一的“二锅头原产地标志保护”企业。目前,公司二锅头产销量稳居各二锅头公司之首,其收入和利润远远领先于同属二锅头的红星等企业。这种成绩得益于公司多年对牛栏山二锅头的培育和发展,当前正是公司白酒业务的收获之时。

牛栏山酒厂拥有300多年的历史,“牛栏山”品牌荣登世界品牌实验室在北京的“2009年中国500最具价值品牌排行榜”,这是国内唯一一家二锅头品牌入围。牛栏山酒厂获得中华老字号工作委员会,中国商业联合会颁发的“中国改革开放30年中华老字号传承创新优秀企业”称号。公司目前成立了香海研究所,专门负责科技研发和新产品开发工作;2006年,建立了华北地区最大的200余平米P2级微生物实验室,成为继茅台酒厂之后中国白酒行业第二个国际承认的企业实验室,已有12个项目获得了国家认可委的认可;同时聘请酿酒行业专家学者参与培育具有牛栏山特色的菌种和大曲,并研究牛栏山二锅头酒醅微生物发酵过程中主要微生物种类及代谢性能,进一步完善了牛栏山的产品风格。

牛栏山二锅头的成功主要来自产品结构的调整,使公司产品线因销地、消费者的不同而丰富,2009年,公司牛栏山二锅头销量达到8.64万吨,同比增长2%以上,公司中高端白酒销量占比在11%以上,但贡献了50%以上的收入和利润,其产品销售价格结构的上移也是目前国内二线中档酒成功的主要原因,这种销售结构的上移符合国内白酒消费升级的需求和现实。

“塞外茅台”宁城老窖处于恢复期。宁城老窖最为辉煌时,其产销量可达3万吨左右,宁城当地八成税收来自宁城老窖。宁城老窖前身是始建于1958年的八里罕酒厂,1993年5月5日更名为宁城老窖酒厂,1998年在上交所上市,是国内上市较早的白酒企业。2001年后由于多种原因,财务状况急剧恶化,出现巨额亏损,2004年底,大龙地产和顺鑫农业集团成为公司第一、二股东,分别持有宁城老窖53%和18.15%的股权,宁城老窖进入资产重组程序,2005年通过资产置换被大龙地产借壳。2007年10月15日,顺鑫集团向大龙地产以人民币1亿元购买宁城老窖酒类及相关资产,由顺鑫宁城(顺鑫农业持有90%股权)租赁使用。顺鑫农业对宁城老窖通过多年停产整改后,产品进行重新整理、推广,2008年产生净利润517万元左右。2008年11月28日,顺鑫宁城以12536.50万元收购宁城老窖全部资产。目前,宁城老窖产能为5万吨左右,预计今年宁城老窖可以实现收入1亿元左右,净利润可达1000万元。

种猪业务潜力巨大

公司拥有国内最大的种猪繁育规模,种猪畅销全国,公司也是全国第四大生猪屠宰企业。目前年均生猪屠宰产能达550万头,在北京市内占有率超过五成。公司种猪业务主要向生猪养殖户提供曾祖代、祖代、父母代种猪,处于种猪产业链上游。技术要求较高。公司的种猪业务经营具有相对稳定的特点,从理论上讲,公猪使用期限为3年,母猪为5年,而实际上使用期公猪一般在1年半,而母猪为3年,所以这就促使养殖户需要不断更新种猪来满足生产需要,使公司种猪业务发展相对稳定。如果公司拟定向增发项目能够顺利推广,公司种猪业务规模将会大幅提高,达产后是现有规模的一倍以上,这为公司未来种猪业务发展奠定了基础。

我国是生猪生产和猪肉消费的大国,但优良种猪发育基础设施相对薄弱,品种改良有待加强,种猪品质参差不齐。在公司“小店种猪”品质获得生猪市场认可,种猪销售范围覆盖全国的情况下,并不担心公司种猪规模扩大后的销售问题。随着公司拟定向增发中种猪项目的投产,未来几年将是公司种猪业务出现快速增长的时期,种猪出栏量超越我们预测的可能性较大。预计2010-2012年,公司种猪和生猪屠宰及制品业务贡献公司净利润分别为846775元、1.07和1.44亿元,按目前4.385亿总股本计算,贡献2010-2012年EPS分别为0.193、0.243和0.328元。

房地产和工程建设如虎添翼

顺义新城已经被北京市定位成重点发展的新城之一,公司立足顺义区涉足房地产业务的开发,借助国企背景和建设新农村背景,房地产业务成为新的利润增长点。公司房地产业务主要通过持股86.72%的北京顺鑫佳宇房地产开发子公司来开展,2010年3月15日,由公司以现金方式对“佳宇地产”单方增加投资,增资完成后,公司持股比例将增至96%。此次增资的目的主要在于:一是实现佳宇地产开发资质升级,由贰级升至壹级。从而进一步壮大公司房地产及建筑施工产业链,为公司积极参与新农村建设和开拓新农村建设市场奠定基础;二是增加佳宇地产信用等级。

公司的水利工程业务主要由持股75%的北京鑫大禹水利建筑工程公司来开展,我们预计公司水利工程建筑业务在2010-2012年的收入增速分别为15%、14%和14%,预计收入分别为8.24、9.39和10.71亿元。

投资建议

高利润白酒和种猪业务的价值发现,将极大地提高公司投资价值的市场认同度。除了优质资产如花博会场馆等是未来提升公司投资价值的重要因素以外,白酒和种猪业务更是体现投资价值最重要的两大核心亮点,其中白酒业务的想象空间更是未来助推公司市场表现的良好催化剂。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示,公司2010-2012年,每股收益分别为0.74、1.07、1.32元。东方证券表示,由于白酒和种猪业务的潜力,公司长期价值可再看高一线,给予“买入”投资评级。