公司经营管理的实证研究
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通过对现存文献资料的大致梳理得出，当前国内不同行业上市公司经营业绩（绩效）评价指标体系的主流方向是，集中围绕公司盈利能力、资产运营能力、偿债能力、资本结构、现金流量和发展能力6个维度予以构建，但由于各行业存在不同的发展现实，如上市时间、产业成熟度、指标统计口径、外部客观环境等因素，因此各种评价体系中所包含的具体测度指标也具有一定差异。参考前期相关研究成果，依据上市公司经营业绩（绩效）评价指标体系构建的基本原则：一致性、客观性、可比性、可理解性、经济性、全面性、代表性及可获取性［6］，同时结合我国体育产业上市公司的实际情况，本文从盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力4个方面出发，构建了体育产业上市公司经营管理绩效的评价指标体系，具体测度指标共计16项，各指标的计算方法与性质如表1所示。
2样本选取与数据来源
为满足课题研究过程中的客观性、逻辑性及科学性，本文对体育产业上市公司的门类划分重新做了如下处理：第一，依据《指引》分类标准，将门类C中的体育用品制造业（C24）和门类R中的体育（R88）统一划分为体育产业上市公司；第二，随着上市公司涉足的业务日趋多元化，一些公司的业务内容同时包含“体育”和“文化”等部分，限于国内体育产业上市公司起步时间较晚，上市公司的规模数量还比较小，故将这类公司也归属于体育产业上市公司。同时，考虑到课题研究过程中的样本量问题，选取2009年及以前上市的体育产业上市公司作为研究样本，以2009—2013年6月30日作为研究的区间范围。此外，笔者还剔除了财务状况异常、停牌、主营业务在样本区间发生重大变化及其在国外上市的公司，以免影响样本区间的研究结论。经过上述步骤之后，最终筛选出13家体育产业上市公司，各上市公司所涉及的16项财务指标数据和股票交易数据均来自财富网（http：／／company．p5w．net／）、大智慧财经网（http：／／cj．gw．com．cn／）、凤凰网（http：／／www．ifeng．com／）、新浪财经网（ht－tp：／／finance．sina．com．cn／）和巨潮资讯网（http：／／www．cninfo．com．cn／）等，体育产业样本上市公司的大致情况参见表2。
3实证结果与分析
3．1体育产业上市公司经营管理绩效的演变特征与总体发展情况运用主成分分析方法计算2009—2013年6月我国13家体育产业上市公司的经营管理绩效，借助统计分析软件SPSS17．0，按照累计方差贡献率大于95％的原则提取各指标群的公共因子，推算出反映体育产业上市公司经营管理绩效的各主成分得分，并以各主成分的方差贡献率作为权重系数，再对其加权求和得出综合分值。但因综合得分存在正负之分，不便于对比和解释，故采用苏为华［7］的转换方法对其进行线性变换，进而根据综合得分及排名来把握体育产业上市公司经营管理绩效的演变特征与总体发展情况，结果参见表3．3．1．1体育产业上市公司经营管理绩效的演变特征由表3可知，2009年全国有6家体育产业上市公司的经营管理绩效高于平均水平，即综合得分大于70分，占46．15％，剩余7家上市公司的经营管理绩效都低于70分，占53．85％。中国动向的经营管理绩效最好，其次是安踏体育，综合得分依次为80．18和77．82。位居第3～6名的分别是361度（72．51）、旅游（72．30）、探路者（72．22）及特步国际（70．79），排名第7～13位的依次为信隆实业（67．04）、匹克体育（66．90）、裕元集团（66．66）、李宁（66．42）、宝胜国际（66．07）、青岛双星（65．60）和中体产业（65．48）。由此不难看出，中国动向与安踏体育的经营管理绩效综合得分明显高于另外11家体育产业上市公司，各上市公司综合得分的极差值为14．70，说明我国体育产业上市公司经营管理绩效的两极分化现象较为明显，个体间的经营管理现状差异性较大。通过观察还发现，经营管理绩效综合得分排名前三甲的体育产业上市公司均在香港主板上市，而在深圳和上海证券交易所上市的5家体育产业上市公司的排名则相对靠后。在香港上市的8家体育产业上市公司经营管理绩效综合得分均值为70．97，在深证和上证上市的体育产业上市公司经营管理绩效综合得分均值是68．45，这在一定程度上表明，香港主板上市的体育产业上市公司经营管理绩效整体水平相对略高。2010年我国各体育产业上市公司的经营管理绩效出现了较大程度变化。中国动向仍位居第一，经营管理绩效综合得分已增至85．53，提高了6．67％。上市公司经营管理绩效综合得分与排名同时上升的有匹克体育（77．12）、特步国际（71．58）、青岛双星（66．53）、宝胜国际（66．38）和中体产业（65．93）。2009—2010年匹克体育的发展尤为突出，经营管理绩效综合得分已由2009年的66．90增至2010年的77．12，涨幅达15．28％，排名也从第八位升至第二位。当年匹克体育的绝大多数财务指标已大幅度提高，如流动比率、主营业务利润率、存货周转率、市盈率等尤其显著［8］。经营管理绩效综合得分及排名同时降低的有安踏体育（71．86）、361度（70．38）、探路者（69．47）、旅游（67．59）、信隆实业（66．61）、裕元集团（66．01）及李宁（65．01）。虽然安踏体育经营管理绩效的排名仅下跌一位，但其综合得分降幅则非常明显，较2009年降低了7．66％。旅游的经营管理绩效在2009年处于平均水平之上，但到2010年就位居平均水平之下，变动程度也值得引起重视。2009—2010年间这两家上市公司的发展均表现出，企业盈利能力和偿债能力大幅削弱，各测评指标也呈同向演变趋势。就A股和港股市场而言，2010年在深证、上证上市的体育产业上市公司经营管理绩效综合得分均值为67．23，较2009年略有降低，且5家上市公司排名均未进入前三强，位居前列的是探路者（第六名）。在香港上市的体育产业上市公司经营管理绩效综合得分均值是71．73，较2009年略有提高，两个金融市场所包括的上市公司经营管理绩效的高低顺序未发生变化。2011年我国各体育产业上市公司的经营管理绩效发生了一定程度的变动。经营管理绩效排名前5的上市公司的位次顺序与2010年保持一致，但中国动向（85．28）、匹克体育（76．04）和361度（69．35）的综合得分出现了轻微降低，安踏体育（73．41）与特步国际（72．79）的综合得分则略有升高。其中，361度的发展值得关注，2011年经营管理绩效综合得分已跌至均值水平以下，主要是由于当年361度的营运能力出现明显削弱，其应收账款周转率、总资产周转率及存货周转率等指标大幅降低。经营管理绩效综合得分及排名同时上升的有宝胜国际（68．31）、裕元集团（68．19）、中体产业（66．55）和李宁（65．26），宝胜国际与裕元集团的排位提升较快，但4家上市公司综合得分的绝对增幅并不明显。经营管理绩效综合得分及排名同时下降的包括旅游（67．36）、探路者（66．84）、信隆实业（65．53）与青岛双星（65．08），除青岛双星的名次下滑较快以外，其余3家上市公司的跌幅并不明显。因此，总体而言，2010—2011年全国13家体育产业上市公司经营管理绩效的波动程度相对比较稳定。另外，在A股市场上，5家上市公司的经营管理绩效排名较2010年继续下滑，综合得分均值也降至66．27。反之，港股市场上的8家上市公司经营管理绩效排名整体上移，综合得分均值也升至72．33。两个金融市场的体育产业上市公司经营管理绩效整体水平差距越发悬殊，通过实际比较发现，在反映公司盈利能力、发展能力、营运能力和偿债能力的多数财务指标上，A股市场的体育产业上市公司远远小于港股市场，如净资产收益率、净利润增长率、股东权益周转率及速动比率等。2012年我国各体育产业上市公司的经营管理绩效产生了轻微变动。经营管理绩效排名前5的上市公司与2011年仍保持吻合，但其综合得分却出现了不同程度的起伏。匹克体育（75．54）、安踏体育（74．94）、特步国际（73．85）和361度（72．29）的综合得分涨跌幅度较小。虽然361度的综合得分提升幅度并不大，但其经营管理绩效已从2011年的均值水平以下变为2012年的均值水平以上。相反，中国动向的综合得分下滑则比较明显，较2011年减少了7．74，降幅近10％。2011—2012年间，中国动向在盈利能力、发展能力和营运能力3个方面都存在快速减弱迹象，导致其经营管理绩效综合得分大幅降低。经营管理绩效综合得分及排名同时上升的包括探路者（72．16）、旅游（68．97）、中体产业（68．32）和李宁（66．28）。探路者的发展值得引起关注，其综合得分较2011年增加了5．32，增幅为7．96％，且高于平均水平。主要是因为2012年探路者的偿债能力、盈利能力及营运能力3方面得到较大改善，如总资产回报率、流动比率和存货周转率等指标提高较快。经营管理绩效综合得分及排名同时降低的有裕元集团（65．99）、宝胜国际（65．74）与信隆实业（64．43），其中宝胜国际的下降幅度最为明显，综合得分减少了2．57，排名从2011年的第6位降至2012年的第11位，其余2家上市公司的降幅相对较小。青岛双星（63．94）的经营管理绩效排名仍垫底，且综合得分略有降低。由此，整体来看，2011—2012年全国13家体育产业上市公司经营管理绩效的动态发展轨迹相对比较稳定。在A股市场上，5家体育产业上市公司的经营管理绩效综合得分均值已增至67．56，其中3家上市公司的排名均往前移。在港股市场上，8家体育产业上市公司的经营管理绩效综合得分均值已降至71．52，其中2家上市公司的排位下滑较快。然而，两个金融市场上的体育产业上市公司经营管理绩效整体水平仍然存在一定的差距。截止2013年6月，我国各体育产业上市公司的经营管理绩效出现了较大程度的变动。除中国动向、匹克体育和李宁以外，其余10家体育产业上市公司的经营管理绩效排名均发生了不同程度的涨跌。中国动向、李宁的综合得分各增加了4．91和2．21，而匹克体育的综合得分则减少了3．09，说明这3家上市公司的排名虽然没变，但其经营管理绩效仍出现不同方向的走势。经营管理绩效综合得分及排名同时上升的有裕元集团（69．05）、宝胜国际（68．82）、信隆实业（67．71）和青岛双星（67．01），前2家上市公司的增幅较后2家更明显。经营管理绩效综合得分及排名同时下降的包括安踏体育（70．61）、中体产业（68．10）与旅游（60．58）。旅游较前两者的发展和变化更加突出，其综合得分减少8．39，降幅高达12．16％，且排名也跌至最后。主要原因是该上市公司的偿债能力、营运能力和盈利能力均出现不同程度的减弱，尤其是反映上市公司盈利能力的经营利润率、总资产回报率、主营业务收益率等指标已从2012年的正值锐减至2013年6月的负值。经营管理绩效综合得分与排名呈反向变动的包括特步国际（71．77）、361度（71．64）和探路者（71．32），这3家上市公司都表现出经营管理绩效综合得分减少，但其排位却有所升高。综上所述，整体而言，2012—2013年6月全国13家体育产业上市公司经营管理绩效排序的波动幅度是比较明显的。在A股市场上，探路者排名第5位，其余4家体育产业上市公司分别位居倒数第10～13名，其经营管理绩效综合得分均值又降至66．94。在港股市场上，8家体育产业上市公司的总体排名前移，经营管理绩效综合得分均值也略有提高。因此，表明两个金融市场上的体育产业上市公司经营管理绩效整体水平又存在拉大迹象。3．1．2近5年体育产业上市公司经营管理绩效的总体发展情况从表3看出，纵观2009—2013年6月我国体育产业上市公司经营管理绩效的总体发展状况，中国动向经营管理绩效的综合得分均值（82．20）位居第一，是唯一超过80分的上市公司，且远高于其他12家体育产业上市公司。近5年来，中国动向的经营管理绩效始终排名第一，动态演变及发展轨迹十分稳定，保持着良好的市场运营体系。因此，说明该上市公司经营管理绩效的竞争优势非常明显。经营管理绩效综合得分均值处于70～80的有5家上市公司，依次是安踏体育（73．73）、匹克体育（73．61）、特步国际（72．16）、361度（71．23）和探路者（70．40），这5家上市公司的经营管理绩效都位于平均水平之上，彼此间的差距也较小。但在近5年的发展和演变历程中，这些上市公司则表现出轻微的波动迹象，其经营管理绩效的整体演变轨迹还是比较平稳的。经营管理绩效综合得分均值低于平均水平的包括旅游（67．36）、裕元集团（67．18）、宝胜国际（67．06）、中体产业（66．88）、李宁（66．29）、信隆实业（66．26）与青岛双星（65．63），这7家上市公司之间的差距也不明显。然而，在近5年的发展过程中，其经营管理绩效综合得分及排序几乎每年都在发生变化，较排名前6位的上市公司表现出更加频繁、显著的波动性特征。因而，这在较大程度上制约了各体育产业上市公司经营管理绩效的总体水平。同时，根据上市公司盈利能力、发展能力、营运能力和偿债能力的各项测评指标分析，我国体育产业上市公司经营管理绩效的演变轨迹越平稳，其所对应的各项财务指标的涨跌幅度就越小，反之越大。从2009—2013年的总体发展情况来看，在A股市场上，经营管理绩效最好的体育产业上市公司是探路者，排名第6位，其余依次为旅游（第7位）、中体产业（第10位）、信隆实业（第12位）及青岛双星（第13位），整体排名均略显靠后，其经营管理绩效综合得分均值是67．31，未达到全国平均发展水平。然而，排名前5位的体育产业上市公司都隶属于港股市场，其余3家上市公司的排名处于中下位置，经营管理绩效综合得分均值为71．68，略高于全国平均水平，但与A股市场的差距仍旧存在，且表现出港股市场的体育产业上市公司经营管理绩效高于A股市场。
4结论与启示
4．1结论基于2009～2013年6月我国体育产业上市公司经营管理绩效的演变特征分析得出，纵观近5年来我国体育产业上市公司经营管理绩效的总体发展状况得知，中国动向的经营管理绩效竞争优势非常明显，动态演变及发展轨迹十分稳定，保持着良好的市场运营体系，但其余12家体育产业上市公司的经营管理绩效综合得分及排名都或多或少发生了变化，其动态演变轨迹也存在较大差异性。体育产业上市公司的经营管理绩效水平越稳定，其对应的各项财务指标的波动幅度就越小。与A股市场相比，港股市场的体育产业上市公司经营管理绩效水平明显更高。4．2启示1）随着社会经济的全面发展，外部环境对我国体育产业上市公司的影响也越来越大，体育产业上市公司的经营管理绩效水平对外部环境的敏感度进一步增强，优质上市公司无论是在抗危机能力，还是在恢复能力方面都具有较强优势，并能在社会经济增长方式转型期间获得较快发展。因此，在社会经济改革进一步推进的过程中，各上市公司之间的并购、整合、重组、提升及扩建等必将成为增强体育产业上市公司市场竞争实力的重要方式之一。2）以外需为主的社会经济增长方式在某段时期内可以推动各行业经济的较快发展，但这种增长方式在很大程度上依赖于国际经济形势和外部环境，为我国体育产业的持续、稳定发展带来较大的变数。随着国内居民生活水平的不断提高，消费需求的日渐多元化，消费市场潜力巨大，尤其是以健身、休闲、娱乐等为主的消费方式将在未来的居民消费结构中占据越来越重要的位置。因此，就长远来看，从以外需为主向以内需为主的社会经济增长方式转变，将为我国体育产业的繁荣发展奠定基石。（3）基于国内现有国情，在以内需为主的社会经济增长方式下，体育产业的发展将在新时期社会经济增长过程中扮演着更加重要的角色，这也是国外发达国家发展规律的经验总结。由此，加快提高以体育产业为代表的第三产业产值和比重，成为未来我国社会经济结构调整的发展趋势。
作者：陈颇 单位：重庆师范大学 体育学院