航空业寒流

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进入2008年以来，国内航空业遭遇了前所未有的寒流。雪灾、地震等一系列客观因素制约市场需求，航空公司在本应盈利的第三季度实现的却是亏损。首先，各大航空公司旅客周转量在下降。统计数据显示，8月份，国航、南航、东航国内航线旅客周转量分别同比下降15%、18%、21%，客座率同比下降了12%、 9%、11%；国际航线方面，3家航空公司的旅客周转量分别同比下降18%、25%、35%。

市场低迷的状态在奥运会之后并没有得到明显好转。申银万国10月份的航空行业分析报告指出，今年“十一黄金周”期间，民航旅客运输比上年同期增长14.8%，但“黄金周”过后，增长速度又滑落至6.8%。

更让人担忧的是，全球经济下行，谁也说不清国际金融危机将持续多长时间、影响多广的范围。国际航空运输协会（IATA）的报告，将2008年全球航空业盈利预测调整到-52亿美元，并预计2009年航空业务量增速放缓，全球航空业亏损将高达41亿美元。

其次，航油价格是影响航空公司业绩的主要因素之一。今年上半年，国际航油价格同比增长56%，甚至创下180美元/吨的纪录。高企的油价让全球航空业招架不住，中国东航上半年航空油料支出就达85.67亿元，比去年同期上升22.84%，占公司总运营成本的43.42%，而上半年全球航空业亏损达27亿美元。

油价高涨直接导致民航公司运营成本上升、盈利压力增加，令人沮丧的是，反之却不成立。因为油价节节攀升时，国内航空公司纷纷在国际航油市场上做了套期保值。

当油价现货价格猛坠时，期货也相应贬值。11月20日，纽约商品交易所12月份交货的轻质原油期货价格跌破50美元，收于每桶49.62美元，是自2005年5月以来的最低水平。而7月份其价格最高超过140美元/桶，几乎为现在的3倍。中国国航公告称，截至10月底，公司所持燃油套期保值合约公允值亏损扩大至31亿元，较三季报披露的损失增加21亿元。中银国际称，根据油价在2008年底跌至40美元这一较坏的假设，国航的公允值亏损可能最高达人民币49亿元。

与燃油套保巨亏同时， 各大行也相继发表研究报告调低其目标价。花旗表示，将国航目标价由1.4港元降至1.3港元，反映公司今年燃油对冲亏损高于预期，加上财务成本高企，并维持该股“沽售”评级。

摩根士丹利发表报告，将国航目标价由3.8港元降至1.5港元，维持其“与大市同步”投资评级。

再次，财务状况受汇兑收益影响很大。 航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是美元负债，包括外币贷款、因购买和租赁飞机等形成的外币债务。若人民币升值，航空业就是汇兑收益最大的赢家之一。

人民币升值给国内航空业财务费用的下降带来了的巨额汇兑收益是有目共睹的。

今年上半年人民币兑美元升值6.5%，国航、南航、东航上半年利润总额分别为14.3亿元、9.21亿元、9亿元，而税前汇兑收益则分别为19.0亿元、26.0亿元和1 9 . 1亿元。从上述数据可以看出，各航空公司的税前汇兑收益比其利润总额还要多很多。

三季度人民币升值速度大幅放缓，给航空公司带来的汇兑收益也显著减少。据申银万国的行业分析师推测，国航、南航、东航第三季度汇兑收益分别只有1.7亿元、2.4亿元、1.8亿元。预计人民币往后的升值空间不大，由此带来的是航空公司汇兑收益的进一步减少，如果市场继续不振，航空公司的日子将雪上加霜。