九华股份募投诡象

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两度折戟，第三次挟政策风冲击IPO的安徽九华股份发展股份有限公司（下称“九华股份”）颇受市场关注。

2014年2月、8月，国家发改委、国务院接连发文为旅游业造势。站在政策风口上的九华股份也认为，“旅游行业面临着前所未有的发展机遇。”

2015版招股书显示，九华股份此次的募投项目包括天台索道改建项目、东崖宾馆改造项目、西峰山庄扩建项目、偿还银行贷款，募投资金总计为3.46亿元。酒店和索道缆车是九华股份的主要收入来源，2011-2013年，上述两项业务的收入占比分别高达76.52%、76.43%、76.07%。

九华股份称，募投项目是在考虑目前公司业务良好发展态势和经过充分市场调研的基础上确定的，涵盖酒店、索道两大主营业务领域。如果募投项目顺利实施，公司的旅游综合接待能力和服务质量将得到进一步提高，业务规模将进一步扩展，核心竞争力将进一步增强。

不过，《证券市场周刊》记者发现，九华股份在2009年就因“主营业务土地来自于租赁，影响资产独立性”等问题而被证监会拒之门外，如今问题依然存在。

另外，天台索道改建项目早在2013年初就已完成改建并投入运营，而东崖宾馆实际改造情况和披露情况严重不符，九华股份募投真实目的存疑。

募投酒店业务疑点多

九华股份IPO之旅颇为曲折。早在2004年4月，公司就曾申请IPO，计划募资3亿元，资金用途包括西峰山庄扩建、九华山国际大酒店建设等7个项目。根据九华股份官方说法，被否是因当时募投项目绝大部分为宾馆酒店，但发行人未对项目未来收益情况详细分析，从而导致监管部门无法判断其是否符合发行上市条件。

2009年，九华股份再度冲击IPO时，将募投项目变为花台客运索道、聚龙大酒店改造、客运公司扩建，合计投入资金不到2亿元，此次被否的原因是“九华山景区门票内含景区客运费，并按月支付给九华股份做客运收入，存在景区门票搭售客运业务之嫌;报告期用于主营业务的土地来自于租赁，影响资产的独立性”。

对于土地租赁问题，九华股份表示：“2011年末，公司已经向九华集团收购了7宗土地的使用权，包括原来租赁使用的全部6宗土地，从而解决了上述资产独立性问题。”此次向控股股东收购土地有利于减少关联交易、优化公司治理、增强公司资产完整性和独立性、确保规范运作，将对公司未来整体的经营状况和盈利能力产生积极影响。

《证券市场周刊》记者却发现，九华股份旗下6家酒店中，西峰山庄土地目前仍是通过租赁方式所得，资产独立性问题依然存在。

资料显示，2000年，九华股份向青阳县土地管理局租赁青阳县蓉城镇西峰路29号土地，共计2.03万平方米，租赁期限为20年，于2020年12月30日到期。也就是在这块土地上，九华股份建立了西峰山庄。

西峰山庄距九华山仅20公里，是目前青阳县城唯一的四星级宾馆、2011-2013年，西峰山庄的营收分别为2432万元、2473万元、2376万元，占九华股份总营收的6%。颇受市场质疑的是，这块2万多平方米的土地，每年租金仅10万元，每平米年均4.93元。

然而，2002年9月，九华股份向控股股东安徽九华股份（集团）有限公司（下称“九华集团”）租赁东崖宾馆2.44万平方米用地，期限同样是20年，年租金为58.50万元（24元/平米・年）。

此外，《证券市场周刊》发现，九华股份旗下的6家酒店中，除了平天半岛酒店，其他酒店客房出租率均连续3年下滑。2011-2013年，6家酒店的客房平均出租率分别为57.31%、52.39%、47.80%。

对此，九华股份解释称，“2013年初以来，国家对公务消费支出的政策导向发生变化，且九华山景区周边高端酒店市场竞争加剧;2012年，东崖宾馆、聚龙大酒店经改造后新增客房降低了酒店整体出租率;大九华宾馆老楼改造过程以及西峰山庄改造过程对酒店居住环境产生了一定影响，也降低了酒店出租率。”

另据九华股份介绍，2004年东崖宾馆扩建后，成为当时九华山风景区内唯一的四星级旅游饭店;2011-2013年盈利能力有所下降，主要是由于上世纪90年代初投入运营的三星客房设施相对陈旧，不适合旅客的需求，影响了酒店房价及整体效益，公司近期准备装修改造东崖宾馆。项目预计建设期为1年，截至本次招股书签署日，项目尚未实施。

但《证券市场周刊》记者却发现，在2014版招股书中，“公司酒店的销售及价格变动情况”一栏显示，聚龙大酒店、东崖宾馆2012年分别较2011年增加客房84间和45间，合计129间;而“各酒店改建项目施工周期和转固时间表”也显示，东崖三期扩建建设周期为2011年5月至2012年2月，转固日期为2012年3月。

由上可以看出，东崖宾馆除了在2004年扩建后，之后仍有扩建行为发生，这显然和九华股份所介绍的东崖宾馆内容严重不符。而在客房出租率连年下降的背景下，九华股份再次扩建东崖宾馆显得有些不合逻辑，其募投真实目的存疑。

募投索道业务两年前已完工

据了解，九华山风景区正在经营使用的索道和缆车分别为天台索道、花台索道和百岁宫缆车，都是九华股份经营管理。

九华股份称，原天台索道已逐渐不能适应景区旅游发展，故公司拟通过本次募集资金投向天台索道改建项目。在募集资金到位前，公司利用自有资金先行实施项目，在募集资金到位后予以置换。

其实，新天台索道早于2013年初就完成改建并投入运营。但不知为何此项目仍为“未完成竣工决算”。

另外，九华股份预计天台索道改建工程项目建成投入运营后年均可实现销售收入8590万元，年均利润总额6821万元。事实是，2013年天台索道营业收入为7629万元，比预计收入少一成以上。

在2009版招股书中，九华股份也曾对建设中的花台索道进行预测，“景区游客量第一年为35万人次，以后3年游客数量按每年增加6%计算，之后进入一个平稳阶段。运营期间年平均营业收入4282万元。”

但九华股份2014版招股书显示，花台索道在2010年投入运营，2011-2013年的单向乘坐人次分别为10万、12万、9万，合计单向乘坐人次31万，仅达到预计3年111万人次的27.93%;3年间，业务收入分别为637万元、759万元、556万元，年均业务收入为651万元，仅为预计收入的15.20%。

有市场人士对《证券市场周刊》记者表示，花台客运索道项目在实际运营过程中的业绩与预计业绩相去甚远，九华股份刻意抬高募集资金项目的经济效益，涉嫌虚假陈述。

竞争能力存疑

在招股书中，九华股份多次提到，“公司在九华山风景区旅游市场一直占据主导地位。”《证券市场周刊》记者却发现，在九华山风景区旅游接待人数及营业收入连创新高之时，九华股份的业绩却是不增反降。

财务数据显示：2013年九华股份营业收入为3.86亿元，较2012年微降0.14%;而扣非后净利润仅为0.58亿元，较2012年的0.62亿元下降6.53%。

有接近九华股份管理层的人士向《证券市场周刊》透露，在九华股份四大主营业务中，九华山风景区所有索道缆车业务和客运业务归九华股份所有，政府从未对外招标，属于行政垄断。

从经营数据来看，九华股份竞争能力存疑。

2013年，除了索道缆车业务和客运业务收入同比增长2.45%、12.22%外，酒店业务和旅行社业务收入分别同比下降2.97%、9.10%。

另外，2015版招股书中也提到，2006年12月26日，九华股份和九华山管委会签订了《九华山风景区内部客运专营协议》，九华山管委会授权本公司专营九华山风景区内部旅游客运业务，客运专线为旅游集散中心至凤凰松一线，全长22公里。

除九华股份以外，九华山管委会不允许其他任何单位和个人以任何形式从事该项经营活动。合同期限20年，自2007年1月1日起算。

而《中华人民共和国道路运输条例》第十四条规定，“客运班线的经营期限为4-8年，经营期限届满需要延续客运班线经营许可的，应当重新提出申请。”

上述人士还对《证券市场周刊》记者表示，九华股份旗下的九华山中国旅行社、九华山中国国际旅行社分别使用中国旅行社及中国国际旅行社的商标，但却未经中国旅行总社和中国国际旅行总社许可使用，涉嫌商标侵权。