美克股份:国内扩张+产品拓展+股权激励

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美克股份(600337)总部地处新疆，属于家具制造行业，产品主要以出口为主。近年来公司凭借“美克・美家”这一经典家具品牌开始大举进军内地家具零售市场，两年间在北京、天津、上海及成都等地开设多家“美克・美家”家具专卖店。此外，公司还在新疆及天津拥有制造基地，并兴建新西兰、芬兰、俄罗斯的原材料基地，形成集原料生产、家具制造、家具零售为一体的完整产业链。2010年完成定向增发后，美克集团家具制造产业全部进入上市公司，美克股份实现美克集团家具产业的整合。

发展及转型。公司由家具制造业起家，向产业链上下延伸，三个业务单元――木业、家具制造业和家具零售业务，覆盖了完整的家具行业产业链，成为我国最强、亚洲最大的松木家具出品商，拥有规模化的专业加工生产基地、高效的企业管理平台、实力雄厚的研发机构及覆盖全球的销售网络。公司产品大约有80%出口美国，已占亚洲同类产品出口美国的85%份额，行业地位较高，同时也意味着提升空间开始遇到瓶颈。因此金融危机后，公司大力拓展国内销售市场。受益于国内房地产房屋竣工面积快速增长，国内家具消费需求旺盛，加之公司较高的品牌知名度和美誉度，使得国内市场拓展非常迅速，对公司业绩形成重大支撑。公司建立了木材加工厂，在合理利用新疆天然木材的基础上，采用贸易、自产、合作等多种形式，在俄罗斯建立木材供应基地，保证公司家具制造业的原材料优势，形成了以俄罗斯为源头，阿拉山口和二连浩特为基地，以工厂和客户为终端的供应链体系。国内连锁销售网络建设效应逐渐显现。

2002年以前，公司主要发展外销，虽然主营业务收入增速较稳健，但是已经出现了下滑趋势，外销的毛利率低且受国外经济波动影响较大，公司的净利润增速不高，而且呈现下降趋势。2002年-2009年，公司开始大力发展零售业务，收入增速加快，但是利润增速呈现负增长，在零售业务发展初期，投入较大，但还未产出利润。2010年，公司国内零售业务进入发展快车道。公司2010年全部收入24亿元，同比增29%，其中实现销售收入107719.57万元人民币，较上年增长30.88%；实现净利润9158万元，同比增速较高，达102.5%。毛利率由09年下半年的57.5%提升至10年上半年的61.3%。

产品结构上，美克美家积极推进新品牌战略，以服务于更多消费阶层为宗旨，借助公司美国全资子公司Schnadig所具备的开发和设计优势，推出其旗下Caracole产品品牌进入现有美克美家渠道，强化美克美家店面竞争力。同时美克美家计划利用其在中高端家具市场的影响力，使公司的美国品牌A.R.T.回归中国，进入加盟市场，以新增的生意模式，提高盈利空间。2011年上半年，美克美家完成了该项业务的商品价格体系、商品组成品类规划，初步确定了加盟策略和后端信息支持平台建设计划。同时，美克美家通过启动“馨赏家”品牌升级，建立“馨赏家”黑标店，开拓高端家居用品市场，进一步完善产品架构同时，开始进行产业链外延，金字塔型产品结构逐步确立。

定向增发。公司于2010年11月完成了2010年度非公开发行股票工作，以每股9.5元定向增发1.22亿股，部分用于收购美克美家少数股东权益。此次非公开发行股票共计12208万股，公司股份总数由51060万股增加至63268万股。其中，公司向美克集团发行4630.7978万股股份，上市流通日为2013年11月23日；公司向六名机构投资者发行7576.8421万股股份，上市流通日为2011年11月23日。增发主要用于收购以零售业务为主体的美克美家少数股东权益。收购完成后，公司完成了对美克集团家具资产的整合。

股权激励。公司2011年7月8日公告，拟向187位激励对象授予1885万份股票期权，其中首次授予1697万份，预留188万份，行权价格为11.63元，有效期5年。行权条件为2011年、2012年、2013年净资产收益率分别不低于7.09%、9.10%、10.62%；以2010年为基数，2011年、2012年、2013年净利润增长率分别不低于115%、210%及320%。根据美克股份该激励计划的行权安排，计划有效期为自股票期权授权日起5年。计划授予的股票期权自该期激励计划授权日起满12个月后，激励对象在未来36个月内分三期行权，行权比例为3:3:4。据此估算2010年净利润为9158万元，如按激励计划，2011年需实现净利润19689.7万元，每股收益为0.31元，当前股价为10.6元，则为34倍PE。2012年需实现净利润28389.8万元，每股收益为0.43元，2012年24.6倍PE。2013年需实现净利润38463.6万元，每股收益为0.59元，2013年17.9倍PE。2011-2013年利润增速分别为115%，44.18%，35.48%。从股权激励安排的规模与行权条件来看，其激励规模较大，激励效果较强，管理层有实现行权条件的动力。

2011年上半年公司实现营业收入118168.05万元，较上年同期增长12.34%；实现营业利润9885.77万元，较上年同期增长31.22%；实现净利润9081.11万元，较上年同期增长127.92%；实现每股收益0.14元。

公司主营家具业务的毛利率42.20%，提升3.41个百分点，主要是由于较高毛利的国内零售业务收入增速较快；2011年美克美家利润较上年同期有所增加，同时公司通过非公开发行项目已拥有美克美家100%股权，其利润全部归属于母公司，美克美家全面并表，少数股东权益减少。

分业务收入中国内零售业务收入56270万元，同比增24.8%；上半年国外实现收入60500万元，同比增长2.49%。外销的增长中：公司的出口家具商品收入36737万元，同比下降23.69%；批发家具商品收入23827万元，同比增117.59%，主要由于2011年上半年，公司的美国全资子公司Schnadig及A.R.T克服美国经济复苏依然缓慢的外部环境影响，借助产品开发、设计及创新优势，积极开发新客户，扩大销售规模，上半年销售收入实现100%以上的增长。但是外销的毛利率都有所提升，出口商品毛利率19.47%，提升0.46个百分点；批发家具业务毛利率33.77%，增加2.81个百分点。

2011年上半年，美克美家积极实施门店群计划，继续以标准店为核心、概念店为辐射，快速完成全国各大城市网络布局，上半年完成了石家庄第五大道店、江阴店、无锡滨湖店、南京奥体店等10家店面的开业计划，目前在全国30个城市共拥有55家美克美家店，子品牌“馨赏家”已发展到53家店面，产业链拓展进展顺利。预期伴随2011年中旬公司零售家具普遍提价15%，下半年收入增速将明显加快。

公司实现家具出口业务由OEM（贴牌生产）到OBM（自有品牌）的转型，显示制造能力有优势，接下来的发展核心就在于营销与销售。公司完善产品线，由高端基础上向终端延伸，同时开始进行产业链的关联性扩展，在家居领域布局。公司在出口领域占据较好位置，同时地处前景广阔的中国市场，市场空间广阔。股权激励刺激较大，9.5元增发价与11.63元行权价提供安全边际。拥有区域拓展及消费升级概念，伴随房地产行业结构性调整，家具行业也必然面临相应的调整。公司作为行业龙头，有望成为寡头一员。