黄金期货价格发现功能的实证研究

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【摘要】期货市场的价格发现功能，是指在一个公开并且高效的期货市场中，通过买卖形成的期货价格，能够较真实地反映出商品未来价格变化的趋势。用数学解释即，期货价格是未来商品价格的无偏估计。本篇文章想用黄金期货为例，研究黄金期货市场的价格是否是未来黄金价格的变化趋势。本篇文章主要运用单位根、一阶差分检验等方法，并且进行因果检验。

【关键词】商品期货 价格发现

1970年学者Fama最先提出了有效的观念，他阐述的有效市场是一个对所有信息都全面考虑的市场，而针对期货这一市场则更多关注它的价格，价格是否表明未来商品的价格变化趋势。查阅文献可以了解到学者Bird通过研究金属期货发现期货价格，发现某些金属期货与现货价格相关而另一些则不相关。Johansen提出以向量自回归模型来研究期货市场的价格发现。通过学习前人的研究过程和结论，我设计了下面的分析过程。

一、样本及变量选择

笔者选择comex黄金期货市场和纽约黄金现货作为主体对象，从2007年3月22号开始到2014年12月8日的近两千组黄金现货和期货的价格（数据来源于wind数据库）。在作实证检验前对这些数据取了自然对数，为了使得数据更具有可比性并且避免自相关的存在。

二、研究过程

第一，单位根检验。首先要对期货和现货价格序列的平稳性进行测试，只用平稳才能进行下一步的研究，如果出现不平稳的情况则回归结果会相对失真。

这里运用到了单位根检验-ADF对数据是否平稳进行验证。LnFP是对期货（黄金）价格取对数，LnPP是对现货（黄金）价格取对数。并且对LnFP、LnPP均进行ADP检验，检验形式包含趋势及漂移项。结果见表一：

我们知道在prob值小于0.05时，证明该序列LnFP有平稳性；然而表一中prob数据显著大于0.05，表明lnFP序列没有平稳性。同理，我对LnPP也做了ADP测验，同样的结果发现prob值大于0.05，证明时间序列含有单位根，lnPP序列同样没有平稳性。因此，下一步我们需要对两个变量做一阶差分检验。

这里我们可以发现此时prob值显著小于0.05，所以我们认为期货（黄金）价格序列有平稳性。同理对现货（黄金）价格对数序列一阶差分检验的结果如下：

此次平稳性检验的prob值也是显著小于0.05的，可以发现黄金现货价格序列也是平稳的。

综合上面对于黄金期货价格和现货价格的测试，可以认为一阶差分序列没有单位根，序列是平稳的。

因此对于黄金的现货和期货而言，均满足平稳要求，可以进行协整检验。

第二，因果检验。接下来还需要完成的步骤是对黄金期货价格和黄金现货价格的一阶差分（DLNFP/DLNPP）进行因果检验，从而确定两个变量之间的因果及先后关系。

从上面的结果中清楚的发现――在显著性水平5%的条件下，黄金的现货价格是期货价格的原因。反过来讲，DLNFP不是DLNPP的Granger原因，黄金期货价格不是黄金现货价格的Granger原因。

我认为对于黄金来说，仅存在从现货价格到期货价格的单向引导关系，期货市场不具有引导现货价值变动的关系。

第三，协整检验。最后对两个变量进行协整检验，建立的模型如下：

式中，Yt是期货价格的一阶差分（即DLNFP）时间序列；Xt是现货价格的一阶差分。所以残差序列为：

对残差进行平稳性测试，若ADF测试表明残差项是平稳的，则说明期货价格与现货价格存在协整关系，否则不存在协整关系。残差序列的结果如下：

这里的协整显著性水平小于0.05，代表黄金期货和现货的一阶差分之间有一定的协整关系。

二、总结

黄金的期货价格和现货价格的时间序列是非平稳的，它们的一阶差分是平稳的且存在一定的协整关系，说明黄金期货价格和现货价格变化率是长期稳定的过程。

而通过Granger因果关系检验看短期黄金期货和现货市场的价格发现表明，黄金仅存在现货价格对期货价格的单向引导关系，现货市场的影响作用稍强，期货市场的影响作用偏弱，无法证明出用黄金期货市场的价格发现定理。

我认为黄金作为投资性商品期货可能反映了一类商品期货市场的价格发现规律，即期货价格和现货价格可能并不存在一定的无偏估计，期货市场价格不能预测现货价格，反之亦然。对于投资性商品期货市场价格发现定理的论证还需要进一步研究。