争议归争议,“港股直通车”确定无疑

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8月17日和8月20日，香港恒生指数曾连续两个交易日暴涨千点以上，这在香港股市历史上，恐怕是绝无仅有的。是什么事件促使相对成熟和理性的香港市场投资者如此看好港股的前景，答案是来自中国内地的“港股直通车”政策。

自国家外汇管理局8月20日正式披露这项政策以来，香港市场上、内地市场上关于投资港股以及“港股直通车”政策相关影响的培训、论坛就相当火爆。也许就是因为此项政策意义至为重要，在紧接着的数周时间内，该事件又发生了令人意想不到的变故。这项令香港人心大振的“资金自由行”政策，终因各利益团体角力及风险方面的忧虑而迟迟未能通车。

这一变故，甚至让很多国际大投行都捉摸不定。不久前，高盛证券的中国策略师就曾向安邦分析师求证“港股直通车”政策的许可情况，以及安邦分析师的判断。外资投行关注该问题的实质，是想吃一颗定心丸，以确认直通车政策即便推迟，未来也一定会“通车”，这关系到内地的钱是否能到香港，这是影响香港股市的大问题。

到底哪些争议影响到了这项政策的顺利通过?从目前能获取的信息来观察，至少有以下几个方面的影响：首先就是来自五大国有银行对于该项试点政策的争议；其次是来自不同城市对该项试点政策的争议，再次，是来自不同监管部门对于此项政策的争议。

多家媒体的报道指出，内地多家证券公司和银行都认为，“港股直通车”政策独厚中国银行和中银国际有欠公允，故上书中央及证监会表达意见。消息透露，参与上书中央及证监会的证券公司，包括中信、国泰君安及招商等。而包括工商银行、建设银行和交通银行在内的各大银行也对此表达异议，并希望同时获准经营有关业务。显然，一项关于个人资本项的开放政策，可以让有关银行在个人资本项的资金往来方面，获得至关重要的风险管控经验，这决定了这些银行在未来庞大的境内外个人资金往来市场、中间业务市场的先发优势。如此一来，就不难理解几大国有银行为何希望同时获取试点资格了。

其次是来自不同城市对。港股直通车”政策的影响。最早的消息是。单独在天津试点。这显然与天津滨海作为全国金融领域的综合配套改革试验区有着密切的关系。不过，如果仅开放天津市场，这可能让天津获取来自个人资本项开放的先发优势，使得天津可能在未来迅速成长为区域金融中心，这对于其他力争金融中心的城市来说，显然难以接受。北京有着全国最庞大的投资群体和最便捷的信息渠道，上海有着全国最庞大的个人外汇储蓄：广州也在力争成为区域性的金融中心。因为广州有着全国最高的人均储蓄，也与香港之间的往来最为密切，是香港金融中心辐射的当然酋选。在这种情况下，谁愿意一个如此有意义的开放政策，却让天津这个没有什么特别之处的地方拔得头筹?

还有就是监管部门的态度各异。央行自然是希望这项政策的实施越快越好，因为这可以降低外汇储备的管理压力：而获取的个人资本境内外投资流动的监管经验，又有助于个人资本项的进一步放开。不过证监会在捍卫内地证券市场上的作用。是“毋庸置疑”的。因此，证监部门希望这项政策的门槛越高越好，以减弱此项政策对国内A股市场的冲击。来自彭博社的消息甚至称，上交所希望此项政策延期到十七大之后。甚至是明年人大会议之后再推。而银监会担心的却是银行本身的风险管控能力可能还不足，也害怕过快开放导致银行对于外汇头寸的风险管理出现问题，毕竟原先在这一领域的监管经验，可以说是“零”。甚至有媒体称，进行港股投资的内地投资者可能不得不在银行接受一项“风险测试”，以判断该投资者是否适合投资境外市场。这样的风险监督机制，恐怕也是创新之举了。

我们认为，不论上述争议结果如何。不论国务院是不是已经因国有银行和证监机构的异议。而延缓“港股直通车”政策的执行，可以确定的是，在国际投资者面前，中央的政策从来都是“开弓没有回头箭”。不过要摆平争议，可能还需要一些时间，特别是关于风险监管机制的细节设计。

中国内地的资金肯定最终会投往香港，一些国际大投行大可不必对此项争议过于忧虑。