资本外流并非杞人忧天

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论点

新的严峻形势下，资本外流在所难免，中国外汇储备的损失可能将从账面变成现实

虽然资本从中国大量外流的可能性现在还比较小，但未雨绸缪胜于亡羊补牢。

近几个月以来，国际和国内经济金融形势发生了重要变化，跨境资本从中国快速流出现象已见端倪。

近年来，中国国际收支顺差都比贸易顺差多一倍左右，即一直体现为资本项目顺差。但最近，这种常态已然被打破。这种异常与反差，值得高度关注。

7月以来，中国部分地区出现了外资企业利润汇出突然加速现象和预付货款流量加大现象，而资本金结汇和外资流入却在放缓与变少。从这种“一出一进”“一快一慢”的对比可见，对资本外流及其后果的担忧并非杞人忧天。

8月最新数据显示，中国海关进出口贸易项下顺差超过了国际收支贸易项下顺差，差额为137亿美元，逆转了以往趋势。这说明资本项目正出现逆差，跨境资本正在流出。预计9月这一差额还会继续扩大。

在理论上，资本外流有可能导致中国外汇储备的真实损失。比方说，先是有一笔美元外汇资金流入中国并通过银行体系兑换成人民币，中国的美元外汇储备因此而增加。假如在随后的一段时间内，人民币对美元快速升值，该笔资金再以人民币升值后的新汇率水平兑换成美元，并撤离中国，在其他条件不变的情况下，中国的美元外汇储备就会因此遭受损失。也就是说，损失将不再是账面上的名义汇兑损失，而是真实损失！

目前，这一可能性正在增大。从国际形势看，美国金融危机愈演愈烈，引发了全球主要金融市场的动荡。从国内形势看，中国股票市场自最高点以来下跌超过了三分之二，全国主要城市的房地产价格也在回落，媒体更报道南方有大量加工贸易型中小企业倒闭。

上述两种情况均可能导致资本外流。全球流动性局势日趋紧张，有可能导致跨境资本从中国快速流出。各国央行之所以向市场大幅注资，正是由于他们看到了流动性紧张已成定局。由于全球经济增长放缓的迹象十分明显，一些境外公司因资金链吃紧，要求境内企业加速将利润汇出，此种现象应非个案。前期已有摩根士丹利出售在华物业的事件。

中国国内形势发生的变化，亦可能导致跨境资本因无利可图而快速流出。

跨境资本在中国的获利机会今非昔比。首先，从近期看，人民币继续大幅升值的可能性很小。截至10月10日，自2005年汇率改革以来人民币对美元累计升值21.16％，继续升值空间日益缩小，升值预期日益下降。近一个月以来，人民币升值速度明显放缓，人民币汇率变化的不确定性逐步增强，甚至不排除小幅贬值的可能性。

其次，今年9月以来中国已两次下调利率。9月15日下调了一年期贷款基准利率0.27个百分点，10月9日再次下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。中国利率水平与美国相比，利差日益缩小，而且，中国实际利率依然为负，跨境资本无“利”可图。

第三，中国股票市场仍然处在盘整时期，近期也没有反转迹象。中国房地产市场也已经过了价格大幅上涨阶段，跨境投机资金在中国资产市场也难以获利。

同时，由于中国外向型经济增长模式有所调整，以及近期经济增长预期开始下降，导致跨境资本在中国的投资获利机会也不比从前。

上述种种情况都有可能导致在中国的跨境资本，特别是国际短期资本，即所谓“热钱”的快速流出，从而导致中国外汇储备产生实际损失。更重要的是，东南亚金融危机殷鉴不远，跨境资本快速流出正是导致泰国货币危机的直接原因，不可不防！

虽然资本从中国大量外流的可能性现在还比较小，但未雨绸缪胜于亡羊补牢。为了防范中国外汇储备因资本外流而遭受损失，当前要深入贯彻“均衡管理”的外汇管理思路，加强对跨境资本流动的监测、分析和预警工作，加大对跨境资本流动管制的力度，加宽对跨境资本流动管制的覆盖面。特别是，要加大对银行代位监管的检查力度，高度警惕外资企业利润汇出和预付货款流量加大、加快问题；要配合公安部门严厉打击地下钱庄活动，严格控制具有“规避管制、无真实贸易背景、有热钱特征”的跨境资本流出现象。这样，才能防微杜渐、防患于未然。■

作者为中国人民银行沈阳分行行长