资本结构范文精选

资本结构是财务学研究的核心话题。本文尝试讨论的问题是：资本结构为什么能够成为财务理论的核心话题？现有的资本结构研究，理论脉络是什么？中国资本结构研究在引入西方已有理论时，相应的制度背景与资本结构的度量是否一致？制度层面的差异对资本结构有什么影响？在上述讨论的基础上，笔者结合我国公司所处融资环境的制度特征，提出基于我国制度环境修正的资本结构度量指标。

一、为什么资本结构能成为财务理论的核心话题

一个初创企业运营所需要的资本， 不外乎两个来源：业主投入和外部借入。两个不同来源资本的比值， 就是资本结构， 它们分别作为负债和所有者权益列报于资产负债表右方。资产负债表左方列示的是企业资产项目配置，在一定程度上代表了企业的经营能力。一个正常运营的企业， 盈利主要来自资产的有效使用和相应的回报。当MM（1958）说资本结构与企业价值无关，是指资产负债表右方的不同比例结构安排， 不影响企业价值， 其涵义也在于此。

当然，资本结构无关论否定的并不仅仅是一个学术观点或一个学术流派，它还直接挑战了人们的日常观念：管理层并不总是能及时、足额地取得经营活动所需要的资本；资本时间配置不合理，往往会让一个经营状况良好的企业陷入困境，甚至破产。

MM的资本结构无关论是建立在一系列前提假设之上，这些假设包括：没有税收、没有破产成本、没有成本、没有信息不对称、市场有效等。现实经济世界，这些前提假设几乎都不成立，因此，后续的研究是从放宽MM（1958）的各种前提假设条件开始，引入诸如税收成本、破产风险成本、成本、信息不对称等，分别形成的学术观点包括权衡理论（trade-off theory）、信号传递理论（signaling theory）、理论（agency theory）等，此外，还有针对现实企业融资方式进行归纳而形成的融资优序理论（pecking order theory）等。

围绕资本结构的相关研究，在一定意义上已经构成了财务理论研究的主体部分，因为，资本结构的确定，是综合各方力量的结果，包括：企业管理层、外部资本提供方、资本市场普通投资者、企业经营活动中的上下游供应商与采购商等；与之相关联，资本结构研究不仅涉及到资本结构的决定因素，也包括不同资本结构的经济后果，以及资本结构的治理作用等。以资本结构为核心，研究话题可以涉及到企业的投资决策与过度投资、融资方式选择、资本成本、股利政策、公司并购等。

二、资本结构理论脉络

资本结构理论的基础文献是从MM定理开始，并引发了一场空前广泛的争论，从而在一定程度上推动了财务学理论的发展。笔者对资本结构理论脉络的讨论，也从MM理论开始。

【论文关键词】资本结构优化 优化目标 优化标准 优化模式

【论文摘要】资本结构的优化是财务学研究中的重要问题，也一直都是专业研究人员经常性的论题。本文在借鉴西方的资本结构理论的同时，采取微观的财务手-v&zot-究和宏观的政策手段zot-究并重、理论成果与企业实际结合的|研究思路，对资本结构4-,l4j~的目标、标准及模式等关键问题尝试提出了自己的见解。

一、资浏惊结布勾目木示的千专统}jn点

企业资本结构的优化总是针对某一特定财务目标而言的，由于经济制度、文化传统、政治背景、历史发展的沿革及现实等方面情况不同，企业所追求的资本结构优化目标也会有所不同。关于资本结构的优化目标主要有:①企业利润最大化。从传统的观点来看，衡量企业资本结构是否优化的财务指标就应当是利润的大小。在自由竞争的市场经济中，资本的使用权最终将属于获利最大的企业。利润最大化是企业获得资本的最有利条件，有利于社会资源的合理配置，企业通过追求利润最大化目标，可以使整个社会的财富实现最大化。但如果片面、单纯强调利润最大化作为企业的目标，将导致企业过度追求利润最大化而忽略企业的社会责任与企业获利之间的关系，导致企业唯利是图、目光短浅、获利行为短期化，不能充分考虑资金的时间价值，同时容易使企业忽视投入与产出的关系。因此，这种观点逐渐被其他一些观点所取代。②股东财富最大化。目前，在财务理论界最流行的观点是企业经理应当以股东财富最大化作为企业的财务目标。在这种目标模式下，企业接受的所有投资项目的收益率应当高于资本成本。由于权益融资成本的波动性和股利的个人所得税，股东保存盈利似乎很少当作股本来计算资本成本，从而会引起在这种股东财富最大化的目标模式下，经理会更偏好通过保留利润即通过内源融资的方式进行融资，而不是通过发行股票进行权益融资。但是如果单纯要求股利最大化，会引起过度的利润分配，可能导致企业追求短期利益和过度利用财务杠杆，增加企业的风险，甚至会导致企业破产。③企业价值最大化。企业价值最大化是财务经济学理论文章最经常采用的目标模式，这一目标也被实务界所接受。这一目标的起源是著名经济学家莫迪利安尼和米勒(i9ss}提出的mm定理n，由于举债的利息可以在税前支付，因而企业举债具有节税效益，企业举债越多，企业价值越大。继mm定理的进一步研究，权衡理论以企业价值最大化为目标，证明了权衡债务的税收收益与破产成本，企业存在一个最优的资本结构使企业价值最大化。他们证明企业最优债务比(看作资本结构的量化代表)的存在。企业价值最大化兼顾了债权人和股东的利益。在一定的条件下，企业价值最大化与企业股东财富最大化是等价的，所以，这一目标模式性质和特征与股东财富最大化基本上是相同的。

二、中国生甘山￡资喇片结牛勾七七不七目相毛的选书黔

本文认为，中国企业资本结构优化应该以企业价值最大化为目标，主要基于以下理由:

(一)企业市场价值最大化目标是和债权人的利益相一致的。对于企业来说，短期信贷资金和长期信贷资金的提供者主要有:商业信用提供者、债券持有人、商业银行和其他金融机构。这些债权人有权取得固定收益，在企业进行破产清算时有权优先分得公司财产，而企业的所有者股东只有剩余财产权。这样，如果企业资本结构优化的目标是企业市场价值最大化，那么企业信贷资金供应者的利益也能得到满足。

(二)企业市场价值最大化的目标模式兼顾了雇员的利益。企业雇员的目标是获得货币或非货币的最大收益。在企业收益一定的情况下，雇员与股东的收益是此消彼长的。在这种情况下，雇员的合理利益只能通过与所有者之间的讨价还价来取得。但只要股东的财富能达到最大，那么雇员将有获得更多收益的可能，也就兼顾了双方的利益。

摘要：广义资本结构是指企业所拥有的物质资本和人力资本存量的比例关系，以及物质资本和人力资本各自的内在结构。本文认为，广义资本结构是研究企业性质和利益分配的新概念和新视角。企业是人力资本与物质资本的利益结合体，而广义资本结构和利益分配制度是影响这两种资本结合效率的关键因素。

关键词：广义资本结构　人力资本　分配制度

投资结构决定着资本结构，同时决定了企业生产经营活动的方式以及生产经营活动新创造利益的分配方式。资本是投资结果的静态表现，具有追逐利润的本性，企业正是在资本追逐利润的运动过程中不断发展演变的。因此，要认识企业性质就必须从企业资本结构出发，围绕利益这一核心进行研究。本文所指的资本不仅包括物质资本，而且包括人力资本，资本结构也不是一般意义上的资本结构，而是广义资本结构。

一、广义资本结构――研究企业性质与利益分配的新视角

(一)广义资本结构的概念一般将人力资本和物质资本的结构问题称为广义资本结构，以区别于物质资本结构。广义资本结构是指企业所拥有的物质资本和人力资本的比例关系，以及物质资本和人力资本各自的内在结构。其中物质资本的内在结构主要指自有资本与借入资本的比例关系；企业人力资本划分为一般型人力资本、技术型人力资本、管理型人力资本和经营型人力资本。人力资本内在结构主要考虑企业内部各种类型人力资本的配置关系。在现代企业中，人力资本已经占据了重要地位。人力资本和物质资本的结合是企业存在的前提，物质资本为企业的生产经营活动提供物质基础，而人力资本是具有“生产性”的资本，在企业的生产经营活动过程中不仅可以使自身增值，而且可以使物质资本保值增值。如果企业人力资本和物质资本的结构不合理，必然会出现两种情况：一是物质资本的数量远超过了人力资本数量，此时人力资本所有者的能力有限，不能高效地经营物质资本，其结果会降低物质资本的营运效率，甚至会使物质资本受损；二是物质资本的数量远低于人力资本数量，此时人力资本所有者的能力得不到正常发挥，从而造成人力资本的浪费。由此可见，在人力资本日益重要的今天，不仅应该研究物质资本结构，更应关注广义资本结构。

(二)人力资本与物质资本的关系对于人力资本与物质资本之间的结构关系，可以借助柯布一道格拉斯生产函数加以说明。用Q表示企业产出；A是常数，由人力资本和物质资本外的其他因素决定；K表示物质资本投入量；L表示人力资本投入量。则柯布

从(1)式可以看出，当人力资本和物质资本的产出弹性一定时，物质资本和人力资本投入量存在一个固定比例，这说明人力资本和物质资本相匹配时，可使企业产出最大化；从(2)式可以看出，当物质资本及其产出弹性一定时，人力资本的产出弹性越大，则对人力资本数量的需求越少。

(三)企业类型对广义负本结构的影响企业是一种稳定的特殊的合作生产形式，从实物形式看是由不同要素之间的联合，如生产资料、资本、信息、技术和劳动力等要素的联合，也可以说主要是人力资本和非人力资本之间的联合，而且这种联合是一种比例性联合，两种资本之间的比例主要取决于企业的行业特征和技术特征(黄乾、李建民，2001)。如果将企业的行业特征分为劳动密集型、资本密集型和技术密集型企业三种类型，则这三种类型企业中的广义资本结构不同，在企业发展过程中，广义资本结构还会发生不同的变化。人力资本与物质资本的需求变化可以用图形描述如，如(图1)。其中技术密集型企业人力资本所占的比重高于物质资本的比重，并且在企业发展过程中会变得越来越重要，所占比重也会逐渐增大；资本密集型企业物质资本所占的比重高于人力资本的比重，在企业发展过程中所占比重也会越来越大；劳动密集型企业物质资本和人力资本的重要性相当，其比重基本保持不变。

[论文关键词]资本结构国有企业上市公司

[论文摘要]资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。企业资本结构最基本的构成就是负债和股权。资本结构不是独立的主体，它受到诸多因素的影响。本文介绍了国有上市公司资本结构现状，提出解决方法以及在具体实施过程中应该注意的问题。

一、上市公司最优资本结构的优化标准

企业资本结构优化应是企业利润最大化和投资者投资收益最大化相统一为标准。那么企业利润最大化和投资者投资收益最大化能否统一为一个标准呢？实际上，由于现实经济生活中资本所有权与经营权相分离的普遍存在，使得这两者并不统一，企业经营者完全可以利用手中的权力制定有利于自己的利润分配方案，使得企业即使达到了利润最大化，投资者也无法获得最大投资收益。尤其是在我国企业内部治理结构及证券市场都不完善的情况下，存在着经营者在利润分配方案的制定上拥有过大的权力，保护中小股民的机制还不健全，以及广大股民对投机套利的过度偏好等问题，激励政策的不合理还没有得到广泛的认识，这一切使得经营者做出损害股东利益的行为成为可能。据此分析，可以判定我国国上市公司资本结构优化的标准应是：企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统一。

二、国有上市公司资本结构现状

（一）负债结构不合理，流动负债水平偏高。负债结构是公司资本结构的一个重要方面，上市公司总的资产负债比率低于全国平均水平，但其流动负债对总资产的比率已和全国企业平均水平较为接近。主要是因为上市公司的净现金流量不足，导致公司使用过量的短期债务。偏高的流动负债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。

（二）国有股权比重高。我国上市公司国有股（国家股和法人股）比例均在60%以上，国有股份比例过大，又没有对国有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控制，难以形成有效的公司治理结构。股权过度集中，使中小股东参与权力有限，损害中小股东利益，助长了大股东操纵股票市场的投机行为。资本结构影响法人治理结构，股权过分集中，使得传统的政府干预企业现象变成了所有者干预企业现象，旧体制做法得以延续。

（三）行业间资本结构存在差异。按照我国的统计标准，把具有同一性质经济活动的单位划分为一类企业。由于行业间经济活动性质的不同，经营业务不同，所以其自有资金和外部资金的需求也有所不同，具有不同的资本结构。

摘要：我国国有商业银行从2005年开始进行股份制改革，至今已有15家银行成功上市。我国银行业大部分业务已经对外开放，竞争力有所增强，成为国民经济增长的重要支柱。从实证的角度，选取了上市银行的有关数据，运用Eviews软件进行分析，研究上市银行的资本结构与经营绩效之间的关系。

关键词：上市银行；资本结构；治理绩效

1文献回顾与理论综述

1.1理论综述

1.1.1资本结构对银行治理结构的影响

银行治理结构是一组规范银行相关各方的责、权、利关系的制度安排，是现代银行中最重要的制度架构，包括银行经理层、董事会、股东和其他利益相关者之间的一整套关系。资本结构属于治理结构的重要部分，同时还决定治理结构的其他方面，因而其对治理结构的作用是基础性的。资本结构决定了对经理层的约束激励状况，董事会的设计结构，股东及其他利益相关者参与银行治理的积极性等治理结构方面的内容。

1.1.2银行治理结构对银行经营绩效的影响

治理结构对银行经营绩效的作用在于：治理结构的构建是为了解决委托——问题，核心是解决对经理层的约束和激励；治理结构决定董事会和经理层是否为实现那些符合股东、经营者和其他利益相关者利益的奋斗目标而努力；治理结构激励企业更有效的利用资本，降低成本，提高经理层和员工的积极性。

【摘要】资本结构是财务管理的重点，也是企业管理的重中之重，对资本结构的分析是企发展的必然要求。

【关键词】MM理论 理论 啄食顺序理论 信息不对称理论

一、资本结构理论概述

资本结构是指企业长期资本的不同来源所各占得比重，而企业的长期资本主要来源于两个方面――债务资本、所有者权益，因此企业的资本结构问题的讨论又是企业债务资本所占比重的分析。资本是企业所有生产运作的源头，存在与企业的方方面面，因此资本结构分析对企业的融资决策、项目投资、财务分析、财务管理、企业管理起着举足轻重的作用。

一般来说，我们常见资本结构的理论有MM理论、理论、啄食顺序理论。

（一）MM理论

该理论由美国的Modigliani和 Miller教授提出，因此简称为MM理论，初次提出时在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务 比率由零增加100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题，这是最初的MM理论，在后期修正MM理论时考虑了所得税的影响，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。

不论是初期的MM理论还是修改后的MM理论都是关于资本结构的两个极端，都存在缺陷既没有考虑个人所得税有没有考虑成本，且它的前提条件是完善的资本市场和资本的自由流动，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍资本流动的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，因此MM理论不适用于对实际问题进行分析。

摘 要：当前我国很多企业对负债筹资盲目追求，从而使得企业资本负债率提高一级资本利润率的下降。这些非理性的需求使得企业债务布局、来源、使用布局不合理，不符合企业自身成长需求，从而扩大了企业的风险。文章研究问题为对国有企业和民营企业资本结构的分析并找到最适合企业的资本结构。文章主要研究企业资本结构。结合案例分析，找出阻碍企业资本布局的成因，找出企业资本布局最佳点或最佳区间，从而最大化地实现企业价值。

关键词：企业 资本结构 优化

中图分类号：F270 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）10-132-03

目前，资本布局不合理是我国绝大多数企业都存在的问题。企业在发展过程中所积累下来的借款比较多，各资本之间的比例又相互失衡。更有甚者不惜成本只为了获得更多资金，从而忽略了企业自身的情况。自有资金、短期借款、长期借款、内部筹资、外部筹资等等融资方式都可以使得企业获得资金来满足企业发展。形形的筹资途径，各色各样的筹资办法，企业如何在这种情况下选择正确的筹资办法，也就是企业如何在内部环境以及外部环境不断变化中寻找最佳资本布局，大多数企业已经不得不面对这种现象。不同的行业、不同的企业、不同的成长阶段都有不同的资本布局，因此也没有谁能确定一个最佳的举措测算出最佳点。

一、理论基础

（一）资本结构分析

有学者认为，资本结构与资本来源相关。企业获得资金的来源有自有资金、债务资金、权益资金、短期资金、长期资金等，因此我们一般把资本结构分为广义和狭义之分。由债务资本和权益资本来融资的比例我们一般称之为广义的资本结构；由长期资金来融资的比例我们一般称之为狭义的资本结构。国外学者比较偏向研究于狭义的资本结构，国内学者通过实证研究，综合考虑各项成分，比较偏向于广义的资本结构。

【摘要】我国的资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的。由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限性，使得资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾，制约了市场功能的有效发挥。因此，对资本市场的结构进行合理调整将会推进我国金融市场的繁荣和稳定。

【关键词】资本市场结构失衡结构优化

一、我国资本市场结构存在的主要问题

1、证券品种结构比例失调

资本市场的三大基本证券品种是公司债券、政府债券和股票。在美国,这三种证券所占市场份额分别是公司债券50%～60%，政府债券20%多，股票20%左右。目前，我国资本市场的产品品种单一、产品结构相对简单，交易品种主要包括股票、国债和基金三种，公司债券、可转换债券的交易规模小。我国虽建立了期货市场，但交易品种仅限于大豆、有色金属等商品期货，至今尚未推出利率、汇率、股指期货以及期权、货币互换、股权互换等在发达国家已广泛交易的衍生工具。交易品种的单一使我国证券市场缺乏应有的风险对冲机制。

2、资本市场投资主体的结构失衡

目前，证券市场的投资主体主要是个人投资者。在资本市场尚未形成保护中小投资者的利益制衡和保障机制的情况下，个人投资者由于自身的弱点而无法成为市场的主导力量。主导市场的证券交易机构多为国有部门派生机构或由其改制而来的不规范的股份制机构，由于这些单位利益与约束的非对称性，从而无法形成真正的风险约束机制。市场缺乏需要规避风险的理性投资主体，造成市场主体与主导性群体的错位。市场投资主体结构的失衡使市场隐藏着潜伏的异常投机冲动的制度基础，导致了证券市场突出的投机性和不稳定性。

3、市场组织结构失衡

【内容摘要：】近年来，随着我国现代化企业制度的推行和公司改革的深化，委托问题和资本结构改革成为我国经济体制改革中的两个关键问题，受到社会各界的广泛关注。本文作者将针对当前资本结构在我国特殊重要的地位，针对改革中存在的问题，在已有研究的基础上，将这两方面结合起来进行研究。作者希望通过对资本结构和委托问题涵义的介绍，对委托问题与资本结构理论发展的分析，针对我国企业的现状，对委托问题和资本结构之间的关系进行探讨，从而得出优化资本结构，降低成本，实现企业价值的最大化的结论。

一、引言

近年来，随着我国现代化企业制度的推行和公司改革的深化，委托问题和资本结构改革成为我国经济体制改革中的两个关键问题，受到社会各界的广泛关注。目前我国学术界在委托问题研究方面已经取得了很多的成果，对资本结构的讨论更是如火如荼，但大多数只是针对其中的一个问题进行讨论，将二者有机地结合在一起的研究还是比较欠缺，因此本文作者将针对当前资本结构在我国特殊重要的地位，针对改革中存在的问题，在已有研究的基础上，将这两方面结合起来进行研究。作者希望通过对资本结构和委托问题涵义的介绍，对委托问题与资本结构理论发展的分析，针对我国企业的现状，对委托问题和资本结构之间的关系进行探讨，从而达到优化资本结构，降低成本，实现企业价值的最大化。

在中国经济体制改革中，一向作为中国经济中流砥柱的国有经济首当其冲，国有企业的转制，以及上市公司中国有股的减持，同时又要防止在改革过程中国有资产的流失等等一些问题，都涉及到国家这个委托人与企业受托人之间的利益关系，同时深层次讲必将影响到企业资本结构以及产权结构的改变。国家在探索优良的改制途径，企业力求取得优良的绩效，这两方面都与本文的主题有莫大的联系。

而一向作为中国经济生力军的中小企业，在发展中遇到了前所未有的困难，其中尤为突出的是苏南模式乡镇企业在20世纪90年代后期的没落。追根求源，关键在于企业经营体制的陈旧，以及政府机制过多干预，家族制企业的管理体制的局限。这种种情况无不涉及产权机制的不够明了，关系的疏落，资本结构的不合理。

二、委托问题

1．委托关系的涵义。当我们开始认识委托问题，也就是通常我们所说的理论的时候，我们不可避免的得从委托关系说起。委托问题实质就是理论所要解决的问题，而理论则分析了委托人－人关系。利益关系人对公司的求偿权可描述为委托人－人关系，其中人是代表委托人行为的。其实，现实社会中包含着很多的委托人－人关系。从短期资本经理、律师以及在不动产、旅游、保险等等方面的人这些情形，最容易看出来明确的委托人－人关系。许多其他环境也可用委托人－人关系来描述，即使一方并不是另一方的人，也可把双方看成好像是委托人和人。实际上，几乎任何环境，只要其中的一个人或集团的决策权能影响到他人，都可用委托人－人关系来描述。例如，虽然大多数雇员并不能被明确地划归为雇主的人，但从某种角度上看他们是作为人而行为的。总而言之，在典型的现代企业制度下，产权各项权能通过系列分解形成了两个层次的委托关系：其一，全体股东通过公司董事会与经理之间形成的委托关系以及债权人与股东之间的委托关系；其二，企业内部经营的委托关系，这种关系实际上只涉及经营者内部的管理控制问题，不属于本文讨论的重点，如下图所示。

2．委托问题存在的原因：人和委托人在利益上存在潜在的冲突。而其直接原因则是所有权和控制权的分离，究其本质原因在于信息的不对称。

[摘 要]本文用实证的方法分析资产结构对资本结构、负债结构对沪深300指数上市公司的敏感程度，并且初步建立了回归模型，研究发现长期负债、总资产与企业非流动资产呈显著正相关，营业利润率、资产负债率与企业非流动资产呈显著负相关。

[关键词]资产结构 资本结构 负债结构

一、引言

企业的投融资研究一直以来是经济管理的重要课题。资本结构理论是现代公司财务理论最核心的内容，是现代公司金融理论的基础。资产结构与资产收益率、企业价值的关系是十分密切。

一个合适的资产结构对企业而言是相当重要的，固定资产具有良好的盈利性，但是缺乏流动性；流动资产反之。资产结构管理的重点在于确定一个既能维持企业正常开展经营活动，又能在减少或者不增加企业经营风险的前提下，给企业带来更多利润的流动资金水平。

本文选取沪深300指数的样本公司2010年的财务数据检验我国资本结构、负债结构对资产结构的影响，以此发现我国企业存在的问题。

二、研究假设，设计与分析

（1）提出假设