证券交易市场范文精选

2014年11月10日，在沪港通新闻会上，上交所回应称，在沪港通推出后，将积极配合监管部门对现有交易制度进行研究评估，在防范风险的基础上开展T+0交易试点。我国推出T+0现已不存在法律上和技术上的障碍，随着沪港通业务的不断推进，进一步加剧了对T+0交易的探索，市场上关于T+0交易的呼声越来越高。在A股市场上，我国沪深证券交易所曾在1992年12月24日至1994年12月31日期间实施过“T+0回转交易”制度，但是，由于当时市场和投资理念都不够成熟、交易所对投资者准入缺乏分类标准、回转交易行为监控手段有限等原因，市场过度投机现象比较严重，严重要乱了市场秩序，为了降低市场的投机风险，监管层决定从1995年1月1日开始取消股票现货市场的T+0交易，改为T+1交易，一直延续至今。经过20年的发展，我国股票市场发生了根本性的变化：从沪深交易所的发展来看，其硬件与系统设施不断完善升级，市场监控手段与大数据挖掘能力均较前期有大幅提升；从市场发展来看，市场规模和流动行大幅提高，专业机构投资者占比大幅提高，证券市场国际化程度不断提高。因此，A股市场已经具备恢复T+0交易机制的条件。

另外，A股市场执行T+0交易也具有一定的必然性。一方面，港股通开通之后，两地投资者必然会踊跃参与，市场活跃度将会持续升温，而沪港市场最为明显的区别就是股票T+0制度，香港市场实行的T+0的交易机制与国际成熟市场的交易机制相一致，为了更好的控制沪港通的风险，上交所在沪港通新闻会上表态将加速恢复T+0交易制度，因此，沪港通将会倒逼A股恢复T+0交易；另一方面，目前全球范围内所有主要的股票交易所均遵循“T+0”的交易制度，随着我国证券市场业务及品种的逐渐丰富，A股核心交易制度与海外成熟市场靠拢也将是未来必须的发展大方向，内地市场日内波动收国际市场的影响程度将较以往更深，从保护中小投资者、市场风险对称化的角度来看，T+0交易制度作为一项积极的风险对冲交易制度，在A股市场上得以恢复已成必然。

2014年11月17日，“沪港通”正式开始交易，之后的“深港通”将会渐行渐近，上证所T+0交易制度破冰对于完善我国证券市场交易体系、弥合跨市场不平等套利空间和促进内地证券市场交易制度与国际接轨，具有深远意义。

第一，T+0有助于带动A股成交量提升。回望历史，中国股票市场在建立之初并没有T+0交易(即当天买入股票可以当天卖出的交易方式)，1992年5月上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行了股票的T+0交易，股指由此前的横盘震荡开始迅速上扬，不到2个月时间，股指上涨了1倍，但随后逐渐回调并接近执行T+0之前的水平；而当上交所在1995年1月1日开始重新恢复A股T+1(即当天买入的股票不能卖出，只能在第二个交易日以后才能卖出的交易方式)，股指由此前的震荡小跌转为直线下跌，但随后逐渐回升至恢复到T+1之前的水平。而从深交所市场的表现来看，深圳证券交易所于1993年11月22日也取消了T+1交易，实施了T+0交易，但在这之前之前，股指已经提前反映了其利好信息；1995年1月1日起恢复A股T+1，股指继续延续此前的下跌趋势。整体而言，历史上上证A股和深证A股由T+1转为T+0时，成交量均出现了显著上升，反之，恢复T+1之后，成交量显著下降。由于目前A股市场仍然由短线交易风格为主的散户投资者占据主导位置，而“T+0回转交易”又能够满足这部分投资者短线交易的需求。所以，预计A股市场恢复“T+0回转交易”将进一步提升A股市场的成交活跃度及成交量。

第二，恢复“T+0”将有助于降低期指市场风险。目前我国指数期货市场实施“T+0”的交易制度，但对应的A股市场则仍然保持“T+1”，两类交易机制不统一就为可能的市场风险留下了隐患。例如，当股票市场出现异常波动，股指大幅下滑时，广大个人投资者无法在当天将买入的股票卖出，无法规避风险，而大户和机构投资者在股票市场所承担的风险完全可以通过期货市场实现风险对冲。所以，对个人投资者带来了巨大的市场风险及不公平。

第三，恢复T+0交易机制有利于营造效率与公平兼顾的高水平股票市场。从境外实践来看，T+0交易制度是“金融市场交易价值自由”精神的体现，但同时，大部分成熟证券市场为防控交易投机过频引致市场风险，均对投资者日内回转交易行为设置了较高的门槛。我国股票现货市场在恢复T+0交易机制时，要以上世纪90年代T+0助长市场投机为鉴，汲取发达市场交易监管经验，最大限度的控制历史上过度投机的问题再次出现，所以A股市场恢复T+0不能一蹴而就，而是采取“分步走”的方式实施。例如，首先在蓝筹股上进行试点，待条件成熟之后再扩展至全部市场。这样可以避免中小板及创业板部分市值较小的股票受到投机影响出现股价剧烈波动的问题，其次，监管机构制定有关T+0交易的交易规则及监管措施，对投资者参与T+0交易设置精确的分类标准，严格监控T+0交易行为，为投资者营造一个效率与公平监管兼顾的规范市场。

第四，T+0交易制度有利于推动证券市场全方位、跨市场的金融创新。我国目前证券市场的交易机制不统一，例如股票现货和期货市场、股票与可转债品种交易机制分别是T+1、T+0，因此容易出现同一事件中的不同投资群体所承受的风险不均等的状态——例如“光大乌龙指”事件中，持有股票现货的投资者的风险要比持有股指期货或持有可转债的投资者风险要大得多。在股票市场全面恢复T+0之后，股票与期货、债券等市场的交易机制得以统一，这为下一步在这类市场推出以股票为基础资产的各类金融衍生产品创造了公平的市场环境，有利于金融创新的进一步活跃，有助于进一步提升市场资源配置效率及平抑金融体系风险。

第五，T+0交易也会增加证券公司营业部经纪业务的佣金收入，提高证券公司的效益。同时，相应增加政府的印花税收入。数据显示，今年下半年A股成交量提升迅速，今年9月A股的成交量是5月成交量的3.56倍。截至今年三季度末，上市券商经纪业务平均占比仍在30%以上，经纪业务仍是券商的主要业务之一。T+0开闸带来的日均成交量抬升预期将部分弥补长期佣金率下行预期，从而在券商经纪业务板块形成以量补价预期，并由此拉动券商业绩与估值水平继续上行。

【摘要】本文从证券市场交易税入手，分析其特点，同时借鉴国际上发达国家的成功经验，进而提出改进我国证券市场交易税的政策建议。

【关键词】证券交易税 调整轨迹 政策建议

一、证券市场交易税概述

证券交易税一般是指政府为了调节和规范证券市场股票、投资基金以及债券等有价证券的交易行为，以上述有价证券的交易行为为课税对象，同时以证券市场交易的成交金额为基准，按照比例税率确定的一种税收制度。

理解证券交易税还需要注意以下几点：其一，由于证券交易税是针对有价证券交易的双方进行征税，因此，此税种税源较为分散，一般税收征收机关会委托证券交易机构和托管机构等作为此税种的扣缴义务人。其二，一般来讲证券交易税分为印花税、资本利得税和红利所得税三种。本文中所分析的证券交易税指印花税。

二、我国证券交易税的特点

我国的印花税是在90年代初证券市场建立时开始开征的，开征此税种的最初目的是为了抑制过度的投机，具有中国特色，其特点如下：

（一）证券交易税税基方面的特点

摘要:在全球经济一体化的今天,哪一个国家能够在社会经济运行和发展过程中成功地导入技术进步机制,哪一个国家就能在全球经济竞争中立于不败之地。我国高科技产业发展对证券市场和直接融资有长期性的内在需求,而香港创业板难以胜任为大陆高科技产业发展进行直接融资的全面任务,为了发展我国的高科技产业,应该设立上海证券交易所二板市场。

目前,我国国内只有成熟企业的资本市场,没有风险企业的资本市场。显然,这样一种资本市场是不完善的,是不利于我国高科技产业发展的。我国应该设立上海证券交易所第二板市场。

一、二板市场及发展概况

所谓第二板市场(SecondBoard)是指在主市场之外开辟的市场。主要是为那些有发展潜质,但是又暂时未能达到在主市场上市要求(诸如规模、盈利时间等)的公司提供一个筹资的场所,协助其发展及扩展业务,其特有功能是创业投资基金的退出机制。相对主市场(MainBoard)而言,投资于二板市场的风险更大,但是盈利机会也更多。国际上通行做法是:二板市场更侧重于对信息披露的监管。

一般而言,国际上成熟的证券市场绝大部分都设有第二板市场。例如,新加坡证券交易所既有一个主板市场,也有一个第二板市场,此外还有一个新加坡证券交易商协会自动报价系统(SESDAQ)。马来西亚吉隆坡的第二板市场在过去的几年中交易非常活跃。日本独立的第二板市场“场外交易所”(OTCExchange)也颇具规模。法国巴黎1996年诞生的“新市场”(NouveauMarch),如同英国伦敦设立的“另类投资市场”(AlternativeInvestmentMarket)那样,自启动以来表现也相当不错。而美国的第二板市场Nasdaq创立于1971年,经过29年的迅速成长,已发展成为超过东京证券交易所和伦敦证券交易所,仅次于纽约证券交易所的世界第二大股票市场。美国高科技上市公司的85%在那里挂牌,一大批世界著名的高科技公司在那里脱颖而出。它们中间包括标准普尔股票价格500家成份股指数中近四年总体业绩位列前四名的微软公司(Microsoft)、戴尔电脑公司(DellComputer)、西斯科系统公司(Ciscosysterms)和英特尔公司(Intel)等。Nasdaq为美国高科技产业的发展立下了汗马功劳。美国高科技产业的蓬勃发展全赖于美国有发达的资本市场,直接融资为美国高科技产业发展提供了全面支持。

二、设立上海证券交易所二板市场的动因分析

1高科技产业是一国经济可持续发展的推动器

高科技产业(HighTechnologyIndustry)使现代世界经济发生着革命性变革,随着高科技产业在一国国民经济中所占的比重日益扩大,所处的地位日益显著,一种新的经济形态———知识经济已经成为世界经济发展的潮流和趋势。知识经济的显著特征是:“以知识密集型技术为基础的知识产业或高科技产业,成为全部产业的核心,成为一个国家获取长期竞争优势的最主要来源,成为社会经济可持续增长的重要推进器”。以美国为例,据统计资料显示,从1970年到1990年美国的不同生产要素对经济增长的贡献分别为:资本28%,劳动力19%,人力资本10%,技术43%。通过数据可以看出,经济增长的主要决定因素已不再是资本和劳动力的投入,而是被称为“无形资源”的技术投入。正是由于在社会经济运行和发展过程中成功地导入了技术进步机制,因此,自进入20世纪90年代以来,美国的经济在高科技产业的推动下一直呈持续增长的态势。高科技产业对美国经济增长的推动作用,可通过以下几个方面体现出来。

摘 要：正反馈交易是投资者依据证券t-1期收益高低决定其第t期买卖行为的一种交易策略，这种交易策略广泛存在于世界各国的证券市场中，使证券市场表现出超常的波动性。本文使用上证指数和深证指数对我国证券市场的正反馈交易进行了实证研究，结果显示我国证券市场同样存在显著的正反馈交易现象，这种现象降低了市场的稳定性。

关键词：正反馈交易；证券市场；波动性；自相关性

中图分类号：F830．91

文献标识码：A

文章编号：1006―1096(2006)03―0133―03

正反馈现象广泛存在于自然界和人类社会中， 是一种循环强化的过程，能促进事物的发展或衰亡。 一些交易者追随市场潮流，买人前市表现优异的证 券，卖出前市表现不佳的证券，这种类型的交易者被 称为正反馈交易者，这种交易行为被称为正反馈交 易。

证券市场中股价共同变动问题是金融理论研究 的一个焦点，EMH学派的学者用宏观经济变量对市 场的系统性冲击解释这种现象。行为金融学派则把 这种现象归结为市场共同心态的影响，认为市场群 体心理受不充分的市场信息影响，当市场参与者出 现群体偏见时，会推动股票价格共同变动。Shiller 早期的一篇文章引入了噪音交易者的概念，Shiller 认为，证券市场中存在噪音交易者，这些交易者并不 依据证券的基本面价值确定其买卖行为，而是根据 市场信号采用正反馈交易策略，当证券收益增加时， 正反馈交易者购入；当证券收益下降时，正反馈交易 者卖出，大量正反馈交易者的存在增加了证券收益 的不稳定性。

DeLonge等的一篇文章对正反馈交易者对证券 市场波动性的影响进行了规范研究，在该文中构建 了一个四阶段的理论模型刻画股价泡沫产生到破裂 的过程。模型得出的结论显示：一方面，证券市场中 的正反馈交易行为降低了市场稳定性；另一方面，当 市场存在正反馈交易现象时，理性套利者并不是稳 定市场的力量，反而会在与正反馈交易者的相互作 用过程中，把证券价格推动到一个远离其基本价值 的水平。

摘 要：当前，我国证券场外交易市场监管制度存在一些问题，应立足当前国情，完善我国场外交易监管制度：明确场外交易市场的合法地位；构建自律监管为主，政府监管为辅的监管模式；完善场外交易市场监管制度。

关键词：场外交易市场；监管制度；监管模式

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1002-2589（2013）23-0110-02

一、我国场外交易市场监管法律制度的现状及存在问题

（一）全国中小企业股份转让系统

2013年全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，奠定了其在全国性场外交易市场建设中的核心地位，其最初由代办股份转让系统发展而来。代办股份转让系统建立于2001年，主要是为解决原“两网”挂牌公司非流通股的转让问题。后来逐步接纳主板退市的股份转让，形成了代办股份转让市场，俗称“老三板”。2006年中关村科技园非上市公司纳入代办股份转让系统挂牌交易，标志着“新三板”的成立。2012年证监会扩大“新三板”试点范围，新增上海张江高新产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区，使市场运作平台由证券业协会自律管理的证券公司代办股份转让系统转为国务院批准设立的全国中小企业股份转让系统有限公司。截至目前，全国股份转让系统实有挂牌公司已达212家，总股本达58.19亿股。

但要看到全国中小企业股份转让系统离真正的场外交易市场还有一定的距离。首先，规模较小，挂牌企业素质参差不齐。随着中关村科技园区企业的加入以及试点范围的扩大，中小企业股份转让系统规模增大，但要扩展到全国范围的高新区企业尚待有关部门批准，目前开展业务范围有限。同时，原系统接纳了原两网系统挂牌公司和退市公司，其中部分挂牌公司资质较差，其直接到代办股份转让系统挂牌，导致系统内有相当部分挂牌企业素质参差不齐，有待加强整顿。其次，该系统缺乏相关法律法规制约，几乎不受《证券法》制约，监管缺位现象严重，导致一些过度投机迹象的存在。

（二）产权交易市场

摘 要：本文在对我国场外交易市场监管发展历程及现状做出总结并分析当前监管制度存在问题的前提下，立足当前国情，提出完善我国场外交易监管制度的基本内容。

关键词：场外交易市场；监管制度；监管模式

一、我国场外交易市场监管法律制度的现状及存在问题

1、全国中小企业股份转让系统

2013年全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，奠定了其在全国性场外交易市场建设中的核心地位，其最初由代办股份转让系统发展而来。代办股份转让系统建立于2001年，主要是为解决原“两网”挂牌公司非流通股的转让问题。后来逐步接纳主板退市的股份转让，形成了代办股份转让市场，俗称“老三板”。2006年中关村科技园非上市公司纳入代办股份转让系统挂牌交易，标志着“新三板”的成立。2012年证监会扩大新三板试点范围，新增上海张江高新产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区，使市场运作平台由证券业协会自律管理的证券公司代办股份转让系统转为国务院批准设立的全国中小企业股份转让系统有限公司。截至目前，全国股份转让系统实有挂牌公司已达212家，总股本达58.19亿股。

但要看到全国中小企业股份转让系统离真正的场外交易市场还有一定的距离。首先，规模较小，挂牌企业素质参差不齐。随着中关村科技园区企业的加入以及试点范围的扩大，中小企业股份转让系统规模增大，但要扩展到全国范围的高新区企业尚待有关机关批准，目前开展业务范围有限。同时，原系统接纳了原两网系统挂牌公司和退市公司，其中部分挂牌公司资质较差，其直接到代办股份转让系统挂牌，导致系统内有相当部分挂牌企业素质参差不齐，有待加强整顿。其次，该系统缺乏相关法律法规制约，几乎不受《证券法》制约，监管缺位现象严重，不可避免一些过度投机迹象的存在。

2、产权交易市场

我国产权交易市场大多成立于20世纪90年代，是场外交易市场的重要组成部分，承担着场外交易市场的多种功能。产权交易市场主要以未上市国有独资、控股、持股公司产权、股权挂牌转让为主，部分机构进行未上市高科技股份有限公司及有限责任公司股权托管及转让，通过协议转让、拍卖、招投标以及网络竞价等方式进行交易。2000年始，产权交易市场的重建工作在很多地方展开，各地更加注重产权交易市场的规范化运作，尝试制定针对本地区的专门性规定并注重加强区域合作，2002年成立的“北方产权交易共同市场”就是区域合作的典型范例。2008年底，全国产权交易机构已超过二百家，形成了五大区域性产权交易市场。

编者按：本文主要从制度创新——中国证券市场成长的动力；证券信用交易及其效应分析；我国证券信用交易制度的模式选择进行论述。其中，主要包括：经济金融全球化趋势日强，证券市场的国际化蔚然成风、外部环境因素的变化无疑会给中国证券市场带来新的发展机遇、分析阻碍市场发展的因素，寻求中国证券市场发展的途径、证券信用交易是有关机构对交易者在二级市场上的融资、对证券市场发展的影响、对投资者的影响、对管理部门的影响、证券信用交易制度的核心问题是信用的来源、证券融资机构就是原有的证券商，不再另设专门化的证券融资公司、规定并适时调整信用保证金比率是证券监管部门调控证券市场的有效手段、信用限额、监管外界信用进入市场等，具体请详见。

摘要：中国证券市场创建10多年来，已取得长足的进步，但是制度缺陷显然已经制约其发展，尤其不能很好地应对中国加入WTO后，经济金融全球化和证券市场国际化越来越激烈的挑战。加快证券市场的制度创新，尤其是发展证券信用交易对于我国证券市场的发展尤为重要。本文在分析了市场环境变化对我国证券市场的挑战之后，讨论了发展证券信用交易的意义及模式选择。

关键词：制度创新；信用交易；模式

一、制度创新——中国证券市场成长的动力

当前中国证券市场发展的外部环境正发生着极大的变化，主要表现在三个方面：经济金融全球化趋势日强，证券市场的国际化蔚然成风，中国加入WTO使得经济金融全球化与证券市场国际化的影响更加真切。

外部环境因素的变化无疑会给中国证券市场带来新的发展机遇，但更多的是挑战。因为，中国证券市场有明显的缺陷：股价运行的极端不平稳性，投资者行为缺乏理性，极具计划经济色彩的中国式“分业模式”阻隔货币市场资金与证券市场之外，严重威胁到证券市场资金配置功能的正常发挥。

这就要求我们分析阻碍市场发展的因素，寻求中国证券市场发展的途径。证券市场作为社会经济复杂大系统的一部分，与外部环境之间总存在信息和动能等的互换，由此获得推动市场发展的外部动力；证券市场系统的各组成部分也是相互作用、相互协调的，这是其内部动力，而且是市场发展的根本动力(李启亚,2001)。中国证券市场要在国际化与市场化的趋势下获得发展，应加快对外部市场开放的步伐，以便从外部获取发展的力量；但最根本的应该是证券市场的创新，促使中国证券市场适应世界经济和国际资本市场发展趋势的过程。证券市场创新的内容很多，但是我们认为，对于中国证券市场来说，最迫切最根本的是制度的创新。因为，大量的研究表明，体制、结构、机制和法律等制度性缺陷已经成为我国证券市场发展的根本，解决市场发展动力不足的问题也应该从制度创新入手。证券市场制度创新的内容主要包括：市场准入制度的创新；交易制度创新，即发展多层次的市场，并引入证券信用交易制度；监管制度创新等。就中国证券市场当前的形势来看，进行证券信用交易试点，并逐步引入证券信用交易，发挥买空卖空机制对于活跃市场，增强市场稳定性等方面的作用应该首先提上制度创新的日程。

二、证券信用交易及其效应分析

摘要：本文分析了我国场内外证券市场的现状及存在的问题；提出构建全国性场外交易市场的必要性；借鉴海外多层次资本市场体系，对构建全国性场外交易市场的路径进行了系统设计；对推进过程中可能存在的问题提出了具体建议。

关键词：证券交易　场外市场　构建

2012年4月5月，中国证监会有关负责人透露，2012年将在总结中关村公司股份转让试点经验的基础上，重点筹建统一监管下的全国性场外交易市场，将证券市场服务范围扩大到暂不具备公开发行上市条件的成长型和创新型中小企业。由此，我国场外交易市场的讨论再度成为热点，本文拟就我国创建全国性场外交易市场的必要性及路径作一探讨。

一、全国性场外交易市场的国内外发展现状

国外面积或经济总量较大的国家，既有全国性的场内交易市场，也有大量相对成熟的场外交易市场。层次多样、功能齐全的资本市场格局，有利于提高证券市场的竞争和效率，有力地推动了这些国家的经济增长与经济创新。我国证券市场一开始就建立了最高层次、适合大企业的全国性沪深两市，经过20多年的改革和发展，到2012年2月底，中国境内上市公司已达2364家，市价总值238810.52亿元，流通市值184524.88亿元（数据来源：中国证监会网站）。沪深市场在中小板和创业板推出前，一直是我国大中型企业上市融资的主要市场，上市条件雷同、地方利益驱动及一些历史原因等使沪深证交所缺乏明确的市场分工，形成了市场分割与无序竞争的局面，导致了资源浪费和效率低下，制约了其进一步发展。

二、构建全国性场外交易市场的必要性与可行性

（一）有利于形成场内外市场的衔接与缓冲

我国正处于工业化、城镇化加速期，各类新兴业态和新型经济组织不断兴起，中小企业在经济社会发展中也发挥着日益重要的作用。在现有资本市场框架下，数量众多的中小企业暂不具备公开发行上市条件。因缺乏相应的市场平台，以私募方式引入直接融资又在转让和价格发现方面效率很低，资本市场服务能力与实体经济发展需要之间存在明显差距。建立和发展场外交易市场，有利于进一步完善金融体系和多层次资本市场。

摘要：本文将信用交易机制引入的过程、市场效应作为研究的逻辑起点，在此基础上对其引入过程中存在的苦难进行分析研究，对我国证券市场引入这一机制架构作了初步探讨。

关键词：证券市场；权益保护；监督机制

一、信用交易机制的引入

在我国证券市场引入信用交易机制的呼声由来已久。早在10多年前就有学者提出这一主张（韩志国，1994），但并没有引起人们的重视。在实行银行业和证券分业管理后，货币市场和资本市场之间的资金流动受到阻塞。近两年来，这两个市场之间的“防火墙”开始松动，证券商和基金管理公司可以通过银行间拆借市场融资和进行股票抵押贷款，银行资金通过这种有限的通道间接进入证券市场，但事实上因通道狭窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同时，金融管理高层人士（戴相龙， 2000）也曾提出引入信用交易机制，建立短期融资公司沟通两个市场通道的设想，但这一设想也没有提上议事日程。近来。引入信用交易机制的问题在理论界和证券界又开始引起关注。在今年4月举行的“中国金融改革与发展高级论坛”上，证券管理高层人士又提出要“沟通货币市场和资本市场的对接渠道”（尚福林，2003），“允许组建证券融资公司”（周正庆，2003），而这正是引入信用交易机制的题中应有之义。

二、信用交易机制的市场效应分析

1.流动性效应。流动性是证券市场的灵魂，是证券市场有效性的重要标志之一。证券交易的顺利进行和公正价格的形成，必须以相当数量的交易量作保证，仅靠市场内的实际交易量，市场有时难以激活。引入信用交易的虚拟供求，使投资者能够超出自身实力进行大量的交易，以维持足够的交易量活跃市场，维持证券价格运动的连续性，从而提高市场效率。

2.市场缓冲效应。由于各种证券的供给有确定的数量，其本身没有替代品，如果证券市场仅限于现货交易。证券市场将呈单向运行，在供求失衡的时候，市场必然会巨幅震荡。引入信用交易机制与现货交易配合运作，可增加证券的供给弹性。当证券价格过度上涨时，卖空者预期价格下跌，会提前融券卖出，增加了证券的供给，使行情不致过热；当证券价格如预期下跌后，卖空者需要补进，增加了购买需求，从而促使证券价格回升。显然，信用交易机制发挥了对市场的缓冲效应。

3.对冲避险效应。“卖空”是证券市场的重要机制之一，包括投机性卖空、对冲性卖空、持有卖空，套利性卖空、做市商和经纪商卖空等多种形式。如为避免证券价格下跌导致损失，投资者出于对冲的目的可进行“持有卖空”。投资者卖空后，如果证券价格下跌，其持有的证券价格下跌的损失可以从卖空的盈利中得到弥补；如果证券价格上升，其卖空的损失可以从实际持有的证券价格上升中得到弥补。利用现货交易与信用交易进行对冲，为投资者提供了一种回避风险的工具。

摘要：中国证券市场创建10多年来，已取得长足的进步，但是制度缺陷显然已经制约其发展，尤其不能很好地应对中国加入wto后，经济金融全球化和证券市场国际化越来越激烈的挑战。加快证券市场的制度创新，尤其是发展证券信用交易对于我国证券市场的发展尤为重要。本文在分析了市场环境变化对我国证券市场的挑战之后，讨论了发展证券信用交易的意义及模式选择。

关键词：制度创新；信用交易；模式

一、制度创新——中国证券市场成长的动力

当前中国证券市场发展的外部环境正发生着极大的变化，主要表现在三个方面：经济金融全球化趋势日强，证券市场的国际化蔚然成风，中国加入wto使得经济金融全球化与证券市场国际化的影响更加真切。

外部环境因素的变化无疑会给中国证券市场带来新的发展机遇，但更多的是挑战。因为，中国证券市场有明显的缺陷：股价运行的极端不平稳性，投资者行为缺乏理性，极具计划经济色彩的中国式“分业模式”阻隔货币市场资金与证券市场之外，严重威胁到证券市场资金配置功能的正常发挥。

这就要求我们分析阻碍市场发展的因素，寻求中国证券市场发展的途径。证券市场作为社会经济复杂大系统的一部分，与外部环境之间总存在信息和动能等的互换，由此获得推动市场发展的外部动力；证券市场系统的各组成部分也是相互作用、相互协调的，这是其内部动力，而且是市场发展的根本动力(李启亚,2001)。中国证券市场要在国际化与市场化的趋势下获得发展，应加快对外部市场开放的步伐，以便从外部获取发展的力量；但最根本的应该是证券市场的创新，促使中国证券市场适应世界经济和国际资本市场发展趋势的过程。证券市场创新的内容很多，但是我们认为，对于中国证券市场来说，最迫切最根本的是制度的创新。因为，大量的研究表明，体制、结构、机制和法律等制度性缺陷已经成为我国证券市场发展的根本，解决市场发展动力不足的问题也应该从制度创新入手。证券市场制度创新的内容主要包括：市场准入制度的创新；交易制度创新，即发展多层次的市场，并引入证券信用交易制度；监管制度创新等。就中国证券市场当前的形势来看，进行证券信用交易试点，并逐步引入证券信用交易，发挥买空卖空机制对于活跃市场，增强市场稳定性等方面的作用应该首先提上制度创新的日程。

二、证券信用交易及其效应分析

证券信用交易是有关机构对交易者在二级市场上的融资——保证金交易，包括融资和融券两种形式。证券信用交易在成熟证券市场上占有极其重要的地位,其直接作用是投资人可以以较少的资金做较大规模的投资组合，进而刺激证券市场交易的活跃，提高证券市场流动性；政府可以通过调整保证金比例，达到调节信用供求和稳定股价的目的。但是我国现行的法规却将信用交易划为，这不仅使证券市场丧失了一种极为重要的稳定工具，不利于市场的健康发展，而且，也使得无法获得满足的对信用交易的客观需求，各种形式的违规“透支”屡禁不止，严重扰乱了市场秩序。实际上，信用交易作为连接货币市场与资本市场的通道，对克服“分业经营”情况下，银行资金不得直接进入证券市场，甚至被隔绝于证券市场之外，货币政策对股票市场效应不高的情况有直接作用。从这个意义上讲，引入信用交易对我国证券市场的制度创新和发展有着深远影响。