投资收益率范文精选

编者按：目前中国的股市在经历长期萧条之后终于迎来了牛市！中国的资本市场开始活跃并进一步向成熟的方向发展，同时，也给中国老百姓的理财投资带来了历史性的机遇，如何抓住当前的机遇，正确选择投资工具使自己的财富不断增值呢？让我们分析以下的对比表，供读者理财投资参考

根据上表，专家建议投资者：

1、如果投资者具备良好的风险承受力，且有时间、有能力、有条件，在当前股市进入牛市之际，可自己直接投资股票，获取高额收益。

2、如果投资者具备一定的风险承受力，自己在时间、能力、条件上尚缺，目前可首选股票基金，可依靠专家进行多种股票的选择，分散投资股票的风险。理论上讲，股票基金的收益大于债券基金、债券基金的收益大于货币基金，但在实践中，往往不是这样。2003年股票型基金以接近20%的平均收益率独领，2004年货币市场基金则以超过2.5%的收益率独占鳌头，2005年，收益最高的基金则是债券基金，平均收益率为8.89%。由此可见，不同类型基金收益率高低一定程度上取决于正确的买卖时机，在股票充满希望的2006年，股票型基金很可能再领。除股票型基金外，也可选择配置型基金，配置型基金可同时选择投资股票和债券，并可根据股市的情况，调整配置比例，收益可能比股票型基金略低，但风险也相对减少。

3、由于今年4月货币市场基金实行了新规则，对货币市场基金进行了规范，明确了此前有关规定中可能会被钻空子的地方。36只已发行的货币市场基金的平均年收益率由年初的3%下降到1.89%，但有效地控制了货币市场基金的风险隐患，使货币市场基金回归“流动性、现金管理”的本色，有利货币市场基金的长远、健康发展。降低了投资风险。很适合风险承受力小的投资者。

4、随着5月18日开始正式实施中国证监会颁布的《首次公开发行股票并上市管理办法》，标志着因股改而暂停一年的企业首次发行股票和上市工作（IPO）将重新启动，资本市场融资功能将正式恢复。一级市场原始股票的发行将为投资者带来较高投资收益的机遇。因为IPO刚开始出来的公司一般都是资质比较好的，甚至比现有的一些品种更有投资价值。

从2004年6月第一家民营高科技企业在中小企业板上市以来，因股改暂停上市前共有50家公司在中小企业板上市，这50家上市公司在一级市场原始股时，从发行股票到开盘上市，平均股价投资收益率高达95.6%；进入二级市场后，截止到5月19日，收盘指数达2132.34点，与06年1月12日1475.29点相比，收益率涨幅不到半年时间竟达44.5%。

目前各省市都排出了重点扶植上市的民营、高科技企业名单，预计中小企业板将有上千家优秀的民营、高科技企业上市，为资本市场注入新鲜血液。这一历史性的机遇，谁能抓住，谁就能使自己的财富获得较大的增值空间。

本刊在上期开设的“晴雨表”栏目，刊登了中央财经大学保险理财规划师万里祥先生撰写的《理财产品大比拼》一文，许多读者对增额分红保险能稳中获得较高投资收益颇感兴趣，本期特邀万先生对增额分红保险投资收益率的有关问题进行解答

《卓越理财》：什么是“增额分红”？

万里祥：“增额分红”又叫“保额分红”，是将红利以增加保额的方式进行分配，即将客户当年分得的年度红利自动地加入到有效保额之中，再以此为基础进行下一年度的分配，保费不增，保额逐年递增,直到发生保险责任等情况时，将多年复利累计的有效保额给付客户，同时在保单终止或减保时还能分一笔终了红利。

《卓越理财》：增额分红保险的红利来源是什么？

万里祥：一般保险公司分红产品的红利来源于“三差”：

1、本年度实际投资收益率与计算保险费的预定利率之间差异形成的部分（利差）；

2、本年度实际死亡率与预定死亡率之间差异形成的部分（死差）；

3、本年度实际费用率与预定费用率之间差异形成的部分（费差）。

基金能给自己带来多少投资收益?这是投资者都关心的问题。基金的投资收益主要是通过投资收益率这个指标来确定，很多情况下，由于基金自身变动，以及投资金额、时间和策略的不同，同一只基金的投资收益率也有比较大差别。以下就简单地介绍下几种测定基金投资收益率的方法。

何为基金净值

计算总回报，首先要了解基金资产净值。基金份额净值(即每一基金份额代表的基金资产净值)=(总资产-总负债)／基金份额。其中，总资产是指基金拥有的所有资产，包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等，总负债指基金运作及融资时所形成的负债，包括应付给他人的各项费用、应付资金利息等。

按照公允价格计算基金资产的过程就是基金的估值，这是计算基金份额净值的关键，由于基金所拥有的股票、债券等资产的市场价格是变动的，所以必须于每个交易日对基金份额净值重新计算。封闭式基金净值每周至少公告一次，开放式基金每个交易日都公告净值。

对于开放式基金而言，基金份额净值是其计价基础，即申购或赎回的价格取决于当日的基金份额净值，开扣除相应的交易费用，封闭式基金由于发行规模有限，受供求关系的影响较大，投资者对基金的需求可能导致其交易价格高于或低于单位基金份额净值，称为溢价交易或折价交易。目前国内封闭式基金普遍处于折价交易状态，折价率约为20％。

交易一次

单次交易分为以下4种情况。

买入并卖出

[摘要]近几年社保基金投资收益率偏低，无法抵御通货膨胀的影响，有海外投资的必要。在各种投资方式中，投资基金符合全国社保基金海外投资的原则，也符合长期抵御通货膨胀的目标，是最佳的投资方式。

[关键词]海外投资投资基金投资风险风险规避

据预测，到2020年，我国退休人数将超过7000万人，2030年老年人口占总人口比例将达到最高峰为22.06%，退休人口占就业人口的比例将为47.39%。在人口老龄化逐步加快的情况下，如何支付日益增加的养老金成为政府有关部门面临的难题。随着社会保障面的扩大，资金缺口会更大，作为储备基金的全国社会保障基金要满足填补缺口的需要，就必须实现保值增值。

一、海外投资的必要性

根据《全国社会保障基金投资管理暂行条例》，基金管理公司作为全国社保基金管理人，对托管资产的年收益率要求不低于通货膨胀加上三个百分点，2003年、2004年、2005年的通货膨胀率分别为：1.8%、5%、1.8%，但从近年的数据看，2001、2002、2003、2004年的收益率分别为2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全国社保基金的营运能力并不令人满意，没有达到《暂行条例》的要求。

海外资本市场与国内资本市场投资收益存在巨大的差距。2003年，美国、香港股市涨幅分别为25.04%和63.68%，同期成熟市场的平均涨幅为25.54%，同年，上证综指涨幅仅为10.27%，1982-1993年间，美国、英国、德国、法国、香港的社保基金组合平均收益率分别为9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全国社保基金01年至04年的平均收益率尚未超过3%，可见社保基金海外投资可以取得更高的投资收益。

90年代初以来，社保基金运营国际化的趋势愈演愈烈，投向海外证券市场的比例不断上升，各国也纷纷放宽社保基金投资海外证券的比例限制，澳大利亚、比利时、加拿大、法国、德国、香港、爱尔兰、日本、荷兰、新西兰、挪威、瑞士、英国、美国的海外投资占本国社保基金的比例分别为16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社会保障制度完善的发达国家社保基金海外投资的实践说明了必须进行海外投资，进行全球化投资组合管理，一方面可以充分利用全球证券市场的资源，另一方面可以充分分散风险，规避国内股市变动对全国社保基金的冲击。

二、全国社保基金海外投资方式

从财务管理的角度，企业可以通过金融市场获得发展所需的权益资本和债权资本，然后将其投入生产经营(称为内部长期投资)或者投入资本市场(称为外部长期投资)从而获得收益。因此，企业的外部长期投资是企业获得收益的一项不可忽视的渠道。笔者认为控制此类投资风险有两个重要措施：一是投资前做好内在价值评估；二是投资后做好收益率的准确测算。公司债券是企业外部长期投资的主要品种，然而公司债券投资收益率因是否考虑利息的再投资收益而有所差异，本文拟就如何准确计算不同情况下公司债券投资收益率、做好事后评价提出一种新的思路。

一、债券收益时间线上某时点收益的构成因子分析

作为投资者，投资公司债券的成本是在投资点上一次性付出的，而收益是在未来各个时点上分期得到的，某个特定时点上收益的构成因子因投资者是否要求对所获利息进行再投资而有所不同。第一种情况是投资者不要求对所获利息进行再投资。在这种情况下，投资者在某时点上所获收益的构成为所投本金和本金所产生的利息之和。假设投资者投资某公司债券要求的年利率为K，投资点上所投入本金为P，则每个时点上的收益构成因子分析如图1所示：

如果投资者持有债券为1年，则第1年末可获收益为P+PK=P(1+K)；如果投资者持有2年，则第2年末可获收益为P+2PK=P(1+2K)；如果投资者持有t年，则第t年末可获收益为P+tPK=P(1+tK)。可见投资者在某时点上所获收益构成因子包含了两部分：第一部分为本金，第二部分为本金所产生的利息。第二种情况是投资者要求对所获利息进行再投资。在这种情况下，投资者在某时点上所获收益为所投本金、本金所产生的利息和利息的再投资(或者利息所产生的利息)之和。假设投资者投资某公司债券要求的利率为K，投资点上所投入本金为P，则每个时点上的收益构成因子分析如图2所示：

如果投资者持有公司债券为1年，则第1年末可获收益为P+PK=P(1+K)；如果投资者持有2年，则第2年末可获收益为P(1+K)+P(1+K)K＝P(1+K)2；如果投资者持有t年，则第t年末可获收益为P(1+K)。t可见投资者在某时点上所获收益构成因子包含了三部分：第一部分为本金、第二部分为本金所产生的利息、第三部分为利息的再投资(或利息所产生的利息)。

二、计算债券投资收益率的新思路

公司债券一般具有五个基本构成因素，即债券面值(M)、票面利率(i)、债券价格(P)、债券期限、还本方式(分期支付利息、到期还本；一次还本付息)。本文将以“分期支付利息、到期还本”这种最普遍的公司债券为例来分析债券投资收益率。从发行者的角度，发行者给予投资者的利率(或收益率)为票面利率，即发行者每年按照债券面值与票面利率的乘积(1=Mi)支付给投资者利息；而站在投资者的角度，其要求的利率(或收益率)与发行者给予投资者的票面利率往往存在差异，直接表现在债券的发行价格P上。一旦投资者以债券发行价格P购买了某债券(即购买债券已成事实)，投资者所获债券投资收益率将因投资者是否考虑了利息(即债券面值与票面利率的乘积)的再投资而不同。

(一)投资者对所获利息不要求进行再投资时的债券投资收益率计算 从投资者的角度，其债券收益线上的整体收益分布如图3所示(每年末获得利息I，到期获得本金即面值M)：

海外资产投资收益率关乎经济前景

余永定

作为世界上最富有的国家，美国是世界最大的债务国。令人诧异的是，作为世界最大债务国，美国的投资收益依然是正值。欠了别人大量债务，不但不需要向别人付息，反而要从别人那里收取利息。怪不得经济学家要讨论经济“暗物质”的存在。在不得不对美国人的精明表示佩服之外，我们必须说，当前国际金融体系的不公正安排是造成这种现象的重要原因。中国未经年轻债务国阶段就直接进入了成熟债务国和年轻债权国阶段。由于存在经常项目顺差和投资收益项目逆差，中国可以算作债务偿还国。与此同时，中国还是资本净输出国，是净债权国。因而，中国本来应该有投资收益顺差而不是逆差。所以，可以说中国是一个拥有净债权的“债务国”。

显然，中国的国际收支结构恰恰是美国国际收支结构的“反题”：两者是共生物。没有后者也就没有前者。反之亦然。我一直十分担心，随着在华外国直接投资的不断增加，中国投资收益逆差将不断增加。除非中国对外投资收益迅速增加，为了维持经常项目平衡，中国必须维持越来越大的贸易顺差。但是，中国进一步增加贸易顺差的可能性将受到世界经济增长状况等外部因素的限制。不能排除这样的可能性：如果中国不能通过增加海外直接投资等方式提高其海外资产的收益率，即便中国的净债权因外汇储备的增加而进一步增加，中国的投资收益项目依然可能是逆差。

笔者十多年来一直呼吁遏制中国经济的双顺差，理顺中国经济与世界经济的关系。遗憾的是这种状况并未扭转。如果这种情况不发生变化，中国就永远无法从债务偿还国过渡到年轻债权国。因而，不能排除这样一种可能性：由于中国海外投资进展缓慢，随着外国股权投资的增加，投资收益逆差最终超过贸易顺差。经常项目逆差的出现，意味着中国将会从债权国倒退回债务国。在这种情况下，外资是不会大量流入。目前，中国已进入老龄化阶段。在今后10－15年内，赡养率的上升将导致中国国民储蓄率的下降。如果届时中国投资收益项目逆差增加，中国的国民储蓄率必将进一步下降。赡养率上升和投资收益逆差的增加将使中国因投资不足而陷入经济停滞。为保持经济的持续增长，中国必须依靠从现在开始逐年积累起来的海外资产所提供的投资收益顺差来弥补因老龄化造成的储蓄之不足。如果中国在未来10－15年不能实现投资收益的大量顺差，中国经济就将因资源跨代配置的失败而陷入困境。

如果我们同意中国确有改变双顺差格局的必要，则下一个问题就是如何对这些政策进行调整。我本人比较倾向于人民币逐步升值的一个重要理由是中国可以发挥资本管制的作用，遏制投资因人民币升值预期而大量流入。在过去十年中，我一直对资本项目自由化持十分谨慎的态度，认为人民币的自由兑换应该是中国经济体制改革的最后一步。为了避免危机的发生、发展并对经济造成致命的打击，我们需要建立多道防线。第一道防线就是确确实实要吸干过剩的流动性，以确保经济稳定，不发生严重通胀和资产泡沫。第二道防线是要坚持把银行改革做下去。我们已经取得了很大的成就，但是并不稳固，因为如果宏观经济形势逆转了、变坏了，我们的银行是否还能有非常好的表现呢?第三道防线就是跨境资本流动的管理必须要加强。现在由于资本是流入，所以大家不太有危机感。但资本进来是会有问题的。必须明确资本管制或者资本管理在中国是有用的，有一些人说资本管制无效，干脆扔掉算了，笔者认为不应该这样。中国银行体系有不少问题，但中国没有发生危机，就是因为我们有资本管制，这一点是非常重要的。虽然我们的管制有很多的漏洞，但实际上还是有效的，这是已经被证明了的。另外，对“严进宽出”这样的提法我们要做更为全面的理解。现在投资资本正在源源流入中国，以便人民币升值一旦到位，便在充分获利之后迅速撤离。如果我们能够使投机资本确信，想跑并不是那么容易，投资资本的流入将会大大减少。有关方面应该在这方面制定出可信的有威慑力的方针。资本管制是中国金融稳定的最后一道防线，这一道防线守住了，中国绝对不会出事，这道防线守不住，那我们就有可能出事。而资本管制的彻底放弃，即人民币的自由兑换，应该是我们所有市场化改革的最后一步。

固定汇率当代庞统的连环策

周其仁

【摘要】 本文从行为金融理论的角度分析了股票波动率与机构投资者投资行为，这对稳定资本市场，降低投资风险具有一定的意义。

【关键词】 股票 收益率 投资者 投资

风险评估和资产定价被认为是金融市场活动的核心，资产收益的波动率能够衡量收益的不确定性、代表资产的风险，因而成为经典金融学理论研究的热点。对波动率的研究虽然能较好地刻画资本的市场特征、波动率理论的统计性质及波动率模型的灵活性，但是始终没有解释资本市场的过度波动原因及股票价格长期偏离基本价值的现实。行为金融理论基于有限理性和有限套利，从研究投资者实际投资行为差异的角度来解释传统金融理论所不能解释的诸多市场异象。机构投资者具备专业的投资理论和信息识别的优势，是资本市场上最具影响力的投资主体，从行为金融学的角度研究股票市场波动与机构投资者行为对降低投资风险及稳定市场具有重要意义。

一、股票波动率研究

Engel（1982）提出ARCH模型，将其条件异方差写成是滞后误差项?着t-i（i=1，2，3……p）平方的函数；Bollerslev（1987）将ARCH模型进一步扩展为GARCH模型，条件异方差不仅是滞后误差项的平方，同时也依赖于本身的滞后值。其目的都在于通过条件异方差的变化来刻画波动的时变性和集簇性，GARCH模型更突出地捕捉到了时变性的持续性。French and Schwert（1987）运用GARCH实证检验了美国股市收益率与波动之间的关系，发现预期收益与预期波动成正相关的关系。在GARCH模型中考虑到前期的波动率影响到结构的均值，反映出市场中的风险升水现象就是GARCH-M模型。虽然ARCH，GARCH和GARCH-M模型有效地反映了波动率的自相关性，但没有考虑到波动率的非对称性和长记忆特征。在现实的资本市场上，股票价格的向下波动往往伴随着比之更强的向上波动，由坏消息引起的波动幅度要远远大于好消息所引起的波动。Taylor（1986）及Ding et al（1993，1996）对波动性的长期记忆效应做了开创性的研究。Ding（1996）发现美国股票市场标准普尔500指数收益率的自相关性很弱，但是收益率的一般幂函数｜rt｜d，d>1存在很强的自相关性，当d=1，序列｜rt｜d的自相关系数在滞后阶数大于2500时，仍保持正相关，即呈现出很强的长记忆性。Ruiz and Veiga（2008）实证检验了标准普尔500指数和法兰克福DAX指数，结论支持金融数据的长记忆性，更指出非对称长记忆随机波动率结构能够更好地拟合上述两种金融时间序列的特征。

我国资本市场发展的历史较短，股票收益率行为的特征更具备一定的复杂性与特殊性，国内学者也得出了一系列有意义的结论。俞乔（1994）选取了截至1994年4月28日的深沪两市的股价指数，运用自相关检验、游程检验、非参数检验拒绝了我国上市股票价格遵循随机过程的假设，但受数据的期间范围影响，得出的结论还需进一步验证。闫冀南等（1998）也发现上海股市收益率的非正态分布非常明显。史永东（2000）研究了深沪两市收益率的长记忆性。徐绪松和陈彦斌（2000）的研究结论显示深沪两市的股指收益率呈非线性的特征。李胜利（2002）运用TARCH模型，发现上证综指对利好消息导致的条件波动率要大于负面消息引起的波动率。我国学者苑德军、李文军（2002）发现沪深股市收益率的真实分布与正态分布相比呈尖峰厚尾的特征。

二、行为金融理论的解释

股票波动率的上述特征并不能被有效市场假说所解释，股票价格的过度波动反映出股票价格长期偏离其基础价值的异象。有效市场假说认为股票的价格包含了公司基本面及宏观政策层面的所有信息，如公司红利变化、实际利率的变化等等，Shiller（1981）用固定的折现率计算了标普指数股票实际支付的红利现值，发现基本价值曲线呈平稳的趋势变动，而股票实际价格的波动要剧烈得多。也有学者将噪声的概念与股票市场有效性相结合，提出股票泡沫理论，认为噪声交易者将噪声累加到了股票价格中，从而股票价格偏离股票价值，产生股票泡沫。基于对泡沫的研究中，理性预期的泡沫模型虽然可以检验出泡沫的存在，却对造成偏离基础价值的具体成因无能为力。有效市场理论的假定之一就是经济人是理性的，因而经济运行活动也具有自身的理性，缺乏对投资者情绪的足够重视。行为金融学恰恰从人的行为特征、主观心理倾向出发，立足有限理性来分析金融市场而形成的一套新的理论框架。在行为金融的理论框架中，投资者具有过度自信、依赖可得、损失规避等特点，会出现系统性认知上的预期偏差，因此，可通过这些偏差来解释经典的现代金融理论所不能解释的股票市场异象，同时将这种预期系统性偏差定义为投资者情绪。

【摘要】 REITS（房地产投资信托基金）作为房地产领域重要的投融资产品，在国外金融市场上得以迅速的发展。从物业增值率和租金收益率两个方面来建立收益率实证研究模型，以香港上市REITS为样本，研究得出香港REITS投资收益率模型及投资收益率区间。

【关键词】 REITS；收益率；增值率

REITS是资产证券化的一种具体形式，是房地产行业和金融市场发展到一定阶段时金融创新的产物，最早起源于美国，目前在世界各地迅速发展。

一、房地产投资信托概述

REITS是以信托方式组成而主要投资于房地产项目的集体投资计划。REITS旨在向单位持有人提供回报，有关回报则源自于房地产项目的租金收入及依据该REITS所持有房地产项目的增值而计算出来的利润。房地产投资信托基金是以公司或信托（契约）基金的组织形式经营，基于分散风险的原则，由专门投资机构以一种发行受益凭证的方式汇集不特定投资人的资金并进行房地产买卖管理或抵押权贷款投资，并将投资综合收益按比例分配给股东或投资者的一种标准化的、可流通的证券类金融产品，实际上是内含信托关系、主要投资于房地产相关权利和收益的共同基金。REITS将变现周期长、资金量大、流动性差的房地产资产证券化并上市交易，提高了房地产投资的流动性与收益的稳定性，一方面促进了原先房地产行业单一从银行融资到从资本市场多元化融资的转变；另一方面房地产资产证券化为广大的投资者进入房地产市场及参与房地产投资收益提供了便捷的渠道。

房地产投资信托基金（REITS）是房地产证券化的一种具体应用方式,它具有作为证券化商品及法律赋予的特殊的特征和优势：（1）较高的现金红利比例。REITS一般要求将其90%以上的应税收入以现金的形式分发给投资者，REITS投资者就可以获取稳定的红利收入。（2）税收优惠。REITS的蓬勃发展一个很大的原因就是其税收优惠：一方面很多国家对REITS在支付股利的时候赋予了递延纳税的功能；另一方面由于REITS得绝大部分利润以红利发放给投资者，减少了公司层面的公司所得税，仅投资者缴纳所得税，这样避免了双重缴税。（3）流动性。R EITS是房地产证券化的一种具体应用方式，可以再证券交易所上市交易，具有很好的流动性和变现性。（4）收益性和稳定性。REITS的收益来源主要是租金（利息），具有高现金派息与稳定的租金收入（利息），与股票相比起投资风险相对小的多，与债权相比其投资回报高的多，具有很好的收益性和稳定性。

二、REITS投资收益率的实证分析

（一）模型构建及数据说明

投资项目的盈利能力因出发点的不同而有不同的计算口径，例如，权益投资者的盈利能力以权益投资作为现金流出，以扣除还本付息后的营运净收入作为现金流入，计算的投资收益率要求不低于投资者期望的资金机会成本。营运净收入是扣除所得税后得到的，投资者理所当然的把所得税视为现金流出，但以全部投资作为前期现金流出，应以何种口径计算营运期的现金流入?计算出的收益率起什么作用?用何种判据给予评判?这些问题至今还没有统一的认识。

投资项目的发起人在深入研究项目可行性的各种细节之前，会粗略了解项目对投资者是否有吸引力；决定是否有必要进行下一阶段的详细可行性研究；在众多的备选方案中选择一个较有吸引力的方案。这些目标应该就是以全部投资作为现金流出盈利性分析希望回答的问题。在这一阶段，具体的融资方案还没有落实，这就有必要做一个融资前盈利能力分析。既然是融资前，就不会有利息的支付，利息也应看作项目投资回报的组成部分。这样做的实质是分析包括直接投资者和债权投资者在内的全部投资的盈利能力。所谓全部现金流量表的“全部”指的就是这一种含义。按这种现金流量计算出的收益率指标不受融资方案的影响，以考察项目本身对全部投资者的回报能力。融资前不把利息支付作为现金流出，在这点上能普遍取得共识，有争议的是营运期间的所得税是否要作为现金流出，即现金流算到“税前”还是“税后”的问题。

笔者认为，应该算到税后。首先，盈利能力是针对利益主体而言的，财务盈利能力的主体是投资者，而在市场经济下的营利性项目对投资者的回报只能是税后的。第二，融资前全部投资收益率的常用判据是与加权平均资金成本(WACC)比较的结果。这样的收益率也只能是税后的。设初始投资为P，永续净现金流为R-C-T，则项目全部投资税后内部收益率为：

式中R和C分别代表营运期的现金流入和现金流出，T为由项目引起的所得税增量。如果由项目引起的有效所得税率为t，那么。略去应纳税所得额的零星调整，可得：

T=t・(R-C-D-I)

代人公式(1)有：

式中D为折旧和摊销，I为借款的利息，折旧、摊销和利息是可以抵扣所得税的。

现在来看融资的两种极端情况，第一种是全部由投资者股权(权益)融资，股东要求的投资回报为ie则项目达到盈利性目标的评价判据是：

【摘　要】 投资时钟理论揭示了经济发展与通货膨胀的联系，并在这种联系的基础上总结了在经济发展各个时期债券收益率曲线的形态变化规律。本文首先验证投资时钟理论在中国的成立性，之后验证投资时钟理论中提出的经济各个时期收益率曲线形态变化在中国的成立性，最后在以上两个验证的基础上对未来收益率曲线的形态变化进行预测，并对以后的操作提出建议。

【关键词】 投资时钟 收益率曲线 债券

1. 投资时钟理论简介

美林在在对美国等一系列国家超过30年的分析中，研究者发现各国的经济发展存在通货膨胀滞后于经济发展的现象。造成这一现象的原因有很多，主要原因是政府在逆周期调节经济时使用货币政策的滞后性。例如当经济增长缓慢时，往往伴随着政府降低利率与法定存款准备金率刺激经济，而这种操作造成的通货膨胀往往要很久之后才能显现出来。投资时钟理论将经济的周期性发展划分为四个阶段，分别为：

表1 投资时钟理论中的四个时期

由于经济发展与通货膨胀两个因素的交替升高，并且通胀滞后于经济发展，经济发展呈现出复苏期、过热期、滞胀期、衰退期四个时期的循环。以GDP衡量经济发展，CPI衡量通货膨胀为例，从复苏期至衰退期，GDP经历了从历史低值上升至历史高值，再下降至历史低值的过程；CPI经历了从历史均值下降至历史低值，上升至历史高值，再下降至历史均值的过程。研究者使用超过30年的数据分析得出的结论认为，在这四个时期中，股票、商品、现金、债券分别为最好的投资资产。用包括一国经济发展与通货膨胀的时间序列描点，我们可以发现这些点连结成的曲线在坐标系中如时钟般顺时针旋转。

投资时钟理论还揭示了各个时期收益率曲线的变化规律。在复苏期长期基本面看好，收益率曲线远端上升，呈现熊市走峭（Bear Steepening）形态；在过热期市场流动性逐渐稀缺，加之央行为保持发展的可持续性开始实施趋近的货币政策，收益率曲线近端上升，呈现熊市趋平（Bear Flattening）形态；在滞胀期，市场对经济长期基本面的预期下降，远端下降，收益率曲线呈现牛市趋平（Bull Flattening）形态；在衰退期，市场没有好的投资渠道，出现流动性富余，加之央行降低利率刺激经济，在这个阶段近端收益率下降，呈现牛市走峭（Bull steepening）的形态。

投资时钟可以帮助我们制定固定收益投资的策略。在央行进行市场干预时，收益率曲线的水映了通胀压力。投资时钟模型的这个结论还可以扩展到其他的固定收入产品，包括新兴市场债券以及TIPS。