私募股权投资范文精选

中国经济的快速发展日益吸引了国际私募股权投资基金的关注。目前中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一，就是在中国银行、建设银行等商业银行的股改上市过程中，也可看到国际著名的私募股权投资机构的身影。而随着我国经济的迅猛发展以及国内资本市场的兴起，国外的金融资本特别是私募股权基金资本也将越来越多地涌入中国。截至2006年12月底，中外私募股权基金对129家内地及内地相关企业进行了投资，参与投资的私募股权机构数量达到75家，投资总额达到129.73亿美元。2007年仅第一季度，17只可投资于中国的亚洲私募股权基金实现募资75.64亿美元，比2006年同期上涨329.5%。预计全年国内的私募股权投资额将保持在100亿美元以上。

私募基金的“中国时代”

私募股权基金是指通过私募形式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。目前也有小部分私募股权基金投资已上市公司的股权，另外在投资方式上亦采取债权型投资方式。

私募股权基金最早起源于美国。1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司。

众多的私募股权投资公司在经过了上世纪90年代的高峰发展时期和2000年之后的发展受挫期之后，目前重新进入上升期。据英国调查机构Private Equity Intelligence统计，截至2007年2月，世界共有950只私募股权投资基金，直接控制了4400亿美元，2007年内很可能突破5000亿美元。

国外私募股权投资基金经过30年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国外私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛，参与机构多样化。目前西方国家私募股权投资占其GDP份额已达到4%至5%。在全球已有的数千家私募股权投资公司中，黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构成了其中的佼佼者。

2006年全球私募股权基金从资本市场上募集到了2150亿美元，全球私募股权投资基金的总投资额达到了7380亿美元，比2005年增长了一倍。其中，单笔超过100亿美元的私募股权交易达到九个。

当很多人对“私募股权基金”这一名词还不太熟悉的时候，众多私募股权巨头已经登陆中国。2007年3月，橡树资本管理有限公司北京办事处正式设立，这是这家管理360亿美元资产的私募股权公司在全球的第九个办事处。而在橡树资本北京办公室的旁边，就是在中国运营多年的凯雷私募股权资本公司北京办事处。在天津举行的“中国国际企业融资洽谈会”上，来自美国、欧洲、日本等国家和地区的代表资本规模达300至500亿美元的私募股权基金前来参会。众多国外私募股权如此“扎堆”前来，预示着中国的私募股权投资时代渐行渐近。

一、问题的提出

私募股权投资（privateequity）兴起于19世纪末20世纪初的美国，但直到20世纪80年代，私募股权投资才进入了一个新阶段。从表面上看，美国法律开始允许养老基金等机构投资者参与私募股权投资，美国私募股权投资市场才得到迅猛增长。但实际上一个更为重要的原因是，投资者由直接投资转向通过专业化投资中介进行投资，出现了大量的专业化私募股权投资基金，有数据显示大约80%的私募股权投资是通过私募股权投资基金进行的。伴随私募股权投资市场的发展，私募股权投资基金作为一类新型金融中介组织正发挥着日益重要的作用。

目前已有的私募股权投资研究文献大多从实务操作的层面展开，鲜有文献从经济学理论角度对私募股权投资基金进行研究，更缺乏对其存在性以及治理机制的经济学分析。对于这一新型的金融投资中介，需要从理论上对以下问题进行研究：私募股权投资基金这种金融中介存在的经济学原因。对上述问题的深入研究将有助于我们更好地理解和把握私募股权投资的本质特征，推动我国产业投资基金业的健康发展。

二、私募股权投资基金存在性的经济学分析

（一）私募股权投资的特点

要研究私募股权投资基金的存在性问题，首先要研究私募股权投资的特点。私募股权投资主要是针对非上市企业进行股权投资，投资者等所持有的企业股权实现价值增值后再通过股权转让获得资本增值收益，其最主要的特点是投资的高风险性和专业性。具体表现为：

1.投资期限长，流动性差。私募股权投资是一种实业投资，所投资企业的股权实现价值增值需要时间，难以在短期内调整投资组合；私募股权投资的投资对象主要是非上市企业股权，往往不存在公开的股权交易市场，投资者大多只能通过协议转让股份，投资缺乏流动性。

2.投资对象的风险性高。私募股权资本所投资企业，不论是处于初创阶段的创业企业，还是需要重组的大型企业，或者是处于急需资本快速发展的企业，都蕴涵着较大的风险和不确定性。

在经济转型升级的宏观导向下，私募股权投资的推动效应受到政策制定者的高度认可和期待，私募股权投资成为破题转型升级中金融制度缺陷的有力抓手。2011年中央政府工作报告、国家“十二五”规划纲要、加快培育和发展战略性新兴产业的决定、多个细分行业的“十二五”发展规划均多次强调私募股权投资的重要作用。2011年8月17日，财政部、发改委联合《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，明确中央财政资金将通过直接投资创业企业、参股创业投资基金等方式培育和促进新兴产业发展，标志着国家开始借助私募股权基金对战略新兴产业进行实质性支持。2012年1月中央召开第四次全国金融工作会议，首次在金融工作中提到“坚持金融服务实体经济”，并将其作为新时期金融工作“五个坚持”原则的本质要求。在长三角经济转型升级的关键时期，作为被寄予众望的新型金融业态，私募股权投资能否有效地服务实体经济发展？私募股权投资（流量和流向）是否与地区产业结构调整相适应？作为地区经济转型升级新引擎的战略性新兴产业和现代服务业，其在资金融通时是否得到私募股权基金的有效识别和支持？国内尚无学者对此进行有针对性的数据检验，本文的研究因而具有重要的理论和现实意义。

长三角地区私募股权投资的发展现状

长三角地区民营经济高度活跃，孕育着众多新兴创业企业。同时，长三角民间资本雄厚，民众投资意识较强，国内外私募股权基金纷纷将业务拓展至长三角地区。作为全国最早引入创业投资和私募股权投资机制的区域之一，长三角地区私募股权基金市场发展迅速，正逐步成为全国私募股权基金的聚集地。主要表现在：

（一）长三角地区私募股权获投比重显著，增长势头强劲统计数据表明，2011年长三角地区私募股权投资发生较为密集，上海、浙江和江苏分别获投65、49、47起，合计案例占全国交易总数的23.2%；在融资规模上，江苏省以36.73亿美元位居次席，上海和浙江分列第四、五位，三地共吸引私募股权投资74.8亿美元，占全国私募基金投资总额的27.1%。从动态比较来看，长三角地区获得私募股权投资案例和投资规模在2011年均有大幅提升，地区私募股权投资交易案例同比增加77%，上海、江苏和浙江获投规模分别同比增长1.51、4.12和5.54倍，长三角地区合计融资规模是2010年的4倍之多。据不完全统计数据，2012年前11个月，长三角地区共发生私募股权投资案例157起，涉及金额70.45亿美元，案例占比和金额占比分别上升至25.2%和39.5%，凸显长三角地区作为私募股权基金的投资洼地。

（二）长三角近半数创业板企业获PE/VC支持，全国占比显著2009年10月23日，深圳创业板正式启动，这也进一步促进了中国私募股权市场的快速发展。作为私募股权投资最主要的退出渠道，创业板的存在有助于创投行业实现良性循环。从地域角度看，在创业板推出后的两年时间内，北京和深圳地区创业板获PE/VC支持的上市企业数量分别为24家和21家，占总数的16.3%和14.3%，位列第一、第二位；长三角地区，浙江、江苏和上海在创业板上市企业中获PE/VC支持的各有13家、13家和8家，合计获得PE/VC支持的企业数量占长三角地区创业板上市公司总数的46.0%，占全国创业板中PE/VC支持上市公司总数的23.1%。私募股权投资正在迅速成为长三角地区发掘企业价值、创造资本神话的重要力量。长三角地区私募股权投资发展迅速，正逐渐成为私募股权投资的前沿阵地。但在经济增长方式转变、结构调整的大背景下，私募股权市场的资金配置效率、行业投向情况，特别是战略性新兴产业和现代服务业的融资便利是否得到有效识别，成为检验私募股权投资促进区域经济转型和产业结构优化成效的重要参考。

长三角地区私募股权投资的行业流向

本文对公布的私募股权融资事件进行逐条的审核筛选，按照各获投企业的注册地和所属行业整理出长三角地区获得私募股权投资企业的行业分布信息，并统计出各获投行业的发生案例和融资规模。本文所采取的行业属性划分标准主要参照中国证券监督管理委员会分布的《上市公司行业分类指引》，将样本公司划分为23个行业。鉴于统计的私募股权投资交易涉及到人民币、美元、港币、欧元等不同标的币种，作者按照融资事件发生当天汇率收盘比价将其统一换算为人民币金额。样本区间为2009年12月1日-2011年12月1日，所有数据均取自WIND数据库。

（一）先进制造业、战略性新兴产业和现代服务业成为私募股权基金高频投资领域长三角地区私募股权投资事件行业分布的统计结果如图2所示，样本期内长三角地区共发生私募股权投资事件436起，其中，机械、装备、仪表，信息技术业，节能环保、新材料分别以60起、48起和39起投资事件成为长三角地区私募股权投资频率最高的前三位行业，社会服务业领域同样受到私募股权基金的青睐，获投37起。其他获投频率较高的行业依次还有金属、非金属，电子商务，电子器件设备，互联网，医药、生物制品，传播与文化产业。采掘、建筑业，房地产，电力、煤气及水的供应等传统行业获投交易发生较少，均仅获投2起。

摘要：随着我国在私募股权投资方面的迅速发展，无论是国内还是在国外，私募股权投资行业都体现出很高的投资回报率，投资者对私募股权投资具有很高的热情。但是因为该行业还处在快速发展时期，其在具体的时间探索以及理论研究上海存在一些不足之处，因此，对私募股权投资的价值评估方面的研究具有十分重要的意义和价值。

关键词：私募股权投资；价值；评估

中图分类号：F832.5 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）013-000-02

引言

私募股权投资这些年在我国得到快速发展，但是在该行业相关的系统理论探讨上还相对缺乏，而在私募股权投资上如何进行有效的价值评估是现阶段一个焦点性的话题。从我国开启相应的创业板块以来，不仅为私募股权投资的基金的退出渠道给与了极大的丰富，而且还带来了对市场私募股权投资相关的价值评估的大幅度的攀升的现象，而对于这种投资行为来讲，其不仅使其中蕴藏的较大的非理性因素得到充分展现，而且对私募股权投资的收益率也产生一定的影响，因此对私募股权投资进行合理的价值评估是现阶段给与解决的首要问题。

一、私募股权投资概念

（一）私募股权投资的含义

投资于企业的权益资本可以分为公开交易和不可公开交易两个类型，其中不可公开交易的权益资本就是私募股权。私募股权投资就是运用股权的一种投资方式，它的特点是投资大回报大、同时面临的风险也很大。私募股权投资的核心观念是通过投资的方式使得资产增加价值，然后通过售卖从中获得利益。

摘要：本文将私募股权投资基金作为一种专业化的金融中介，从其自身的特点和金融中介理论出发，对其产生的原因、存在的必要性及其特殊性进行经济学分析，指出私募股权投资基金在降低交易成本、分散投资风险、克服信息不对称方面起到了重要作用，提高了私募股权投资市场的效率。但私募股权投资基金在解决信息不对称问题的同时，又产生了新的更为复杂的委托—问题。

关键词：私募股权投资基金；金融中介

一、问题的提出

私募股权投资（privateequity）兴起于19世纪末20世纪初的美国，但直到20世纪80年代，私募股权投资才进入了一个新阶段。从表面上看，美国法律开始允许养老基金等机构投资者参与私募股权投资，美国私募股权投资市场才得到迅猛增长。但实际上一个更为重要的原因是，投资者由直接投资转向通过专业化投资中介进行投资，出现了大量的专业化私募股权投资基金，有数据显示大约80%的私募股权投资是通过私募股权投资基金进行的。伴随私募股权投资市场的发展，私募股权投资基金作为一类新型金融中介组织正发挥着日益重要的作用。

目前已有的私募股权投资研究文献大多从实务操作的层面展开，鲜有文献从经济学理论角度对私募股权投资基金进行研究，更缺乏对其存在性以及治理机制的经济学分析。对于这一新型的金融投资中介，需要从理论上对以下问题进行研究：私募股权投资基金这种金融中介存在的经济学原因。对上述问题的深入研究将有助于我们更好地理解和把握私募股权投资的本质特征，推动我国产业投资基金业的健康发展。

二、私募股权投资基金存在性的经济学分析

（一）私募股权投资的特点

要研究私募股权投资基金的存在性问题，首先要研究私募股权投资的特点。私募股权投资主要是针对非上市企业进行股权投资，投资者等所持有的企业股权实现价值增值后再通过股权转让获得资本增值收益，其最主要的特点是投资的高风险性和专业性。具体表现为：

一、私募股权投资基金发展面临的问题

1.退出渠道不完善

私募股权投资是以财务投资为手段，以获得资本收益为目的的投资行为，在对某个投资标的的投资行为完成后，最终是要通过顺利从标的企业退出并进入标的企业来实现资本的不断保值增值。顺利的退出需要有多样化的退出渠道作为保障，但我国多层次资本市场的建设仍处于摸索阶段，虽然近年来通过开通中小板、创业板市场，一定程度上丰富了资本的退出渠道，但其有限的上市资源和核准制下的股票发行方式，对广大的中小型创新、创业企业来说依然是一个较高的门槛。而我国的产权交易市场地域条块分割又在很大程度上限制了产权流动，阻碍了目标企业的市场价值体现。在国外发达资本市场活跃的并购手段，目前尚未成为我国投资基金退出的主要渠道。根据清科研究中心统计，自2004年至2012年一季度，中国创业投资及私募股权投资机构投资的中国公司，投资成功退出的案例数共为1179笔，各种退出方式中，IPO退出708笔，并购167笔，股权转让261笔，管理层回购43笔。占比分别为60.1%、14.2%、22.1%和3.6%。全国中小企业股权转让系统“(新三板”)虽然近年来得到了较大的发展，但由于该市场目前仍存在投资者门槛较高、制度设计不完善的问题，其市场参与程度和影响力有限，资本流动性和承载能力都无法满足私募股权基金便捷退出的需求。

2.专业人才的匮乏

私募股权投资是一门多学科综合的跨界专业，不但要求从业者具备良好的行业理解能力、市场判断能力，同时也必须具备对宏观经济、企业管理等的基本的分析能力，同时，私募股权投资的成功还需要有强大的资本作为后盾，因此，私募股权投资是人才密集型和资本密集型高度结合的专业。其需要的人才可以大致包括市场型人才、管理型人才和投资型人才。然而，我国私募股权投资基金除了某些大型的私募股权投资基金机构，一些中小投资机构都存在专业人才的缺乏，对行业或企业的发展缺乏准确的判断，使得部分私募股权投资基金只是热衷于寻找即将上市的企业作为投资对象，一旦被投资企业成功上市，其巨大的差价更进一步助长了私募股权投资基金机构的投机倾向，这种状况更加剧了私募股权投资界对标的企业无序增强哄抬价格的局面。

二、我国私募股权投资基金发展问题的解决对策

应该认识到，上述我国私募股权投资基金行业存在的问题是属于发展中的问题，因此，应以发展的眼光和思路来对待，而不能采取头痛医头，脚痛医脚或者一刀切的方法，具体解决过程可以结合国外成熟资本市场的经验，以促使我国私募股权投资基金健康发展。

1.加快建立多层次资本市场，保障退出渠道的畅通

私募股权投资（PE）于20世纪80年代逐步发展于西方国家，之间虽受到2000年“网络泡沫”的影响，但一直保持持续稳定发展。近年来，PE业务在我国逐渐兴起，市场前景广阔。

私募股权投资的简介

私募股权投资，即Private

Equity，一般是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资或者上市公司非公开交易股权投资的一种投资方式，并在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售所持股份而获利。从国外私募股权投资基金的发展来看，主要有两类公司，第一类是独立的公司，其主要组织形式是有限合伙制；另一类称为“创新子公司”，即金融公共机构（如证券公司、银行等）的内部PE投资部门或子公司。

从美国凯雷投资对私募股权投资基金合伙人和投资银行的PE投资部门或子公司的业绩研究表明，美国和欧洲的主要私募股权投资基金在近20年的投资表现中优于3年期、5年期、10年期以及15年期的主要证券指数（见表1）。英国风险投资协会的调查报告也显示了英国的业绩表现优于总体养老基金资产业绩和3年期、5年期以及10年期的主要证券指数。

从国外对私募股权投资基金的绩效研究来看，影响PE业绩的主要因素是投资期的公司债券收益水平、投资期的股票市场收益、投资项目的期限、基金的规模大小以及基金管理人的经验。总体看来，私募股权投资基金之所以能获取较高的收益，主要原因是在于私募股权投资基金的投资运作方式，PE不仅给企业提供货币资本，同时还提供企业家才能这个生产要素，并成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机地结合了起来，产生了1

+1>2的效果。

国外PE的发展情况

一、近年来中国私募股权投资的发展情况

国际私募股权基金蓬勃发展，呈现出资金规模庞大、投资方式灵活等趋势，在并购活动中发挥着越来越重要的作用。亚洲私募股权市场作为全球市场的重要组成部分也在快速发展当中，投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元。据清科研究中心调研报告显示，中国已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。

2006年上半年，私募股权基金在中国大陆投资了31家企业，投资总额达到55.6亿美元，其中超过25亿美元的资金流向服务行业；2007年1-11月，中国大陆地区私募股权投资案例达170个，投资总额上升至124.9亿美元。

资料来源：清科研究中心

二、私募股权投资者的分类

根据私募股权投资者的战略规划和投资目标，可以将其分为战略投资者和财务投资者。战略投资者一般指与引资企业相同或相关行业的企业，战略投资者入股引资企业，通常是为了配合其自身的战略规划，因此能够发挥更强的协同效应；财务投资者一般指不专门针对某个行业、投资目的主要是为了获取财务收益的基金。

目前，活跃在中国房地产行业的外资私募股权基金有摩根士丹利房地产基金、美国雷曼兄弟房地产投资基金、美林投资银行房地产投资基金、高盛房地产投资基金、德意志银行房地产投资基金、瑞士银行房地产投资基金、新加坡政府产业投资公司GIC、荷兰ING地产集团等。

三、如何使用私募股权形式融资

一、我国私募股权投资的退出方式

（一）首次公开上市（IPO）

首次公开上市是指当目标企业成长到一定阶段时，在主板或是创业板上市，将目标企业股权转换成公共股权。目标企业上市之后，投资企业通过出售持有的目标企业的股权，实现资本回收和增值。首次公开上市的退出方式对于投资者与目标企业来说是最佳的退出方式，因为一方面由于首次公开上市可以获得较高的股票溢价，投资者可以获得丰厚的投资收益，实现私募股权投资的基本目标；另一方面目标企业可以获得新的资本市场的融资渠道，并拓展了企业的知名度。但是首次公开上市也面临着投资期限长、机会成本高、上市费用高的不足。

（二）兼并收购（M&A）

兼并收购是指其他企业对目标企业进行兼并收购，投资企业将其持有的目标企业的股权出售给其他企业实现股权退出的方式。兼并与收购的退出方式并不是投资企业的首选，而是在难以实现首次公开上市或出于其他考虑所采用的退出方式，因为与首次公开上市相比，兼并收购投资回报率较低。其优势主要体现在三个方面：第一，退出机制灵活。与首次公开上市的退出方式相比，目标企业的规模、资产负债状况、盈利能力等方面都没有特定的法律规定，退出方式简单、方便，可以在目标企业的任何阶段进行。而首次公开上市的退出时机通常是企业的成熟期。第二，退出成本低。不需要负担首次公开上市的上市成本。第三，时间成本低。兼并收购可以在目标企业的任何阶段进行，实现全面快速地退出，尤其是在宏观经济环境不景气或是震荡的情况下，这种退出方式较为理想。其缺点主要表现在以下三个方面：第一，市场中的潜在买者有限。第二，管理层容易产生抵制情绪。因为一旦兼并收购成功，管理层可能发生较大变动，现有管理层从自身利益出发抵制兼并收购，使得投资企业的退出时间延长。第三，不利于营造目标企业的品牌。相对于首次公开上市的退出方式，兼并收购的退出方式往往导致企业的价值被低估，不利于目标企业品牌营造。

（三）股份转让

股份转让是指投资者按合同约定，将其持有的目标公司的股权转让或出售。股份转让可分为两类：将股权出售给第三方和股份回购。将股权出售给第三方有两种退出机制，一是将股份转让给另一家公司，二是将股份出售给其他投资机构。股份回购是指目标企业根据私募投资机构制定的程序和价格回购其持有的股份，根据回购主体的不同可分为管理层收购、员工收购和企业回购。其优点主要表现在股份转让过程简单、退出的风险较少。其缺点主要表现在三个方面：

1.错失潜在投资机遇。

在讨论2010年的挑战前,让我们先来说说私募股权的现状吧。有这样一个问题,私募股权与基础设施投资基金究竟是处于进化阶段还是变革阶段?

私募股权与基础设施投资基金在本质上同属一脉,二者同样面临问题要解决。严肃地讲,在职能作用上他们却存在所有者与管理者的差别。

基金的进化与变革

私募股权基金目前正面临进化还是变革的两难问题。这些普通合伙人最终明白了,为了目前和未来的资本扩张需要,他们应回到原来的轨道上继续前行。管理一个高效、有影响的组织,他们就应该回到一线岗位上,掌握所有管理、交易和其他财政事务。最终,与所有者分享投资回报是对管理者事必躬亲的努力的最好报答。往往这些私募基金的普通合伙人不会为20%的回报比例而斤斤计较,除非这是他只能拿到的收入,换言之,这就要看他的工作是否全部达到了约定要求。

而变革,则是指有限合伙人隐忍多年,最终以强硬姿态迫使普通合伙人放低身份,回到其本来的行业地位上。最近由诸如ILPA的机构发起实施,旨在解决这些基础问题的举措就受到了欢迎。但应避免“一刀切”,毕竟机构众多,立场不同。只是单纯地以一整套标准化制度解决所有问题的方法不可取。深度了解、适度调整,才是最佳指导方针。但是,私募股权基金的既典型又广泛适用结构与风格则具有合理普遍性。且其有限合伙人与普通合伙人之间签立的目标奖励措施条款,也因其行业适用性而近乎成为标准化措施。

基础设施投资基金

相较而言,基础设施投资基金则不同于私募股权基金,且复杂得多。好像农场里的新奇物种层出不穷,每种基金都有其独特之处。有些基金偏重短期效益,短期是相对于典型的私募股权基金运作周期而言。而有些基金则看好长期效益,其周期甚至比典型的私募股权基金运作周期还要长,我也强烈推荐此类基金!

此类基金项目独特,多为基础设施方面的投资。据合理的推算,多数基础设施可以带来长期的丰厚回报。在某些情况下,这些回报多是为项目合同中规定的收入,但这种收入单纯受经济环境因素影响很大。而同属基础设施投资范畴的对企业投资则会带来可预见的、长期稳定的丰厚回报。但是,不同类型的投资其风险与回报也是成正比的。