融资余额范文精选

最近两年的走势显示，几乎每一轮券商融资月度增量的峰值都对应着阶段性头部，此轮行情要持续上扬，取决于券商融资是否持续攀升，或者场外资金是否积极进入。

7月份以来，A股市场持续走强，与其相对应的是，券商融资余额出现井喷式攀升：6月和7月券商融资余额分别增加了120亿元、366亿元，8月份融资余额骤增801亿元，创券商融资融券业务开通以来的历史天量，8月末，券商融资余额首次突破5000亿元，达到5201亿元。

最近3个月，券商融资余额增加了1286亿元。千亿增量资金入场，其动因何在？能否助力A股市场摆脱此前长达数年的熊市，从此步入新一轮牛市？

券商资金成本下降或是主要动因

统计数据显示，2014年前8个月券商累计发行短期融资券2745亿元，远高于2013年同期的1868亿元。另一方面，最近几个月券商发行的短期融资券的利率也较年初显著回落：以国泰君安为例，1-8月共发行8期短期融资券，1月份的发行利率为6.08%、8月份的发行利率为4.5%，发行利率下降了1.58%。

另一家大型券商中信证券（600030.SH）2014年以来发行了7期短期融资券，1月份发行利率为6.15% ，8月份的发行利率为4.58%，下降了1.57%。

小型券商的融资成本也显著下降，浙商证券的短期融资券发行利率由1月份的6.28%回落至7月份的4.55%，下降了1.73%。

资金成本的下降使券商融资业务的利差收益大幅上升：以国泰君安为例，1月份发债利率6.08%，若以此作为其资金成本，其拆借给客户的利率8.6%，利差为2.52%，8月份发债利率下降至4.50%，若以此作为其资金成本，则利差为4.1%；由于资金成本的下降，其利差收益由2.52%大幅上升至4.1%。

随着融资融券交易的开始，90只标的股票，市场青睐程度也渐分高下。

根据上交所和深交所公布的数据，截至2010年4月12日，90只标的股票中，已开始融资且目前存有融资余额的股票共62只。其中，金融服务、食品饮料、公用事业等行业最受市场追捧，而房地产和有色金属行业的人气明显不足。

通过对融资投资者投资标的方向的分析，结果发现，在这些受市场追捧的公司中，不乏基本面优质，未来增势良好者，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和西山煤电（000983.SZ）等公司，就是其中的典型。

金融服务业最受追捧

根据Wind资讯数据，截至2010年4月12日，融资融券的90只标的个股中，被融资且存有融资余额的公司共计62家，融资余额为1.14亿元，尽管由于融资融券刚刚交易不足一月，交易额和影响都较为有限，但循着有限的资金流向轨迹，能够发现市场资金对哪些公司是青睐的，对哪些公司是疏远的。

通过对各个行业融资余额进行统计，结果发现，金融服务、食品饮料、公用事业等行业最受市场追捧，其中金融服务行业的融资余额最高，达到5159万元，食品饮料行业紧随其后，4只个股的融资余额就已经达到了2173万元，而第三位的公用事业，仅凭借长江电力和深圳能源两家公司，就已经拥有了1105万元的融资余额。

相比之下，有色金属行业尽管公司数目达到了7家，却仅有537万元的融资余额，而4家房地产个股也仅有199万元的融资余额，市场对各个行业的亲疏远近一目了然。

截至4月12日，在被融资交易的62只标的个股中，融资余额差别非常大。其中，中国平安以1925万元的融资余额暂居个股榜首，而倒数第一位的则是武钢股份（600005.SH），仅有0.14万元的融资余额。

本统计区间内（3月17日至3月23日），A股两融余额顺利实现五连升。主要是证金公司恢复5个期限品种的转融资业务，并下调各期限的对应费率，给市场带来了一定的提振影响，从而带动了投资者参与两融交易的活跃度。

Wind数据显示，截至3月23日，沪深两市两融余额报8755.27亿元，占A股流通市值的2.46%，沪市、深市两融余额分别为5113.78亿元、3641.48亿元。统计期内，两市两融交易额达到3647.79亿元，占A股成交额的9.82%，占比较上期增加1.82%，其中融资买入额为3639.05亿元，融券卖出额为8.74亿元。

从两融行业交易来看，28个申万一级行业实现全面融资净买入。除了休闲服务，其余27个行业板块融资净买入额均达到亿元规模，融资净买入额达到十亿元的行业有19个，占比高达67.86%。其中，非银金融、传媒、计算机、电子和机械设备等行业受到融资客青睐，融资净买入金额达到83.33亿元、33.23亿元、29.55亿元、28.48亿元和24.83亿元，两融余额占流通市值比例分别为3.27%、4.55%、3.85%、3.92%和2.25%。

从个券交易来看，融资客加速进场的痕迹也十分明显。Wind数据显示，本期实现融资净买入的个股有714只，较上期增加477只，而融资资金流出的个股只有176只。其中，东方财富（300059）、中信证券（600030）、海通证券（600837）、西部证券（002673）、恒生电子（600570）等股票融资资金流入居前。其中，东方财富统计期内融资净买入金额过亿元，融资余额占流通市值的比例达到11.48%。另一方面，四维图新（002405）、科大讯飞（002230）、光线传媒（300251）、神火股份（000933）、云南锗业（002428）等股票融资资金流出严重，期间融资资金流出规模均在亿元以上。

值得注意的是，平安证券23日在官网公告称，将在24日起恢复融券业务。Wind资讯数据，包括平安证券在内的35家券商通道，在2月份出现了融券卖出，累计卖出规模从数万到数亿不等。受此消息影响，24日两市股指低开低走，最终沪指收跌1.63%，创业板指跌1.74%。

不过，在众多已恢复融券业务的大型券商中，有些基本无法融到券，交易规模也很小。有分析人士表示，由于A股融券交易采用提价制度，融券交易对短期市场的做空影响不大，融资业务的放松或许影响更大。也有分析认为，此时放开融券业务，反而是监管层认同市场回归正常的表现。

随着融资余额的持续快速扩张，市场对这一趋势的可持续性的质疑也逐渐增多。一个重要的逻辑就是持续快速扩张之后，目前的融资余额规模已距离上限不远，难以继续扩张。融资余额是否接近上限是我们策略分析框架中的重要一环，然而市场上至今仍未见对这一问题的系统深入研究。

那么，融资余额的上限由哪些因素决定？具体是多少？本文就将对融资余额的上限进行测算。

在确定影响融资余额的上限因素时，需要从可融资标的的规模，券商融出资金的供给能力和投资者提供冲抵融资保证金的资产的3个角度进行考虑。我们认为融资余额的上限主要由以下4种上限的最小值决定：（1）可两融标的流通市值上限;（2）券商净资本上限;（3）券商财务杠杆和净资产上限;（4）可用于融资的担保资产总量上限。

可两融标的流通市值上限

根据沪深交易所《融资融券交易试点实施细则》的规定：单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，本所可以在次一交易日暂停其融资买入，并向市场公布。该标的证券的融资余额降低至20%以下时，本所可以在次一交易日恢复其融资买入，并向市场公布。因此，可融资融券标的总A股流通市值的25%构成了融资余额的一个上限。

在今年9月12日盘后沪深交易所公告将可融资融券标的的数量扩大到900个，较之前增加205个。其中沪市新加入标的104个，深市新加入标的114个，剔除标的13个。随着可融融资股票池的扩容，可融资标的A股流通市值的25%构成的融资余额上限也水涨船高。

因此，从目前的总量上看，该上限对于目前融资余额的快速扩张尚不具有约束力。但需要关注融资余额分布的结构性问题和新增可融资标的带来的边际变化。

由于融资余额的分布会随热点而动，各行业融资余额占流通市值的比例差异明显，因此A股流通市值25%的限制能够在行业层面和个股层面形成结构性约束，从而在一定程度上限制融资余额的扩张。

摘要：文章以2014年第一季度至2016年第一季度部分融资融券业务公司的数据作为研究样本，运用面板数据模型对我国融资融券余额与股价的相关性进行实证研究。通过EVIEWS软件对面板数据模型进行单位根检验、绘制线性回归散点图以及固定效应变截距模型等实证研究方法，实证分析了融资融券余额对股价的影响，最终研究得出融资融券余额与股价呈正相关的关系。

关键词：融资融券余额 面板数据模型 股价

一、引言

融资融券交易又称为证券信用交易，具体分为融资交易和融券交易。融资交易指的是投资者向具有两融业务资格的证券公司提供资金或者证券作为质押，向券商借入资金进行证券买卖，并按约定的时间到期偿还本金和利息。而融券交易则是投资者向证券公司提供自有资金或者证券作为担保物借入证券卖出，并按照约定的时间，买入相同品种和数量的证券用以归还券商并支付一定的融券费用。两融业务的推出是继股权分置改革以后，我国资本市场发展的一项金融创新，它也标志着我国“单边市”的结束。

自2010年3月我国证券市场推出融资融券业务以来，已经6年多的时间了，在这期间，融资融券业务发展十分迅速，从最开始2010年3月的首批6家券商和90只标的证券发展到目前的900多支。由于2014年7月股市牛市的到来，沪深两市指数双双走高，融资融券业务也在该期间迅速发展，在2014年的最后两个月时间里我国两融余额连续突破八千亿元、九千亿元和一万亿元大关，2015年6月股灾开始出现，我国的融资融券业务也受到一定的影响，但就目前来看两融业务总体却保持良好的发展状态。我国两融业务发展如此迅速，它对我国A股市场股票价格会产生怎样的影响？本文基于A股大幅波动时期为例选取2014年第一季度到2016年第一季度为数据期间，通过EVIEWS软件对所选的25家A股证券公司进行Panel-Data 模型分析，研究融资融券余额和股价之间的相关关系对于我国资本市场的发展以及广大投资者进行理性投资都具有一定的现实意义。

二、文献综述

融资融券业务最早于1934年起源于美国，1951年日本开始实行融资融券制度，随后在1962年我国的台湾地区也开始实行两融制度。我国的融资融券业务正式启动于2010年3月31日，其业务发展仍处于初级阶段，相关的实证研究比较少，仅有的一些实证研究文献也是以我国台湾地区和香港地区的股票市场为研究对象。而融资融券制度在国外的金融市场上发展的已经较为成熟，早在1990年就有64%的发达国家在金融市场上允许卖空，到2002年比例上升到95%。国外对于融资融券的研究大多集中于卖空交易制度对市场的影响，其不同的文献得到的结论也不一样。国内外对于融资融券交易制度所持的观点大致分为三类：第一种观点认为，融资融券交易制度对市场并不能起到稳定作用，反而会加剧了个股和市场的波动；第二种观点认为，融资融券交易制度对个股和市场起到一定的平抑作用；第三种观点认为，仅仅就融资融券交易制度对个股和市场没有明显的影响。

一种观点认为融资融券或卖空交易并不能稳定市场， 反而会加剧市场或个股波动。

【摘要】本文运用分形R/S分析法研究我国融资融券余额分形结构特征，通过计算发现：沪市融资融券余额同期普遍高于深市，并都在第690天左右迅速上升，这是由沪、深两市融资融券扩容引起的；沪市和深市融资融券余额波动都不是随机游动，具有长记忆性和关联性；沪深两市的融资融券余额数据都观察不到平均循环周期等分形特征，可能是选取的样本数据不够所致。

【关键词】沪深两市 融资融券余额 分形R/S分析 Hurst指数

一、引言

融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。我国证券公司开展融资融券业务的时间并不长，融资融券试点经过几年准备阶段，2010年3月31日，中国证监会正式推出证券公司融资融券业务试点。沪、深交易所批准了第一批共六家融资融券试点券商，标志着我国融资融券业务进入了交易阶段，开启了一个新的历史时期。试点以来，融资融券在业务规模上呈数量级的攀升，业务收入在证券公司各项业务中所占比重迅速上升，现已成券商盈利的核心部门之一。

我国对融资融券的研究主要有以下两个方面：一是关于融资融券模式的选择，陈晓舜（2005）主张采用分散授信模式[1]，何诚颖、卢宗辉、张龙斌（2010）认为适合建立以证券金融公司为中介的融资融券模式[2]，但对于具体的模式选择仍存在较大分歧；二是对融资融券业务监管及风险控制的研究，吕鸿（2010）、郭喜梅（2010）从交易制度角度分析了融资融券业务的风险和控制[3]，曹慧娟、王晓帆（2010）[4]、顾明（2010）[5]、袁莉（2011）、朱鸿粟（2011）从不同的交易主体角度分析了融资融券业务的风险，杨箐（2011）和杨德勇、吴琼（2011）分别从理论和实证层面研究了融资融券业务对证券市场和股价波动的影响并认为融资融券交易可以增强市场流动性和抑制波动性，武英芝（2011）、廖士光（2011）研究了融资融券交易的价格发现功能的发挥。

长期以来，资本市场理论为线性范式所主宰，如有效市场假说、随机游走模型等。而事实上，市场却并非如此，很少秩序井然，许多研究也表明资本市场具有复杂的非线性特征。分形理论是当今活跃的新理论，相对于有效市场理论，分形市

场理论认为金融市场是一个开放的非线性系统，它具有正反馈机制、金融波动具有长记忆性及自相似性和稳定性，这些描述更加接近市场的真实情况。作为一种已得到广泛运用的非参数统计方法，R/S分析法最大优点就是不必假定R/S测度时间序列的分布特征。无论分布是正态的还是非正态的，R/S分析结果的稳健性均不受影响。

与国外相比，由于我国融资融券业务开展较晚，对融资融券业务的研究还有很多不足。关于融资融券余额时间序列动态特征一直鲜少有人研究。融资融券余额是反映融资融券业务最主要的指标之一。本日融资融券余额等于本日融资余额与本日融券余额之和。考虑到金融时间序列数据复杂的非线性特征，运用R/S分析方法既能区分分形时间序列里的随机序列又能分析时间序列的周期和非周期循环。于是本文采用R/S分析方法分析融资融券余额时间序列，并检验其有效性和稳定性。

一、融资业务流动性管理的内容

（一）融资业务流动性管理的要素

1.客户授信额度：证券公司发放给客户授信额度的总和。由于流动性管理属于动态管理，实际影响流动性的因素为客户授信额度中去除已经使用的部分，即客户剩余授信额度。

2.客户保证金可用余额：根据客户实际担保品价值和交易情况计算得出的客户可用保证金总额。该值已经去除了客户已经使用的部分。

3.融资余额：客户借出后尚未归还的资金。证券公司进行流动性管理，即要保证存放在融资专户中的资金头寸能够有效满足客户的融资需要，那么，融资专户的资金总额必须大于或等于未来的融资余额。

4.担保物价值：客户提交的现金担保物和证券担保物的价值总和。在不考虑授信额度影响的情况下，担保物的价值越大，意味着客户潜在融资需求越大。

5.市场交易情况：包括指数的涨跌和交易量的变化。客户通过对市场情况的判断形成交易需求，进而影响未来交易行为。

（二）融资业务流动性管理的基本思路

根据《企业会计制度》的规定，出租人应在租赁开始日，将租赁开始日最低租赁收款额作为应收融资租赁款的入账价值，并同时记录未担保余值，将最低租赁收款额与未担保余值之和与其现值之差记录为未实现融资收益。出租人应定期对未担保余值进行检查，至少于每年末检查一次。如果出现未担保余值变动应分别情况作出相应处理。

一、未担保余值发生减值

《企业会计制度》规定，如果有证据表明未担保余值已经发生减少，应重新计算租赁内含利率，并将由此而引起的租赁投资净额(最低租赁收款额+未担保余值一未实现融资收益)的减少确认为当期损失，以后各期根据修正后的租赁投资净额和重新计算的租赁内含利率确定应确认的融资收入。

【例1】甲租赁公司与乙公司签订了一份设备租赁合同。合同主要条款如下：(1)租赁标的物为生产线。(2)起租日为2002年1月1日。(3)租赁期间为2002年1月1日至2006年1月1日。(4)租金支付方式为在租期内每年年末支付租金100万元。(5)租赁期满时，生产线的估计余值为40万元，其中乙公司担保余值为10万元，未担保余值30万元。该生产线为全新设备，2002年1月1日原账面价值为370万元，预计使用年限5年。2003年末甲公司对租赁资产进行检查，生产线未担保余值发生减值20万元。甲公司按实际利率法确认本期应分配的未实现融资收益。2006年1月1 13甲租赁公司收回租赁资产。则甲租赁公司各年的会计处理如下：

(1)2002年

第一步，判断租赁类型

此租赁的租赁期(4年)占租赁资产尚可使用年限(5年)的80％，符合有关融资租赁的确认标准(租赁期占租赁资产尚可使用年限的75％以上)，因此该租赁应为融资租赁。

第二步，计算租赁内含利率

按照《企业会计准则第21号――租赁》（以下简称“租赁准则”）第十四条规定，“未担保余值，是指租赁资产余值中扣除就出租人而言的担保余值以后的资产余值”。然而，由于租赁市场环境、资产使用方式等的变化，未担保余值可能发生变动，进而会对出租人的财务状况和经营成果产生影响。

一、未担保余值变动时的会计处理规定

按照租赁准则第二十条规定，“出租人至少应当于每年年度终了，对未担保余值进行复核。未担保余值增加的，不做调整。有证据表明未担保余值已经减少的，应当重新计算租赁内含利率，将由此引起的租赁投资净额的减少，记入当期损益；以后各期根据修正后的租赁投资净额和重新计算的租赁内含利率确认融资收入。租赁投资净额是融资租赁中最低租赁收款额及未担保余值之和与未实现融资收益之间的差额。已确认损失的未担保余值得以恢复的，应当在原已确认的损失金额内转回，并重新计算租赁内含利率，以后各期根据修正后的租赁投资净额和重新计算的租赁内含利率确认融资收入。”根据《企业会计准则讲解2010》（以下简称准则讲解）示例，重新计算的租赁内含利率应使剩余租赁期内的最低租赁收款额的现值与变化后的未担保余值的现值之和等于变化当期期初的租赁投资净额。这意味着，未担保余值的变动可视同在变动当期期初已经发生重新计算租赁内含利率，且其对以前期间的租赁投资净额和租赁收入没有影响，其影响主要体现在变动当期及以后各期。

另外，准则讲解还对未担保余值变动的账务处理作出了详细规定，“期末，出租人的未担保余值的预计可收回金额低于其账面价值的差额，借记‘资产减值损失’科目，贷记‘未担保余值减值准备’科目。同时，将未担保余值减少额与由此所产生的租赁投资净额的减少额的差额，借记‘未实现融资收益’科目，贷记‘资产减值损失’科目。如果已确认损失的未担保余值得以恢复，应在原已确认的损失金额内转回，借记‘未担保余值减值准备’科目，贷记‘资产减值损失’科目。同时，将未担保余值恢复额与由此所产生的租赁投资净额的增加额的差额，借记‘资产减值损失’科目，贷记‘未实现融资收益’科目”。因此，未担保余值发生变动时，出租人既要调整未担保余值，又要考虑未实现融资收益的变化并在账上予以反映。

二、未担保余值变动时的会计处理

由定义可知，未担保余值是出租人的一项资产。因此，有证据表明未担保余值已经减少的，出租人应按未担保余值的预计可收回金额低于其账面价值的差额计提“未担保余值减值准备”。然而，按未担保余值减少额与由此所产生的租赁投资净额的减少额的差额调整未实现融资收益，笔者认为，为便于理解，可以对未实现融资收益的调整金额进行两步分解。

第一，由租赁准则可知，租赁投资净额=最低租赁收款额+未担保余值-未实现融资收益。如上所述，未担保余值减少当期期初的租赁投资净额不受影响。又由于剩余租赁期内的最低租赁收款额由租赁合同确定，不会发生变化，因此，有证据表明未担保余值已经减少的，未实现融资收益会发生相同金额的减少。

第二，有证据表明未担保余值已经减少的，当期期初的最低租赁收款额和租赁投资净额不变，按准则讲解示例重新计算的租赁内含利率小于之前的租赁内含利率。那么，减少当期按重新计算的租赁内含利率计算分配的未实现融资收益便会小于按之前的租赁内含利率计算分配的未实现融资收益。

A股市场融资余额上限超过1.5万亿元，与目前近7000亿元的融资余额相比，天花板远未到来。

从4000亿元到7000亿元！不到半年的时间，沪深两市融资余额就迅猛增长近一倍，创出历史新高。

经济低迷似乎阻挡不住A股市场走强的步伐，2014年以来，市场多了一个全新的加杠杆投资工具――融资融券，作为一种创新业务，其在资本市场中的作用日益凸显。随着融资融券业务已逐步转为证券公司的常规业务，它正成为A股市场举足轻重的力量。

2010年3月，中国启动融资融券业务，此后几年该业务发展迅猛；进入2014年，伴随着股市的走强，融资融券业务也一路高歌猛进。数据显示，截至9月底，融资融券余额从6月底的4000亿元提升至6100亿元，占A股市值比例从2%提升至2.5%；截至10月21日，融资融券余额已高达6810.54亿元，在三季度单季度增加2100亿元的基础上，四季度继续保持高速增长，2014年增加的融资融券余额已达到年初余额的两倍，并接近过去四年间的增长总和。

根据Wind资讯统计，三季度融资融券新增开户约14.97万户，新增比例达到77.5%。其中个人新增开户约14.95万户，机构新增开户179户。开户数量的增加是融资融券余额创新高的基础因素，随着这一趋势的延续，四季度融资融券余额和交易额继续增长应该不会有悬念。截至8月底，融资融券交易额从6月的5500亿元提升至1.16万亿元，占A股总成交额的比例从8.6%提升至9.6%。另一方面，证券市场日均结算资金虽然在三季度也有明显提升，但占总市值比例仅从3.3%提升至3.6%。

目前，融资融券的标的股票和ETF分别有900只和15只，股票和ETF标的个数占整体市场的比例分别为15%和35%，流通市值占比分别为73%和78%，无论从板块分布还是行业分布情况看，其在整个市场的影响力已不容忽视。具体而言，在板块分布上，融资融券标的主板的分布更多；在行业分布上，融资融券标的市值占比靠前的有银行、非银行金融、石油石化、煤炭、国防军工、食品饮料、传媒等。

融资融券业务增长不仅给市场带来明显的赚钱效应，而且也日益成为券商新的重要利润来源。虽然融资融券市场发展潜力巨大，但市场更关心的是：在经历超常规高速发展后，融资融券业务会不会如2013年的余额宝一样，未来的增长会触及天花板，它的业务发展还有多大上升空间，以及它对市场和券商的影响究竟如何等？

融资融券双刃剑