融资融券余额范文精选

最近两年的走势显示，几乎每一轮券商融资月度增量的峰值都对应着阶段性头部，此轮行情要持续上扬，取决于券商融资是否持续攀升，或者场外资金是否积极进入。

7月份以来，A股市场持续走强，与其相对应的是，券商融资余额出现井喷式攀升：6月和7月券商融资余额分别增加了120亿元、366亿元，8月份融资余额骤增801亿元，创券商融资融券业务开通以来的历史天量，8月末，券商融资余额首次突破5000亿元，达到5201亿元。

最近3个月，券商融资余额增加了1286亿元。千亿增量资金入场，其动因何在？能否助力A股市场摆脱此前长达数年的熊市，从此步入新一轮牛市？

券商资金成本下降或是主要动因

统计数据显示，2014年前8个月券商累计发行短期融资券2745亿元，远高于2013年同期的1868亿元。另一方面，最近几个月券商发行的短期融资券的利率也较年初显著回落：以国泰君安为例，1-8月共发行8期短期融资券，1月份的发行利率为6.08%、8月份的发行利率为4.5%，发行利率下降了1.58%。

另一家大型券商中信证券（600030.SH）2014年以来发行了7期短期融资券，1月份发行利率为6.15% ，8月份的发行利率为4.58%，下降了1.57%。

小型券商的融资成本也显著下降，浙商证券的短期融资券发行利率由1月份的6.28%回落至7月份的4.55%，下降了1.73%。

资金成本的下降使券商融资业务的利差收益大幅上升：以国泰君安为例，1月份发债利率6.08%，若以此作为其资金成本，其拆借给客户的利率8.6%，利差为2.52%，8月份发债利率下降至4.50%，若以此作为其资金成本，则利差为4.1%；由于资金成本的下降，其利差收益由2.52%大幅上升至4.1%。

随着融资融券交易的开始，90只标的股票，市场青睐程度也渐分高下。

根据上交所和深交所公布的数据，截至2010年4月12日，90只标的股票中，已开始融资且目前存有融资余额的股票共62只。其中，金融服务、食品饮料、公用事业等行业最受市场追捧，而房地产和有色金属行业的人气明显不足。

通过对融资投资者投资标的方向的分析，结果发现，在这些受市场追捧的公司中，不乏基本面优质，未来增势良好者，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和西山煤电（000983.SZ）等公司，就是其中的典型。

金融服务业最受追捧

根据Wind资讯数据，截至2010年4月12日，融资融券的90只标的个股中，被融资且存有融资余额的公司共计62家，融资余额为1.14亿元，尽管由于融资融券刚刚交易不足一月，交易额和影响都较为有限，但循着有限的资金流向轨迹，能够发现市场资金对哪些公司是青睐的，对哪些公司是疏远的。

通过对各个行业融资余额进行统计，结果发现，金融服务、食品饮料、公用事业等行业最受市场追捧，其中金融服务行业的融资余额最高，达到5159万元，食品饮料行业紧随其后，4只个股的融资余额就已经达到了2173万元，而第三位的公用事业，仅凭借长江电力和深圳能源两家公司，就已经拥有了1105万元的融资余额。

相比之下，有色金属行业尽管公司数目达到了7家，却仅有537万元的融资余额，而4家房地产个股也仅有199万元的融资余额，市场对各个行业的亲疏远近一目了然。

截至4月12日，在被融资交易的62只标的个股中，融资余额差别非常大。其中，中国平安以1925万元的融资余额暂居个股榜首，而倒数第一位的则是武钢股份（600005.SH），仅有0.14万元的融资余额。

摘要：文章以2014年第一季度至2016年第一季度部分融资融券业务公司的数据作为研究样本，运用面板数据模型对我国融资融券余额与股价的相关性进行实证研究。通过EVIEWS软件对面板数据模型进行单位根检验、绘制线性回归散点图以及固定效应变截距模型等实证研究方法，实证分析了融资融券余额对股价的影响，最终研究得出融资融券余额与股价呈正相关的关系。

关键词：融资融券余额 面板数据模型 股价

一、引言

融资融券交易又称为证券信用交易，具体分为融资交易和融券交易。融资交易指的是投资者向具有两融业务资格的证券公司提供资金或者证券作为质押，向券商借入资金进行证券买卖，并按约定的时间到期偿还本金和利息。而融券交易则是投资者向证券公司提供自有资金或者证券作为担保物借入证券卖出，并按照约定的时间，买入相同品种和数量的证券用以归还券商并支付一定的融券费用。两融业务的推出是继股权分置改革以后，我国资本市场发展的一项金融创新，它也标志着我国“单边市”的结束。

自2010年3月我国证券市场推出融资融券业务以来，已经6年多的时间了，在这期间，融资融券业务发展十分迅速，从最开始2010年3月的首批6家券商和90只标的证券发展到目前的900多支。由于2014年7月股市牛市的到来，沪深两市指数双双走高，融资融券业务也在该期间迅速发展，在2014年的最后两个月时间里我国两融余额连续突破八千亿元、九千亿元和一万亿元大关，2015年6月股灾开始出现，我国的融资融券业务也受到一定的影响，但就目前来看两融业务总体却保持良好的发展状态。我国两融业务发展如此迅速，它对我国A股市场股票价格会产生怎样的影响？本文基于A股大幅波动时期为例选取2014年第一季度到2016年第一季度为数据期间，通过EVIEWS软件对所选的25家A股证券公司进行Panel-Data 模型分析，研究融资融券余额和股价之间的相关关系对于我国资本市场的发展以及广大投资者进行理性投资都具有一定的现实意义。

二、文献综述

融资融券业务最早于1934年起源于美国，1951年日本开始实行融资融券制度，随后在1962年我国的台湾地区也开始实行两融制度。我国的融资融券业务正式启动于2010年3月31日，其业务发展仍处于初级阶段，相关的实证研究比较少，仅有的一些实证研究文献也是以我国台湾地区和香港地区的股票市场为研究对象。而融资融券制度在国外的金融市场上发展的已经较为成熟，早在1990年就有64%的发达国家在金融市场上允许卖空，到2002年比例上升到95%。国外对于融资融券的研究大多集中于卖空交易制度对市场的影响，其不同的文献得到的结论也不一样。国内外对于融资融券交易制度所持的观点大致分为三类：第一种观点认为，融资融券交易制度对市场并不能起到稳定作用，反而会加剧了个股和市场的波动；第二种观点认为，融资融券交易制度对个股和市场起到一定的平抑作用；第三种观点认为，仅仅就融资融券交易制度对个股和市场没有明显的影响。

一种观点认为融资融券或卖空交易并不能稳定市场， 反而会加剧市场或个股波动。

【摘要】本文运用分形R/S分析法研究我国融资融券余额分形结构特征，通过计算发现：沪市融资融券余额同期普遍高于深市，并都在第690天左右迅速上升，这是由沪、深两市融资融券扩容引起的；沪市和深市融资融券余额波动都不是随机游动，具有长记忆性和关联性；沪深两市的融资融券余额数据都观察不到平均循环周期等分形特征，可能是选取的样本数据不够所致。

【关键词】沪深两市 融资融券余额 分形R/S分析 Hurst指数

一、引言

融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。我国证券公司开展融资融券业务的时间并不长，融资融券试点经过几年准备阶段，2010年3月31日，中国证监会正式推出证券公司融资融券业务试点。沪、深交易所批准了第一批共六家融资融券试点券商，标志着我国融资融券业务进入了交易阶段，开启了一个新的历史时期。试点以来，融资融券在业务规模上呈数量级的攀升，业务收入在证券公司各项业务中所占比重迅速上升，现已成券商盈利的核心部门之一。

我国对融资融券的研究主要有以下两个方面：一是关于融资融券模式的选择，陈晓舜（2005）主张采用分散授信模式[1]，何诚颖、卢宗辉、张龙斌（2010）认为适合建立以证券金融公司为中介的融资融券模式[2]，但对于具体的模式选择仍存在较大分歧；二是对融资融券业务监管及风险控制的研究，吕鸿（2010）、郭喜梅（2010）从交易制度角度分析了融资融券业务的风险和控制[3]，曹慧娟、王晓帆（2010）[4]、顾明（2010）[5]、袁莉（2011）、朱鸿粟（2011）从不同的交易主体角度分析了融资融券业务的风险，杨箐（2011）和杨德勇、吴琼（2011）分别从理论和实证层面研究了融资融券业务对证券市场和股价波动的影响并认为融资融券交易可以增强市场流动性和抑制波动性，武英芝（2011）、廖士光（2011）研究了融资融券交易的价格发现功能的发挥。

长期以来，资本市场理论为线性范式所主宰，如有效市场假说、随机游走模型等。而事实上，市场却并非如此，很少秩序井然，许多研究也表明资本市场具有复杂的非线性特征。分形理论是当今活跃的新理论，相对于有效市场理论，分形市

场理论认为金融市场是一个开放的非线性系统，它具有正反馈机制、金融波动具有长记忆性及自相似性和稳定性，这些描述更加接近市场的真实情况。作为一种已得到广泛运用的非参数统计方法，R/S分析法最大优点就是不必假定R/S测度时间序列的分布特征。无论分布是正态的还是非正态的，R/S分析结果的稳健性均不受影响。

与国外相比，由于我国融资融券业务开展较晚，对融资融券业务的研究还有很多不足。关于融资融券余额时间序列动态特征一直鲜少有人研究。融资融券余额是反映融资融券业务最主要的指标之一。本日融资融券余额等于本日融资余额与本日融券余额之和。考虑到金融时间序列数据复杂的非线性特征，运用R/S分析方法既能区分分形时间序列里的随机序列又能分析时间序列的周期和非周期循环。于是本文采用R/S分析方法分析融资融券余额时间序列，并检验其有效性和稳定性。

A股市场融资余额上限超过1.5万亿元，与目前近7000亿元的融资余额相比，天花板远未到来。

从4000亿元到7000亿元！不到半年的时间，沪深两市融资余额就迅猛增长近一倍，创出历史新高。

经济低迷似乎阻挡不住A股市场走强的步伐，2014年以来，市场多了一个全新的加杠杆投资工具――融资融券，作为一种创新业务，其在资本市场中的作用日益凸显。随着融资融券业务已逐步转为证券公司的常规业务，它正成为A股市场举足轻重的力量。

2010年3月，中国启动融资融券业务，此后几年该业务发展迅猛；进入2014年，伴随着股市的走强，融资融券业务也一路高歌猛进。数据显示，截至9月底，融资融券余额从6月底的4000亿元提升至6100亿元，占A股市值比例从2%提升至2.5%；截至10月21日，融资融券余额已高达6810.54亿元，在三季度单季度增加2100亿元的基础上，四季度继续保持高速增长，2014年增加的融资融券余额已达到年初余额的两倍，并接近过去四年间的增长总和。

根据Wind资讯统计，三季度融资融券新增开户约14.97万户，新增比例达到77.5%。其中个人新增开户约14.95万户，机构新增开户179户。开户数量的增加是融资融券余额创新高的基础因素，随着这一趋势的延续，四季度融资融券余额和交易额继续增长应该不会有悬念。截至8月底，融资融券交易额从6月的5500亿元提升至1.16万亿元，占A股总成交额的比例从8.6%提升至9.6%。另一方面，证券市场日均结算资金虽然在三季度也有明显提升，但占总市值比例仅从3.3%提升至3.6%。

目前，融资融券的标的股票和ETF分别有900只和15只，股票和ETF标的个数占整体市场的比例分别为15%和35%，流通市值占比分别为73%和78%，无论从板块分布还是行业分布情况看，其在整个市场的影响力已不容忽视。具体而言，在板块分布上，融资融券标的主板的分布更多；在行业分布上，融资融券标的市值占比靠前的有银行、非银行金融、石油石化、煤炭、国防军工、食品饮料、传媒等。

融资融券业务增长不仅给市场带来明显的赚钱效应，而且也日益成为券商新的重要利润来源。虽然融资融券市场发展潜力巨大，但市场更关心的是：在经历超常规高速发展后，融资融券业务会不会如2013年的余额宝一样，未来的增长会触及天花板，它的业务发展还有多大上升空间，以及它对市场和券商的影响究竟如何等？

融资融券双刃剑

随着融资余额的持续快速扩张，市场对这一趋势的可持续性的质疑也逐渐增多。一个重要的逻辑就是持续快速扩张之后，目前的融资余额规模已距离上限不远，难以继续扩张。融资余额是否接近上限是我们策略分析框架中的重要一环，然而市场上至今仍未见对这一问题的系统深入研究。

那么，融资余额的上限由哪些因素决定？具体是多少？本文就将对融资余额的上限进行测算。

在确定影响融资余额的上限因素时，需要从可融资标的的规模，券商融出资金的供给能力和投资者提供冲抵融资保证金的资产的3个角度进行考虑。我们认为融资余额的上限主要由以下4种上限的最小值决定：（1）可两融标的流通市值上限;（2）券商净资本上限;（3）券商财务杠杆和净资产上限;（4）可用于融资的担保资产总量上限。

可两融标的流通市值上限

根据沪深交易所《融资融券交易试点实施细则》的规定：单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，本所可以在次一交易日暂停其融资买入，并向市场公布。该标的证券的融资余额降低至20%以下时，本所可以在次一交易日恢复其融资买入，并向市场公布。因此，可融资融券标的总A股流通市值的25%构成了融资余额的一个上限。

在今年9月12日盘后沪深交易所公告将可融资融券标的的数量扩大到900个，较之前增加205个。其中沪市新加入标的104个，深市新加入标的114个，剔除标的13个。随着可融融资股票池的扩容，可融资标的A股流通市值的25%构成的融资余额上限也水涨船高。

因此，从目前的总量上看，该上限对于目前融资余额的快速扩张尚不具有约束力。但需要关注融资余额分布的结构性问题和新增可融资标的带来的边际变化。

由于融资余额的分布会随热点而动，各行业融资余额占流通市值的比例差异明显，因此A股流通市值25%的限制能够在行业层面和个股层面形成结构性约束，从而在一定程度上限制融资余额的扩张。

【摘要】融资融券业务是基于投资者对股票市场未来走势预期判断基础上而衍生出来的一种投资策略，主要为了满足投资者在股票下跌时有效控制风险。从近几年股票市场异常波动来看，融资融券业务都发挥着助涨助跌的作用，但是从远期看将会对促进我国资本市场稳定发展与改革创新具有积极意义，正基于融资融券与股票的内在联系，我们投资股票有了一个新的参考指标，即追踪每日融资融券余额变动，从而为仓位变化以及选择个股作出一个大致判断。本文首先对选题进行背景阐述，从实际出发分析选择该题的意义所在，其次通过我国开通融资融券业务以来有代表性的融资融券余额数据与股票指数的关系阐述它们两者的内在关联，从而引出我国融资融券的发展现状与面临的实际问题，最后从定性与定量两个角度说明融资融券业务对我国股票市场流动性的影响。

【关键词】融资融券 股票市场 波动性 助涨助跌

一、融资融券背景

融资融券业务就是拥有开展融资融券业务资格的证券公司以保证金的形式提供资金给投资者供其买入股票或者提供证券供投资者卖出。我国股市自从20世纪90年代初成立以来发展至今已经形成了以主板、中小板和创业版为主的多层次资本市场结构体系，为我国企业提供了有效的融资渠道。虽然我国资本市场有了较快发展，但仍处于资本市场初级。我国在2010年3月31日正式开通了融资融券业务，标志着我国股票市场进入了双边市阶段，融资融券交易在我国经过了6年的运行与发展已经有了很大完善，融资融券的标的品种范围不断扩大、融资融券业务的试点券商数量不断增加、投资者准入资格不断下降以及融资融券交易规模不断提升。尽管融资融券交易制度使我国的股票市场健康稳定运行，但是从2015年股市的异常波动来看，我们不得不重新思考融资融券业务对我国股票市场的利弊影响。融资融券业务自身包含着诸多风险与问题，最明显的特点就是高杠杆与双向交易，如果该业务没有进行严格以及规范的监管与控制，融资融券业务很容易被投机者作为操纵股票市场的工具，从而增加股市波动的不确定性。基于这些角度出发，我们必然要研究融资融券业务对股市的波动性影响。

二、融资融券在我国的发展状况

融资融券交易在国外成熟的资本市场已经实施了较长时间，已经成为维护证券市场稳定与健康运行的重要工具，同时交易规模在资本市场上占有很大比重。自从2010年我国开始开展融资融券业务以来，融资融券业务得到了较快发展；截止到2015底，上海证券交易所的融资融券标的证券500只、深圳证券交易所上午融资融券标的证券400只。以下我们将通过上海证券交易所公布的有代表性的具体数据来阐述我国融资融券业务的发展现状，同时引出融资融券业务与股票市场的关系以及对其的影响，而深圳证券交易所分析结论基本相似。

从表2.1可以看出，自从我国在2010年3月31日推出融资融券交易制度以来，经过6年的发展，融资融券规模有了大幅度提高以及增长的速度非常快，虽然融资融券余额在发展过程中有间断性的起伏，融资融券规模总体趋势是不断增加的，这也说明了我国融资融券业务的推出符合了我们股票市场的需要，得到了股票市场各类参与主体的认可。融资融券业务的主要作用应该是充分发挥融券的作用，即有效实行卖空机制，从而改变我国单边市的现状，让投资者在股票下跌也能够控制风险从而减少损失。但是从图2.1来看，融资融券余额基本上就是融资余额，两条折线走势几乎是重叠的，融券余额相对于融资余额而言基本可以忽略不计，这说明我国的融券业务发展大大滞后于融资业务，两融业务发展极其不平衡，我国融资融券业务主要以融资业务为主，融券业务所占比重较少，这也说明卖空机制并没有发挥在股市下跌时控制投资者风险的功能，与西方发达国家相比有较大差距，我国融资融券业务仍具有较大的提升空间，这违背了我国推出融资融券业务的初衷。

同时我国融资融券业务标的较少，现如今我国的融资融券标的数量为900只，但相对于整个沪深市场的证券品种而言选择的标的十分有限，随着我国投资者股票交易需求逐步上升，标的品种数量欠缺将降低股票市场交易的活跃性。同时，我国现在融券来源主要是试点券商自身持有的股票品种，缺乏有效的转融通机制，券商自身持有的可出借给投资者的理想股票品种更加单一。如果没有有效的转融通机制，投资者与试点券商之间并不是双赢的合作关系，而是一种零和博弈，即投资者通过融券获得的收益或损失恰恰是试点券商的损失或收益。

融资融券是本轮牛市的明显标志，加杠杆成为助推股市上涨的动力。但，近期市场就深受去杠杆的影响，5月5日的大跌也在一定程度上被市场解读为与监管层有意加强去杠杆风险的举动有关。

而关于监管层去杠杆风险最新的信息是，5月6日，在证券业协会组织的座谈会上，参会专家提出相关建议：1.证券公司融资融券余额不得超过净资本的4倍;2.担保股票折算率计算与市盈率等指标挂钩;3.证券公司融资融券收益权债权转让待偿还余额不得超过净资本。

虽然中国融资融券业务并非始于2014年，但却在2014年获得了长足的发展。2014年11月以来，融资融券业务（其中99.5%以上为融资业务）持续快速增长，截至2015年4月底的最新数据显示，融资融券余额已突破1.8万亿元。2014年10月末的融资余额为6976亿元，在不到半年的时间里增长了154%，除2015年2月外，其他月份环比增速均超过10%，增加金额超过1000亿元，其中2015年3月增长最为迅猛，单月环比增长29%，增加金额3335亿元。

面对融资融券业务的迅猛发展，监管层并非坐视不管。2015年1月以来，监管层已多次强调、重申券商融资类业务应规范合规发展。另外，随着融资余额已达到近两万亿元的高水平，并成为股票市场上涨的重要驱动因素，市场对融资融券业务未来的发展动向非常关注。

尤其是在沪指已突破7年前高点的时点上，融资融券业务是否还有发展空间、发展空间还有多大、发展空间到底在哪等都是市场迫切想了解的敏感问题。

两融3万亿元可期

在2014年年底至2015年年初，很多机构也纷纷推出自己对融资融券业务上限的测算结果，基本在1.5万亿-2万亿元之间，如今仅仅过去三、四个月的时间，两万亿元已近在咫尺，未来融资融券是否还能继续增长？

事实上，从实际调查的情况分析，目前市场对融资的需求并无消退迹象，尤其在部分中小券商里，融资客户需每个交易日早上“抢额度”，抢到多少才能融入多少资金。“抢额度”的现象充分显示，在目前融资余额已达高位的市场环境下，客户融资需求仍十分旺盛。

本文作者：杨颖张同纬作者单位：中国矿业大学管理学院

融资融券机制具有平抑市场波动的作用。在我国证券市场引入融资融券机制两年多的时间里，融资融券机制是否发挥了其稳定市场的基本功能？国内研究融资融券业务对证券市场和股价波动的影响尚处于起步阶段，主要观点有两种：一是认为融资融券交易不会对股市波动性产生影响。王虎、朱贵宇(2011)运用GARCH模型研究融资融券交易与股市波动性之间的内在联系，并得出结论，融资融券交易业务在一定程度上可以降低股票价格波动，但现阶段我国融资融券业务对股市波动影响不具有显著性。二是认为融资融券交易对股票波动性有一定平抑作用。杨德勇、吴琼(2011)以上海证券市场的经验数据研究了融资融券交易的推出对市场流动性和波动性的影响，结果表明融资融券交易机制对个股的波动性有一定抑制作用。

以上研究均涉及到融资融券交易与股票波动性之间长期均衡关系的研究，本文将运用VAR模型来研究我国融资融券交易与股票波动性之间的均衡关系。

研究思路

本文拟选取我国证券市场融资融券交易作为研究对象，从市场波动性方面考察融资、融券交易对证券市场的冲击效应，验证融资融券交易是否具有稳定市场的功能。本文通过单位根检验、最佳滞后期选择、Granger因果性检验、Johnsen检验、误差修正模型和脉冲响应等检验方法，展开融资、融券对股票市场波动性的研究。

变量选取和实证分析

本部分选取2010年4月15日至2011年11月30日为样本区间，共397个交易日的日度数据，来实证研究我国推出融资融券交易对证券市场波动性的冲击效应。变量取如下：

融资余额(MPs)。本文采用沪市每日的融资余额代表融资买空交易，并对数据取对数以消除异方差，即LNMPst=Log(MPst)

【摘要】融资融券业务推出前，我国的股票市场属于单边市场，投资者往往只能通过买涨盈利，在下跌行情中除了抛售股票外显得无计可施。卖空交易业务的引入使得投资者在下跌行情中也能通过卖空实现盈利，其独有的交易机制有效的改善了投资者的投资模式，盈利方式也变得丰富多样，对于完善我国证券市场交易体系有着重要的意义。本文结合我国融资融券业务的发展现状进行分析，提出发展过程中存在的相关问题，并结合国外发展经验提出了相应的建议。

【关键词】融资融券 标的证券 交易成本

一、引言

融资融券，分为融资交易和融券交易，是指投资者通过向具有融资融券资格的证券公司提供一定比例的保证金或保证金可抵充物，从证券公司融得资金进行证券买入或者容得证券进行卖出的交易行为。融资融券作为一种证券信用交易，在海外发展已经成熟，并对本国的证券市场发挥着重要作用。我国的融资融券业务推行时间较晚，经过几年的发展已经初具规模，但仍存在许多问题，本文参照国外发展经验，全面探析我国融资融券业务的发展现状。

二、我国融资融券业务发展现状

我国融资融券交易试点于2010年3月31日正式启动，试点当日两市融资余额为649万元，其中沪市融资余额为582万元，深市融资余额为67万元；两市融券余额金额总量为9万元，沪市占比22.2%，深市占比77.8%。试点初期，获得融资融券业务资格的券商共有6家，标的股票包括上证50成分股以及深成指40只股票。截止2014年3月31日，两市融资融券余额达到了3926亿元，其中沪市占比65.9%，深市占比34.1%；相比试点当日的649万的融资余额总量，扩大了近6万倍。而两市的融券余量也高达3.3万股，两市融券余量金额总额也达到了27亿元；获批融资融券业务资格的证券公司超过了70家，4000多家的营业部在我国开展融资融券业务，可交易标的股票达到了700只。

三、目前我国融资融券业务发展存在的主要问题

从融资融券业务整体发展情况来看，我国的融资融券业务处于稳步向前的发展趋势，与此同时我们也注意到在融资融券业务发展过程中还存在以下的问题：