科创板交易细则范文精选

“交易规则要严谨、细化，交易制度上要客观与合理，具有可操作性；公司上市门槛低，但投资门槛应提高，这才符合创业板的特点；从发行制度上合理定位，防范风险，发行尽量向市场靠拢。”这是5月7日,英大证券研究所所长李大霄在接受《中国联合商报》记者采访时语及的内容。

而此前，一位私募人士则向《中国联合商报》记者透露：“证监会将于近期创业板交易规则，以及合规投资者细则，后面还有交易所层面的细则出台，可关注创业板的短线机会。”但当记者向证监会相关负责人征询时，却并未得到对方正面答复。

相反到是一些投行人士显示出对交易规则的热衷。东方证券一位不愿具名的分析师接受本报记者采访时就预测，此次出台的交易规则最核心的内容，可能依然拒绝“T＋0”交易制度，因为当天买入的股票在当天就卖出，转手率高、投机性太大，这样导致的风险太高。

而另一位投行人士则谨慎证实：“近日有可能，但我还没得到相关消息，具体时间很难确定。”

事实上，目前很多创投、券商以及想登陆创业板的企业都在纷纷备战，希望搭上创业板的头班车。据统计，至今约有300余家企业冲刺创业板。而在上述东方证券那位人士看来，监管层出台创业板政策，不仅仅是为了解决中小企业融资难的问题，更重要的是，国家想通过创业板培养出一批具有国际竞争力的创新型高新科技企业。

值得一提的是，在创业板交易规则出台前，有专家对此规则提出了宝贵的意见。

而主持创业板规则设计的人士此前表示，将充分考虑投资者交易记录、过往业绩、风险承担能力等多方面因素，综合考虑设定创业板合格投资者的门槛。“对投资者设置一定的门槛，可以增强投资人的风险意识，提高投资人的风险承受力，这样，让承受力强的投资人进场，而承受力差的投资人则不能进入。”李大霄对此表示赞同。

的确，创业板市场是一个高风险的市场，比主板市场风险要大得多。东方证券分析师在接受《中国联合商报》记者采访时则就进一步指出：“主板市场就像成熟的大人，而创业板如同青春成长期的孩子，因此，创业板市场更加注重公司的信息披露。”

【摘要】本文分析了在武汉建立区域性证券三板市场的巨大优势,提出按照差异性和层次性的原则,采取整合“嫁接”模式,在产权交易市场转型的基础上,联手东湖新技术开发区,共同构建三板市场,形成以武汉光谷联交所为平台的省内统一的三板市场。

【关键词】三板市场 武汉光谷联交所 东湖新技术开发区

一、引言

人们习惯上将代办股份转让系统称之为“三板市场”,视之为交易所市场(主板市场)、创业板市场(二板市场)之外的证券市场的第三层次。目前,我国的“新三板”=“STAQ”+“NET”+“ST”+“半公众公司”,即由曾经在STAQ和NET法人股交易系统挂牌的公司、原从主板退市的公司和中关村科技园区非上市股份有限公司共同构成,其功能定位为全国性的、统一监管下的非上市公众公司和高科技公司股份报价转让平台。

2006年,国务院正式批准中关村科技园区非上市股份公司代办股份转让系统(“新三板”)试点后,武汉东湖开发区(以下简称“东湖开发区”)就开始了园区“新三板”试点申请工作。截至2009年底,东湖开发区已确立了99家重点股份公司和233家重点有限责任公司为基础的未来三年重点培育上市后备企业资源库,初步建立了上市后备企业梯队。2010年1月,国务院正式批复东湖新技术产业开发区为国家自主创新示范区,可以进行非上市股份公司进入证券公司代办股份转让试点。但是,鉴于中国资本市场的多样性以及非上市股份公司的庞大数量,能进入代办股份转让系统的非上市股份公司仍是极少数。因此,可考虑在武汉建立区域性的证券三板市场,与全国性的三板市场形成互补。

二、武汉有设立区域性证券三板市场的巨大优势和现实需求

1、 武汉有开办三板市场的宝贵经验。武汉曾于上世纪90年代开办过柜台交易市场,当时的“汉柜”是全国第三大证券交易中心,最大的国债及国债期货交易场所,最大的资金拆借中心。然而“汉柜”只走过了短暂的6年时间,最后由于其他地方证券交易风险扩大等原因被管理层统一关闭,但是“汉柜”的发展历程为当前建立武汉区域性三板市场积累了宝贵经验。

2、武汉有良好的金融环境。武汉的金融资产质量优良,连续6年被评为湖北省A级信用市。从现有金融机构布局来看,各大商业银行均在武汉设有分行,保险、证券等金融机构总部或者区域性分部都聚集武汉。外资金融机构已有5家进驻武汉,还有多家外资银行如花旗、渣打等,将武汉列入下一个设点城市。

关于内地中小企业赴香港创业板市场上市研究

李桂陵（湖北工学院工商管理系,湖北武汉430068）

摘要介绍了国际创业板市场的发展和香港创业板市场的上市要求,提出了内地中小企业赴香港创业板市场上市应做的准备工作。

关键词创业板内地中小企业上市研究

中图分类号F830．911

创业板市场发展概况

第二板市场（SecondBoard）是与市场板市场（MainBoard或称第一板市场相对应的概念,是指主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的一个新市场。第二板市场的内涵为服务于中小企业和新兴公司,主要为其提供新的筹资渠道,并为风险资本提供出口。二板市场的上市标准、交易制度、监管机制和对保荐人的要求等方面与主板市场都有显著不同。在第二板市场挂牌上市的公司多为具有潜在成长性的新兴中小型企业,其上市条件较主板市场略为宽松,因此,投资第二板市场有着相对主板市场而言更大的风险。香港新设立的第二板市场,就被命名为“创业板市场”。

国际上第二板市场的特点如下:（1）主要针对中小型企业,其中最主要的是高科技企业。发展中国家主要针对本土中小企业,而发达国家也向国外企业开放。（2）较低的上市标准,较低的交易成本。（3）大多采用自律的监督管理模式。（4）基本上采用场外交易（OTC）方式。（5）鉴于市场的高风险,有明确条款规定,对投资者予以保护。如对信息披露、股东出售股权等都有较为明确的规定。国际上二板市场的发展是从70年代开始的,进入90年代后,随着信息产业、生物技术等高科技产业的快速发展,二板市场在一些发达国家和新兴工业地区迅速发展起来,培育了一大批高科技跨国公司。其中最成功的当然是二板市场的鼻祖———以培育微软、英特尔、戴尔、康柏等世界级公司闻名于世的美国全面证券交易商自动报价市场,即NASDAQ市场。其它相继发展的二板市场还有法国的新兴证券市场（NouveauMarche）、比利时的EASDAQ市场、英国的另项投资市场（AIM）,在亚洲则有日本的JASDAQ市场、台湾的场外证券市场（ROSE）、新加坡的SSEDAQ市场和马来西亚的MESDAQ市场等。这些新兴市场有的采用附属市场模式;有的采用独立于主板市场,具有独立交易管理系统和监管机制的独立市场模式。NASDAQ和香港创业板市场即属后者。

2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统（下称“北交所”）在京正式揭牌，标志着我国新三板正式进入常规业务阶段。然而，面对横空出世的“中国版纳斯达克”及未来“三足鼎立”局面，市场不免心存疑虑。为了更深入地了解新三板的定位、融资效应，以及上市交易的作用和意义，《新理财》记者采访了西部证券代办股份转让部总经理程晓明。引入做市商制度

《新理财》：北交所的成立进一步完善了我国多层次资本市场体系，我们应怎样定位新三板？

程晓明：我们将新三板视为中国版的纳斯达克（NASDAQ），专为中国创新型高科技中小企业服务。当然，这些企业的创新包括科技创新、文化创意以及商业模式创新。企业进行创新就需要大量的投入，需要融资。由于银行贷款利息的相对固定，其收益难以弥补风险，所以银行贷款解决不了这个问题。股权融资能够共担风险，因此新三板便可解决我国创新型中小企业的融资难题。

另一方面，综合看我国资本市场体系，主板市场的定位是为传统企业服务；尽管我国创业板的定位是为创新型企业服务，但创业板体系设计的缺陷是没有引进美国纳斯达克市场运行的核心制度一做市商制度。我们知道，做市商制度是引导投资者对高科技公司进行估值定价的机制，创业板没有这个核心的估值体系，就不完整。而我们所推出的新三板的最大意义，就在于要引进做市商制度。因此，新三板的定位一定是中国的纳斯达克。

《新理财》：北交所的成立完成了我国资本市场体系的最后拼图，这有怎样的意义？

程晓明：我们先了解一下美国纳斯达克市场的转运结构：纳斯达克有两个关键词，一是NASD，即全美报价商协会；二是AQ，即纳斯达克报价系统。在运作中，全美报价商协会共选择650个做市商，对挂牌的公司进行双向报价、点选撮合交易，然后650个做市商的交易结果再通过报价系统AQ披露出来。我们日前成立的全国中小企业股份转让系统有限责任公司的地位就相当于NASD。因此，挂牌公司的成立就有两个象征意义：一是新三板正式从试点阶段走向常规业务阶段；二是新三板的监管机构正式从中国证券业协会转到全国中小企业股份转让系统公司。

《新理财》：中小企业在北交所挂牌应具备怎样的条件？未来新三板的发展趋势将如何？

程晓明：在北交所挂牌的条件表面上看相对宽松：一是对挂牌公司不设财务指标，只要求申请的公司业务独立，治理结构健全，运作规范；二是挂牌公司作为信息披露的第一责任人，及时、规范地履行信息披露义务；三是挂稗公司的董事、监事、高级管理人员应当承诺保证披露信息内容真实、准确、充分和完整。

短短半个月内,从创业板的上市资源到交易制度、风险防范,一切准备就绪

“怀胎十年”的创业板一朝分娩,速度之快,超出市场预期。

9月17日,7家企业过会;18日,又有6家企业过会;两天后,这13家企业中的10家封卷,获得了发行核准批文;21日,10家公司开始询价路演;25日,10家公司进行网上招股,“十一”长假之后挂牌在即。

与此同时,另有数家公司正在陆续接受证监会紧锣密鼓的审核,截至9月25日,共有26家企业通过了发审会,同时也有2家没有通过发审会。

9月23日晚间,深圳证券交易所了《关于创业板首次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知》。《通知》规定,创业板在中小企业板现有新股上市首日开盘价±20%、±50%临时停牌阈值的基础上,新增±80%停牌阈值且直接停牌至14∶57。

短短半个月内,从创业板的上市资源到交易制度、风险防范,一切准备就绪。

迟到的热情

“这两天每个营业部开户的人很多,每天都有几百人,有的营业部还专门租了场地。”谈到创业板投资,中银国际证券公司的一位人士向《财经》记者描述投资者在创业板公司挂牌前的高涨热情。

[摘要] 本文分析了多层次科技融资体系下场外市场的现状，提出了构建我国三板市场即代办转让系统的改革思路，分析了产权交易市场科技融资的实现机制。

[关键词] 科技融资体系 场外市场 代办转让系统 产权交易市场

一、引论

我国的科技企业普遍感到贷款难、融资难。其实，科技企业贷款难应该说是一个世界性的问题，这源于商业银行稳健经营的原则、低风险的投资偏好与科技企业高风险的不对称性。但是，许多发达国家的科技企业却能够从银行贷款以外的其他融资形式得到比较及时的金融资源支持。这说明，没有其他的融资渠道和融资方式可供选择，才是我国科技企业融资难真正问题所在，这实际上反映了我国科技融资体系具有内在缺陷，还不适应科技创新的时代要求。

科技融资体系，指为科技融资服务的多层次的市场体系和制度安排。科技企业融资需求的多样性要求多层次的科技融资体系。不同规模的科技企业以及企业不同的发展阶段，所需要的资金不同，既有长期资金需求，又有短期资金需求，既有权益资本的需求，又有债务资本的需求，而这些资金需求的风险水平不同，必然要求与风险水平相匹配的多样性的资金来源，要求在金融市场构成、金融产品、交易工具、筹集方式,以及监管要求上应具有可供科技企业选择的多个层次，形成与科技企业发展阶段，以及资金需求特点相适应的多种资金供应渠道和方式。

从市场构成看，多层次的科技融资体系包括以下6个子体系，即国家财政科技资金、信贷和信托市场、主板和二板权益资本市场、场外市场、债券市场、风险资本市场。除了财政资金、场外市场和风险资本市场外，其他市场主要支持成熟和较成熟的科技企业，以及标准化产品的交易；而在财政支持力度有限、风险资本市场缺乏资本退出渠道且还很不成熟等条件下，适合成长性科技企业、非标准化产品的场外市场，能否成为解决大量成长性科技企业融资难问题的一个有效途径，显得格外醒目。

二、我国的场外市场现状分析

场外市场，是资本市场的重要组成部分，它是指证券交易所之外的金融工具交易市场。场外交易市场作为证券交易市场不可缺少的一个层次，与场内市场共同组成了多层次市场的资本市场。在我国，场外市场通常指代办转让系统（俗称“三板”）和区域性产权交易中心（俗称“四板”）。

摘 要 本文通过对创业板市场及创业板上市公司的特征详细阐述，描绘了如何评定一个创业板上市公司的成长性的方法。在我国的创业板作为一个新兴的市场来说，有一定的参考意义。

关键词 创业板；创业板市场；成长性评价；上市公司

一、绪论

1.多层次的证券市场

根据金融工具的风险特征和投资者的风险偏好不同，证券市场若想继续向纵深方向发展，就必须分为多个有递进和互补关系的子市场。其主线为金融工具的风险特征。在具体操作中分为三个维度。一是在证券交易组织方式的选择上，分为集中交易和场外交易； 二是在空间维度上，分为全球性市场、全国性市场及区域性市场； 三是同一个市场内部也可以根据金融工具集合中的不同板块进行市场分层。

2.创业板市场的形成

创业板市场是现代场外交易发展到高级阶段，与成熟的主板市场相对应，并且作为证券市场的补充而出现的。随着主板市场的迅猛发展，20世纪60，70年代，证券场外交易市场开始重新焕发生机，但是其低成本同时带来了交易条件的简陋，市场纵的事情时有发生。1961年，针对证券市场出现的违规行为，美国国会要求美国证券交易委员会（SEC）展开对整个证券市场的研究，以期改善证券业的监管。1963年，美国证券交易委员会详细研究报告，建议通过市场自动化来避免人为操纵市场的发生，并责成全国证券交易商协会组织实施。1968年，全美证券交易自动化系统的建设正式开始，并定名为“全国证券交易商协会自动报价系统（简称NASDAQ）”，这就是创业板市场的始祖――纳斯达克市场的雏形。

二、创业板市场概述

创业板市场是相对于主板市场而言的另一个证券市场，主要目的是为创业型公司提供融资途径，借助资本市场的力量帮助创业型企业快速成长，同时为风险投资提供获得分享公司成长收益的机会。在创业板市场上市的公司大多从事新兴产业或拥有新商业模式，增长潜力和科技含量较高，但往往处于发展初期，发育尚不成熟，不具备主板上市条件。

创业板市场在推动行业发展方面，尤其是高新技术行业，起到了至关重要的推动作用。以创业板市场典范――美国纳斯达克为例，它为美国培育了一大批顶尖的高科技企业，如微软、英特尔、苹果、思科等，对美国以信息技术为代表的高科技产业的发展以及美国近年来经济的持续增长起到了十分重要的作用。

创业板的发展历史

美国创业板市场起步较早，并取得了意外的成功。1971年，纳斯达克市场正式成立。世界其他创业板市场发展晚于美国，在20世纪70年代末80年代初，各国为了吸引更多新生企业上市，都相继建立了创业板市场。90年代中期，知识经济兴起，风险资本产业迅速发展，推动了大量新兴高新技术企业的发展，再加上政府对产业变革的推动，掀起了又一轮创业板市场建立的浪潮，90年代新成立的创业板市场超过20家，主要有香港创业板市场、台湾柜台交易所、伦敦证券交易所等。美国纳斯达克这一时期的交易量和IPO融资金额甚至一度超过了主板市场。但随着90年代末网络泡沫的破灭，由知识经济推动的全球创业板再度陷入低潮，创业板市场IPO数量和金额骤降，显示出高科技企业之外上市资源缺失的困境。

近年来，吸取前期发展经验，各地创业板市场进入了新的发展阶段，表现出以下发展趋势。一是，拓展上市资源，高科技公司IPO数量占比大幅下降，而医疗、金融等其他行业首发IPO占比明显上升，出现了各个行业齐头并进的势头；二是，与风险投资联系更为紧密，风险投资在创业板的参与程度不断提高，例如，1985年，纳斯达克风险投资支持的IPO数量占比约20%，融资金额占比约17.59%，2008年风险投资支持的IPO数量和融资金额占比分别高达60.00%和66.32%。

创业板的组织形式

创业板的组织形式分为两种，一种是在原有的交易所下再设立一个创业板市场，另一种是创业板设立自己独立的证券交易系统。

第一种模式，即由原来的证券交易所发起成立的创业板市场，作为交易所主板市场的重要补充，和主板市场共同发展。这种创业板市场和主板市场一样受交易所监管，采用共同的交易系统和管理标准。和主板市场相比，这种创业板市场的主要区别在于上市标准相对较低，更为严格的信息披露要求、更严格的风险控制。这种创业板市场的优势在于不用建立新的组织管理系统和交易系统，节省成本，同时沿用原来的规则体系使得投资者更容易适应，监管层更方便监管，有利于创业板市场的推行。劣势在于由于创业板市场受交易所的管理，容易被当作中小板或主板的过渡板块或附属板块，将使得创业板无法保留优秀企业，成为高风险、不成熟企业的集中地，创业板难以发展壮大。这类组织形式以香港创业板GEM市场和伦敦证券交易所的AIM市场为代表。

【摘要】由于资信状况不佳、缺乏足够抵押物、缺乏退出通道等原因，中小企业融资难问题一直未能得到有效解决。全国中小企业股份转让系统的推出，为中小企业融资提供了一个新的平台。尤其是新三板扩容到全国以后，挂牌数量和挂牌质量大幅度提高。为进一步增强并规范新三板中小企业融资功能，应尽快中小企业新三板私募债实施细则，降低创新层新三板私募债审核标准，推动新三板私募债发展，解决中小企业融资难问题。

【关键词】中小企业 新三板 私募债 融资难

【中图分类号】F832.5 【文献标识码】A

2015年1月25日，中国证监会正式实施《公司债券发行与交易管理办法》。该办法明确规定所有中国境内的公司制企业均可以公开或非公开发行公司债券，并在上海证券交易所、深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）、机构间私募产品报价与服务系统以及证券公司柜台转让。该办法实施后，上交所和深交所分别出台了相关实施细则，并于2015年5月开始实施。自此，我国的公司债券业务得到了前所未有的发展。

2015年，上交所共发行公司债券8.234亿元，深交所共发行公司债券1.638亿元①。从目前沪深交易所公司债券发行情况来看，仍以大型企业为主，中小企业发行私募债券的占比不高，因此并不能真正解决中小企业融资难的问题。值得关注的是，2014年新三板扩容到全国后得到了快速发展，中小企业获得了新的融资渠道，但目前仍以股权融资为主，债券融资业务尚未真正起步。因此，建议尽快出台相关实施细则，使新三板挂牌公司不仅在新三板进行股权交易，还可以通过新三板发行私募债券进行债权融资，从而使中小企业融资难的现状得到有效解决。

中小企业融资难的主要原因

在我国经济结构中，中小企业是重要的组成部分，我国工商注册的中小企业数量超过1240万户，占全国所有企业总数的99%以上；中小企业生产的最终产品和提供的服务价值超过GDP总量的60%，纳税总额超过国家税收总额的50%；中小企业创造的城镇就业岗位超过就业总数的80%，稳定了社会就业；中小企业完成了65%的发明专利和80%以上的新产品开发，成为技术进步的重要力量。中小企业对我国经济发展和社会稳定起到了重要作用，但融资难问题一直都是扼制中小企业的发展瓶颈。这其中，中小企业融资难既有其自身的主观原因，也有外部的客观原因，主要有几个方面：

中小企业资信状况不佳。中小企业普遍缺乏现代企业经营理念，没有长远的发展规划，尚未建立规范的公司治理结构。多数中小企业管理不规范，产品开发和市场研究缺乏科学依据，未来发展前景不明朗。同时多数中小企业财务制度不健全，财务管理不规范，公司透明度较低，抵御市场风险的能力不足②。另外，多数中小企业所处行业竞争性很强，盈利水平总体不太高，资产负债率较高，逃废银行债务情况较为严重，中小企业信用等级自然大打折扣，造成中小企业的资信状况整体不佳。

1月24日，西部证券场外市场业务总部总经理程晓明连夜赶往郑州高新区，第二天早上9点，他将在郑州高新区管委会举行一场关于新三板形势的讲座。虽然郑州高新区目前尚未出现在新三板扩容名单里，但是这一讲座仍然吸引了近四十家高新企业代表参加。自2012年8月新三板首次扩容以来，各地高新区企业对新三板的热情连续上涨，程晓明已奔赴多地高新区进行类似的讲座。

一周前的1月16日，全国中小企业股份转让系统（又被称为北交所）在北京金融街揭牌，这意味着启动7年之久的新三板正式全面升级，非上市公司股份转让将结束小范围、区域性试点，全国性场外市场将走向规范化运转。北交所也与上海证券交易所、深圳证券交易所一并形成证券交易所“三足鼎立”的格局。

新三板推行的进度正在加快。自2006年新三板成立至扩容前的五年多时间内，共有126家企业挂牌（另外有7家挂牌企业转板至中小板或创业板上市）。2012年8月，新三板扩容获得国务院批准，除了中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区、东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区四大园区。截至2013年1月28日，新三板上的挂牌企业数量已经迅速增加至202 家。

在新三板挂牌提速的同时，新三板交易规则却仍未出台，试点园区的扩容也尚未有确切消息，新三板完全定型还有待时日。在这个全新又不确定的市场里，企业、券商、会计师事务所、PE/VC将会以多大的热情加入探路者队伍？新三板能否承担起IPO近900家排队企业的分流重任？

方向初定

对于业内大部分从业者来说，“等待靴子落地”是当前最主要的状态。

“挂牌企业越来越多是事实，但是在目前交易制度下，新三板挂牌企业的主要融资方式是定向增发，不公开发行股票，不向社会公众募集资金，这就导致新三板在融资能力和交易活跃度方面都有所欠缺，对各方的吸引力也都有限。我们现在还在等待政策的落地。”北京市观韬律师事务所律师余能军对《环球企业家》表示。记者在对企业、律所、券商和PE/VC的采访中，大多数采访对象都表达了类似的声音。

虽然悬而未发，但是细则的出台已经箭在弦上。记者在采访过程中获悉，1月16日新三板低调挂牌当天，全国中小企业股份转让系统董事成员已经召开董事会，初步制定了包括新三板交易制度在内的细则，但是具体方案的颁布恐怕还有待时日。