市值管理方法
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市值管理方法范文第1篇
一、市值管理的必然性
2005年我国开始实施股权分置改革到2006年底股改的顺利完成，标志着我国进入了全流通时代，市值管理成为上市公司管理的新动向。市值管理在实践中不断地应用与深化，促使了上市公司经营目标由利润最大化转变为市值最大化。股权分置改革之前，约占总股本三分之二的非流通股不能上市流通，其价值得不到体现，因此大股东不能从股票的溢价中获得收益，只能依靠上市公司的利润分得收入，因此利润最大化自然成了上市公司的必然选择。股权分置改革的顺利完成，大股东手中持有的非流通股解禁上市，意味着大股东可以从股票的溢价获得收益，但是并不等于要操纵股价，作为理性经济人，是不会为了短期的高额收益而放弃上市公司长期的利益。实质上，上市公司的市值管理也不能违背利润最大化目标，因为较强的盈利能力是股票高溢价的重要保证，并不意味这利润最大化和市值最大化是矛盾的，只是在全流通的资本市场上，市值管理能为股东权益带来最大化的利润，在一定层面上与利润最大化的目标是一致的，因此市值管理是目前我国上市公司管理方法的必然选择。
二、市值管理的涵义、内容及目标
市值管理就是上市公司建立一种长效组织机制，致力于追求公司市场价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息相互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡，在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目标的实现。
市值管理就是上市公司基于公司市值信号，有意识和主动地运用多种科学、合规的方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最大化和价值经营最优化的战略管理行为。其主要内容包括：创造价值，价值实现和价值经营。其中，价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。即，说明，上市公司不仅要创造最大化的本文由收集整理价值，还要对创造出来的最大化价值进行经营，使得其市场价值与内在价值相符，并最终实现股东价值的最大化。
（1）价值创造
价值创造是，上市公司不断地改善公司自身的经营管理，提升公司的可持续盈利能力，突出主营业务，增加净利润，提升行业竞争力，增强公司的可持续性发展等，只有更多地创造公司的价值，才能促进市值的不断提升。
（2）价值实现
在中国市场上，上市公司的市场价值大幅度偏离其内在真实价值的情况是普遍存在的。通过创造出来的最大化价值和价值经营来达到公司的内外价值相符，使得公司创造出的价值信号传递出去，充分反映在股票市场上，以达到上市公司股东权益最大化，最终达到市值管理的最终目的——公司的市值最大化。比如：实施期权激励制度，加强投资者关系管理，强化企业品牌意识，强化社会责任等，进一步整合企业资源，修正公司发展战略，提升公司内在价值。
（3）价值经营
价值经营是，上市公司创造出价值后，运用各种手段来进行经营，提高价值创造能力租金价值充分实现，以达到公司的外在价值与内在价值相符。在股价被高估时进行增发配股、注资或者换股并购，在估计被低估时要股本收缩，采取回购，增持或者反收购等措施，使得股价回归真实价值，达到公司的内外在价值相符。
市值管理的目标是股东权益最大化。随着股权分置改革的推进，由于上市公司的非流动股的解禁，持有大量非流动股的大股东可以从股价的波动中获利，因此上市公司的所有股东利益趋于一致，高股价是所有股东所期望的。再者，在总股本一定的情况下，股价越高，总股本乘以股价所反映出的公司的市场价值就越高，但是上市公司市值管理并不是意味着管理股价最大化，股价只是公司内在价值，例如，核心竞争力，主营业务收入等公司自身的内在价值的外在反映，真正决定公司股价的是公司背后的综合素质，股价是不能被管理的，也不会是公司市值管理的目标，因此上市公司的市值管理目标就是市值最大化。市值最大化，也就是意味着股东权益的最大化。
三、价值管理与市值管理的关系
市值管理与价值管理都是追求股东权益最大化，但是与价值管理不同的是，市值管理不仅仅是追求股东权益最大化，做好价值管理的工作，还要进行资本市场上的管理。可以说是，价值管理是市值管理的基础，市值管理是在价值管理基础上的延伸与发展，两者既有区别又有联系。
市值是上市公司内在价值通过股票市场的反应，在西方成熟的有效的资本市场上，公司和资本市场透明度较高，公司的市值可以有效的反应公司的内在价值，因此创造出来的价值可以很好的反应出来，所以在西方资本市场上，公司更关注其价值创造能力和提升企业市值的办法，即价值的管理。
但是在我国的资本市场中，公司的市值与其真实的内在价值有着大幅度的偏离，单纯注重价值管理不足以克服这个弊端。为了让公司市值更好的反应其内在价值，不但要进行价值管理，还要进行价值经营和价值的实现。因此，市值管理在中国的资本市场中，只是一个过渡，等到资本市场真正的成熟以后，价值管理就会成为主流思想。
股改的顺利完成，使得上市公司更加注重市值的管理，作为价值管理的延伸，市值管理不仅要追求股东权益最大化，还要从投资者、客户及社会三个方面着手：投资者关系管理、强化客户的品牌意识、强化企业社会责任，使得上市公司市值与其内在价值相符。价值管理主要致力于价值创造，而市值管理不但要重视价值创造，还要兼顾价值的实现和经营。
四、提升上市公司市值管理水平的建议
（一）打造上市公司核心竞争力
1.价值创造最大化
公司的价值围绕着公司的内在价值上下波动，公司内在价值是根据公司未来现金流和贴现率得来。未来现金流由企业的盈利能力和管理能力决定的。价值创造是市值管理的基础，提高上市公司的价值创造能力是提升上市公司市值管理水平的最主要内容。上市公司需要进一步优化主营业务，不断提高自身的盈利能力；进一步优化资本结构，根据自己的条件选取最适合的资本结构，降低融资成本；不断的提高资本的周转速度，包括加快净资产周转率、应收账款周转率和存货周转率，以提高资本的利用效率，有利于提高上市公司的市值管理水平。
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2.强化上市公司主营业务兼顾资本运作
提高上市公司的主营业务收入，同时也要提高其他业务收入。营业收入的提高可以正向促进上市公司市值的提升，因为只有做强了上市公司的主营业务，公司的核心竞争力才能提高，公司的市值增长才有坚实的基础；同时也要加强其他业务收入，比如加强资本运作。强化资本运作、实现公司规模和利润的快速扩张，是上市公司放大市值的重要促进。上市公司在强化主营业务的同时，还要有敏锐的资本经营思维，充分利用资本运作，提高主营业务的发展能力，良好资本运营为上市公司市值的不断提高提供了有力的支撑，也是提高市值管理水平的重要保证。
3.合理分配资产负债比率
庞大的总资产是企业日常经营的基础，是一切盈利活动的源泉，也是提升上市公司股价，提升上市公司市值的重要保证。上市公司既要注重公司股东权益和总资产的增长，将负债的风险控制在合理的范围内，又要同时优化资本结果，降低资本成本。目前除农业等少数几个行业外，我国上市公司的税收优惠正逐步丧失，这将使得负债融资的“税盾效应”的优势逐渐彰显出来，上市公司应该充分利用“税盾效应”来增加上市公司的现金流量，除了银行的借贷融资外，还应灵活的运用发行企业债和可转债，合理分配三者的比例和数量，合理的分配资产负债比率，达到公司价值的最大化、市值的最优化，以求用最少的成本创造最大的收益。
（二）合理运用价值经营手段
1.完善股权激励制度
股权激励制度使得上市公司的管理层和股东的利益趋于一致，很好的弱化了“委托—”的矛盾。完善的股权激励制度可以实现公司管理层和股东的利益共赢，通过以管理层持股来激励经营管理者工作，为股东创造价值的同时也为自己创造了价值。完善的股权激励制度会促使管理层在做决策前，会衡量对其的收益与成本，如果因侵害公司利益导致其自身所持有的奖励报酬利益的损失超过其获得的收益，那么这种侵占行为就不会发生，从这个角度出发，完善合理的股权激励制度可以实现管理层与公司利益、股东利益的一致性，在管理层提高自身收益的驱使下，保证了上市公司价值的提升，从而提升了市值，提高了市值管理的效率水平。
2.加强投资者关系管理
投资者关系是指上市公司与公司股东、债券投资人和潜在投资人之间的关系。利用财经信息传播和营销原理，本文由收集整理通过公司之间、公司与财经界或者其他各界进行信息的沟通，以实现相关利益者价值最大化并获得公司股东、债券投资人和潜在投资人的广泛认同，是加强投资者关系管理的重要途径。资本市场给投资者提供了很多投资机会，很多有好的发展潜力的上市公司会被忽视，得不到认同。上市公司在做强自己的同时，还要积极的进行投资者关系管理，提升投资者的认同感。积极的投资者关系管理是上市公司用以提高公司形象，提高公司投资价值的重要手段。
市值管理方法范文第2篇
股权分置改革2005年启动后，国家出台一系列政策推动公司兼并重组，促进产业结构优化调整。2010年国务院出台《关于促进企业兼并重组的意见》提出发挥企业主体作用、坚持市场化运作、促进市场有效竞争、维护企业与社会和谐稳定等并购重组四项原则。同时，各部委也相继出台了配套文件。尤其是2014年国务院《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》又一次强调充分发挥企业在兼并重组中的主体作用，并确立了体制机制进一步完善、政策环境更加优化、企业兼并重组取得新成效等三个目标，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》更是明确地把强化资本市场产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式等作为资本市场改革的方向和目标[1]。同时，中国证券监督管理委员会也相继修订了《上市公司重大资产重组管理办法》及相关指导意见，鼓励通过并购重组推动上市公司战略转型。
从表1中可以看出，2005―2015年我国上市公司并购重组进入快速发展阶段，并购数量累计达19 962家，累计投资总规模约33.8万亿元，其中2010年、2011年和2015年上市公司并购均达到2 000家以上。由此可见，并购活动已然成为上市公司提高核心竞争力的首要战略实现途径之一，也是提高其自身市场价值（Market value，MV）的有效工具之一。那么，笔者认为需要从并购视角研究上市公司市值管理（Market Value Management，MVM），进一步厘清上市公司并购所带来的战略价值与其市场价值之间的关联性，它与微观市值管理的逻辑关系是什么，这样才能将上市公司市值管理与战略管理有效地结合起来，促进其市场价值与内含价值的相互匹配，从而实现上市公司市场价值长期、稳定、不断地增长。
一、并购重组、战略价值及市场价值的关系
（一）并购预期价值与战略价值
并购通常指兼并（Merger）和收购（Acquisition），其中兼并一般是优势企业通过吸收获得一家或者多家企业；收购是通过购买另一家企业的股票或者资产获得其全部资产或者部分资产的所有权，或取得企业控制权。另外，还有合并（Consolidation）是将两个或两个以上企业合并立为新企业，变成一个独立法人。[2]笔者认为企业发展战略的核心是财务战略，而财务战略与盈利模式又紧密相关，需要从财务、客户、管理和学习与成长四个维度寻找战略利润区。[3]上市公司并购带来预期价值往往与其自身战略管理利润区即未来可能实现战略价值密切相关，未来创造的战略价值主要体现在明确企业发展方向、提高企业资源整合能力和核心竞争能力、保持持续竞争优势、实现企业未来赢利目标、满足利益相关者需求等五个方面，具有长远性、整体性和协同性三个特征。其中，并购是外延型战略价值实现的重要实现途径之一，主要是通过并购利用外部资源达到企业价值增长的目标。[4]国内外众多学者也从不同角度分析了并购对我国上市公司价值的影响，例如：齐安甜、张维（2003）认为目标企业未来价值主要体现在协同价值、战略价值等方面[5]；孙涛（2005）认为目标企业净资产价值和资产溢价之和为内在价值；增长期权溢价来自于其未来获利能力增长；协同溢价是整合，生产能力、管理水平、资本利用效率和获利能力等在并购之后高于原有内在价值所创造的价值决定于经营、管理和财务等协同效应。[6]罗斯（美，Stephen.A.Ross）（2009）认为并购后从协同的角度，将协同效应分为收入增强、成本削减、税收利得和减少资本投入四大类别，其中收入增强包括提高和改善先前无效的媒介节目和广告投入、现有的薄弱的分销渠道、不平衡的产品结构等营销收益，以及进入新产业等战略收益和市场垄断能力；成本削减包括规模经济、垂直整合效应、技术转移、资源互补、消除无效管理等；税收利得包括亏损避税、举债增加、利用剩余资金等，以及减少固定资产和营运资本等投资。[7]
由此可见，上市公司并购不仅是其战略管理的重要组成部分，也是并购后获得预期战略价值的重要途径之一。在成熟有效的资本市场，无论上市公司并购基于何种目的，都应该能够给其带来未来企业价值的增长，并最终体现为市值的增加。
然而，在我国新兴加转轨资本市场前提下，尤其是股权分置改革前，上市公司并购的战略价值并不能完全体现。许多专家学者通过实证研究得出一致结论，股权分置改革前，由于同股不同权等因素影响，我国上市公司并购并未给投资者带来战略价值的预期，并购市场有效性明显不足，对投资者来讲，不仅是一种零和博弈，其还会产生显著持续的财富损失。例如余光和杨荣[8]（2000）、李善民和陈玉罡（2002）[9]、张新（2003）[10]通过实证研究认为并购方公司股东影响为负面且难以在并购中获利；李善民和朱涛（2005）[11]、王晓萌（2008）[12]通过并购事件和股权收购长期绩效的实证研究，得出并购方公司股东在并购后1～3年内遭受了显著且持续的财富损失的结论；杨安华（2006）[13]通过实证研究认为并购投机价值效应与市场指数正相关，并随投资者成熟度增加而减弱。但随着我国资本市场转轨过程中各项政策制度的逐步完善、监管水平的不断提高以及股权分置改革的逐步到位，上市公司并购的战略价值预期越来越明显，诸多专家学者也对此进行了深入研究。例如李京真（2006）[14]对50家中小板解决了股权分置问题公司改革前后托宾Q值的统计计量分析后认为，股改显著提高了公司价值；田满文（2009）[15]、王玲玲和王志仁（2009）[16]等分别运用数据包络分析DEA（Data Envelopment Analysis）及改进模型实证研究后认为，2001年以来我国并购市场效率在稳步提高，2005年以后更为显著；黄中文、李建良、曹丽（2012）[17]运用累计超额平均收益率CAR（Cumulative Average Abnormal return）实证研究后认为国家出台的财政、税收及产业政策等措施，尤其是股权分置改革，股市的圈钱功能不断减弱，股市越来越成为有效率的市场，并购公司协同效应明显提高。还有许多专家学者对我国医药、煤炭、钢铁等行业运用一定技术和方法进行了实证研究，也得出基本相同的结论，本文不再赘述。因而，笔者认为上市公司并购事件给主并购方所带来的未来预期价值，就是并购后能够实现的战略价值，也是战略管理中预计未来可实现的战略利润区。随着我国资本市场有效性的不断提高，并购市场的效率也会逐步提高，而站在上市公司的角度，需要深入研究并购战略举措将会给未来企业价值带来预期影响并将之传导给资本市场，以确保市值长期、稳定增长。
（二）战略管理与市值管理
从资本市场投资者角度看，上市公司任何一项战略举措都会在市场上引起反应，而并购活动作为企业战略管理的一项重要举措，也必然会引起投资者对上市公司未来市场价值的预判，并直接反映为上市公司股票价格的涨跌以及市场价值的增减。战略管理（Strategic Management）是上市公司一定时期全局的、长远的发展方向、目标、任务和政策及所做出的资源调配决策等[18]。从长远看，并购活动是上市公司战略举措的具体实施，不仅关乎其未来发展方向，也关乎投资者切身利益。斯蒂芬?P?罗宾斯（美，Stephen.P.Robbins）、玛丽?库尔特（美，Mary Coult）在其经典名著《管理学》[19]中认为并购是企业实现发展战略的重要途径之一。并购又分为横向并购、纵向并购和混合并购三种方式，其中横向并购是生产和销售相同或相似产品多个企业之间的并购，也称为水平并购；纵向并购是在经营环节、生产过程中密切联系、相互衔接的不同企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购，也称为垂直并购；多元化并购是并购双方互不相关，没有横向的联系，也没有纵向联系，各自处于不同的产业部门、不同的市场，也没有密切替代和显著投入产出关系，也称为混合并购。并购方式不同决定着上市公司不同的发展方向，其目的无非是战略或财务两个方面。其中战略并购是为了通过优化资源配置，提高产出效率，达到产业一体化协同效应和资源互补效应，而财务并购则主要是受筹资动机驱动，为了改善目标公司业绩，拓宽融资渠道。现代企业估值理论认为满足持续经营条件企业价值等于未来利润折现后的现值，因而通过一定方式改变市场对于上市公司未来现金净流入的估计，就可实现企业价值的提升，也就是本文所讲的预期内含价值，它包含了并购完成后提高的上市公司产业价值链整合、生产规模扩张、多元化经营等价值创造能力所带来的企业价值。[20]目前大部分专家学者是从技术层面研究市值管理和并购的关系，例如：以冯贞、刘星（2009）[21]为代表的学者，提出了前期提高市值管理溢价、中期加强投资者关系管理、后期建立相应的市值管理模式等“三段论”管理模式；乔增（2013）[22]认为并购是上市公司成长的核心战略路径，其与市值管理的结合体现在两项工作的系统筹划、符合公司投资故事逻辑、做好信息披露和价值传播三个方面。这些理论研究均未从根本上解决市值管理与并购之间的逻辑起点问题，反而会本末倒置，加剧上市公司在我国资本市场“并购概念”的炒作和投资者的投机者行为，动摇了资本市场信心。同时，所谓的“PE+上市公司”并购基金市值管理模式更是推波助澜，公然违反“三公原则”，对我国建立有效资本市场造成无法修复的“内伤”。[23]而其他市值管理理论也仅把并购作为上市公司进行市值管理的一项策略或工具，也未深入研究上市公司内含价值与市场价值以及战略管理与市值管理存在的内在逻辑关系。
由上分析，笔者认为上市公司的市场价值分为现实内含价值、预期内含价值和资本品牌溢价三个层面，其中现实内含价值和预期内含价值的增长由上市公司基础管理所决定。而资本市场溢价则主要由不同资本市场定价机制所决定，虽然上市公司可以通过投资者关系管理提升资本品牌溢价，但不同资本市场由于受宏观经济、货币政策、监管环境、政策激励和约束等因素影响，对同一企业会有不同市场溢价。[24]所以，从上市公司管理的角度看，市值管理不应脱离原有的管理体系而自成一套体系，应当采取嵌入原有管理体系的方式建立起与三个层面价值管理相适应的管理体系，其中预期内含价值管理主要与企业传统的战略管理体系相衔接，因为预期内含价值的增长主要与公司战略发展方向以及带来的战略利润增长紧密相关，而决定上市公司未来发展方向的公司治理层级主要是控股股东或公司决策机构，只有激发他们的主动性和积极性，才能保证市值管理的长期性、稳定性和有效性，才能确保市场价值长期持续地不断增长。上市公司主并购方获取的预期内涵价值，主要来自于对目标公司的准确评估，决定着实现战略目标的成本[25]以及并购完成后自身实现战略价值目标的准确评估，决定着实现战略目标的价值增长两个方面的估值。只有实现资源优化配置的并购，才能带来上市公司预期净现金流入的增加，而往往成功并购活动都是战略并购，而非财务并购。
（三）并购事件价值的资本市场传导机理
上市公司战略管理中的并购事件是由一系列传导机制在资本市场上进行反映的，这些传导机制与上市公司自身的企业管理水平、未来盈利能力等密切相关，主要包括以下几方面。
1. 并购事件的现实和预期内含价值与资本市场之间的传导机理。由于并购协同效应，并购事件发生后将很快给资本市场传递一种信息，即上市公司现实或预期内含价值将会有所增长，主要看是战略还是财务并购，而目前上市公司并购重组事件很多还是在资本市场上体现为一种利好消息。例如：完成横向并购有可能改变现有市场的竞争格局，完善原先的产品结构及分销渠道，增加其对消费者的议价能力，降低相应的促销等营销投入，产生增加收入的正向经营协同效应；可能减少固定资产、营运资本投资、重复性的研发投入、增强其负债能力等，实现正向财务协同效应等，而若完成纵向并购，可能通过产业链整合降低生产成本，节约管理费用、营销费用等，实现削减成本的正向经营协同效应；可能在某种程度上改变管理的有效性、促进技术转移、提升品牌商誉等无形资产的价值，产生管理协同效应；可能调整产业结构，实现了业务转移的协同效应。协同效应最主要体现在企业迅速扩张、快速实现企业战略转移，构造大企业等协同红利方面。并购案例的成败，需结合具体并购事件进行分析并长期跟踪，才能确定资本市场的认可度。若达到预期目标，则股票价格持续上升，市值不断增加；反之，股票价格持续回落，市值不断减少。不同类型并购事件产生的协同效应存在一定差异性，但是从长期最终结果来看，均会影响企业的未来获利能力，致使现实和预期内含价值增减的。
2. 并购事件的资本品牌溢价与资本市场之间的传导机理。由于受资本市场成熟度、证券市场监管水平、宏观经济形势等多重因素影响，不同时期不同国家资本市场对同一企业的估值水平存在很大差异。近年来，许多在国外上市的中概股由于避免价值被低估、遭遇集体做空、为获得正向溢出效应等多方面原因又通过私有化等方式回归我国A股市场就是一个很好的例证。[26]因而，不同时期不同资本市场对上市公司并购活动的预期也具有差异性。衡量评价上市公司并购所产生的协同效应一直困扰着学术界和实务界，而投资者和上市公司管理层对协同效应的分析、判断和解读也会不尽相同，这些因素影响着资本市场对上市公司并购预期价值的认可程度和估算水平。现代行为金融学（1985）奠基人理查德?塞勒（Richard?Thaler）和 德邦特（Werner DeBondt）等经过多年实证研究，提出的“过度反应”假说认为投资者在实际投资活动中会对某些信息产生过度反应，造成股价波动被放大，然后再反向修正回归到合理价位，而投资者也仅是有限理性的。[27]近年来，我国许多专家学者对我国A股市场过度反应问题也进行了大量的实证研究，例如：葛志远和郝孟佳 （2011）[28]、张仪和高扬（2012）[29]、叶立勇（2013）[30]、沈莉（2013）[31]、苏震宇（2014）[32]等虽然各自所站角度各不相同，但经过大量实证研究却一致认为我国股市存在特殊的过度反应或反应不足的特征，需要不断提高市场透明度。事实上，我国上市公司并购预案被披露之后，资本市场往往会过度解读，对协同效应产生过度反应，引起股价大幅波动，而且不同时期不同资本市场对同一企业的估值差异影响了上市公司的并购活动。例如：爱康国宾于2015年11月提出从纳斯达克私有化回归A股的计划，遭到竞争对手美年大健康的恶意收购。美年大健康凭借A股高估值的有利条件进行融资，收购相对被低估值的爱康国宾。由此可见，不同资本市场的估值差异是促使美年大健康启动收购计划的关键，而对于爱康国宾而言，启动相应的市值管理计划进行反收购同样十分重要。这一案例充分说明，不同资本市场给予两家上市公司不同的资本品牌溢价。两家企业无论被低估，拟或被高估，都需要通过这一并购事件对这一行为所可能带来的预期价值进行判断。收购和反收购实际都是上市公司在资本市场上的战略管理行为之一，也都是其运用特殊的市值管理工具和方法，改变自身在资本市场上竞争态势和市场相对地位的企业管理举措之一。由此可见，不同资本市场会给上市公司带来不同的资本品牌溢价。上市公司并购活动作为一种战略管理举措，必然会在资本市场上引起投资者的不同反应，而一旦实施了这一战略举措，就需要根据不同的资本市场环境对其可能带来的资本市场品牌溢价进行预判，同时由此可能会造成对市值增减的可能性进行判断，防止价值被低估或者高估。若被资本市场严重低估，则有可能被竞争者恶意收购，从而改变自身在商品或资本市场上的竞争地位。这也是笔者强调上市公司必须从自身管理角度对市值进行价值分层管理的要义所在。
3. 并购视角下的上市公司市场价值的分层管理。笔者强调的上市公司市值管理，从管理目标看，是确保上市公司市场价值长期的稳定的且与企业内含价值相匹配的增长，防止上市公司由于自身原因而造成股价大幅波动的市值管理；从公司角度看，是确保上市公司对市场价值进行积极的、主动的，且不以牺牲长远发展为目的又符合国家现有监管要求的市值管理。上市公司从事并购活动，无论从其目的还是结果看，实际上都是公司的一种战略选择。成功的并购可以为公司带来现实内含价值、预期内含价值以及品牌溢价的增加，而上述上市公司三个层面的价值提升，必然会通过资本市场的传导带来市场价值的提升，但也并非所有并购活动一定会带来三个层面的价值提升及市场价值提升，不同的战略选择会有不同的结果。有效与非有效资本市场的根本区别在于，上市公司内含价值与资本市场之间的传导路径是否畅通，也即之间的信息是否对称，抑或信息披露是否充分。并购无论从上市公司战略管理还是市值管理角度而言，实际都是一种行动的选项，不同的目的也会带来不同的结果。所以笔者认为，从上市公司市场价值分层管理的角度看，战略管理目标决定着并购方向。如果追求的战略目标仅是提高市场占有率、降低融资成本等，那么它一定会选择财务并购、横向兼并等并购手段；如果追求的战略目标是多元化、上下游产业链整合等，那么它一定会选择战略并购、纵向、横向或混合；如果追求目标彻底转型，那么它也一定会选择战略并购，或者跨市场并购。目前，我国资本市场监管水平不断提高，市场也越来越规范，作为上市公司战略管理和市值管理工具之一的并购活动，需要嵌入公司企业管理、投资者关系管理等制度体系中，并通过股权激励、员工持股计划等方式促进大股东或高管人员做好并购后的重组工作，实现“拟定战略目标―内含价值分层―开始并购行动―对应管理方法―达到市值目标”的市值管理循环圈。随着我国资本市场做空做多等机制的逐步成熟，通过股价变动与并购活动发生之间的实证研究，即可验证并购活动的市值管理效果。
二、上市公司并购市值管理绩效实证研究
（一）研究总体思路
上市公司并购活动的市场价值分层管理，首先要解决并购活动未来预期价值应该体现在哪里，这也是上市公司未来的战略价值之目标，可运用战略地图等方法确定；其次，市值管理要求并购活动产生正向协同效应有哪些，可运用NPV法等折算；再次，如何将分层价值信息传导给资本市场并实现市值长期稳定增长，可运用市盈率等计算给投资者带来的收益。笔者认为，如果上市公司三层面的内含价值增加，企业价值就会越高，反映在资本市场的股价就会上涨，市值就会增加，投资者也就能获得高于市场平均回报的超额收益率。
因此，本文从2011―2015年3 000多家上市公司中运用系统随机抽样的方法选取了50家参与并购活动的上市公司进行实证研究，期望通过分析并购前后其给投资者带来的价值效益，从而评价上市公司市值管理在我国A股市场并购活动中的情况。
（二）理论依据和方法
1. 理论依据和思路。抽样方法可以在保证一定置信度的同时简化研究工作量，而事件研究法可通过研究一定时间内市场对与某项并购活动的反应来评价并购在价值创造中的作用。这样的分析方法有一个假设前提：即资本市场在一定程度上是有效的，而且随着我国资本市场的进一步完善，笔者也相信假设符合我国资本市场发展趋势。
（4）假设检验。假设并购活动不能够为并购方企业带来价值创造，那么并购活动就同样不能为企业的股票带来超额收益。数理统计样本平均超额收益与累计超额收益的期望值也就为0。
利用样本数据进行假设检验，就可以在某一置信度下判断并购活动的价值创造效益，从而对企业通过并购进行市值管理的效益进行评价。
4. 实证研究。（1）样本抽取。本文采用系统抽样的方法抽取2011―2015年3 500家参与并购的上市公司中的50家，其公司名称及股票代码见表2。（2）AAR与CAAR计算。依据之前所述计算方法，计算180天内样本平均超额收益（AAR）以及累计平均超额收益，见表3。通过折线图1可以对其进行直观展示。
（3）显著性检验。根据AAR与CAAR的计算结果，需要对其进行统计显著性检验。在一定置信度保证下，若显著性检验的结果不显著，则可认为股价波动属于随机现象，并购活动不能显著提升企业价值，并购在市值管理中没有发挥应有的作用；若统计结果为显著，那么可以认为并购业务确实提高了企业价值，并购作为市值管理的手段发挥了相应的作用。
根据统计学理论，可以假定：并购活动对提升公司价值没有显著影响时，AAR与CAAR服从均值为0的正态分布，并对其进行显著性统计检验。
查t统计量表，在0.95的置信度下，AAR与CAAR的t统计量显著高于临界值。因此可以拒绝原假设H0。
由以上的显著性检验可知，并购活动为企业带来的超额收益显著不为0。
（4）结果分析。从实证结果可以看出，并购前后90个交易日内上市公司累计超额收益均为正值，且并购日之后超额收益增量相对加大。近年来，我国上市公司并购活动实现的超额收益为正值，与过去一些专家学者研究结果相近，这说明近年来我国上市公司并购活动价值创造功能已经显现。同时也反映出我国上市公司运用并购进行价值管理的能力有所提高，结论分析如下。
第一，本文的实证研究分析基于资本市场的有效性假说，而且现阶段我国资本市场已逐步得到完善，多层次市场构建也取得一定的成效。随着国家金融市场改革的不断深入，资本市场的价值发现等功能也会不断地凸显，这是本文实证结果具有较高可信度的基础。但与成熟有效的资本市场相比，尚有许多需要深化改革的方面，例如：股票期权市场不健全，当前仅有上证50ETF期权合约，做空有效机制匮乏；再如，机构投资者价值投资理念尚未成为A股市场的主流和主力，甚至部分投资机构已沦为投机性机构，这不仅助长了“打新股”“利好消息必涨”等不理性行为，而且也不利于我国建立有效的资本市场。虽然A股市场的非理性投资行为在一定程度上夸大了并购后的超额收益，但至少可以说明，资本市场对上市公司的并购活动具有一定敏感性，目前均为正向协同效应。在积极看待上市公司通过并购提升市值管理能力的同时，也要避免牺牲上市公司的长远发展目标，用更长时间段来衡量上市公司并购的长期协同效应。
第二，在成熟的资本市场，并购并非总能带来正向协同效应，有时甚至会带来负向协同效应，例如并购后由于文化相悖等方面难以融合，不仅不能提高经济效益，反而会背上沉重的包袱等。所以，上市公司应该谨慎认真地对待每一次并购活动，不能因一些资本市场的不理性行为带来短暂收益而未进行市场价值分层分析就采取行动，给公司长远发展带来困扰。同时，还要将市值管理嵌入公司高管薪酬、投资者关系等管理中。具体来说，管理层需要分析并购方案为上市公司带来的内含价值增长提出相应的市值管理方案，其中要重点明确各层次内含价值的现状、目标和管理预案。在制定或评价上市公司并购市值管理方案的过程中，充分考虑并购标的公司自身价值和与上市公司之间的协同价值以及给未来市值带来的可能变化，有效管理预期内含价值使其平稳增长，而且在投资者关系管理中，要增加追踪资本市场动向，对资本品牌溢价跟踪、分析和判断，对投资者行为学和心理学进行分析的内容，引导投资者正确合理地认知公司并购活动。
三、结论
上市公司并购活动作为一项战略行动，具有一定的目的性，需要达到一定的目标和实现一定战略价值，而上市公司市值管理实际上也是战略管理的重要组成部分之一，需根据现实资本市场环境，从现实内含价值、预期内含价值和资本品牌溢价三个方面入手管理上市公司在资本市场上的预期价值。本文的价值在于通过实证研究得出了我国上市公司通过并购获取超额收益显著为正的结论。这一现象，在一定程度上说明股权分置改革后，我国资本市场资本市场成熟度不断增加，价值发现功能也得到逐步提升，上市公司也更加重视市值管理能力的提高。然而，这些并不足以说明，我国有效资本市场已经完全建立，深化改革的道路还很漫长，也不能充分说明上市公司市值管理已经到位，还是需要结合具体的案例从更长的时间区间来评判。上市公司并购活动内含价值与市场价值之间的客观关系还需进一步研究，尽量避免由于投资者结构不合理、追涨情绪高等非理性因素的干扰，这也是本文实证研究的局限之处。但本文提出市场价值与对应内含价值的分层管理理论，避免上市公司走入市值管理丛林，滥用市值管理概念，为疏通市值管理与战略管理、投资者关系管理等企业传统管理活动的逻辑路径、为建立起内含价值与市场价值之间的量化关系奠定了基础，对促进上市公司并购活动中重视资本市场反应以及提高核心竞争力等具有一定的借鉴意义。同时，作为资本市场参与主体的上市公司，若能够遵从该理论进行市值管理，不仅能够看清市值管理的着力点，避免市值管理泛化，而且对建立我国成熟有效的资本市场也将大有裨益。
市值管理方法范文第3篇
一、知识经济要求创新传统的财务理论
1．知识经济改变了企业财务管理的重点。在工业经济社会，经济增长主要依赖于厂房、设备、资金等有形资产。在知识经济社会里，专利权、专有技术、商标。商誉、信息、计算机软件等以知识为基础的无形资产，对经济增长起着决定性作用，与此相联系，企业资产结构中无形资产的比重迅速上升，甚至成为企业的主要资产。在经济发达国家，科学技术在经济增长中的贡献率已高达60－80％。1997年美国企业研究开发与创新的投入额占资本总投入额的60％，世界著名的微软公司有形资产的数量与小型企业相差无几，而企业的市值则超过美国三大汽车公司市值的总和。这表明，企业无形资产对企业未来现金流量起着十分重要的作用，但我国目前许多企业对元形资产的重要性却认识不足。例如某些企业在与外商合资或进行股份制改造时，往往不评或低评无形资产价值，有些企业则不善于利用无形资产进行资本经营。在财务理论和财务管理学研究中，对有形资产的论述比较详尽、完善，而对无形资产却较少涉及。因此，为适应工业经济向知识经济转变的需要，企业财务管理的重点要逐步转移到无形资产管理上来。
2．知识经济对传统的产权理论提出了挑战。在传统的工业经济社会，企业的产出主要取决于资本的投入，出资者享有企业的剩余索取权，排斥劳动对企业剩余的分配权。在从工业经济向知识经济过渡的过程中，信息和知识技术以及接受、利用、加工、创造这些信息和技术的员工，在整个财富创造过程中显得越来越重要，知识资本成为企业未来利润和现金流量的主要决定因素。据预测，未来农业增长的83％，工业经济增长的70－80％都将依靠科技进步来实现。与此相联系，企业传统的收益分配格局也开始发生变化，在美国，60年代公司利润占国民生产总值的比重为11．7％，到80年代下降到5．3％。利润占国民生产总值比重的下降并不意味劳动生产率的下降，而是由于企业新创造的价值（V＋M）中，公司管理人员以工资和其他报酬的形式取得的部分大幅提高，使资本所有者的利得相对减少。随着知识在经济发展中的地位日益提高，就要求确定知识的资本地位，消除传统产权理论中资本控制劳动的弊端，使知识和利用知识、创新知识的能力成为重要的分配依据，使知识资本的所有者在更大的程度上和更大的范围内参与企业收益的分配，以促进企业和谐、持续地发展。
二、知识经济对财务管理方法的创新和组织重构提出了要求
1．知识经济要求创新企业财务管理的方法。知识经济拓宽了经济活动的空间，改变了经济活动的方式。主要表现在两个方面：一是网络化。目前全球互联网的用户有近千万，预计十五年内将有十亿人使用全球互联网。容量巨大、高速互动、知识共享的信息技术网络构成了知识经济的基础，企业之间的激烈竞争将在网络上进行。二是虚拟化。知识经济时代，由于经济活动的数字化和网络化加强，在使物理空间缩小的同时，又开辟了新的媒体空间，比如虚拟市场、虚拟银行。知识经济世界里，许多传统的商业运作方式也将随之消失，代之以电子支付、电子采购和电子订单，商业活动将在全球互联网上进行，使企业购销活动更便捷，费用更低廉，对存货的量化监控更精确。同时间上收付，使国际资本的流动加快，而财务主体面临的货币风险却大大增加，这使得建立在传统工业经济基础之上的财务管理方法必须创新。
2．知识经济要求重构财务管理组织机构。由于信息技术的发展和广泛应用，办公日益自动化。在企业内部，上下级之间、各职能部门之间的信息联系更加直接，更加及时，传统的“金字塔”型财务管理组织机构必将被一种中间管理层次少、结构紧凑而富有弹性、反映灵敏、高效快速为特征的新的组织机构所替代。
三、知识经济要求进一步提高风险管理水平
风险投资是指为有发展潜力的新公司或新产品提供最初的风险资金投入。风险投资者设立风险投资公司，通过发行风险投资基金以支持经过严格筛选的有增长潜力但缺少发展资金的高新技术企业。当被投资企业进入稳定发展阶段，风险投资公司就通过股票上市或转让方式收回投资，获得利润，风险投资以高新技术产业为投资对象。高新技术产业包括以下产业：即信息科学产业、生命科学技术产业、新能源与可再生能源科学技术产业、有益于提高环境质量的高技术产业、空间科学技术产业、软科学技术产业。高新技术产业具有两个主要特点：一是高风险性。主要表现为：技术风险和市场风险高，投资周期长。据统计，美国高技术企业的成功率只有15－20％，而某些高技术项目的成功率在3％以下。二是高收益性。高技术产业一旦成功将给投资者带来高于原始投资数倍、数十倍甚至上百倍的巨额利润。据世界电讯联盟测算，高信息技术每投入60美元可获得1000美元产出。有资料表明，高新技术产业对美国经济增长的贡献率在55％以上，而建筑业仅为14％，汽车工业仅为4％。美国经济增长的主要源泉是5000家软件公司，它们对世界经济的贡献决不亚于名列前茅的500家世界大公司。美国硅谷高科技工业园区自1992年创办以来，知识资本迅速扩张，1997年企业市值已超过4500亿美元。我国三十多家高新企业总市值也高达数百亿美元，平均年利税增长率都在30％以上。
上述情况表明，随着知识经济的发展，以高新技术产业为内容的风险投资在企业投资总额中的比重日趋上升。同时，由于高新技术产业的高风险性，使企业的投资风险远远超过传统的工业经济，使得风险投资和风险管理在财务管理中的重要性进一步提高。为此要求：一是加强调查研究，运用科学方法搞好对投资项目的可行性分析，提高投资决策的科学性，减少和避免投资失误给企业造成的损失。二是改进无形资产价值补偿方式。在高新技术企业中，无形资产是企业资产中的主体部分，在企业发展中居于支配性地位。与有形资产相比，无形资产投资收益取得的时间很难准确预测，超额收益也存在不确定性，无形资产的投资风险远大于有形资产的投资风险，无形资产应采取类似于固定资产加速折旧的方法进行摊销。
四、知识经济要来改变现行投资方案的评价标准
目前的财务管理对投资方案的评价，主要考虑财务效益，而且把重点放在直接材料和直接人工的节约上。在知识经济社会里，企业的投资主要以智力资本投入为主，与此相适应，投资方案效益的评价应从企业全局利益、长远利益出发，以是否给企业带来人力资源的积累，提高人力资源的质量，增强企业创新能力及持续发展的动力为标准。
五、知识经济要求培养县有创新能力的财务人才
市值管理方法范文第4篇
关键词：区域经济；科技创新；科技金融；协同发展；分析
作者：徐悦
一、区域科技创新与科技金融协同发展现状
（1）区域科技创新子系统发展状态。我国区域科技创新子系统的发展现状主要包含了区域科技创新方面的知识创新以及技术创新，还有区域产业化发展这几个比较主要的阶段。重点考察的是区域内部高校以及科研院校的数量，还有区域内创新型企业所占的数量，还有高新技术企业所占的数量等等。其中，检测区域科技创新最根本的指标就是检测其产出，主要的内容包含了论文数量以及发明专利方面的申请数量以及授权数量，还有新产品方面的总体销售收入，以及新产品能够产生的利润以及高新技术产业实现的对外出口贸易额等等，并且还应该分析各个区域科技创新实现的成果其转化效果以及实际的应用情况。
（2）区域科技金融子系统发展现状。作为市场经济以及科技发展最根本的基础就是实现区域金融发展，所以需要分析各个区域的实际金融发展情况，主要包含了区域商业银行以及证券市场，还有股票市场以及股票市值，以及债券市值等等发展的情况。并且，还应该做到在此基础上考察不同区域的科技金融子系统具体的发展现状，主要包含了区域财政投入金额，还有区域商业银行贷款，上市公司的数量以及风投成功率，还有企业的资本规模以及企业担保投放具体额度等等现状。根据以上分析得到区域科技金融的实际发展情况。
二、区域协同发展模式选择
（1）区域协同发展模式的比较。主要的三种协同发展模式有政府主导型以及过渡型，还有市场主导型。这三种模式各有各的优势和劣势，只有充分接的区域科技创新以及科技金融发展的具体情况才能够真正发挥出这三种模式各有的特点，通过实现科技创新子系统以及科技金融子系统之间的强有效的反馈作用，充分实现各个项目之间的协同作用，使协同效应实现最大化。这几种协同发展模式之间是存在联系，同时也是存在区别的。并且作用在区域经济发展的作用也是不同的，能够得到不同的效果。
（2）区域协同发展模式选择。实现区域科技创新以及科技金融二者之间的协同发挥发展应该对区域科技创新以及科技金融子系统的实际运行状态做到充分的分析，并且深入调查二者之间的协同发展程度。针对这种情况，需要做的就是对各个区域的科技创新以及科技金融有关的真实的发展数据进行深入地分析，并且还应该深入分析各个区域科技创新子系统以及科技金融子系统的真实发展现状，还应该充分利用不同区域科技创新以及科技金融二者协同发展的磨合度，通过测试二者的实际协同度，不断确定这二者之间达到协同发展的可能性。
（3）区域协同发展模式动态转换。伴随着我国区域科技创新以及科技金融的快速发展，二者的协同度也是越来越高的，而且伴随着不同的协同发展模式为了顺应市场发展而不断变化，区域科技创新现状以及科技金融发展现状都是不存在的，最主要的原因就是我国区域科技创新以及科技金融二者之间存在比较明显的关联性，同时二者也是相互制约的。当科技创新以及发展都比较缓慢的情况下，将会对科技金融方面的发展造成一定的阻碍作用，相反，当科技金融方面没有获得良好的发展，科技创新方面也将无法获得较好的发展。
市值管理方法范文第5篇
关键词：资本市场；股票市场；债券市场；经济发展
中图分类号：F03文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）05-0010-02
1 我国资本市场的现状与不足
2007年是中国资本市场发展的跨越之年，特别是股市在经历了2005年的政策破冰和2006年的牛市运转之后，2007年上证综合指数全年上涨96.66%，深圳成指上涨166.29%。截止到2007年底，沪深两市的总市值超过了32万亿元，流通市值超过了9万亿元，投资者账户总数已经达到了1.39亿户。随着中国经济的持续成长，中国的金融资产特别是证券化金融资产，进入了一个前所未有的成长和发展膨胀时期，市值由过去的3万亿元发展到今天的30多万亿元。正是从这个意义上说，中国资本市场已经进入了跨越式发展的历史时期。但是目前我国的证券市场形成的是高度集中的以沪、深交易所并存发展的模式,银行长期抵押放款市场仅服务于安全性高、风险较小的国有企业和大型集体企业,造成大多数民营企业特别是风险大的高科技创业型企业和中小企业不能通过银行借款获得资金。且从证券市场的发行主体来看,上市公司为获得证券发行资格,虚报会计报表,信息披露不规范,存在严重的“内部人控制”现象；部分持股大户常常采取不正当的手段操纵资本市场,造成严重侵犯中小投资者利益的现象发生。
我国资本市场有其不足之处:
（1）资本市场发展不平衡。经过十几年的发展,我国的资本市场已初具规模,但资本市场的现状不能满足经济可持续性发展过程中各种类型企业的资金需求。第一，债券市场存在发展不平衡问题。我国债券市场的发展相对于股票市场一直是“跛足”，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂，尤其是公司债券，相对于国债和金融债，更是发展缓慢，直到2006年，我国企业债发行规模才达到1008亿元，为历年发行总规模的近一半。根据央行的统计数据，2006年贷款融资占国内非金融部门融资的比重依然高达82％，间接融资比重远高于直接融资。截至2006年底，我国债券市场余额为57455亿元（不包括央行票据），与GDP的比例为27.44%，远远低于发达国家163.11%的水平，远低于我国股票市值与GDP的比例42.70%；我国债券市场中国债、金融债、企业债分别占50.56%、44.19%、5.0%。企业债余额仅为2831亿元，与GDP的比例仅为1.35%，远远低于亚洲金融危机国家30%的水平。 第三，股票市场也存在着不平衡发展问题。一是虽然2007年沪深总市值已经超过我国内地GDP总量，与发达国家的比例相当，但因流通市值无论绝对量还是占比都相对较小，沪深股市总流通市值约9万亿元，仅占两市总市值的30%左右，股市结构亟待完善；二是股市的进入和退出机制发展不平衡，削弱了证券高效率优化资源配置的作用。
（2）我国单一层次的证券市场规定了严格的上市条件,阻碍了中小企业通过证券资本市场获得资金。公司公开发行的股票和债券进入证券交易所挂牌交易须受到严格的上市条件限制(包括公司规模、盈利性等)，大多数企业不能满足这些条件。沪、深市场的大一统、高门槛,致使高成长性的科技创业型企业和中小企业由于风险太大和公司的盈利性等原因得不到资本市场的支持。这一切造成中小企业和科技创业型企业在我国融资困难,阻碍了中小企业和风险投资事业的发展。
（3）我国证券资本市场关于上市公司退出机制存在着不足之处,我国只有单一层次的主板市场,二板市场尚未建立,沪、深主板市场门槛太高,企业往往由于一时经营不善或其他原因就有可能被暂停上市或终止上市。根据《证券法》规定,上市公司有下列情形之一的,由国务院证券监督管理机构决定暂停其股票上市: ①公司的股本总额、股权分布发生变化,不具备上市条件； ②公司不按规定公开其财务状况,或者对财务会计报告作虚假记载； ③公司有重大违法行为； ④公司最近三年连续亏损。有暂停情形第(1)项、第(4)项所列情形之一,经查实后果严重的,终止其股票上市。上市公司一旦被终止上市,容易造成资本市场动荡,打击投资者的投资积极性,不利于经济的发展。
（4）过多的行政干预不能体现证券市场的高度市场化的特征。我国资本市场发展的前10年主要是用行政手段管理,公司上市需要由自上而下的指标下达与自下而上的推荐相结合。这种管理方法与证券市场高度市场化的特点非常不适应,因此,今后公司的上市制度应该有所改革,凡符合条件的,可由企业自己申请上市,能否成功由市场决定,这样能通过资本市场的激烈竞争实现优胜劣汰。
2 资本市场在经济中的作用
（1）资本市场能够有效地行使资源配置功能。
资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得・W・戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。
（2）资本市场还起到资本资产风险定价的功能。
资本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一,资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。
（3）资本市场还为资本资产的流动提供服务。
资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。
（4）资本市场具有风险分散和信息积累功能。
从微观经济学的观点来看,资本市场在经济发展中还起到的两个作用是风险分散和信息积累。在社会经济快速发展的今天,非充分有效的资本市场常常会变成经济发展的瓶颈。资本市场的信息积累作用有助于避免“有限制理性”而引起的投资决策上的偏差,从而使社会资源达到最佳配置。
随着全球经济一体化的进程,企业间的竞争更加激烈,同时还有来自国外厂商的威胁。为了在这种竞争环境中生存、发展,我国企业必须从劳动密集型向资本、技术密集型转变。然而,这个过程不可避免地需要大量资金。而且伴随着复杂的技术和大量的资本投入,投资者的投资风险程度更高、范围更广。因此,投资者对这种项目往往采取非常保守的态度。为了引导社会资本投向技术、资本密集型项目,资本市场的“风险分散和共担” 功能变得越来越重要。在一个有效的资本市场上,投资者可以通过证券组合来分散其投资风险。
（5）高效的资本市场可以促进经济的发展。
从理论上说,有效率的资本市场可以加强储蓄动员能力,优化配置资本要素,提高资本边际生产率。经济发展是伴随经济结构变化的经济总量扩张的过程。为了促进经济发展，资本的形成与扩张至关重要。美国经济历史学家恩格思・麦迪逊教授在其《发展中国家的经济进步和政策》一书中，系统地考察和分析了1950～1965年间22个发展中国家和地区的经济增长情况，最后得出结论，在这22个发展中国家和地区的经济增长中，人力资源对经济增长的贡献为35%，资本对经济增长的贡献为55%，资源配置效率对经济增长的贡献为10%。因此说，在发展中国家，资本形成是经济发展的主要推动力，是影响经济发展的最重要的因素。资本来源于投资，投资取决于储蓄的规模及转化效率。扩大储蓄的源泉，在一个合理的范围内最大限度地增加储蓄，有效地消除或减轻投资的储蓄约束，加快资本形成与扩张的速度与步伐，并正确处理好国内消费与储蓄的关系，使之有一个合理的比例，对经济发展是必须的。因此，大力发展资本市场是完善我国经济体制的关键环节,也是保证国民经济持续快速协调发展的基础条件。
3 完善资本市场、促进我国经济发展
由于资本市场对经济具有重要的作用，鉴于我国资本市场所存在的上述问题,我们必须重视资本市场发展所面临的一系列问题,加快资本市场发展,以促进我国经济的顺利增长。为此,提出以下几点建议。
（1）建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构。推动我国风险投资市场的发展，规范法律框架，完善交易规则，整合现有产权交易市场；推进创业板市场建设，促进资本市场与风险投资市场良性互动；不断扩大股市和债市的市场规模，丰富金融产品，最大限度地满足市场经济发展的需求。
（2）必须积极推进我国资本市场的基础性制度建设和制度创新，实现股市的“经济晴雨表”功能。当前我国资本市场的表现与我国经济发展形势背离，这并非否定了股市作为国民经济重要反映的“晴雨表”这一命题。出现这种背离的根本原因在于我们的市场本身存在着诸多的制度不健全和功能不完善之处，使我国资本市场在运行过程中潜在着很多深层次和结构性的矛盾，当前中国资本市场的根本症结在于股权分置问题。
（3）要重视直接融资在我国经济发展中的重要性，进一步提高我国资本市场的广度和深度。着力推进公司债市场的发展。我国金融体制改革的全面推进必须依托于中国的资本市场。提高市场深度的基础还在于全方位开展中国资本市场以效率为导向的创新改革，包括建立合理的多层次的市场结构，中小型高科技企业的发行上市以及股指期货等具有不同功能的金融衍生品的设计和推出，继续提高市场投资者中机构投资者的比重，不断深化发行制度改革，规范市场主体行为，进一步加强市场约束，切实保护投资者的合法权益等等。总之，创新是增强市场活力的源泉。
（4）顺应国际化趋势，循序渐进地推动中国资本市场的开放。国际间的资本流动对于一国资本市场的价值形成、流动性的提高、制度的完善等多个方面起到了不容忽视的作用。要努力提升我国资本市场的国际竞争力；努力深化监管体制改革，进一步促进融资方式向市场化方向迈进；完善公司治理，加强信息披露，增进投资者信心；逐步加大对外开放力度，提升我国资本市场和金融机构的国际竞争力。对于我国来说，资本市场的对外开放必须是一个循序渐进的过程。
参考文献
［1］魏巍，甘茂智.东亚资本市场在经济起飞时期的发展及其对中国的启示［J］.中国金融,2006,(5).
［2］赵晓雷.发展资本市场完善市场经济体制［N］.文汇报,2004-2-16.
［3］张留禄.货币市场与资本市场互动对经济发展的影响［J］.郑州大学学报(哲学社会科学版),2005,(5).
市值管理方法范文第6篇
IAC董事会主席
“迪勒先生，请抬头看天花板。”《环球企业家》摄影师要求说。
“不，我不会的。”
“迪勒先生，请站直一点，您的肩膀有点塌。”
“不，我不会的。”
“迪勒先生，请做个强硬表情。”
“不，那不是我，我就是这个样子。”IAC董事会主席巴里·迪勒（Barry Diller）平静甚至称得上优雅地拒绝着。但让摄影师不知所措的是：他为什么要拒绝一些可能有助于拍摄效果的要求呢？
巴里·迪勒堪称电视连续剧和电视电影的先驱，曾成功挽救危机中的派拉蒙影片公司，媒体大亨鲁珀特·默多克（Rupert Murdoch）亦曾是其盟友，两人共同创办福克斯网络……几乎很难有第二个人可以在好莱坞以更快的速度积累声望和地位，这让他成为了1960年代以来好莱坞最富权势的人物之一。对于迪勒在事业上的成功，他的妻子“纽约时装皇后”黛安.冯芙丝汀宝（Diane von Furstenberg）评价说，这来源于他卓越的洞察力和远见。“他有本事提前看到别人尚未看到的事情。”她说，“促使他拼命工作的，是他的远见，而绝非金钱。”
1992年，时年50岁的迪勒却出人意料地放弃了这一切。用了十个月周游美国后，1993年夏天，迪勒来到宾夕法尼亚州的小城西彻斯特，这里是QVC电视购物网的总部。迪勒宣布就任QVC总裁，开始为QVC公司工作。此后，他从这家公司重新开始，从微软手中购买了旅行网站Expedia 64%的股份，并通过一系列收购，逐步打造了一个由70余家网络公司构成、市值200亿美元以上，与eBay、亚马逊并驾齐驱的电子商务帝国IAC。
但如此传奇的履历，似乎仍无法解释迪勒那种近乎本能的拒绝究竟来自何处。一个或许更为合理的解答：尔虞我诈的商业环境令置身其中近50年的迪勒生成了一种自我保护机制。
市值管理方法范文第7篇
关键词：商业银行；风险管理，风险管理标准；《新巴塞尔资本协议》
商业银行(Commercial Bank)是市场经济的产物，它是为适应市场经济发展和社会化大生产需要而形成的一种金融组织。商业银行是以追逐利润为目的的金融企业，核心业务是向社会提供信用中介、金融服务，并从中获取利润，是典型的融资的金融机构。近年来，商业银行业务不断扩张，已不再局限于信用中介，而是包括多项表外业务在内的多元综合业务。其核心功能不再是简单的信用中介、金融服务，而是风险管理。因而风险管理理念和风险管理方法也在不断创新。
一、中外商业银行风险管理的比较
从世界范围内看，商业银行风险管理经历了由单一向综合的发展过程。1988年《巴塞尔协议》对商业银行资本金的要求对应的是信用风险，虽然也有人意识到其隐含了市场风险，但并没有在银行的风险管理中得到很好的执行。在该协议的指导下，商业银行在资本金管理中强调的是资本金如何满足信用风险，几乎把信用风险作为商业银行的首要的也是唯一的风险。随着商业银行业务的不断发展，外部环境发生了变化，特别是利率市场化以后，市场险成为了商业银行新的、重要的风险。这一变化也使商业银行对风险有了新的认识，管理有了新的发展。2004年6月获G10央行行长会议通过的《新巴塞尔资本协议》(以下简称《新协议》)指出，商业银行面临信用风险、市场风险、操作风险，商业银行的风险管理是全面风险管理。《新协议》是国际银行业最重要的竞争规则之一。其最著名的是三大支柱理论，即信用风险、监督检查、市场约束。《新协议》认为监管当局的监督检查、市场约束是风险管理的重要手段。
在我国商业银行的风险管理实践中，曾经把更多的精力放在信用风险上，忽略了市场风险、操作风险等，使风险管理对象一度十分单一。这种状况一直到2004年《新协议》出台才有所改变。建国后，由于长期实行计划经济，很长一段时间我国商业银行业务可以说是一片空白。经济方面的一切工作几乎全由政府指令，不存在金融市场，当然没有商业银行风险管理的问题。改革开放后，兴起的商业银行业务由于起点、政策等原因，与《新协议》及西方发达国家商业银行风险管理实践相比，风险管理仍处于较低的水平。历史上商业银行风险管理大致依次经历了负债管理、资产管理、资产负债综合管理、资本充足率管理和全面风险管理五个阶段。上个世纪九十年代，当我国还处在起步的负债管理、资产管理阶段时，西方多数主要商业银行大概处于资本充足率管理和全面风险管理的第四、第五个阶段。我国商业银行风险管理与西方国家商业银行风险管理存在巨大差距。我国商业银行开始认识并逐步重视信用风险以外的风险管理起步于1994年专业银行的商业化改革，1997年亚洲金融危机之后对风险管理有了进一步的认识，有了1998年的增加资本金、资产负债比例管理，1999年立资产管理公司剥离不良资产。
二、我国商业银行风险管理的主要缺陷
虽然在上世纪末，我国就认识到了商业银行风险的多样性，但由于种种原因，在风险管理方面还十分落后。依据我国银监会2008年3月27日的《商业银行风险监管核心指标(试行)》第三条规定=商业银行风险监管核心指标是对商业银行实施风险监管的基准，是评价、监测和预警商业银行风险的参照体系。《指标》没有明确风险管理的具体方法，跟国外先进的风险管理相比还有相当差距。我国对商业银行的风险管理曾经经历过中央银行的金融监管体系、商业银行总行管辖分行的风险防范管理体系、分行管辖基层分支行的风险内控体系三个层面管理模式。在这个阶段，主要存在金融监管体系不健全、商业银行总分行的风险防范管理体系不健全，对风险防范控制手段不够完整、基层分支行的风险内部控制体制需要健全和强化等问题。尽管十多年前就认识到了商业银行风险的多样性，但我国在商业银行风险管理方面依然存在很多不足。主要表现在：
1.风险管理观念落后，只注意扩大规模，不注重风险管理。在我国商业银行中，普遍存在重扩大规模、轻风险管理的现象，对一家银行的评价，往往仅以规模为标准，似乎哪家银行规模扩张快，哪家银行就发展得快；哪家银行规模大，哪家银行就是好银行。事实上，银行并不是以规模大小论英雄的，关键还得看利润。英国有一家规模不过300多亿英镑、只做单一的按揭业务的中小银行，由于总资产盈利率5年始终保持在1％，达到了花旗银行等欧美大银行的水平，在英国银行界受到非常高的评价。银行是不以大小论英雄的，关键是看盈利能力和市值。
2.风险管理方法单一、滞后。现代商业银行的风险控制技术十分丰富，而且分类科学、量化准确、手段先进，这些技术来源于科学的风险管理理念。计量方法和模型化是西方发达国家商业银行风险管理在技术上的重要发展。目前，不仅针对市场风险开发了以风险价值VaR为代表的计量模型，并且对信用风险、一般认为不易量化的操作风险也开发了计量模型。而我国商业银行在风险管理的先进技术与方法方面还存在许多空白，在风险量化管理方面还非常薄弱，从2008年的《商业银行风险监管核心指标(试行)》关于银行风险的规定看，大多数银行还停留在资产负债、头寸匹配、风险迁
风险抵补等管理的水平上，风险价值VaR、IRB、AMA、RAROC和持续期等概念刚刚开始引入，还不能熟悉地运用。
3.风险控制体系不完善。现代商业银行业务线都是纵向式的，这种体制，其审贷官序列也都是纵向式的。而我国目前的法人治理模式在结构上还存在很多缺陷，没有建立独立的审贷官序列。国内银行的审贷体制基本上还是横向的，没有形成现代意义上的风险管理组织制度。大多数商业银行还没有独立的风险管理部门，也没有专职的风险经理，无论是内部稽核部门、信贷管理部门或者是资金管理部门，都没有能力承担起独立的、具有权威性的能够有效管理银行各个方面风险的风险管理职责。
三、建立世界商业银行风险管理标准，实施全面风险管理
随着市场经济的发展，世界商业银行风险也经历了一个由保守向进取、由单一向综合、由内部控制到外部交易、由静态管理向动态管理的新变化。传统的严格授信标准、规范贷款条款、要求客户提供抵押、质押等风险缓释措施已经不能应对变化莫测的市场需求，因而把原来商业银行资产所存在的风险进行“解捆”，将各种风险分离开来，然后根据需要重新将一些风险进行捆绑，形成不同特点的新产品来吸引不同的投资者以争取市场份额，是现代商业银行风险发展的一大趋势。《新协议》正在逐步成为国际银行业的监管准则。我国商业银行必须建立和世界商业银行风险管理标准一样的标准，实施全面风险管理，才能走出风险管理的误区，具体说必须考虑一下几点：
1.改变只注重扩大规模，不注意利润的观念。银行利润是银行的生命线，有效的资金管理带来合理的利润收入。盲目扩大资金规模，忽视资金回笼和有效利润，一旦经济环境发生变化，银行脆弱的神经就将面临崩溃。规模的扩张要以有效的利润为前提。
市值管理方法范文第8篇
关键词：VaR；市场风险；风险资本
一、我国商业银行的市场风险现状
近年来，伴随着金融全球化和自由化改革的日益加深，金融衍生产品不断涌现，同时我国利率市场化的步伐逐渐加快，银行业正在经历一场利率管制逐渐放松，存款利率不断攀升，金融竞争不断加剧的变革。在这样的背景下，我国商业银行必然会面临更多的挑战和机遇，市场风险也会渐渐加大，具体体现在以下几点：
（一）商业银行的利率风险
利率风险作为商业银行市场风险的主要部分，是指市场利率的非预期变化对银行资产和收益的市值产生影响的可能性。金融资产在商业银行资产中占有的比例很大，利率的微小波动会对这些资产价值造成直接的巨大影响，严重的甚至会引起商业银行财务危机或者导致银行关闭。所以，从商业银行稳健和安全经营的角度来说，有效地对市场利率风险进行监控和管理有着非凡的作用。
（二）商业银行的汇率风险
汇率风险是指在国际业务经营活动中，商业银行由于各国货币之间汇率发生波动而使商业银行的资产在持有或者运用过程中遭受意外损失或者取得额外收益的可能性。就目前中国而言，实行的是以市场供求为基础的浮动汇率制度，在这种汇率制度下，人民币汇率保持了基本的稳定。但是由于近年来美国实行的量化宽松的货币政策以及国际形势的变动，当前人民币对美元的汇率面临着非常大的升值压力。对于我国商业银行来说，为了提高业绩、提升竞争力，必须在竞争过程中密切关注人民币汇率走势，审时度势，做好金融资产的保值和增值，最大努力地规避汇率风险，防范风险，促进金融市场稳定发展。
二、关于金融机构市场风险计量的工具
伴随着市场风险的增大以及监管要求的提高，商业银行所要面临的风险和挑战也日益增加。全球在吸取灾难教训的同时，都在不断加强对市场风险的计量和控制，到现阶段已经形成了相对完善的市场风险计量和控制体系。
（一）集中管理
国际商业银行在实行条线管理的基础上，对资金实行内部资金转移定价，并通过这一体系将各业务条线的风险集中到资金部门进行集中统一管理。通过内部资金转移价格体系，各业务条线的资产与负责严格匹配，相应地，商业银行业务的市场风险转移到资产负债管理部门进行集中管理。因而全行市场业务风险仅由资金部的资产负债管理部门和交易部门承担，承担主要集中，便于对全行资产负债表内、表外业务市场风险的集中计量和控制。
（二）全面市场风险计量体系
从国际商业银行的市场风险管理实践来看，市场风险计量方法经历了一个不断演进的过程，逐步建立起了一个多层次、相互补充、涵盖资产负债表内和表外业务的全面市场风险计量体系。目前主要使用的市场风险计量方法包括利率缺口分析法、外汇敞口分析法、久期分析法、风险价值方法。
（三）限额管理
以限额管理为手段，实现对不同类型市场风险的有效控制。在风险定量计量的基础上，国际商业银行主要运用限额管理手段对市场风险进行控制，这些限额包括交易限额、风险限额、止损限额，已形成一套相对完善的限额管理体系。从风险管理工具上，则主要运用各种金融衍生工具对市场风险头寸进行对冲，对资产负债利率风险进行主动管理，将市场风险暴露降低到风险限额以内。
三、金融机构市场风险计量--VaR模型
2007年开始由美国次级住房抵押贷款坏账点燃的美国次贷危机席卷全球，这场危机表面上是贷款人不能按时归还商业银行借款引发的信用风险，实际却可以归结为华尔街金融机构过高估计市场预期，贪婪的利用各种新的衍生金融产品获取财富。终于，从2007年底以来，大批涉及次级住房抵押贷款资产的金融机构纷纷倒闭。一场全球性的金融危机沿着经济全球化的链条迅速蔓延。
这场危机告诉我们市场风险的监控是如此的重要，而像VaR方法这样的定量化的风险度量工具无疑是有效地市场风险监控所必不可少的。从我国商业银行的发展现状来看，采用VaR方法对我国商业银行进行风险管理既符合国际规范又适合我国金融形势的要求。
首先，随着我国金融市场化程度的增加，金融市场风险管理势在必行。对于我国来说，目前的市场风险主要来自外汇汇率的变动。随着货币市场的发展、利率自由化步伐的加快以及人民币最终将实现可自由兑换，利率、汇率以及许多商品价格的短缺频繁波动将不可避免。许多市场因素将更加显示出内生经济变量的特点，即随着经济周期的变化而呈现更大的波动性。因此，市场风险的重要性也会日益突出，增加市场风险管理势在必行。而将VaR方法引入我国，能够为我国商业银行提供一种行之有效的市场风险管理工具。
其次，我国经济转轨时期的商业银行急需要一整套行之有效的管理方法。我国商业银行长期在计划经济管理之下，一些计划经济的管理方法目前仍被沿用，我国商业银行本身并没有自己的风险测量的定量方法。VaR模型是一种商业银行内部风险管理模型，其风险值以绝对值表示，内容明确，因此适合于我国商业银行进行学习和握掌握。此外，VaR风险管理方式有益于我国商业银行内外的监督和管理，各商业银行根据其资本金或能承受风险的程度以定量的方式分配给各分支机构一定的风险额度，各分支机构根据VaR模型可随时知道各自的风险值，当风险值超过风险额度时，通过资产重新组合，把风险值调整到允许的范围内。当上级部门或者监管部门发现问题并向商业银行提出时，商业银行也可以根据VaR模型及时调整资产组合。
第三，随着我国商业银行所面临的风险的日趋复杂以及组合投资在我国的兴起，将利率风险、汇率风险等各种形式的风险汇总综合考虑和衡量的必要性越来越大，这就为综合衡量市场风险的VaR模型的应用提供了广阔的发展空间。所以，将VaR方法引入我国商业银行的金融风险管理领域，对于我国商业银行的发展有着重大的意义。相信在不远的未来，VaR模型必将以其科学性、实用性、综合性和国际性等特点得到我国商业银行的重视和青睐。
综合以上对商业银行市场风险度量现状及发展趋势的分析，基于风险价值的VaR模型方法正发挥着越来越重要的作用。
结论
在新巴塞尔协议以及巴塞尔协议III中，关于资本金计算公式的设计和相关参数的确定与检验都借鉴了VaR的思想和方法。VaR方法因其概念简单，易于沟通，成为当今国际银行业风险计量和信息披露的标准工具。 并且近年来发生的灾难性的金融事件也解释了为何VaR在金融界得以风行的原因。但是VaR只应被视为第一道的近似值。风险价值是基于统计方法得出的这一事实，并不能掩盖它仍只是一种估计。使用这不应该被引入误区，而应认识到VaR的局限性。正如J.P摩根风险管理委员会主席史蒂文.蒂克所言："有一点应该明白，VaR已不是一种风险测量的方法论，而应该成为一种管理手段，这种手段是与此行业人员的经验水平及公司所能承受的风险水平联系在一起的。"
参考文献：
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