证券市场的供求关系
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证券市场的供求关系范文第1篇
关键词：指令驱动报价驱动证券价格稳定性
目前，世界上存在两种主要的交易制度：一是指令驱动制度，二是报价驱动制度即做市商制度。这两种制度对证券价格的稳定性有不同的影响。
两种交易制度的价格形成机制
在指令驱动制度下,市场只有买入和卖出股票的投资者参与,投资者买卖证券的对象是其他投资者，市场价格由买入和卖出两个投资者的供求关系决定。如图1所示，证券价格是通过投资者之间的相互作用形成的。
而在做市商制度下,除了买入和卖出股票的投资者外,市场上还多了一个参与者———做市商。投资者的买入和卖出行为必须面对做市商,做市商是影响市场供需关系的一个非常重要的力量。如图2所示，证券投资者直接面对的是做市商，做市商以其自有资金和证券与不同的投资者进行交易。
两种交易制度对证券价格稳定性的影响
指令驱动制度
指令驱动交易制度下，证券价格波动较大，不利于维护证券市场的稳定性，其原因如下：股票价格偏离其价值的程度较大是股票价格不稳定的重要原因之一。在指令驱动制度下,实际价格会偏离真实价格较多,因为买卖指令是零星到达市场的,投资者的基本供求函数的交点决定了一种无人可进行实际交易的价格。在指令驱动制度下，交易开盘采用集合竞价方式,开盘后采用连续竞价方式,证券价格随投资者买卖指令而波动,买卖盘稍微有点波动,价格马上就会发生变化,容易引起二级市场股票价格的大起大落。在指令驱动制度下,每一张订单都反映出每个投资者不同的主观需求与供给，因此每一张订单都有可能影响价格，从而促使投资者更积极地利用交易策略去影响价格，使得市场价格波动性加大。此外大额买卖指令和庄家操纵价格等行为也同样会导致价格的大幅波动。
报价驱动制度
报价驱动制度下，证券价格更接近其真实价格，且在维护价格稳定性方面也优于指令驱动制度，原因如下：报价驱动制度下，做市商在充分分析证券的供求以及其他相关信息后报出价格，并将该报价交由交易者判断，市场对报价的接受程度反过来又促使报价向公平价格不断趋近。因此价格具有相当的合理性和准确度，也就更接近其价值。报价驱动制度下，做市商行为受到的种种限制也有利于证券价格的稳定，如做市商报价必须和市场价格一致,买卖差价必须保持在一定限额(5%)内，做市商被禁止“锁定”或“交叉”市场等等。在报价驱动制度下，做市商强大的吸纳能力能够对冲现有价位的大买或大卖盘的压力，这一点使得投机商不敢轻举妄动，从而使股价的波动不会偏离均衡价格太远。
如图3，假设证券的均衡价格为A点决定的价格，由于投资者对证券的需求急剧上涨，若在指令驱动制度下则股价将大幅上涨，上升为B点对应的价格，而在报价驱动制度下，做市商将抛出证券达到限制股价波动过大的目的，股价将变为C点决定的价格，从而避免了股价的大幅上涨。
我国证券交易制度的选择
我国证券市场经过十几年的发展，各方面都有了不同程度的完善，但是仍然面临着许多问题，最突出的问题是市场投机性过强，投资者缺乏理性，证券价格受供求影响大，笔者认为可以采用报价驱动与指令驱动相结合的交易制度。
报价驱动制度可使证券价格变动趋于理性,使价格向真实价值收敛,有利于提高证券市场运行效率，而要充分发挥报价驱动制度的这些优越性，必须做好以下工作：积极培育符合市场要求的做市商主体；大力发展便捷、成本低廉的融资市场；为做市商提供更多的规避风险的手段和方法；完善现有的监管框架。
参考文献：
1.梁勤星.做市商制度在中国的运用.西南金融，2004.6
证券市场的供求关系范文第2篇
关键词：对冲交易 沪深300股指期货 做空机制
我国证券市场在设立之后的近20年时间内，由于缺少做空机制和金融期货，加上市场结构单一，证券市场风险对冲的交易工具和机制可以说是处于完全的空白状态。直到股指期货的创立才开启了我国资本市场的全新时代。这意味着我国资本市场金融现货与金融期货两个市场并存的双边市场格局的形成，促使了我国证券市场对冲交易的产生。
对冲交易的内涵及作用
（一）对冲交易的内涵
一般而言，对冲是指同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小需根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。可以说，对冲交易是一种低风险、中高收益的交易方式。对冲交易中的“对冲”本身就包含化解风险的思想，基于这种思想而进行的化解风险的操作都可称为对冲交易（董安生、魏薇，2007）。
可以做“对冲”的交易有很多种，外汇对冲、期权对冲，但最适宜的还是期货交易。首先是因为期货交易采用保证金制度，同样规模的交易，只需投入较少的资金。其次是期货可以买空卖空，合约平仓的虚盘对冲和实物交割的实盘对冲都可以做，完成交易的条件比较灵活，所以对冲交易才得以较快发展。
（二）对冲交易的作用
1.稳定市场、抑制股指暴涨暴跌。在以做空机制和股指期货为基础的对冲交易出现之前，我国证券市场一直是单边市场，当市场下跌时，投资者规避风险的唯一途径只能是抛售证券，而我国证券市场投资者非理性的“追涨杀跌”投资理念也在一定程度上助长了股指的“暴跌”和“疯涨”，从而加剧了市场风险性和波动性。有了对冲交易之后，不论市场上涨还是下跌，投资者都可以构造不同的投资组合来对冲风险，减少投资波动。另外，股指巨幅上涨一定意味着将来的巨幅下跌，所以在巨幅上涨的势头开始出现时，也一定会有理性的投资者采取反向操作从而间接达到抑制股指“疯涨”的作用，促使股指走势从总体上趋向平稳，不会像以往单边市场那样轻易出现暴涨暴跌的现象。
2.增强市场流动性、促进投资者结构完善和市场健康发展。对冲交易作为一种低风险、中高收益的交易方式，有利于促进机构投资者的发展，吸引原本担心风险过大的投资者特别是机构投资者进入市场，从而有利于增加现货市场的规模、深度和流动性。对冲交易的复杂性和本质特点决定了其主要操作者为机构投资者。我国证券市场对冲交易机制的创立和完善将促进机构投资者的进一步发展，从而进一步促进市场的健康发展。
3.降低投资者交易风险。基于双边市场和股指期货的期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲交易，可使投资者尤其是必须持有股票现货并达到一定比例的机构投资者（如发行股票型基金的基金管理公司）进行风险对冲和风险转移的操作，这将大大提高了投资者的资产管理效率，降低其交易风险。
股指期货对冲交易运行情况
（一）股指期货健康发展且市场运行较为平稳
自2010年4月16日股指期货首批四个沪深300股票指数期货合约上市至2012年2月28日，我国股指期货市场从诞生至今已近2年时间。总体而言，股指期货市场发展运行较为平稳。除了2010年4月因只有半个月的交易时间而导致月总交易总金额较低外，其余月份，月总交易金额基本维持在4万亿元上下，平均为4.02万亿元，市场发展较为平稳。
（二）对冲交易总体规模及占比仍处于较低水平
股指期货的持仓量可以在一定程度上反映股指期货对冲交易的数量。从2010年4月16 日至2012年2月16日，沪深300股指期货日持仓量一直处于较低水平，日均在3.64万手左右。而沪深300股指期货的日成交量则规模较大，自上市起一直远远大于持仓量，日均在23.89万手（见图1）。
从图1可见，自2010年4月股指期货起步到2011年初，股指期货日持仓量和成交量的比值处于稳步上升阶段，市场对冲交易逐步增多。从2011年开始，剔除市场偶然因素，及2011年五、六月份由于市场大幅下跌、交易量萎缩而引致的持仓量和成交量的比值大幅上升，甚至达到28.30%的最高点之外，沪深300股指期货日持仓量和成交量的比值基本维持在15%和20%之间，平均为16.04%。
对比世界主要成熟市场交易的股指期货，日均成交量与持仓量的比值大多在1附近，美国的标普500指数期货和日经225指数期货的日均成交量远远小于持仓量，分别是持仓量的1/10和1/5（胡俞越，2011）。可见，在以机构投资者为主的成熟市场，对冲交易占到一半甚至更高，股指期货作为管理风险的工具、起到了稳定市场、规避风险的功能。而我国沪深300股指期货日持仓量平均不到成交量的20%，若再剔除一部分隔夜持仓的投机交易，占比则更低，这说明日内投机易占比较高，隔夜长期持有对冲交易占比较低。当然，一定数量的投机者有利于保证市场的流动性，但当市场投机者比重过高，远远大于风险对冲交易者的时候，必然会对市场的稳定性造成影响，不利于市场的健康发展，同时也不利于股指期货稳定市场和管理风险功能的发挥。
制约对冲交易发展的原因分析
证券市场的供求关系范文第3篇
融券交易，指投资者出于对股票价格将下跌的预期，支付一定比例的保证金，同时向经纪人借入股票后按现行价格卖出的一种信用交易方式。卖空者卖出股票所得的款项必须存入证券公司或相关机构，作为股票货款(也称融券)的抵押。简单的说，融券指的是卖空。最初的卖空用于投机，即估计当前股价过高，通过预先卖空股票，锁定收益，而后待股价下跌后再买回标的股票的买卖操作。
卖空的历史已有近400年，在最早的有组织的市场——荷兰阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，卖空就变得很普遍。卖空是一种杠杆交易，也就是说，卖空者只需投入一定的初始保证金便可以进行数倍于保证金的交易，因此，他的收益和风险被放大。在研究金融危机的发生根源时，不少人把矛头指向了卖空机制，认为卖空机制为投机分子提供了打击市场的机会，1929年的美国股灾中，卖空交易被指责为“元凶”；1997年亚洲金融危机时，马来西亚、香港地区就取消了卖空机制。King等人(1993)的实验结果表明,卖空机制对价格泡沫的产生没有显著的影响;Porter,Smith(2000)根据实验结果指出卖空机制不能显著地降低市场的泡沫量以及泡沫的持续时间。
但有很多学者发现融券卖空并没有引起股市的重大波动。1997年JamesJAngel以纽约股票交易所(NYSE)的144只股票为研究对象,研究股价下跌是否与卖空交易相关,结果表明常规性买卖指令形成的助涨杀跌效应是引起证券市场波动的根源,对证券市场的稳定性具有很强的破坏力,是加剧市场波动的一个重要原因。2000年8月,美国大通曼哈顿银行的研究报告显示,纽约股票交易所中的卖空份额(shortinterest)与NYSE综合指数间呈现出较为相似的变动趋势,这表明卖空交易量同股价指数间存在着极为显著的正向变动关系,指数高涨时卖空量大，指数低迷时卖空量小,即卖空交易能起到平缓股价指数剧烈波动的作用。Hong和Stein(2003)通过建立一个异质人模型(heterogeneousagentmodel)研究对卖空交易者的卖空约束能否阻止股市下跌却发现限制卖空反而可能引起市场崩溃。廖士光和杨朝军(2004)利用协整检验和Granger因果检验的方法研究了我国台湾地区股票市场在1998年8月至2004年2月间的卖空机制与股票价格之间的关系，结果表明，卖空交易额与加权指数之间存在长期稳定的协整关系，加权指数是卖空交易额的Granger原因，而卖空交易额不是加权指数Granger原因，即卖空市场机制不会加剧证券市场的波动，同时卖空交易额与加权指数间存在正向变动关系，这说明卖空市场机制可以起到平抑市场波动的作用。
二、融券卖空机制的稳定市场功能的理论分析
从理论上来说，在证券市场中引入卖空机制，可以对证券市场的剧烈波动起到平抑作用，减少证券市场中大幅波动的情形，起到稳定证券市场的作用。在一定时期内，由于证券市场上各种证券的供给有确定的数量，各种证券本身没有相应的替代品，如果证券市场仅限于现货交易，证券市场将呈单边运行，在供求关系出现严重失衡的时候，市场必然会巨幅震荡，在这样的市场运行机制下会容易出现暴涨暴跌的现象。在证券现货市场中引入卖空交易机制，可以增加相关证券的供给弹性，这主要是通过下面这样一种机制实现的，即当证券市场上某些股票的价格因为投资者的过度追捧或是恶意炒作而变得虚高时，市场中理性的投资者或投机性卖空者会及时地察觉这种现象，预期这些股票的价格在未来的某一时刻会下跌，于是他们会通过卖空机制来卖空这些价格明显被高估的股票，这样，这些价格被高估的股票供给量会明显增加，这一方面缓解了市场上对这些股票供不应求的紧张局面，抑制了股票价格泡沫的继续生成和膨胀，另一方面这些投资者的卖空行为又会向证券市场中的其他投资者传递一种股价被高估的信号，这种“示范效应”会使过度高涨的证券市场重新趋于理性，及时让投资者清醒地认识到股市中的泡沫，使股票价格回归到真实的投资价值上来。另外，当这些价格被高估股票因泡沫破灭而使价格下跌时，先前卖空这些股票的投资者因到期交割的需要会重新买入这些股票，这样一方面会增加市场对这些股票的需求，在某种程度上起到“托市”的作用；另一方面也会给其他投资者一种股价被低估的信号，同样，通过卖空机制的这种“示范效应”可以改变股票市场上的供求状况从而会使股价能回复至真实的价值水平上，从而达到稳定证券市场的效果。同理，在证券市场行情低迷时，市场上的卖空力量会很弱，此时的卖空交易者会买入被卖空的股票以备在未来到期日进行交割，这样，当市场上的众多投资者对股票需求量较低且他们大多又持币观望时，卖空交易者的“回购补仓”行为会增加股票的需求量，同时也会带动其他投资者纷纷入市进行交易，这样就缓解了市场上股票供过于求的状况，重新唤起投资者的投资热情。因此，从理论上来看，卖空交易机制的存在会对整个市场的波动起到了“缓冲”作用，在一定程度上会对市场上的暴涨暴跌现象起到平抑作用，而不会加剧整个市场的波动。
证券市场的供求关系范文第4篇
关键词：证券市场 投资 比较分析
一、投资品种比较分析
美国有着种类繁多的投资品种，比如信托凭证、可转换债券、股票和股指（如标准普尔指数、道琼斯指数等）的现货、期货及期权等品种。通过多种投资产品的组合，投资者不仅能避免股市暴涨暴跌的情况发生，还可以通过投机来盈利或者降低投资的风险。比如，在股市开始显露下跌的时候，投资者通过将股指期货合约卖出和把看跌期权买入这两种手段，可以有效分散股市投资风险，避免因大量抛售而导致股市市值的下跌，在最大程度上来投机盈利或者保值避险。中国证券市场与美国证券市场相比，主要是A、B股现货交易和可转换债券，拥有的投资品种非常单一，致使避险工具（指股指期货尚在筹备中）的缺乏，也就是说在风险开始显露的情况下，投资者要想减少股市下跌带来的损失，只能抛售手中的股票。
二、投资规模比较分析
在2012 年底，我国股市市值占美国股市市值（约为17.8 万亿美元）的四分之一。2008年，美国股市市值蒸发了大概 2.27 亿美元，远不及我国股市市值，投资者的投资理念不成熟是这种情况发生的主要原因。美国的股票内在价值和公司业绩对股票价格起着决定作用，这是因为美国拥有价值推动型的证券市场，而我国证券市场的股票价格受单只股票的供求关系的影响，并不是由上市公司的盈利性和成长性及股票内在的价值所决定，是因为我国的证券市场是资金推动型市场，这种市场的基本特征是：股市波动幅度较大；有着比较强的投机性；市场不规范。
判断证券市场是否成熟的依据是市场参与各方是否具有价值投资的行为与理念，这是由成熟证券市场的经验所证实的。要想达到我国证券市场又快又好地理性发展的目的，市场参与各方必须牢记价值投资的理念，并将各自的实际行动落实转化，加快我国证券从资金推动型向价值推动型转变的步伐。
三、投资者结构比较分析
影响股市能否健康发展的重要因素是机构投资者内在素质及其队伍的大小。在投资者大部分是机构投资者的欧美国家，证券投资基金成为投资者的首选，此外还有保险基金和养老基金等机构投资者。在美国证券市场上的机构投资者中，养老基金、共同基金及保险基金是其主要投资项目，1950 年其占美国总股本的比重是 7.2%，经过几十年的发展，现如今已超过 50%，在三者之中发展最快的是共同基金， 1990 年共同基金是10 651.9 亿美元，之后以60.5%的平均年速度增长，到了2012 年共同基金的规模已达120 210.3 亿美元。同中国一样，虽然美国证券市场上有许多个人投资者，但其和中国证券市场有一个共同特点那就是，通过对共同基金的持有，个人投资者可以间接地投资证券市场。在2012年依据美国投资公司协会报告显示，持有共同基金的美国家庭占总数的44%。我国证券市场投资者结构刚开始是以个人投资者为主体，经过十几年的发展，发生了巨大变化，机构投资者开始成为为主体。我国的基金管理公司的短处是起步晚，规模小，但是其最大的长处是拥有非常快的发展速度。华安创新可以说是第一只开放式基金，而我国的基金业也因为它的发行，开始步入了崭新的阶段。近年来随着企业年金、养老基金、保险基金等机构资金开始入市，机构投资者正逐步成为我国证券市场的中流砥柱。
四、监管系统与制度方面的差距分析
保护投资者的合法利益和保证证券市场的信息公开是美国证券交易委员会（SEC）的职责，同时它为证券市场的“自由性”创造条件，全面管理证券发行、证券交易以及证券市场各主体，享有的权限十分广泛。1975 年美国建立了一套对自律组织实施监管的程序，这是美国国会在对1934 年《证券交易法》进行重大修改的基础上完成的。1975年后，宏观的间接管理成为是美国政府的管理重点，而一线监管由证券业自律组织负责。
国家集中统一监管是我国的证券监管采取的模式。中介机构证券发行、证券交易、投资公司、证券交易所、基金管理公司、上市公司、证券商是国务院设立直属的证监会的监管对象。为了完善证券监督方面的法律，我国制定了一系列法律和法规，如《证券法》、《公司法》等。这些法律用来规范证券市场及证券公司，对证券市场采取进入和业务特许制，对管制证券业务严重管制，规定证券公司的风险控制。
五、结束语
九十年代初，中国证券市场的发展虽然快速，但是缺少法律法规来规范，导致度设计的不合理阻挡了市场发展的脚步。要想实现中国证券市场又好又快地健康发展，必须要深刻认识中国证券市场存在的问题。本文运用制度经济学制度变迁理论，分析了中国证券公司的承销制度、发展差距、中国证券市场和美国证券市场的功能定位，并且找出了其中的问题，提出了建议。政府要想在短期内推动证券市场的发展，必须要借鉴中国证券市场管理体制发展历史及管理的制度变迁的经验，要时刻注意政府强制性的制度变迁可能会带来非常大的后遗症。根据对中国证券市场的研究，找出我国证券市场的不足和与发达国家证券市场之间的差距，进一步改进和完善我国证券市场，提高我国企业的国际竞争力，充分发挥社会主义市场经济建设的优势。
参考文献：
[1]胡继之著.中国股市的演进与制度变迁[J].经济科学出版社，2012
证券市场的供求关系范文第5篇
关键词：证券市场；通货紧缩；因果关系
一、世界经济面临通货紧缩的挑战
通货紧缩（Deflation），萨缪尔森和诺德豪斯的《经济学》（1992）中定义为“与通货膨胀（Inflation）相反的是通货紧缩，它发生在价格总体水平的下降中”；斯蒂格利茨则在其《经济学》（中译本，1997）中将通货紧缩定义为“价格水平的稳定下降”；目前国内学术界比较认同的简明定义为：通货紧缩是指商品和服务价格水平普遍、持续的下降。
自20世纪30年代以来，世界主要国家大都出现程度不同的通货紧缩，时至今天，其阴影仍在许多国家和地区徘徊。英国《经济学家》杂志近期刊文指出：当前世界经济面临的最大风险是通货紧缩，而非二次衰退。
1、三大经济体
继日本之后，美国、德国和英国也相继面临通货紧缩的危机。由于美国、欧元区和日本三大经济体的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大经济体的经济走向对世界经济走向起着决定性作用。
美国“9.11”恐怖袭击事件后的一年，企业的资本设备价格下跌了1.0%，汽车价格下跌了1.6%，服装产品价格下跌了2.2%，电器价格下跌了2.7%，下降幅度最大的是个人电脑，跌幅高达20.9%.通货紧缩不但笼罩着制造业，而且已蔓延到美国具有优势的服务业：酒店的价格下跌了2.1%，飞机票的价格下跌了3.8%，电话服务业的价格指数更是下跌了4%.越来越多的迹象表明，持续性的通货收缩，对正在挣扎着走出衰退的美国经济产生了严重的消极作用。2002年一季度美国经济增长5.0%，但进入二季度后急剧回落，二季度经济增长仅1.3%，预示着美国经济调整、复苏和变革步履维艰，通货紧缩仍是主要威胁。
欧元区的通货紧缩压力总体不太大，但是德国和英国则相对严重。德国经济目前正处于通货紧缩的边缘，加入欧元区以来，德国在货币政策、汇率政策和财政政策等方面失去了相当的自主性，目前欧洲央行的基准利率对于通胀率只有1%的德国来讲相对较高，估计2003年出现负通货膨胀的可能性较大。英国近来的通货紧缩压力一直比较大，统计数字表明，当前英国的年主导通货膨胀率只有1.9%，同英国政府设定的2.5%目标有一定差距。目前，英国的零售价格指数仅仅相当于1987年的水平。过去12个月来，英国耐用消费品价格平均下降了3.8%.
日本自20世纪90年代至今，经济一直处于萧条时期，尤其1998年之后，庞大的财政赤字，沉疴不起的消费低迷，频繁的企业破产，使通货紧缩日益突出。为此，日本政府今年10月30日出台了“反通货紧缩综合对策”，以寻求复苏经济的出路。
2、亚洲
中国台湾由于经济金融十分不景气，以至于通货紧缩愈显严重。根据有关资料，2002年1~10月，台湾消费物价年增长率为-0.26%.
中国香港自1999年呈现通货紧缩，2002年9月份消费物价指数下跌3.7%，跌势持续47个月，且创下27个月以来最大的跌幅。
亚洲其他国家，如泰国和菲律宾等，近年来消费品价格与以往同期相比，有所下降，也出现了通货紧缩的苗头。
3、拉丁美洲
拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前该国正处于连续第四年的严重通货紧缩之中。其他如墨西哥，危地马拉等，也都出现了通货紧缩趋势。
4、中国
近五年，生产能力结构性过剩，有效需求不足，价格总水平持续下降。如果根据国际普遍的看法，通货膨胀率低于1%即属通货紧缩，那么，从商品零售指数上涨率看，中国1997年已出现通货紧缩；从居民消费指数上涨率看，中国1998年进入通货紧缩。因为，中国五年来价格指数上涨率一直低于1%，到2002年4月，这两个指数上涨率分别为-2.1%和0.3%，所以，“通货紧缩取代通货膨胀成为影响中国宏观经济健康运行头号顽敌”（胡鞍钢，2002年）
通货紧缩的形成原因和治理对策，近年来已有大量论述，本文拟着重从股票市场的角度来分析证券市场与通货紧缩的相互关系，并从中得到一些有效遏制通货紧缩的思路。
二、历史上证券市场与通货紧缩的相互关系
纵观人类社会经济发展历史，通货紧缩是一种比较普遍的经济现象。最具代表性的，当属美国1929年至1933年大萧条期间出现的严重通货紧缩，以及日本产生于20世纪90年代并延续至今的螺旋式的通货紧缩。无论是美国还是日本，其通货紧缩的产生和发展都与证券市场有着密不可分的关系。
1、美国1929~1933年的通货紧缩
在大萧条之前的1922~1929年被称为是美国“繁荣的七年”，股票市场（以下简称“股市”）上，投机之风可谓空前绝后。据统计，在此期间，有价证券的发行额为490亿美元，而股指居然上涨了5倍。1929年10月24日，美国股市出现恐慌性抛售，当天的交易量达到1300万股，证券市场一天之内蒙受的损失开创了历史最高纪录。至1932年6月，以S＆P500指数（标准-普尔500指数）为代表的股票价格已平均下降了86%.股市的暴跌成为引发美国其后5年严重的通货紧缩的导火线。
美国1929-1933年的通货紧缩主要表现为：
（1）居民消费价格指数（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可见，通货紧缩是美国大萧条时期的首要特征；
（2）国民生产总值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美国的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的负增长；
（3）工厂、银行大量倒闭。大萧条期间，美国倒闭的企业超过14万家，倒闭的银行超过5100家；
（4）失业率大幅上升。1929-1933年，失业率从3%上升至25%；
（5）消费萎缩，投资暴跌。1929-1933年，物价平均下跌了6.7%；美国企业投资额由1929年的560.2亿美元下降到1933年的84.4亿美元；
（6）证券市场筹资额锐减。1929年，美国企业债券、股票的筹资额近80亿美元，而1930年锐减至44.83亿美元，及至1933年筹资额只有1.6亿美元。
2、日本的通货紧缩
1985~1989年，日本经历了泡沫经济形成、发展、最后破灭的过程。由于极度扩张性的货币政策，大量的过剩资金涌入股票和房地产市场，导致股票和房地产价格暴涨。1989年底，以日经指数由38915点的历史高位急剧下挫为标志，日本的泡沫经济宣告破灭，从此进入战后持续时间最长的经济萧条时期，尤其1998年之后，各种迹象表明日本经济已处在“通货紧缩螺旋”的边缘。
当前日本经济形势，在一定程度上出现了与美国大萧条时期相似的通货紧缩特点，主要表现为：
（1）物价下跌。日本CPI从1999年起连续27个月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅创下历史纪录；
（2）经济增长陷入停顿。1992~1995年日本实际GDP增长率不到1%，1998年则下降到-2.8%，是战后经济增长表现最糟糕的一年；
（3）企业生产能力下降。日本生产能力指数曲线从1998年以来一直处于下降趋势，截至2001年2月，破产企业负债额为23.61万亿日元；
（4）就业形势严峻。90年代初以来，日本年均失业人数连续增多，2000年完全失业率达4.9%，2001年再创纪录地达到5.4%.
（5）资产价格下跌。“泡沫经济”崩溃以来，日本地价持续下跌。2001年年初商业用地的地价下跌7.5%，仅为最高值（1990年9月）时的18%，跌至1981年的水平；
（6）股市低迷。“泡沫经济”崩溃之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日经指数以8303.39点报收，创下1983年3月以来的最低水平。
3、美日通货紧缩的启示
综观美国和日本两国通货紧缩的发生、发展过程，结合两国在通货紧缩发生前后所采取的宏观政策，我们不难看出，证券市场与通货紧缩二者之间存在着密不可分的关联关系。
（1）股市超常波动会诱发通货紧缩。美国为了抑制股票投机，美联储在1928-1929年错误地采取了过急的紧缩性货币政策，收缩公开市场操作并两次提高再贴现率，同时大幅度提高对经纪商贷款的利率，甚至限制会员银行对经纪商贷款，从而导致金融市场在诸多利空下变得无序，股价暴跌随之出现，银行和企业连锁破产，市场供求失衡，产品价格下跌，最终引发了通货紧缩。为了应对泡沫经济，从1989年5月起，日本政府开始实行紧缩性货币政策，至1990年8月，日本银行一共5次提高贴现率，从不到2.5%上升到6%.由于该政策过急过猛，导致股市大幅下挫，加速了以通货紧缩为特征的长期萧条的到来。
（2）股市暴跌加重了通货紧缩。无论美国还是日本，在通货紧缩阶段股市暴跌都不可避免地加重了其通货紧缩的程度：一是股市暴跌所产生的心理效应和扩散效应，将使公众认为大萧条已经来临，产生物价将持续下跌的消极预期，致使消费支出大大减少，导致社会总需求锐减；二是股市暴跌直接减少了人们的账面资产，财富减少的效应进一步降低了公众的消费支出；三是股市暴跌使企业筹资面临较大困难，减少了投资需求，激化了社会总供求失衡的矛盾。通货紧缩是供求严重失衡的直接后果，股市暴跌造成社会总需求进一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味着加重了通货紧缩的严重程度和治理难度。
（3）通货紧缩反过来导致股市持续低迷。股市稳定的最根本基础是上市公司的素质，而在通货紧缩的条件下，由于市场疲软、价格下跌、产品销售不畅、利润下滑、再生产资金短缺等因素的作用，上市公司难以维持正常的生产经营活动，甚至发生严重的亏损直至倒闭。上市公司盈利能力的持续下降恶化了其资产质量，直接导致股市不断下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的业绩没有实质性的改善，也只能收一时之效，难以改变股市长期低迷的颓势。
由此可见，证券市场与通货紧缩之间存在着互为因果的关系：证券市场尤其是股市的崩溃直接引发了通货紧缩，证券市场的萧条加重了通货紧缩的治理难度；反过来，通货紧缩导致企业经营困难，瓦解了证券市场发展的基础，造成证券市场长期低迷，最终可能引发证券市场崩溃直至整个金融市场和国家经济的全面危机。
三、发展证券市场，遏制通货紧缩
证券市场与通货紧缩的相互关系提示我们：发展证券市场，保持证券市场的稳定，防止因证券市场的衰退而引发和加重通货紧缩，其重要性不容忽视。就我国而言，进一步规范发展证券市场，充分发挥和利用证券市场优化资源配置、调整供求关系的功能，无疑是遏制通货紧缩的一条重要路径。
1、保持证券市场稳定，提高公众预期。
作为资本市场的核心和基础，运行了11年的中国证券市场取得了辉煌成就。截至2002年10月底，我国共有上市公司（A、B股）1215家，深沪两市的总市值达到4.4万亿元，占GDP的比重接近50%，投资者开户数发展到近7000万户。尤其自1991年以来，证券市场在境内外累计筹集资金高达8000多亿元，对我国经济发展起到了巨大的推动作用。
然而，自2001年6月上证指数达到2245点之后，股市一直处于下跌调整之中，2002年1月达到最低点1339点，近期则始终在1500点以下徘徊。股市的低迷不振与我国的宏观面的现状发生了严重背离，并在一定程度上拖累了经济的上升势头。据中国证监会统计，2002年1~10月，证券市场累计筹资727.06亿元，同比下降32.22%；投资者累计交纳印花税97.62亿元，同比减幅达62.95%.
根据现代消费理论，消费不仅是由现期收入决定的，人们对未来持久收入的预期也在消费决策中扮演重要角色。股市低迷和股票价格持续大幅度下降，极易使投资者形成消极预期，并可能扩散而导致公众对物价产生持续下跌的预期，在买涨不买跌的心理作用下，使消费屡屡搁浅，从而影响物价总水平的上升。一个反例证明是：2002年“6.24”行情爆发后，我国股市曾一度冲高；国家统计局的监测显示，2002年6月份，受股市反弹等因素的作用，消费者信心指数在5月份的基础上回升0.2点，达97.3点。由此可见，保持证券市场在规范中稳定发展，防止投资者和消费者信心下滑而加重通货紧缩的趋势，在目前显得尤为迫切。
2、发展证券市场直接融资功能，缓解银企经营压力。
中国改革开放20多年来，直接融资从无到有。自1991年至2001年底，我国证券市场的直接融资功能得到极大地发挥，上市公司共募集了7727.09亿元资金，有力地支持了国民经济的发展。而且，国有企业发行股票上市后，适应市场变化的能力和更新技术、调整产品结构、提高管理水平的能力较上市前明显提高。当然，同直接融资市场发达的英国、美国、荷兰等国相比，目前我国的直接融资比例仍然较低。过去十年我国从证券市场筹集资金近八千亿元，但银行贷款却增加了八万多亿元。直接融资市场的不发达，导致全社会资金融通主要依靠银行存贷机制来循环扩散。其结果是，企业过份依赖间接融资，使银行的职责和压力太重，同时由于很多企业在客观上没有偿债能力，或在主观上逃废银行贷款的不良意识浓厚，使中国银行业潜伏着很大的经营风险。据统计，目前我国国有银行的坏账占GDP的25%左右。出于对贷款难以回报的恐惧心理，银行惜贷一直是近年来银行资金运作最大的痼疾；银行资金宁可投放到国债和交纳央行准备金，赚取低利的息差，也不愿意给企业放款。同时，2002年6月末我国居民储蓄已超过8万亿，存款增长速度快于贷款，存贷差不断增加（2002年6月末银行存贷差增加到3.65万亿元），银行经营雪上加霜。因此，通过法律规范大力发展证券市场的直接融资功能，对于提高社会资金融通的效率和效益，防止出现“债务-通货紧缩”的恶性循环是大有帮助的。
3、利用证券市场财富效应，扩大社会需求。
证券市场存在“财富效应”，当投资者的虚拟资产（如股票等有价证券）的价值呈现不断上升时，投资者可支配的财富增加，其消费信心和消费欲望都会增强，即期消费和超前消费的增加，将拉动社会总需求的上升，缓解通货紧缩的压力，最终带动GDP的增长；而GDP的增长又为证券市场的进一步繁荣创造了必要条件，如此形成社会经济的良性循环。
同理，如果虚拟资产价值下跌，证券市场将产生“负财富效应”。据中国证监会统计，我国股市在2001年下跌前的市场价值总额约为5.4万亿元，而到2002年10月市场价值只剩4.4万亿元，整整“蒸发”了近1万亿元。股市市值的蒸发意味着股民财富的消失，股市中的散户投资者在我国以中上等收入阶层为主，是我国最有活力、也最具潜力的消费阶层。目前股票资产的大幅缩水，必然会压缩这部分人的日常即期消费支出。调查结果显示，目前居民因投资亏损已对自己的消费产生影响的占48.11%.同时，股市低迷和股票价格的下降，导致企业投资股票的资金损失，产生财富缩水，造成企业投资能力的下降，最终导致投资增长乏力。居民消费支出下降和企业投资增长乏力，必将影响社会总需求的增长，其结果将是因需求不足、供给相对过剩而导致物价下降，从而造成通货紧缩。
4、发挥证券市场优化资源配置功能，调整和改善社会供求状况。
我国通货紧缩主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表现是“大量短缺和无效供给同时并存，是政府垄断和体制障碍下供给和需求双向不吻合的结果”（国务院发展研究中心课题组，2001）在这种情况下，全面利用证券市场优化资源配置功能，发挥“看不见的手”的作用，将显得更为必要和重要。
证券市场是通过对现代市场经济中一系列机制发生影响而影响社会供求状况，进而影响社会再生产的。一方面，通过聚集和利用社会资源，疏通储蓄及闲置资金转化为投资渠道，使之朝着调整和集中的方向改变分配，促进投资，推动消费，改善供求之间的关系。另一方面，通过交易数量、价格与收益率，既对微观主体经济运行产生鼓励或抑制作用，又对产业调整、组合及其恰当选择创造条件，从而有利于加强企业竞争，改善经济结构，提高整体经济效率，促进供求相互契合程度。
目前，我国证券市场还远未成熟，其对资源配置的作用还十分有限。但是应当看到，我国证券市场是在错综复杂的国内外环境中起步和建设的，必然会出现许多困难和挫折。这些困难和挫折是发展中的困难和挫折，经过努力是可以克服的，只要坚持不断改革和创新，与时俱进，一个规范、公正、法治，能有效推动资源配置的证券市场是完全可以期待的。
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证券市场的供求关系范文第6篇
关键词：做市商；国债；流通市场
中图分类号：F812.5 文献标识码：B 文章编号：1009-9166（2011）020(C)-0383-01
做市商度有着明显的优越性，其对证券市场的作用日益显著，因此逐渐被引入到国债流通市场中。本文将对做市商制度在国债流通市场发展中所起到的作用进行分析。
一、做市商的概念与分类。（一）做市商的概念。做市商一般是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双边报价并在给定价格上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不间断买卖为市场提供即时，以维持市场的流动性，满足公共投资者的投资要求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。（二）做市商制度的分类。做市商主要分为多元做市商制度（竞争型做市商制度）和特许交易商制度（垄断性做市商制度）。1997年6月，中国人民银行了《中国人民银行关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现证券交易的通知》，标志着机构投资者进行债券大宗批发交易的场外市场――银行间债券市场的正式启动。在此基础上，我国国债市场上的做市商制度大体属于特许交易商制度。
二、做市商的作用。一般认为，做市商在国债流通市场上的作用主要包括以下几个方面：第一，保持市场流动性；第二，保持市场价格的稳定性和连续性；第三，撮合大宗交易功能。（一）保持市场流动性。国债流通市场的流动性是指投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力，或者更简单的说，流动性就是迅速执行一定数量交易的成本，市场流动性越高进行及时交易的成本就越低。国际上普遍认同衡量流动性的指标包括：1、宽度。即买卖价差，它与流动性反向变动。2、弹性。交易引起价格波动消失的速度，与流动性正向变动。3、即时性。交易成交所需时间，与流动性反向变动。4、深度。既定报价下的交易量，与流动性正向变动。从宽度指标来看，宽度越小（即价差越小），市场流动性越大。当宽度为零时，流动性达到最大。在没有做市商的国债流通市场上，通常使用竞价交易制度和一对一询价谈判交易制度。在做市商制度下，一方面国债市场中做市商产生的价差有着严格的行政规定，能够有效地控制在一定范围内；另一方面，由于做市商之间的竞争以及为避免相应的风险，在能够保证收回做市成本的基础上也会相应缩减价差，进而扩大自身的成交量并缩短成交时间。在即时性方面，这可以说是做市商对国债市场一个比较大的影响指标。与其他交易制度对比来看，做市商是最能够缩短流动性的时间，从而达到即时性的。做市商不断地向市场公开报出某种债券的买卖价格，并随时准备在所报价位上进行交易，既是买家又是卖家的特殊身份使得债券买卖双方不必等到对方出现，只要由做市商出面承担另一方的责任，交易就可以进行，不会存在投资者想买而买不到，或想出售而无人来接手国债的现象；且当没有最终投资者需求时，做市商之间相互进行交易，保证了在特定价格和特定数量上交易过程的完成速度，进而提高国债市场流动性。从深度指标角度分析，如果在国债市场上引入做市商，那么国债流通市场的供给和需求主要依靠做市商来创造。作为债券经营机构，做市商不仅靠自有资本囤积债券等待投资者上门交易，它自身有一些融资融券的业务，能在不断买卖中保持一定库存，这在某种程度上也会增加市场供求，促进了债券市场的流动性，维持了足够的市场深度。从弹性指标角度分析，弹性可以衡量市场产生反向需求的能力，当突然达到的单方向买入或卖出需求使价格发生较大变化时，弹性较强的市场就会立刻产生新的反向需求以对冲前面的需求。国债做市商在流通市场上买进卖出国债，可以有效地使供求关系的不确定变量在一定时间内保持相对稳定，减缓价格波动，保证实际成交价格与市场均衡价格偏离较小，并且在国债市场上，通常禁止做市商在价格大幅度下跌时抛售、大幅度上涨时收购国债的行为。如果出现过大的出卖压力，为防止价格大幅度下跌，做市商有义务充当购买方，反之亦然。进而保证实际价格发生偏离后在较短时间内返回到市场均衡价格。从这两方面保证国债市场具有相当的弹性，进而保证了国债市场的流通性。（二）保证市场价格的稳定性和连续性。由于国家政策以及做市商自身限制，保证了做市商是在充分研究做市证券价值后结合市场供求关系进行报价，承诺随时按报价买卖证券，并能较为严格地控制价差，这样通过做市商承担价格变动的风险可减少价格波动，缩小价格振幅，从而保持了市场价格的稳定性和连续性。（三）提高撮合大宗交易效率。在集中竞价市场，当有投资者提交大额委托时，将会使市场买卖委托数量出现失衡，大额委托因此很难得到执行，因此在竞价市场的大宗交易撮合效率较低，债券的市场价格也将出现剧烈波动。而如果把交易放在场外交给做市商处理，做市商则可以运用灵活的处理手段，有针对性地提高大宗交易的撮合效率，从而实现大宗交易的功能。此外，由于做市商在交易过程中始终保证信息的公开化，也提高了国债流通市场的透明度，有序地维持了国债流通市场的交易进行与监管。
总之，做市商对国债流通市场的作用其实是填补国债投资者买进和卖出过程的空缺以及交易在时间上和数量上的不配对和不平衡。有了做市商，国债市场就从一个断续交易、不活跃的市场变为一个持续买卖、交易活跃的市场，并保证了国债流通市场的流动性，稳定性和有效性。
证券市场的供求关系范文第7篇
首先，应当看到，发行审批制度从新股、再融资到重组退市各环节的全面改革，是校正中国股市制度缺陷、重新构造证券市场不可回避的挑战和任务。因此，我们不必拘泥于注册制含义的琐碎争论，充分看到发行制度市场化改革的必要性和紧迫性。
因为与当年的股权分置一样，中国现存的这一整套行政干预和审批制度，与证券市场的本质格格不入乃至直接冲突。尽早走出这套行政性的发行审批制度，股市才有可能恢复其正常的市场功能，也才能对实体经济的发展真正产生杠杆和推动作用。
反转过来，股市本身的繁荣和发展也才有牢固的基础。在证券市场这个市场经济最精致敏感的神经中枢，如果背离了价格和供求自由这个市场化的精髓，不断对从发行到退市的价格、交易规则、供给数量、分配比例进行种种人为干预，这样的“改革”再多，也只能事倍功半，甚至事与愿违。
注册制即发行审批制度改革的主线，就是要全面破除和清理对股票市场价格、交易、供求和数量的管制和干预，集中精力做好三个门槛，即发行上市门槛、再融资门槛、重组退市门槛的机制设计。股权分置改革的“一次股改”通过制度设计，实现了上市公司的同股同权，从而为股市的规范化、市场化和国际化打开了大门。但是它就像打开了潘多拉的盒子一样，既放飞了活力和希望，也放出了欲望和挑战。原始股股东上市套现的冲动和行政壳资源也随之俱涨。
因而“一次股改”在逻辑上就要求随着股市全流通的转变，相应推出股市运行体制进一步实质性市场化的深度改革。这项工作的被忽略和延误，导致了市场的继续扭曲，也是发行审批制度改革的必要性所在。
但是，要成功地进行任何重大制度改革，最重要的就是要认清中国股市的基本国情。我们不能像目前这样，仅仅看到A股加权平均市盈率已与国际市场接近就认为A股已经具有投资价值，或中国股市与国际市场不存在重大的估值差异，就以为可以一蹴而就，因此总是想毕其功于一役。
因中国股市的最大特征恰恰在于大盘蓝筹股一股独大，活力不足，估值压抑，表现低迷，从而拉低了整个市场加权平均的估值。而占上市公司大多数的中小盘股则普遍估值较高，即使在熊市中也市净率高企，市盈率亦在几十倍以上。因此，A股的中小盘股高估值是一个不争的事实，它既是导致市场供求失衡、上市排队日长的基本原因，也是A股市场有太多中小企业想挤进来，而挤进来的公司一旦股票锁定期满，发起人股东和高管想方设法套现的症结所在。
目前这种行政性控制新股发行价格和节奏，只会暂时麻痹投资者的神经，使这个给定结构下的价值回归过程显得比较平滑从而更加漫长，但它并不会改变二级市场成为一级市场原始股东提款机的实质。结果是无论出发点如何善意，这个温水煮青蛙的过程，就其本质而言其实更加残忍。特别是它与注册制改革的市场化方向也完全背道而驰。
面对A股市场结构严重扭曲的现状，新股发行体制改革绝非行政性的修补就能奏效，投资者与融资者关系的失衡也绝非待经济好转、股市走牛就能消除，那样只是准备着在牛短熊长的下一轮循环中套牢更多的二级市场投资者。
要在制度上校正投资者与融资者的关系，原则上我们只有两个选择：一个是在现有上市门槛甚至在互联网等新兴产业中还想继续降低上市门槛的情况下，一步到位地实现新股发行上市的市场化，不仅让排队的大批企业迅速上市，也为更多想上市的中小企业打开通道。可以预见，这样A股市场的估值结构将迅速巨幅调整，多数中小盘股和绩差股股价会大幅下挫并一步调整到位。面对重新定位的市场估值，很多企业自然会觉得估值低、融资少，上市后透明度高、监管要求多、成本高从而退出上市申请队伍，就如许多中国概念股在美国市场遭遇信任和估值危机之后，上市后也纷纷主动申请退市一样。这样市场自然就会供求平衡、死而后生。当然，这条道路需要市场内现存的投资者承受巨大的投资损失，也需要政府和监管者承受股市大幅下挫和政策转变的压力和责任，由于各种利益的掣肘和冲突，选择和实施这种休克疗法的可能性应当很小。
另一选择是大幅提高上市门槛，让市场在现有水平上维持供求平衡。这需要打破思维惯性，跳出圈子看问题。因为所谓市场经济，恰恰和我们现在股市采用的各种行政干预相反，就是要让价格自由化，让供求关系自动发挥调节作用。但不同证券市场的上市门槛则是由人去制定的。如美国的纽约交易所的门槛就比纳斯达克高出一大截。而纳斯达克市场本身也分若干层级，在场外市场挂牌的公司大大超过美国三大交易所场内挂牌的公司。可见上市门槛的高低确定并不影响市场运行的有效性。
按我国现行上市的低门槛，符合条件可上市的企业数以万计，上市又有高估值溢价，供求关系失衡。如果我们做不到一步开放市场，而现行的人为干预价格和调节上市供应，又是完全违背市场规律、导致投资者利益长期受损的下下策，剩下唯一也是最好的替代方法就是大幅提高上市门槛。就如高考一样，想上大学尤其是名牌大学的人太多，僧多粥少，提高录取分数线就供求平衡了。这样至少堵住了利用高估值溢价源源不断来上市套现提款的大门。
场内中小企业历史形成的高估值可以通过强身健体并严格退市制度去夯实和分化，实现价值归位。至于提高门槛后大量不够条件的中小企业和存在关联交易的非整体企业，正好可以先去场外市场如新三板挂牌实习演练，改变场内市场过大，场外市场很小这种头重脚轻的倒金字塔结构。就像体育运动的真正兴盛必须有全民健身的基础一样，场外市场基础雄厚了，场内市场才有根基，才有提高质量的可靠平台。
挡住了新股发行中风险大、套现急的中小企业和透明度差的关联交易企业的路，新股供给的市场压力就会大大减轻，场内存量企业的监管治理难度也就显著降低。场内公司的估值归位和到位也要靠市场化，即私募定向增发的再融资发行的市场化。
现行再融资发行的行政审批旷日持久，完全脱离了市场自身真实和灵活的需求，而且预先锁定再融资发行的价格。这样一来，日后真正发行时，如果市场价格低了，可以修改发行价格甚至取消发行，如果市场价格高了，可以按原定低价发行，等于人为制造寻租获利的空间，刺激放大了再融资需求。再融资发行市场化可以适应企业发展和收购兼并的真实需要，降低大股东持股比例，大大增加购并重组，提升产业整合和蓝筹股分红派息的空间，这样才会真正激活和增进蓝筹股的投资价值。
由于定向再融资发行市场化没有市场差价可寻租，机构或其他大宗投资者必须真正看好公司前景才会认购，这就让市场本身成为再融资供求关系的制衡力量。而且与原始股东通常资产溢价招股不同，定向再融资发行完全是以二级市场的股价用真金白银入市，进入者与二级市场中小投资者在同一起跑线上，不存在套现提款的空间，对二级市场投资者也是利多的因素。
上市公司的估值合理，必然包含绩差股垃圾股的价值回归。由于任何借壳上市都是对拟上市企业权益的割让和摊薄，因此只要上市标准透明、上市通道敞开，所有够标准的企业必然不会去借壳，而想借壳的企业必然不够上市标准，这样就堵死了企业借壳上市的路子。
实际上，只要给现有场内投资者和企业一个恰当的过渡期，其后不再受理借壳上市的重组申请，垃圾股股价不用任何人为干预限制，自然会价值回归，即便跌到几角几分也无人问津。因为壳资源已经毫无价值。
在沪深股市历史上中国股民并不喜欢垃圾股，只是后来的借壳重组政策使垃圾重组股屡屡成为市场排名最前的大牛股，这才扭曲了投资理念，催生了投机文化。因此，把制度设计的缺陷归咎于散户投资者的盲从和投机炒作其实是本末倒置。
股票发行的注册制改革势在必行，一定要走，而且越早起步越主动。但是中国股市目前的现状难以一步过渡，各种行政性控制办法又使我们离市场化改革目标越来越远。解决这个矛盾的最好办法就是分步走。
先以够高门槛的公司实行注册制开始。由于够高门槛（营收收入、净利润额等指标）的企业有限，因而不会对市场产生冲击。但是又对整个市场给出了标杆和方向，使市场机制至少在这部分企业可以充分发挥作用，完全取消了行政干预和控制。
证券市场的供求关系范文第8篇
近年来，国内理论界和监管部门把市盈率的高低作为衡量股市发展的一个重要指标。的确，市盈率是判断一国股市发展状况的简单、直观的指标，但目前我国证券市场对市盈率的比较存在概念混淆。对不同指数的市盈率、不同市场的市盈率进行横向比较时，必须注意它的可比性。如果把美国或香港的成分指数市盈率与中国证券市场上的综合指数市盈率相比较，就犯了概念性的错误。目前必须澄清错误认识，树立正确理念：
第一，多种因素影响特定市场市盈率的高低。
市盈率不是一个孤立的指标，它本身受多种因素制约：一是经济体系中其他金融品种的收益直接影响市盈率的高低。如果其他因素不变，市盈率与其他金融投资品种的收益率倒数存在正相关关系。例如，我国一年期储蓄存款实际收益率为1.584%，倒数是63倍，而目前沪深综合指数市盈率在40倍左右。美国以往一年期存款利率长期在4%以上，倒数是25倍，道－琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒数高达上百倍，所以日经指数市盈率高达50倍以上；二是市盈率与股本规模相关。市盈率与总股本和流通股本均相关，总股本和流通股本越小，市盈率就会越高，反之，就会越低；三是市盈率与其股本结构挂钩。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就会低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就会高一些；四是市盈率与公司成长性相关；五是中国股票市场的市盈率还应考虑发行价因素。因为在较长一段时间，我国一级市场股票的平均发行市盈率在四五十倍的水平，从成本角度推动二级市场市盈率维持在较高水平。所以，我们必须客观地科学地分析不同证券市场市盈率所受制约的影响因素，而不能教条主义地照搬。
第二，发展中国家在经济快速发展时期维持较高的市盈率，是不可逾越的历史阶段。
从各国经济发展的历史经验看，资本市场在各国经济的快速成长期，对于整个社会资源的有效配置，为经济发展提供低成本的直接融资起着至关重要的作用，其中必然伴随高市盈率现象，这是不可逾越的历史发展阶段。党的十六大提出要在本世纪头20年全面建设小康社会的宏伟目标，未来20年国民经济仍将以高于7%的平均速度高速增长。从增长动力来看，迫切需要通过加大在证券市场的直接融资比率，为经济增长提供大量的低成本资金。而在促进直接融资比例提高、证券市场快速发展、经济持续高速增长时期，我国也将遵循“持续的牛市——高市盈率——实质性快速扩容——增加低成本直接融资规模和比重——促进投融资体制改革和经济持续增长”的规律，这也是我国经济快速发展过程中不可逾越的历史阶段。
第三，中国股市目前已具有较高投资价值。
首先从市盈率水平看，2002年11月1日上证180成分指数市盈率为31.82倍，上证综合指数市盈率为38.25倍；当日美国道－琼斯成分指数市盈率为21.4倍；英国伦敦金融时报指数为61.86倍。考虑到我国基准利率较低，经济增长率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率应高于美国的同类指标。根据当前我国的存款利率和国债利率推算，合理的综合指数市盈率水平应该在50倍以上，所以目前中国股市已经处于合理区间。其次，我国上市公司整体质量在国内企业中属于上乘，具有较高的投资价值。
完善资本市场结构
市场层次和品种丰富、投资主体和对象多元化是成熟资本市场的显著特征。与之相比，我国资本市场结构单一的缺陷十分突出，已成为制约资本市场进一步发展的瓶颈。
首先，缺乏适应市场需求的多层次市场体系。在国外发达的资本市场，除了主板市场外，二板、三板市场也比较发达，有的甚至还开设了四板市场。而我国目前只有主板市场。
其次，我国资本市场投资品种十分有限，目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等五个品种，其中公司债券、可转换债券规模很小，至于金融期货、期权等衍生产品则还处于空白状态、结构性缺陷明显。而美国资本市场上包括衍生产品在内的投资品种有上千种之多。
第三，投资者结构还不完善，总体而言沪深股市仍属典型的“散户市”，机构投资者无论在数量还是资金规模上都存在很大差距。
第四，作为资本市场基石的上市公司也存在结构性缺陷，尤其体现为国有企业比重过高，而民营企业、外资企业比例偏低。
解决资本市场结构单一的矛盾，首先应着手多层次市场体系的建设，积极创造条件，适时推出二板市场，不断完善壮大三板市场。其次，要在完善风险控制的条件下，加大金融产品创新力度。再次，进一步加大机构投资者的培育。在大力发展以开放式基金为主的各类投资基金的同时，加快退休养老基金和保险基金的发展步伐。以QFII的形式引导外国资金进入我国证券市场，组建中外合资或合作的基金管理公司并逐步加以规范，使之成为我国资本市场的新兴力量。同时，应尽快改善上市公司结构，改变资本市场为国有企业脱贫解困服务的观念，为民营、中小企业及外资企业上市消除政策障碍。
实现货币市场与资本市场的良性互动
随着金融全球化和金融创新的发展，货币市场和资本市场之间的对接和渗透已经成为一种发展趋势。在我国，分业体制下两个市场的分割也已经引发了许多问题，诸如：人为限制货币市场和资本市场的交易以及资金的流向；商业银行资金运用渠道狭窄，风险不断累积；金融市场发育不充分，利率形成机制不合理，货币政策效应弱化等等。
目前需要审时度势，为货币市场与资本市场的良性互动创造条件：
扩大进入市场交易的对象。1999年以来，人民银行批准了一批证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业拆借市场，目前还应探讨扩大参与者的范围。银行间债券市场也应该改造成为覆盖全社会的债券市场，使之逐渐演变成为大型机构参加的公开市场。通过与商业银行柜台交易市场的连接，与广大中小机构和个人投资者相联结，从而形成全国统一的债券市场。
探索银行资金安全合理进入资本市场的途径。可以考虑的方式包括：继续允许并扩大证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和证券公司向银行申请股票质押贷款的规模和范围；设立券商融资公司，向券商融资。先期融资可以采取担保贷款或完全抵押贷款的方式，适当的时机逐步开放信用交易；商业银行可以为券商开展一些创新业务，比如为企业重组并购提供贷款等。
拓宽股票质押贷款的对象。积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。并通过完善相关的法律法规、完善登记制度、通过对质押率和质押利率的调节、增加或减少信用交易保证金等有效控制风险。
组建银行业和保险业的证券投资基金，银行和保险公司通过购买基金间接进入股市。同时，政府对这类证券投资基金的规模进行控制。
妥善解决国有股和法人股的出路
由于历史形成的原因，我国国有股、法人股比例高并且不能流通，必须通过国有股减持和流通加以解决，但这是一个逐步实现的长期过程，需要采取多元化的解决思路：
减持方式多元化。根据企业的不同情况和各种方案的不同特点，由证券公司等中介机构与上市公司共同协商决定采取哪一种具体方案，如配售方案、包括回购、缩股或扩股的股权调整方案、存量发行方案、基金方案、股债转换方案以及包括协议转让、拍卖、新建国有股市场等在内的第二市场方案等。
定价机制必须统一。以净资产值为基准，再综合考虑企业的盈利能力和行业发展前景等各种因素确定一个权数，用净资产值来乘以这个权数，进而确定减持价格。
以净资产左右的价格卖给老股东，来取代目前正在实施的国有股以净资产左右的价格转让给外资企业。国有股以净资产左右的价格转让给外资企业，仍然存在今后外资法人股的流通问题，而且失去了通过低价配售对老股东进行补偿的手段，反而为今后解决其流通问题设置了障碍。
市场在资金方面不存在障碍，非流通股的流通给市场带来的压力也在可控范围之内。目前非流通股总量在3600亿元股左右，按净资产左右的价格减持，只需要1万亿元左右的资金规模。只要通过股票质押贷款等方式，从银行8万亿元储蓄存款中分流出15%左右，就能满足需要。然后将部分减持获得的资金通过投资基金的形式回流到股市，化解流通带来的市场压力。
只要政府采取的减持和流通方式得当，那么国有股和法人股完全可以在国有资产不流失、投资者不受损失、股价指数保持稳定而市盈率平稳回落的情况下进行减持和流通，从而在非流通股问题的解决上形成一个多赢格局。
深化发行制度改革
由审批制向核准制改革标志着我国的发行制度已经迈出了市场化的一大步，但监管部门的行政控制仍然存在，其结果是扭曲了资本市场融资、投资方的供求关系。而中国证券市场上存在的许多问题，都与发行制度的不合理以及行政干预有着直接或间接的联系。这一问题越来越成为制约中国证券市场健康发展的瓶颈。
目前我国新股发行的认购刚刚采取市值配售法。但这一改革并没有从根本上解决新股发行速度过慢，新股发行积压等老问题，同时又产生了中签率过低导致市值配售的收益率过低、对法人机构投资者吸引力不够等新问题。
要修正这些扭曲，就必须从根源入手，遵循渐进式改革的原则，对现行的发行制度作适当的调整，实行“批量招标发行、全额市值配售、集中上市”的模式。首先，将拟发行新股公司按市盈率高低进行招标，选择一批公司待发行，同类公司中市盈率较低的优先发行；其次，选择某一天的市值作为基准，投资者按其拥有市值多少，决定申购多少新股，申购什么新股，但是每一单位有效市值额度仅能申请集中上市股票中的一只，市值不能重复利用；然后，每一发行公司按照发行数量和申购量多少，进行配号抽签，决定哪些账号中签；最后，中签投资者存入足够资金，购买中签股票。在一定时间后，安排发行新股集中上市，该批股票发行上市完毕。另外，为明确市场预期，稳定市场信心，证监会发审委可预先确定每年的发行批次，以及每批发行的家数。
新发行方案的发行顺序由招标市盈率决定，那些最急需资金的公司将会愿意以较低的市盈率发行，保证了资金配置到最稀缺的公司，使发行制度更加市场化。同时以市盈率高低作为发行依据，能有效抑制拟上市公司以高市盈率“圈钱”的不良动机。而且，通过批量发行和集中上市，能合理改变一段时期内新股和资金的供求关系，有效降低新股发行市盈率以及新股上市后的市盈率，使沪深市场在综合指数不下跌的情况下大幅降低整个市场的市盈率，从而降低证券市场风险。此外，通过集中配售，可以增加每次发行的新股数量，将提高市值的利用率，提高单次申购的中签率，增加市值配售对二级市场大户投资者的吸引力，同时还可解决长期困扰券商的不合理的通道问题。
切实保护中小投资者权益
截至2002年8月底，我国中小投资者在沪深证券交易所的开户数为6794万户，占投资者总数的99.47%。中小投资者是市场中的弱势群体，需要法律法规来切实维护他们的合法权益。首先是要建立全社会的诚信系统，培育诚信意识；其次是加强法制建设力度，完善相关配套的实施办法和操作细则。可以借鉴发达国家的成功经验和做法，制定《中小股东权益保护法》，建立健全证券民事诉讼（如集团诉讼和股东代表诉讼）、证据、听证和民事赔偿制度，使得中小投资者权益保护有法可依；第三是可以考虑设立中小投资者权益保障中心（或协会），为投资者提供及时有效的法律及咨询服务；第四是提高证券市场监管效率，加大对违规行为的惩治力度；第五是为利益遭受侵害的中小投资者设立赔偿基金；第六是加强投资者教育的基础工作，增强投资者的维权意识，并引导投资者树立科学的投资理念。
打造中国证券业的“旗舰”
目前我国证券公司不仅规模偏小，还普遍存在业务单一、粗放经营的特点，容易受到市场波动的影响，业务创新的能力明显不足。这些问题导致整个证券行业效率低下，生存和发展环境恶劣，行业资源浪费严重，优势券商做不大，劣势券商死不了。面对加入WTO的挑战，必须尽快解决存在的各种问题：首先，政府要规划好证券行业的发展，明确行业的发展目标，同时重点扶持规模大、内控力强、资产质量高、经营业绩好的大型证券公司，培育国家级的大投资银行。鼓励券商组建金融控股集团。其次，打破地方保护主义的封锁，实施市场化的退出机制，通过行业内、地区间并购，壮大规模和实力，改变目前“小而全”、“小而多”的低水平发展模式。再次，借鉴国际惯例，建立和完善证券公司治理结构，加快证券公司股份制改造和上市。此外，管理层要为券商业务开拓创新提供制度保障，例如允许符合条件的证券公司发行金融债券、开展和扩大证券质押贷款，解决证券公司长期存在的融资难题等。
降低市场系统性风险的积聚
在股票市场大幅调整的情况下，我国证券市场品种过少，结构单一的矛盾日益突出，已经对市场发展造成阻碍。这种状况不仅使投资者投资渠道狭窄，而且无法进行风险对冲。由于缺乏风险对冲机制，还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲，证券市场系统性风险不能及时有效地得到释放，导致市场风险不断累积。单边市也造成投资者的盈利渠道受阻，限制了其发展空间。另外，缺乏对冲机制也将对吸引国外合格的机构投资者(QFII)进入国内股票市场造成障碍。因此，建立风险对冲机制既是我国证券市场发展到这一阶段的内在要求，也是证券市场规范化、国际化的惯例。
我国证券市场经过10多年的发展，目前已经具备了建立相关风险对冲机制的条件：现货市场迅速发展，机构投资者迅速增加，法律和监管体系不断完善，投资者风险意识不断强化等。根据成熟市场的经验与我国证券市场的发展阶段，可以按风险的可控程度和产品相互配套的要求，采取首先推出股指期货、其次推出信用交易机制、再次为股票期货、最后为股票期权的顺序，逐步推出风险对冲产品。
进一步提高监管效率
我国政府监管部门在监管目标、监管手段、法律依据等各方面都有了长足的进步，但目前在认识上和具体操作上也存在不足，具体表现为：
——对证券市场的功能定位上有偏差。长期以来我国一直强调证券市场为国有企业融资服务，非国有企业融资上市的制约始终很高；同时在功能定位上也没有从单纯的融资功能转变到资源配置和价格发现功能上来。
——在规范和发展的认识上存在偏差，把发展与规范对立起来，使两者之间缺乏有效的协调。在实际操作过程中，经常自觉不自觉地把规范理解成单纯的治理整顿，以牺牲证券市场的发展为代价，寄希望于把证券市场打扫干净再来发展；把发展理解为简单的数量堆积，割裂规范和发展的内在关系，人为地使证券市场陷于规范和发展的两个极端之中，没有建立一套把发展和规范有机融合在一起的动态的监管理念；
——缺乏市场化的调控手段。往往政策选择的方向是正确的，但由于在操作手法、时机选择、调控力度等方面的选择不当，导致一项本来有利于证券市场发展的政策被歪曲而延误。
对于监管中存在的问题，必须逐步加以解决：
准确定位证券市场的基本功能。坚持在发展中规范的方针。以历史和发展的眼光正确看待目前中国证券市场存在的各种问题，尤其对经济快速发展中的中国证券市场的高市盈率有正确的认识。
要进一步完善市场化的调控手段。尊重市场客观规律，对各项政策的具体实施手段、实施力度和时机选择予以充分重视，以达到合意的政策效果。
搞好监管当局的协调。目前与证券市场相关的监管部门除了证监会、证券交易所、各级证管办之外，保监会和人民银行也对其有很大的影响。三个部门之间的监管工作需要加强信息交流、协调监管，以保证货币市场，证券市场和保险市场三者的资金可以有序地相互融通，互促发展并控制风险。
全方位、多层次、有步骤地推进国际化步伐
中国已经加入WTO，证券市场国际化已经是必然选择。证券市场的开放是一把“双刃剑”，机遇与挑战并存。必须选择最佳的开放路径，避免开放可能带来的危机性风险，减轻开放带来的阵痛，以较小的代价享受国际化带来的利益。
亚洲金融危机给我们的教训是，证券市场的开放必须有稳定、成熟的宏观经济环境作保障，必须有合理、科学的配套政策相配合，而且，完全开放前的证券市场必须是机制健全、监管成熟、且有丰富、立体化层次的市场。