稳定的投资收益
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稳定的投资收益范文第1篇
关键词：久期规划 到期收益率 跟踪误差 债券指数
久期规划（Duration Targeting，下文中简称DT）是由固定收益大师莱伯维茨博士在今年出版的新书《Inside The Yield Book》中提出的债券投资策略。该策略虽然简单直观，却颠覆了我们对于债券作为固定收益金融产品的传统认知：一是久期不仅可以用作衡量债券利率风险的指标，还可以作为锁定债券组合投资收益的标杆。二是债券组合的应计利息在经过一定投资年限的累积后会抵消相对应的净价变化对投资收益的影响。
在此，笔者将久期规划策略的主要理论呈现给读者，并将该策略应用于中央结算公司编制的不同类型的债券指数，通过追踪债券指数的投资收益率确实向初始到期收益率收敛，在保持投资期限内的久期稳定的条件下，验证了久期规划策略的有效性。
久期规划策略的内容及证明
债券组合的投资方式大致可以分为三类：持有至到期、久期免疫和久期规划。持有至到期以追求绝对收益为目的，回收金额和期限固定，但是债券组合在投资过程中的价值会受到债市波动的直接影响。久期免疫用于资产负债管理，主要目的在于减少由利率期限结构变化而带来的风险。二者的共同点在于债券组合的久期均会随着时间流逝而逐渐降低。与之不同的是，久期规划策略通过定期调整债券组合成份券，保持组合平均久期固定，可以实现无论各成份券的到期收益率如何波动，债券组合的年化收益率会稳定地向组合初创时的加权到期收益率收敛，并且收敛的波动率会随着投资年限的增加而逐渐减小。久期规划策略的执行可以通过设定一个债券投资组合的久期目标或者追踪一支久期稳定的债券指数实现。在下文中笔者分别通过趋势线模型以及随机行走模型对久期规划理论进行证明，并给出该策略的跟踪误差以及总波动率的衡量方法。
（一）趋势线模型（Trendline Model）
图1 趋势线模型（单位：%、年）
在趋势线模型中，我们假定持有平均久期为的零息债券组合，且每年该组合到期收益率等量递增。如图1所示，该组合的到期收益率初始值为3.0%，最终值为5.5%，在5年的持有期内每年增加0.5%。为了保持久期稳定保持在5.0的目标（D=5.0），我们在每年的年末对组合进行调整，卖出久期较小的旧债，购入久期较长的新债。
对于零息债券，我们可以用如下公式近似计算其在年末投资收益率：
在第1年末的时候，利用上述公式我们可以推算出第一年投收益率为：。以此类推，表1列出了每年进行调整后的投资回报率。
表1 趋势线模型收益逐年变化（久期D=5年，投资期限N=5年）
年 初始到期收益率 到期收益率变化 最终到期收益率 久期 净价变化 年末总回报率
1 3.0% 0.5% 3.5% 4.0 -2.0% 1.0%
2 3.5% 0.5% 4.0% 4.0 -2.0% 1.5%
3 4.0% 0.5% 4.5% 4.0 -2.0% 2.0%
4 4.5% 0.5% 5.0% 4.0 -2.0% 2.5%
5 5.0% 0.5% 5.5% 4.0 -2.0% 3.0%
6 5.5% 0.5% 6.0% 4.0 -2.0% 3.5%
7 6.0% 0.5% 6.5% 4.0 -2.0% 4.0%
8 6.5% 0.5% 7.0% 4.0 -2.0% 4.5%
9 7.0% 0.5% 7.5% 4.0 -2.0% 5.0%
平均值 5.0% 0.5% 5.5% 4.0 -2.0% 3.0%
表1显示，债券组合在每次调整后，由于债券到期收益率增加而带来的净价损失是-2.0%，然而由应计利息累积的投资收益却在逐年递增（由第1年时的3.0%增加至第5年时的5.0%），但是净价损失所带来的影响还是主导了投资收益，前5年的平均年化收益率只有2.0%。我们由此继续推算，当久期规划策略执行到第9年的时候，由不断增加的应计利息累积所产生的投资收益会抵消净价方面的损失，9年持有期的平均年化收益收敛至该组合的初始到期收益率3.0%。
表1仅描述了到期收益率持续增加的一种情形。事实上，当债券的到期收益率下跌时，在净价方面的获利会被不断下降的应计利息收益削减。表2描述了在5年的投资期限后，最终到期收益率在（-3%，3%）的区间之内，超额年化收益率（Excess Return）（等于年化收益率-初始到期收益率）与到期收益率变化的关系。
表2 趋势线模型收益和价格变化（D=5年，N=5年）
到期收益率变化合计 净价变化合计 应计利息累积合计 总收益合计 5年平均年化收益率 超额年化收益率 超额年化收益率/到期收益率变化
-3.0% 12.0% 9.0% 21.0% 4.2% 1.2% -0.40
-2.0% 8.0% 11.0% 19.0% 3.8% 0.8% -0.40
-1.0% 4.0% 13.0% 17.0% 3.4% 0.4% -0.40
0.0% 0.0% 15.0% 15.0% 3.0% 0.0% -
1.0% -4.0% 17.0% 13.0% 2.6% -0.4% -0.40
2.0% -8.0% 19.0% 11.0% 2.2% -0.8% -0.40
3.0% -12.0% 21.0% 9.0% 1.8% -1.2% -0.40
值得注意的是，表2中第7列中超额收益率与到期收益率变化的比率一直是-0.4，这个比率被称为趋势线久期（Trendline Duration）。在久期规划策略中，趋势线久期可以用代表应计利息累积因素的累积因子（Accrual Factor）与代表投资期限因素（也可视为代表净价影响）的久期因子（Duration Factor）描述：
图2 累积因子与久期因子对投资收益的影响（横轴单位：年）
如图2所示，在执行久期规划策略的初期，代表净价影响的久期因子对投资收益起主导作用，远高于累积因子的影响。然而，当久期因子与累积因子相等的时候，趋势线久期等于0。此时无论债券组合的到期收益率处于何处，该组合的平均年化收益率与初始到期收益率相等。在图2中，累积因子与久期因子在第9年时相交，印证了表1的平均年化收益率向初始到期收益率在第9年收敛的结果。
由此我们可以得出，当投资期限为2倍久期目标减1的时候，趋势线久期等于0，该投资期限被称为有效到期日（Effective Maturity），有效到期日描述了实现收益率收敛所需的投资期限长度。
（二）随机行走模型（Random Walk Model）
趋势线模型可以扩展为包含随机行走的更符合实际债市波动的模型。利用随机行走模型，我们可以估算出由债券收益率波动而带来的趋势线波动率（Trendline Volatility）与跟踪误差（Tracking Error）。在随机行走模型中，趋势线波动率与跟踪误差互相独立，共同构成了久期规划策略投资收益的总波动率（Total Volatility）。
趋势线波动率是指由最终到期收益率的随机变化而产生的波动率，也是超额年化收益率的波动率。我们假设到期收益率的变化是一个以均值为0，年化标准方差为1.0%（）的随机行走过程。在5年的投资期限后，最终到期收益率变化的标准方差变为，这也意味着68%的收益率变化会在倍标准方差之内。
在表2中，我们可以发现使用趋势线模型的5年期年化超额收益率等于第5年时趋势线久期的负值（-0.4）乘以到期收益率变化合计（到期收益率最终值-初始值）：
所以，趋势线波动率可以由以下方法计算：
图3 趋势线波动率（D=5年，单位：%、年）
在图3中我们可以看到，随着投资期限的增加，趋势线波动率由第1年时的4%，快速减少到第5年的0.89%。当投资期限等于有效到期日时（），趋势线波动率为0，9年投资期限的平均年化收益率等于初始到期收益率。
图4 非趋势线路径（单位：%、年）
趋势线波动率描述的是最终到期收益率的随机变化情况，然而如图4所示，非趋势线路径中所产生的应计利息累积与趋势线模型的应计利息累积结果之间存在残差，跟踪误差（Tracking Error）即描述残差部分的随机变化，跟踪误差可以用下面的公式近似获得：
有了趋势线波动率和跟踪误差之后，我们可以计算出在不同的投资期限N时，久期规划策略投资收益的总波动率：
图5 久期规划策略收益的总波动率（D=5年，，单位：%、年）
在图5中我们可以看出，一个久期目标为5.0的久期规划投资组合的投资收益总波动率由第1年时的4%，逐渐减小至第3年的1.8%和第4年的1.38%。在第8年时总波动率达到最小值0.84%。
中债指数的策略应用
为了验证久期规划策略在债券指数化投资中的收益率收敛效果，笔者选取了中央结算公司编制的六支债券指数进行测试：分别是中债-综合指数、中债-中短期债券指数、中债-长期债券指数、中债-固定利率金融债指数、中债-浮动利率金融债指数及中债-高信用等级中期票据指数。
（一）中债-综合指数策略应用
图6 中债-综合指数平均市值法久期
数据来源：中债综合业务平台
由图6中我们可以看到，中债-综合指数在2002年创建以来，平均市值法久期稳定在4左右。过去12年该指数的平均久期为4.3，过去3年间该指数到期收益率的平均年化波动率是1.5%。如果我们选择投资期限为4年，根据久期规划理论，4年期的年化投资收益率应该向4年前该指数的平均到期收益率收敛，二者误差在总波动率的范围之内。
图7 投资中债-综合指数平均市值法到期收益率与4年年化收益率
数据来源：中债综合业务平台
图7中蓝色的曲线为中债-综合指数的平均市值法到期收益率从2002年至今的走势，橙色的曲线为从2002年开始投资该指数4年的平均年化收益率。如果我们将橙色的曲线向前挪动，使之与中债-综合指数的到期收益率曲线重叠，年化收益率确实向初始到期收益率收敛（图8），两条曲线走势基本一致。
图8 投资中债-综合指数4年年化收益率收敛
数据来源：中债综合业务平台
在图8中，我们可以进一步发现2002-2008年的年化收益率与到期收益率之间误差较大，超出了总波动率的范围。这是因为2008年之前中债综合指数的久期呈现趋势性下降（见图6），久期规划策略所要求的久期稳定条件没有满足。2008年3月至今的中债综合指数久期比较稳定，今年6月份以来的债市收益率显著上涨，扩大了收益率波动率，但是投资收益与初始到期收益率的误差依然符合之前的总波动率范围（图8中箭头标示的区间）。
（二）中债-中短期与长期债券指数策略应用
图9 投资中债-中短期指数4年年化收益率收敛（单位：%）
数据来源：中债综合业务平台
2005至今，中短期债券指数的平均久期为3.90，图9为投资该指数4年的平均年化收益率（红色曲线）向4年前的初始到期收益率（蓝色曲线）收敛。
图10 投资中债-长期指数4年年化收益率收敛
数据来源：中债综合业务平台
2002年至今，长期债券指数的平均久期为12.16，图10为投资该指数10年的平均年化收益率（红色曲线）向10年前的初始到期收益率（蓝色曲线）收敛。
（三）中债-固定与浮动金融债指数策略应用
图11 投资中债-固定利率金融债指数9年年化收益率收敛
数据来源：中债综合业务平台
2002年至今，固定利率金融债指数的平均久期为5.08，图11为投资该指数9年的平均年化收益率（红色曲线）向9年前的初始到期收益率（蓝色曲线）收敛。在第9年时趋势线波动率几乎为0，上面右图中蓝色与红色的差别仅为跟踪误差。
图12 投资中债-浮动利率金融债指数4年年化收益率收敛
数据来源：中债综合业务平台
2008年至今，浮动利率金融债指数的平均久期为3.76，图12为投资该指数4年的平均年化收益率（红色曲线）向4年前的初始到期收益率（蓝色曲线）收敛。由于浮动利率债到期收益率波动性较固定利率债券高，过去3年的浮动利率债收益率的波动率为1.8%，而同时期的固定利率指数到期收益率波动率为1.5%，图12中的收益率收敛较固定利率金融债波动性更大。
（四）中债-高信用等级中期票据指数策略应用
图12 中债-高信用等级中期票据指数4年年化收益率收敛
数据来源：中债综合业务平台
2008年5月至今，高信用等级中期票据指数的平均久期为2.81），图13为投资该指数4年的平均年化收益率（红色曲线）向4年前的初始到期收益率（蓝色曲线）收敛。
从以上四个策略应用可以看出，在保持投资期限内的久期稳定的条件下，无论由何种类型债券组成的债券指数都验证了久期规划策略的有效性。
小结
债券作为固定收益金融产品，与股票等风险资产的差异在于，应计利息会随着投资期限的延长而逐年累积。因为通常对债券组合的收益/风险的分析是在较短的投资期限内， 所以应计利息对于投资收益的影响被忽视。在久期规划策略中，随着投资期限的延长，应计利息对投资收益的影响不断上升，并在有效到期日后超过净价变化对投资收益的影响。
莱伯维茨博士所提出的久期规划策略在商业银行中其实已被隐性地使用，持有至到期由各种长短期限的债券所组成的阶梯型组合，并不断地在旧债到期后购买新债，持债组合的久期保持了一定程度的稳定。在实际的投资过程中，久期规划策略展现出两面性：一方面，如果投资者对当前的到期收益率满意，他无须担心未来的债市波动会对投资收益造成负面影响。另一方面，执行久期规划的债券组合可以被视为“收益率陷阱”，因为投资者即使不满意当前债券的收益率，也无法寄希望于未来上扬的到期收益率对投资收益有所改进。从这个所谓的“收益率陷阱”离开的方法就是实质上延长或者缩短债券组合的久期。
对于当前高企的债市收益率，笔者认为无论是通过久期规划策略安全地锁定较高收益率还是在未来收益率下降时实现交易性获利，债券指数化投资都不失为一种值得考虑的投资方式。但也需防范债市收益率继续上升所带来的风险。
作者单位：青岛农商银行资金运营部
参考文献
[1]中央国债登记结算有限责任公司，中债指数编制说明，2012
稳定的投资收益范文第2篇
一、对外贸易为我国经济发展和国际收支相对稳定做出巨大贡献
1978年以来中国经济的快速增长很大程度上得益于改革开放政策。改革开放之初，我国进出口贸易总额不过只占当年GDP的9.59%，而且贸易收支表现为逆差。25年以后，2003年我国贸易依存度已经超过60%，贸易收支也由逆差转为顺差，占GDP比例达到1.81%。与此同时，实际外商直接投资(FDI)为缓解我国改革开放前期的资金短缺、提升我国产品的技术含量做出积极贡献。从统计数字看，FDI/GDP比例已经从1983年的0.21个百分点上升为2003年的3.8个百分点，在某些年份，这一比例甚至一度达到6.22个百分点。
进出口贸易的发展和外商直接投资的增长不但对我国经济发展做出积极贡献，而且成为我国外汇储备增加的重要来源。从表1的统计数据中我们明显可以看到，在我国贸易收支顺差和外商直接投资逐步增长的同时，外汇储备也快速积累:1978年我国外汇储备占GDP比例为0.08%，到了2003年，这一数字已经高达28.60%。
为了准确说明进出口和外商直接投资对外汇储备的影响，我们借助计量经济学方法将外汇储备对前面两个变量进行回归。分析结果显示，单纯用净出口(NX)和外商直接投资(FDI)解释外汇储备的变化(DFR)，很难找到稳定的数量关系。这使我们不得不加进第三个重要影响因素，即国际收支平衡表中的净误差与遗漏(NEO)项来解释外汇储备的变化。由此，外汇储备变化在模型中被视为三个变量的函数(见方程1):
DFR=F(NX，FDI，NEO)(1)
使用1983-2002年的年度数据和误差修正模型(Error Correction Model)，回归结果如下:
DFR=0.08+0.51NX-0.65NX-1+1.11FDI
(2.45**)(-3.54***)(6.86***)
+1.49NEO(2)
(5.25***)
Adjusted R-squared=0.85，F-statistic=27.04***，DW=2.07**，ADF Test Statistic=-3.439928*
D(DFR)=-8.26+0.53D(NX)-0.52D(NX-1)
(2.84***) (-2.91***)
+1.33D(FDI)+1.32D(NEO)
(2.82***)(3.05***)
+1.10ECM(-1)(3)
(-3.72)
Adjusted R-squared=0.69，F-statistic=9.03***，DW=2.13***
(说明:括号中数字为 t统计量的数值，*表示10%显著水平上显著，**表示5%显著水平上显著，***表示1%显著水平上显著。NX-1表示NX的1年期滞后值，D(·)表示括号中变量的1阶差分，ECM为误差修正因子)。
方程(3)解释了净出口、实际外商直接投资和净误差与遗漏对外汇储备变化的短期影响。具体来说，净出口每增加1亿美元，外汇储备变化增加0.53亿美元。但是，滞后1年的净出口对外汇储备变化则有反向影响，即其每增加1亿美元，外汇储备变化反而减少0.52亿美元。这是因为，当年净出口增加在引起本年收入增加的同时，也使得下一年进口有扩张趋势，从而使净出口减少，外汇储备变化也随之减少。与此同时，研究也显示实际利用外资对外汇储备变化有正向作用，它每增加1亿美元，外汇储备变化相应增加1.33亿美元。
与方程(3)不同，方程(2)解释了净出口、实际外商直接投资和净误差与遗漏对外汇储备变化的长期影响，即在误差修正因子作用下，短期趋势最终要收敛到其长期趋势:净出口每增加1亿美元，外汇储备变化增加0.51亿美元；1年滞后的净出口每增加1亿美元，外汇储备变化减少0.65亿美元；而实际利用外资每增加1亿美元，外汇储备变化也相应增加1.11亿美元。
通过方程(2)和方程(3)解释变量系数的对比我们发现，净出口和外商直接投资的短期影响均要大于长期影响，然而误差与遗漏项的作用却恰恰相反。这一事实告诉我们，尽管净出口和外商直接投资对外汇储备的短期影响强烈，但从长期看则会有所衰减；取而代之的是，宏观经济的稳定、人民币升值预期强烈、资本内流愈发明显等等，即包含在误差与遗漏项中的这一影响因素对外汇储备变化的影响将会随时间推移而不断强化。这样看来，我国国际收支的平衡不但有赖于贸易顺差和外商直接投资适度规模的保持，而且也有赖于宏观经济的长期稳定。
二、我国现有进出口贸易和外商直接投资格局已经显示出潜在的负面影响
在看到进出口贸易和外商直接投资积极影响的同时，我们还应注意其潜在负面影响。首先，在出口迅速增长的同时，贸易摩擦不断升级，贸易伙伴国家采取的报复性措施有可能对我国未来对外贸易发展产生不利影响。其次，由于外商直接投资累计规模逐步扩大带来的收益汇出越来越大，已经对我国经常项目顺差的可持续性构成威胁。再次，由于净出口和外商直接投资发展积累了大量的外汇储备，为了防范外汇投资风险，大量外汇储备不得不用作美国国债投资，海外投资总体收益不高。最后，因为我国自1999年以后经常项目和资本项目连年双顺差，外汇储备增长偏快，以致2003年底我国外汇储备规模已经达到4032.5亿美元，中央银行外汇占款由此迅速上升，造成人民币升值压力。目前，通货膨胀压力有所显现。在经常项目和资本项目继续保持大量顺差的前提下，继续坚持人民币汇率不变很可能要付出通货膨胀上行的代价。
1、出口规模的持续扩大引发贸易摩擦和人民币升值压力
按照WTO原则，无论成员国是发达国家还是发展中国家，关税、配额和许可证等贸易壁垒都将大为削减。因此，各国为了鼓励本国企业出口同时避免本国企业受到外国出口企业的冲击，不得不纷纷采用更加隐蔽的贸易保护手段，例如利用反倾销和技术性贸易壁垒对本国贸易实行保护。
我国1998年外贸净出口曾经达到历史高点434.7亿美元，尽管此后贸易收支顺差有所回落，但始终保持了250亿美元左右的规模。与此相对应，我国遭遇的贸易摩擦也已越来越多。统计数据表明，2002年我国出口占世界出口的份额仅为5.2%，但针对我国的反倾销案却已占到世界总数的16.5%。而且，对我国进行反倾销立案的国家已经不单单只是发达国家，1995年-2001年发展中国家针对我国的反倾销案已经达到同期全部反倾销案的62.5%。在技术性贸易壁垒方面，根据国家商务部统计，2000年我国有66%的出口企业、25%的出口产品受到外国技术性贸易壁垒的限制，造成110亿美元损失；2002年，这一数字进一步扩大，以致71%的出口企业、39%的出口产品受到技术贸易壁垒限制，造成损失高达170亿美元。所有这些无不说明，我国已经进入贸易摩擦高发期。如果不能妥善解决这些问题，势必将使我国与贸易伙伴的贸易争端愈演愈烈，从而对贸易收支的长期均衡直接构成威胁。
需要指出的是，由于我国实际采用固定汇率制度，给一些国家企图借贸易顺差攻击人民币汇率造成口实，一旦人民币大幅升值势必会给宏观经济带来诸多不确定性。因此，针对我国贸易顺差的大量存在，我们一方面要力图将许多问题解决在贸易层面，不宜将贸易问题政治化，另一方面在不放弃人民币汇率短期稳定的同时，也要在宏观经济稳定、外部投机资本冲击可能性较小的恰当时机，积极加快汇率制度改革。
2、累计外商直接投资规模不断扩大，会影响未来经常项目顺差的可持续性
不但出口持续扩大带来的贸易摩擦可能影响经常项目顺差的长期稳定，累计外商直接投资规模的持续增加也会引发同样的问题。
改革开放后直到1991年，我国实际利用外资(外商直接投资的实际值)规模相当有限。从统计数字上看，1979~1982年实际利用外资总和11.66亿元，直到1991年也不过43.66亿美元。在此条件之下，即或存在一些投资收益汇出也并不明显。
1992年以来，我国出现了对外开放新局面，外商投资热情高涨，使得该年实际利用外资规模首次超过100亿美元大关。紧随其后，1993年我国国际收支平衡表中的投资收益项开始表现为收益的净汇出，为-12.84亿美元(汇出以负数表示)。此后，我国外商直接投资基本保持了持续快速上升的态势，至2002年实际利用外资规模已经达到527.43亿元，同期投资收益-146.69亿美元，前者占后者比例高达27.8%。
外商直接投资带来的资本项目顺差短期内可以弥补经常项目逆差，这在改革开放之初的外汇紧缺年代意义尤其重大。由于目前我国累计实际利用外资规模已经相当巨大，至2003年末已经接近5000亿美元，如果仅扩大外国在华投资而不发展本国对外投资，只能使未来外商在华投资收益回汇净额越变越大。当然我们可做一个估算，假定实际利用外资从现在起以每年5%的速度增长，并且投资回报率为8%的话，那么这将意味着5年以后由外商直接投资带来的资本和金融项目盈余无法弥补投资回汇引起的经常项目逆差，甚至可能使国际收支出现逆差。
当然，投资收益的回汇并非一成不变地上升。当一个国家宏观经济稳定的时候，外商完全可能将更多的本期投资收益用于下期投资，从而投资收益回汇有所减少，这在我国也不例外。如上图所示，从1994~1999年我国国际收支平衡表中投资收益一路下降，并且在2001年达到历史低点-186.19亿美元，但是2000年与1999年相比、2002年与2001年相比则有所上升，这与我国当前宏观经济稳定是分不开的。但是，一旦宏观经济运行出现较大波动，投资收益回汇势必加速上涨，将对我国国际收支平衡直接构成巨大威胁。
因此，未来我国引进外资不宜再像过去一样多多益善，来者不拒，我们应注意利用外资为本国产品获取打入国际市场的准确信息。更为重要的是，应鼓励本国企业到国际市场上广泛参与国际竞争，并通过本国企业投资收益的回汇，为我国国际收支保持长期平衡奠定良好的基础。
稳定的投资收益范文第3篇
关键词：开放式基金；投资；收益；风险
证券投资基金简称基金，基金发源于英国，兴盛于美国，现已成为金融市场不可缺少的一种证券投资工具。基金按照运作方式不同，分为开放式基金和封闭式基金。中国基金业相对于发达国家而言起步较晚，但是发展却较为猛烈。1998年3月，两只封闭式基金：基金开元和基金金泰拉开了中国证券投资基金试点的序幕，2010年9月随着中国第一只开放式基金华安创新的诞生，封闭式基金逐渐被开放式基金代替。世界基金业发展的历史就是一部从封闭式基金走向开放式基金的历史，开放式基金越来越成为基金中的主流。
目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、香港和台湾的基金市场均有90%以上是开放式基金。截至2010年12月初，中国开放式基金已达到586只。开放式基金可谓琳琅满目，基金投资者如何投资开放式基金，如何利用开放式基金这一投资工具获得收益？已是我们不得不思考的问题。
一、正确认识开放式基金
基金是一种证券投资工具，反映的是一种信托关系，他有别于股票、债券，是一种间接的证券投资方式。投资者是通过购买基金单位而间接投资于证券市场。开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按照基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。其具有以下特点：
1．专业管理，提高收益。基金靠发行基金单位，将众多投资者的资金集中起来进行共同投资，资金规模优势明显。避免了单个投资者因资金有限、交易量小而产生交易成本较高的问题。基金公司也就是基金管理人，配备了大量的投资专家，由投资专家来运作、管理，并专门投资于证券市场。他们不仅掌握了广博的投资分析和投资组合理论知识，而且在投资领域也积累了丰富的实践经验，能够正确把握市场脉搏，提高投资收益率。
2．组合投资，分散投资风险。法律规定，基金必须通过投资组合，达到分散风险的目的，以保证投资人相对稳定的收益。证券投资基金通过汇集众多中小投资者的小额资金，形成雄厚的资金实力。可以同时把投资者的资金分散投资于各种股票，使某些股票跌价造成的损失可以用其他股票涨价的盈利来弥补，分散了投资风险。
3．利益共享，风险共担。基金投资者是基金的所有者，基金投资收益扣除相关费用后的盈余，按照各个投资者所持份额比例进行分配。收益大家一起分享，损失大家共同承担。开放式基金与封闭式基金相比，开放式基金具有发行数量没有限制、买卖价格以资产净值为准、在柜台上买卖和风险相对较小等特点，特别适合于中小投资者进行投资。在中国，每份基金单位面值为人民币1元。基金最低投资额一般较低，投资者可以根据自己的财力，多买或少买基金单位，从而解决了中小投资者“钱不多、入市难”的问题。对开放式基金而言，投资者既可以向基金管理人直接申购或赎回基金，也可以通过证券公司等销售机构申购或赎回，或委托投资顾问机构代为买卖。 正是因为这些方便因素，开放式基金受到了广大投资者的青睐。
二、开放式基金投资失误的原因
为什么投资者抱着共同的梦想，结果有人赚钱，有人赔本。即使投资同样的基金，照样“有人欢喜有人忧”。仔细分析，发现有以下原因：
1.选择基金公司失误。基金公司对基金的管理，依靠公司投研团队的操作，主要由基金经理和帮基金经理收集信息、搞研究、打下手的人组成，基金投研团队的信息搜集是否正确，信息综合分析是否科学，基金经理的投资操作是否合理等，直接影响投资者的投资收益。管理不规范，存在老鼠仓的基金公司，势必损害基金投资者的利益。不了解基金管理公司的综合管理水平，盲目选择该公司基金，自然就不会有理想的投资收益。 选择基金失误。有一部分人，只看基金单位净值，不看收益率；或只看单位净值变化，不看分红状况，以为单位净值高的基金就是好基金。另有一些人，为了追求份额多，一味选择低净值基金。还有一部分人盲目追捧新基金，岂不知新基金无历史业绩可供参考，基金的管理者是否有投资经验，能否给你一个惊喜，这些还都是未知数。基金规模大小也是基金选择的一个重要因素，有些人一味地选择规模大的基金，认为大规模的基金保险可靠。殊不知，基金规模太大，在一定程度上，经营的灵活性会受到限制。小规模的基金，有时虽然可能面临清盘的危险，但它又有船小好掉头的优势。 进出场时机选错。追高杀跌是股民的一贯错误做法，在基金投资方面，当然也不例外。有些投资者盲目进出，必然要因盲目而付出代价[1]。股票、债券型开放式基金，申购和赎回遵循“未知价”交易原则，因此，投资者在申购或赎回时，并不能及时获得成交价格。选错进出场时间，买进价格高于理想的价格，卖出价格低于希望的价格，这些事也就屡见不鲜了。按照基金的“金额申购，份额赎回”原则，高价格买进的基金，所得的份额自然就减少了，同等分红条件下，投资收益就会降低。 投资期限选错。没有正确把握买入和卖出时机，投资期限选错，自然会增加投资成本，降低投资收益。基金是一种中长期投资工具，要求投资者具有一定的定力，也就是说不要这周买，下周卖。受中国2007年单边牛市的影响，一些基金投资者产生了急于获利的情绪，把基金当股票来操作。
三、投资基金的对策
1.科学选择基金。第一，要选择好的基金公司。事实表明，中国股市在特定阶段的投资理念都会出现轮动，在恰当时机实现理念创新，可能收到很好的效果。而这取决于基金公司对市场的判断。选择正规的、有经验的基金团队，更要选择好的基金经理。基金经理是替投资者代雇代管理负责操盘的投资高手，他的操作，对基金的收益率影响巨大。第二，要选择好基金。首先，要了解基金的收益来源包括两部分，一部分是基金净值增长：开放式基金所投资的股票或债券升值或获取红利、股息、利息等导致基金单位净值的增长，而基金单位净值上涨以后，投资者卖出基金单位数时所得到的净值差价，也就是投资的毛利。毛利扣掉买基金时的申购费和赎回费用就是真正的投资收益。 另一部分是基金分红收益：投资者获得的分红也是获利的组成部分。由于基金在经营过程中的风格不同。有些基金追求短期收益，有些追求长期收益。有些基金喜欢给投资者早分红，少积累；有些喜欢少分红，多积累。因此，投资者只看基金单位净值很难判断基金的优劣。要将基金单位净值、累计净值和分红状况结合起来，综合判断，才可能在众多良莠不齐的基金中遴选出好的基金。其次，基金的排名情况，可以作为我们选择投资基金的参考 。有专家认为，如果一只基金能连续三年以上，将业绩保持在同类基金排名的1/3以内，基本上就属于信得过的基金公司和基金经理。投资者还需要分析基金的经营风格和持股状况，分析该基金历史净值增长水平及稳定性。历史净值增长情况和稳定性是基金以往的业绩表现，虽然不能完全说明未来的情况，但是基金投资思路的延续性和连贯性，必然影响基金的未来收益水平。 科学选择进出场时机。与股票、债券相比，基金投资的费用较高。认购或申购时，要付认购费（申购）费，赎回还要付赎回费，而且费率较高。所以反复的买进卖出，无形中就加大了基金投资成本。投资者要经常了解经济信息，了解宏观市场，不要频繁的买进卖出。但也不是说，持有时间越长，收益就越大。2008年那场金融危机，果断清仓的基民们就收入不菲。真是“该出手时就出手”。进出场时机选择正确，会提高基金的投资收益。以股票型开放式基金为例：进场时，希望价格低一些，这样，同样的资金，就可以多买些份额。实际操作就需要结合股票市场来分析，如果股指在低谷，后市又有反弹趋势，而当天股市又在下跌，就可以大胆的买进。当股市涨到高点了，后市又有大幅调整趋势时，明智的选择就是“落袋为安”了。 选择适合自己的基金。基金类别很多，不同的投资理念，不同的经营风格，会让投资者眼花缭乱。投资者要根据自己的资金实力和风险耐受能力，科学选择基金，选择适合自己的基金。如果你喜欢冒风险，希望获得高收益的投资，就可以选择股票基金或成长型基金；若是保守一些，追求稳定的收入，就应选择债券基金或收入型基金。 选择基金资产组合，分散风险。混合搭配不同类型、不同基金公司、不同风格的基金，构建低风险定投组合，可以有效分散投资风险。投资者根据自己的风险承受力确定一个明确的投资目标，选择业绩较稳定的基金构成核心组合 。一般来说，大盘平衡型基金较适合长期投资的核心组合，在核心组合以外，不妨买进一些行业基金、新兴基金，以实现投资多元化并增加整个基金组合的收益。注意基金组合不宜太分散，根据自身的风险偏好持有三至五只优质而投资风格不接近的基金为佳。
选择好的基金，选择适合自己的开放式基金，可以为投资者带来理想的收益，同时也会伴随一定的风险。投资者只有正确把握市场脉搏，学会理性的分析，科学地选择，才可能在变幻莫测的基金市场获得理想的收益。
参考文献：
[1]孙可娜.证券投资理论与实务[m].北京：高等教育出版社，2009：230.
稳定的投资收益范文第4篇
究其原因，一是个人投资者无法通过银行间债券市场参与信用债投资，因此多数投资者对公司债、企业债等信用债不了解；二是部分投资者虽然通过债券基金配置了信用债资产，但现在我国市场上的一些债券基金大多为了提高收益也参与股票市场投资，从而使普通投资者有了股市上涨时涨的慢，股市下跌也会亏本的误解。
弱势中避险
但总的来说，相对于股票等高风险投资品，债券最大的特点就是稳定。每年一次稳定的付息，与股市的涨涨跌跌给投资者带来的感受截然不同。相比股票，债券更适合稳健的投资者，在市场弱势时，配置作用更是明显。今年以来债券市场走出了一波牛市行情，其中信用债是绝对领涨品种。部分纯债基金凭借大幅配置信用债，业绩涨幅喜人，平均收益率达到6%。
也许有些投资者会觉得，要获得6%的年收益率应该不是难事，其实不然。弱势之中，如果某人能持有一只公司债或者企业债，那么就可以有效规避股市的风险，最差也可以获得票面利率，若债券的交易价格上涨，还可以赚取资本利得，可谓“双丰收”。目前中国的企业债、公司债税前收益率大多在6%至9%之间，相对来说风险较低。以中债信用债总财富（3-5）年指数为例，其今年以来总回报率为6.32%，最近一年总回报率为9.64%，收益率超过9%；从历史业绩上来看，以信用债为主的中债信用债总财富指数自2008年至今的复合年收益率达到5.69%，累计收益率超过30%，远超CPI增长率，也远远超越了同期A股的收益率。
注：中债信用债总财富（3-5年）指数由中央国债登记结算有限责任公司与维护，以银行间和交易所上市的、剩余期限3-5年的所有信用债作为指数成分，以发行规模为权重，对债券全价与利息再投资收益之和进行加权平均，采取派许加权法编制而成。该指数具有市场代表性强、市场发展潜力大、编制规则透明度高、流动性相对较好、历史业绩表现突出等综合优势。
信用债≠国债
既然信用债具有如此稳定的投资收益，那么普通投资者如何投资信用债呢，目前我国有三个并行的债券交易市场：银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行柜台交易市场。其中银行间债券市场为债券市场的主体，但是不对个人投资者开放，商业银行柜台交易市场主要经营国债零售业务，个人投资者要想投资信用债市场，主要还是通过购买债券基金来实现，那么该如何选择债券基金呢？
稳定的投资收益范文第5篇
一、引言
保险资产证券化是保险公司将保险现金流集中起来，使之转化为可交易得金融证券，并通过这种方式使得保险风险转换到资本市场。不仅促进了资本市场的发展和繁荣，而且能使保险公司获得相当可观的投资收益[1]。中国于2001年加入世界贸易组织，与国外的资本市场交流越来越频繁。为达到国际金融市场的标准，中国一直在通过完善自身制度、摸索市场经济发展规律来努力追赶。保险业作为金融业三大领域之一，与国外一直保持着一定的差距。保险业在国内一直实行粗放经营，且同行激烈的竞争致收益率相对较低，资本实力和偿付能力皆存在很大改进空间。《保险法》2005年的修改放宽了对保险资金投资的限制，使得保险公司能够对股票市场进行直接投资。伴随着放宽政策，保险资金的投资风险也相对增大，对保险市场的管控也变得十分重要。
保险证券化是对承保风险的转移[2]，在保险市场的运用主要有以下三种：1.保险资金投资资产证券化产品2.保险资产证券化3.巨灾保险风险证券化。根据自身的特点和原理，每一种形式都是对保险市场的资产证券化的不同的反应，从而能够带来不同运用形式的选择和效果[3]。
二、我国保险资产证券化的发展现状
1.比较下面六个发达国家的保险业收益率：
2.可以看出保险业发达国家的承包收益率都很低，如美国、法国、英国和瑞士都为负数。相对于低的承包收益率，通过对保险资金的投资获得的收益较高能够弥补承保带来的损失，从而实现盈利。这说明国外保险业通常是通过灵活的资本运作与开阔的投资渠道，实现保险业的稳步发展。2008年金融危机的影响使得保险业的收益大幅下降，单纯的追求投资收益的发展模式是不可持续的，造成了保险业效益的不确定性和不稳定性[4]。这表明，在未来对承保收益与投资收益的均衡和理性组合才能更好地发展保险业，对保险市场的规范和保险投资风险的管控也越发重要。
3.改革开放以来，我国资本市场发展迅速，作为重要组成部分的保险市场也保持着迅猛的发展趋势。到2004年初，保险业的总资产突破了万亿元之后明年均保持飞速的升涨，至2011年已突破6万亿元。但相较与保险业发达的国家，我国的债券比例与银行存款比例较低的特点依然存在，目前看来保险资产证券化的实施力度不足，仍存在制约因素。
我国保险业的投资收益率较低且缺乏稳定性。从2000年至2006年，投资收益率分别为4.1%，4.3%，3.14%，2.68%，2.87%，3.6%，5.8%，2007年达到了10.9%，而2008年仅为1.91%，近几年来看，2009年是6.41%，2010年是4.16%，2011年为3.6%，2012年降为3.39%，至2013年，达到5.04%。相对较低的投资收益率说明我国保险投资的运作较为保守与不成熟，资产管理的模式与投资理念有待提升。
3.低在资本市场发达的国家，国债具有信誉好，流动性稳定的特点。而在我国国债因为长期没有形成市场利率，导致利率倒挂现象的出现。以银行存款为参照发型的债券利率受国债收益率的影响普遍较低，使得保险公司更愿意参与银行协商利率的大额存款，还不是投资债券。
三、必要性
1.保险投资渠道较为狭窄
在我国，狭窄的保险投资渠道限制了保险公司对利润的追求与行业的发展，降低了保险资产投资的收益，而在保险业发达的国外则拥有较为宽松的投资渠道。随着我国资本市场的迅猛发展，保险业不断的壮大与保险资产的增长，拓宽投资渠道成为加快行业成熟与发展的趋势。
2.保险投资形式单一
只有当投资形式多样化，存在较多的投资组合与运作形式时，投资风险才能降低。而我国保险投资形式单一，投资风险大。目前资本市场能够提供多种的信用形式，拥有较多资本运作的组合和选择，对于不同的目的，保险公司能够根据证券组合的不同特征来进行投资。
稳定的投资收益范文第6篇
关键词：改进的杜邦财务分析体系；承保利润；投资收益；发展策略；比较
中图分类号：F842.3 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)08-0057-06
一、引言
非寿险业存在两种不同的发展策略：一种是现金流承保，以投资收益弥补承保亏损；另一种是以承保利润为主。近十年来，主要非寿险业市场均以现金流承保策略为主。在1994-2003年，世界主要非寿险市场中美国、加拿大、英国和法国承保利润皆为负值，德国和日本只能勉强实现承保业绩平衡。美国自1978年到2003年非寿险业承保利润都处于亏损状态，只能靠投资业绩维持经营稳定。本文试图以中美对比分析找出中国非寿险业发展的合理策略。
国内外均有文献研究非寿险公司发展策略，但缺乏对比研究，同时也忽视了对于不同的经济体制、发展阶段和市场环境等相关因素的分析。Matthew L.Higgins，Paul D.Thistle(2000)发现承保能力限制将会极大的影响承保利润。[1]Shi-jie Jiang(2007)发现美国非寿险业存在明显的承保利润与投资收益的替代效应。[2]Smith，Barry D.(1999，2001)使用杜邦财务分析体系研究美国非寿险业的发展，通过研究若干关键指标评价非寿险经营的效率。[3]桑强(2004)使用杜邦财务体系研究发现相同的净资产回报率可能源于不同的经营指标，背后可能隐藏着不同的经营效率。张辉，章俐(2005)分析了中国保险业的承保利润与投资收益，认为中国保险业应该以承保利润为主。[4]
杜邦财务分析体系是一种系统的企业绩效评价体系，它通过分解分析企业绩效评价核心指标“净资产收益率”，揭示分析各种财务比率之间的层次关系，达到综合评价企业绩效和为改进企业绩效指明方向的目的。使用杜邦财务分析体系可以有助于更清晰的认识非寿险业的发展策略。
二、中美非寿险业实证对比分析
(一)采用的研究构想
本文选择中国人民财产保险股份有限公司(以下简称“人保”)和美国领先的非寿险企业State Farm Mutual Automobile Insurance Company(以下简称State Farm)进行对比分析，以公司对比视角来研究中美非寿险业的发展策略选择，并着重考虑中美不同的经济体制、发展阶段和市场环境等因素对于发展策略的影响。两者皆为上市公司，数据可得性、真实性较高。人保是中国非寿险市场占有率最大的公司，由于中国非寿险市场的高度同质性以及低创新性，人保发展策略能够反映整个行业发展的状况。State Farm是美国领先的非寿险企业，主要业务集中于车险，业务结构和人保较为匹配，具有一定的行业代表性。
(二)使用的研究工具
本文依照非寿险业特点对传统的杜邦财务分析体系进行了改进，并利用其分析净资产收益率以及考察各种分解的关联指标，明确利润来源以及构成，主要从承保利润与投资收益的角度来研究发展策略。在此将公司运营的财务费用以及税收等用“其他利润”表征，以求有效地将承保利润、投资收益与其他利润进行区分，更清晰地认识利润来源以及构成。
投资收益系数代表净保费收入创造总资产的能力。肯尼比率也称为承保能力比率，比率过高可能导致偿付能力不足，比率过低则显示承保能力过剩，企业不能成分利用现有资源扩张，理想的肯尼系数应该小于2。
人保数据来源于人保2003-2006年年报，共7年。State Farm数据来源于瑞士BVD(商业电子数据出版社)保险资料库，从1992年到2006年，共计15年。
(三)杜邦财务分析结果
(二)人保与State Farm发展策略有别，人保不应过快转变发展策略
对比分析发现，人保采用的是承保利润为主的策略，State Farm采用的是投资收益为主的策略，采用现金流承保。长期来看，两家公司的发展策略实际上是互有侧重的。人保侧重于承保利润原因在于承保结果受外界影响性小，而资本市场波动性大导致收益率无法保证。State Farm侧重于投资收益原因在于资本市场的良好表现以及较高的投资收益系数，使其能够维持稳定的投资收益。发展策略选择和分解指标互相影响，不同的发展策略影响分解指标，反过来，不同的分解指标和经营环境也限制了发展策略的选择。
值得注意的是，人保的发展策略正在逐步向现金流承保方式转变，但其中蕴含着较大的市场风险。上市对于人保的各个指标提高并不很明显，只有肯尼系数向着合理的指标下降。承保利润相当程度上取决于市场的竞争状况，而投资收益则主要依赖于资本市场的发展。因此，人保不应过快转变发展策略，而应积极提高自身运营效率。
(三)承保利润和投资收益呈现一年滞后期的反向关系
将两家公司的投资收益滞后一年，同下一年的承保利润进行比较，可以发现，两者呈明显的反向关系，即本年投资收益的结果将会显著地影响下一年度的承保政策。在投资收益较高时，则放松承保政策以求提高市场份额；若投资收益较低，则收紧承保政策以求经营结果的稳定，即承保策略和价格竞争是主动实施的。人保2006年投资收益创出新高，则可知2007年将采取更加放松的承保政策，而2007年人保承保利润亏损14亿元已经证明了这一点。由于2007年人保投资收益仍然较高，可以预测2008年人保承保利润将不容乐观。
四、对于承保利润的解读和分析
(一)人保能够取得承保利润缘于中国市场的特殊
人保能够取得承保利润很大程度上缘于中国市场的特殊性，不能由此断定人保的风险控制水平或者业务质量较高，也并不必然说明其自身发展质量和效率的提升。对比中美市场，主要是由于以下四个因素造就了中国市场的特殊性。
1.中国非寿险市场仍然是寡头垄断型市场，市场开放度不够。2000-2006年，中国非寿险市场一直是寡占Ⅰ型，人保一直是市场的领导者和价格制定者。外资非寿险公司在中国目前不能够经营法定保险，市场份额较小，无法同中资公司展开全面竞争。而且中国非寿险公司参与国际业务程度较少，较为封闭，国际市场波动很难影响国内非寿险业市场。
2.承保利润依赖于较低的赔付率。对比美国非寿险业的赔付率情况，可以发现，两者的费用率平均值基本相同，但人保的赔付率平均值只有70.97%，远远低于美国78.7%的平均值，由此压低了综合成本率，导致了利润空间的产生。
3.监管部门对于保险市场的行政性干预能力仍然较强。价格管制仍然存在，导致各保险公司只能在限度之内进行竞争，机动车辆保险费率明显高于成熟市场。另外，保险业市场进入的壁垒仍然较高，监管部门采取谨慎的态度对待市场主体增加，2006年中国共有36家非寿险公司，而美国2003年数据为3046家。
4.企业财产保险等投保率较低，保险责任范围较窄，巨灾损失小。中国保险业赔款仅占自然灾害总损失的3%-5%左右，与成熟市场30%的赔款比例差距很大，在2008年初雨雪冰冻灾害以及汶川地震灾害中，非寿险业赔付较为有限。在巨灾发生时能够避免出现大规模赔款的情形，保证承保利润的稳定。
(二)在中国市场坚持承保利润是最优发展策略
1.坚持承保利润有利于树立正确的保险理念。中国正处在一个保险逐步普及的阶段，社会受保障程度较低，各类保险经营技术并没有明显的提高。2006年保险深度为53.5美元，保险密度为2.7%，在世界上的排名分别为70和47位，美国的数据则分别高达3923.7美元和8.8%。在基本保障不足的情况下盲目采用现金流承保将不利于树立保险业稳健经营、转嫁风险的理念。
2.坚持承保利润有利于提升承保技术。目前车险保费占据了非寿险保费的主导地位，而企财险、货运险、责任险的占比呈现下降的趋势。车辆保险承保单位分散、巨灾可能性小、保额较低，占比过高导致承保技术含量下降。因此，忽视承保利润，盲目的选择现金流承保方式将导致原保险市场和再保险市场均面临破坏。
3.坚持承保利润有助于化解经营风险。美国非寿险公司主要以投资高质量债券为主，市场波动风险明显较低。中国非寿险公司投资收益主要来源于资本市场，而中国股市波动风险极大，收益率不能保证，一旦出现承保利润亏损以及股市下跌，极有可能出现经营风险。2004年股市下跌，保险公司委托理财亏损及投资封闭式基金市值大幅缩水，严重影响了经营。2008年以来中国股市急剧下跌了近50%，过分依赖股市投资收益将给非寿险公司带来了极大的经营风险。
五、结论与建议
由于中国非寿险业市场高度同质性和人保巨大的市场份额，对人保的分析结论也适用于整个非寿险行业。利用改进的杜邦财务分析体系对比分析可以看出，中国非寿险业本身的经营效率、风险控制与投资水平都有待提高。因此，应扎扎实实地做好各项基础性工作，提高各项指标的竞争力，坚持承保利润与投资收益并重的发展策略，而不是盲目追赶国际潮流采用现金流承保的发展策略。
第一，努力提高承保技术，在承保市场更加注重优质业务和核保要求，保持合理的承保利润。中国的保险发展处于初级阶段，保险深度和保险密度都较低，社会基本保障尚未满足，盲目采用现金流承保策略不利于市场长远发展，应该保持发展策略的稳定性。
第二，大力开发新的险种和开辟新的销售渠道，避免在传统险种领域的过度聚集和恶性竞争。
第三，积极拓宽投资渠道，多元化投资分散风险，改变投资收益率过分依赖资本市场的现状。投资收益率增长对于净资产回报率的提升具有决定意义，重视投资收益也是进一步发展的必然趋势。
第四，进一步充实资本，降低营业费用比例，提高经营效率，以应对逐步开放的市场格局。
中国特殊的新兴非寿险市场必须保持一定的合理承保利润，同时重视提高投资水平。目前整个行业发展效率仍然偏低，尚未经受大规模的开放竞争的考验，因此，积极地提高经营效率将是未来努力的一个方向。
参考文献：
[1] Matthew L.Higgins，Paul D. Thistle，“Capacity Constraints and the Dynamic of Underwriting Profits” [J]. Economic Inquiry，Vol.38，No.3，July 2000，442-457
[2] Shi-jie Jiang，“Dynamic of Underwriting Profits. An Empirical Study of U.S. Insurance Markets” [D]. Doctoral dissertation TAMKANG University，Taiwan region，2007
[3] Smith，Barry D，“Using a Modified DuPont System of Analysis for Understanding Property-Liability Insurance Financial Performance” [J]. Risk Management and Insurance Review，Vol.2 No.3，pp.141-151，1999
[4]桑强.财产保险公司的杜邦财务分析体系以及应用[J].北大CCISSR(赛瑟)论坛，2004.
[5]张辉，章俐.承保利润与投资收益的现实选择[J].中国保险，2005，(4).
Comparison of Development Strategy Non-life Insurance Company Based on DuPont's Analysis
GE Li-zhang
(School of Insurance，Central University of Finance and Economics，Beijing 100081，China)
Abstract：This paper analyzes the financial statements of PICC by using modified DuPont financial system and finds underwriting profit still played an important role. Then this paper makes a systematic empirical analysis between PICC and the comparative counterpart in the U.S.A. and studies the causes of different strategies. Finally，it is an advisable choice for Chinese non-life insurance industry to keep underwriting profit and improve operation efficiency due to the immature market environment.
稳定的投资收益范文第7篇
投?Y连结险在中国发展过程之所以起伏曲折，主要是中国部分保险公司营销人员的误导行为，保险公司的管理不善、人才缺乏，资本市场不成熟等问题所引起的。因此，借鉴国外发达国家及地区的经验，同时结合中国实际，使投资连结险在波动的市场中发展更趋稳定和增强保险经营的可持续性，对中国现阶段寿险公司防范投资连结险的经营风险及使其稳定健康发展具有较强的现实意义。
二、我国投资连结保险的发展现状
（一）我国投资连结保险经历的三个阶段
1.初露锋芒（1999-2002年）
自1999年首款投资连结型产品推出以后，借助资本市场的上涨，其全新的投资理念，受到市场的追捧，并迅速得到市场认可。截至2000年年底，国内9家公司推出了18种投资理财产品，销售区域也由最初试点的上海陆续推广到全国60多个城市。2001年，股市达到阶段性高点，投连险也达到销售高峰。根据中国保监会的统计，2001年投连险保费收入高达106.62亿元，同比增长542.26%。
2.遭受重创（2002-2005年）
2001年下半年，我国股票市场遭遇熊市，殃及保险利益与资本市场直接挂钩的投连险。保单持有人发现，保险公司最初承诺的投资收益没有兑现，保单价值严重缩水，投诉、退保等纠纷开始出现，2002-2005年，投连险业务市场份额逐年下滑，我国投连险业务出现危机。
3.逐步成熟（2006-至今）
走过了最初的火爆兴趣，经历了漫长的停滞萎缩，2006年以后，我国投连险市场逐步走上了稳定的发展。2009年1月14日，保监会《关于保险业实施〈企业会计准则解释第2号〉有关事项的通知》，投连险收入不再计入保费收入，这对于前期投连险产品占比较大的保险公司来说是一个不小的负面冲击，但是通知的出台也助推了投连险业务在保险公司中独立性的增强，投连险的理财功能得到了强化。
（二）我国投连险产品的数据情况
2014年，人身保险市场发展势头强劲，人身保险公司全年实现保费收入12 687.3亿元，同比增长18.2%，增速较2013年提高10.3个百分点。截至2014年末，人身保险公司新单保费收入6568.6亿元，同比增长31.5%，占人身保险公司总保费的51.8%。
三、我国投连险存在的问题
（一）消费者认识及现实需求水平的制约
任何产品只有在其基本功能充分发挥作用的前提下，其他派生功能才能逐渐开发出来。由于我国保险市场发展在整体上相对落后，特别是寿险业发育的时间不长，因此，寿险产品本身所具有的保障能力还没有为广大消费者所认可。同时消费者购买投资连结保险是要 具备一定的风险承受能力的。
（二）受法律和监管方面的制约
我国保险监管晚于保险业的形成，并且目前的保险监管仍侧重于条款费率的市场规范一方面，监管方式滞后和机构人员限制导致整个监管处于被动状态。投资连结保险要求监管工作应该具备科学性、前瞻性、系统性，重心位于保险业的稳定、偿还能力确保、资产负债质量以及保险资金运作的风险监管方面。
（三）投资收益水平受制于狭窄的投资渠道
消费者在选择金融产品时，自然会比较不同金融产品的投资收益、投资风险和功能，寿险公司提供的金融产品必须与其他金融产品有竞争优势才能得到市场的认可。投资连结保险的出现，实际上是寿险公司与其他金融机构围绕投资收益率方面的竞争。没有投资渠道的多元化，投资连结保险是没有长久生命力的。投资渠道狭窄势必使投资连结保险产品的投资收益很难达到客户的期望。
（四）资本市场发育程度不够
投资连结保险产品对资本市场的依赖性很强，必须有比较成熟的资本市场和良好的投资渠道做后盾，否则很难保证客户的收益。如果将投资连结保险作为主要业务，将投保人的资金投入到不是特别规范的金融市场，一旦资金运作失误，由于没有保底利率，将可能引发投保人大规模的退保，而投资者没有信心，将没有足够的买盘来接受投资连结保险的大量资金，这将加剧投保人资产的贬值，投资连结保险对金融市场有“ 协同效应”和“ 拥挤效应”，加剧了金融市场的动荡。
四、我国投资连结保险的对策
（一）投连险保单设计逐步与国际接轨
伴随着我国居民收入的逐步增长与理财意识的增强兼具投资与保障功能的投连险不会在我国衰落，而会以全新的形式开始新的征程。我国的投连险产品还需要在保单设计上学习欧美国家的经验，在投资部分给投保人更多的选择权，而在保障部分设计的更加合理。
（二）下调管理费用
下调保险产品的管理费用和退保时发生的退保费用可以提高投保人的投资收益，保险公司甚至可以做出若干年后返还一定管理费用到投保人的投资账户的承诺。同时管理费用的收取比例和最终去向也应该向消费者说明清楚，这样可以提高消费者对保险公司的信任度，吸引更多的消费者通过购买保险产品实现对人生的保障要求和理财计划。
稳定的投资收益范文第8篇
杨先生现年41岁，高中文化水平，现在沈阳经营一家小型机械制造企业，担任总经理。爱人甄女士现年40岁，在沈阳一家重点中学任教。杨先生夫妇育有一子一女，女儿10岁，就读本地一家小学；儿子4岁，正在上幼儿园。
家庭资产方面，杨先生家庭现金和活期存款为5万元，定期存款45万元，住房公积金个人账户余额5万元，养老保险个人账户余额5万元。自住房产目前市价60万元，其中有贷款10万元，还有一个出租房产，市价80万元，其中有贷款30万元。
家庭收入方面，杨先生公司2011年实现销售收入1000万元，实现净利润150万元，但因为公司扩大产能的需要，决定公司净利润不分配。个人税后年收入只有12万元左右，太太税后年收入6万元左右。此外，家庭还有利息收入2万元，房租税后收入2万元。
家庭支出方面，一家人年生活支出6万元，两个孩子教育支出和其他支出4万元。
家庭财务分析
1.从投资报酬率的指标来看，杨先生家庭年投资报酬率为2.96%，低于合理指标4%-10%，这与杨先生家庭闲置资金基本上全部都是银行存款方式、投资结构过于单一、闲置资金保值增值能力不强有关。杨先生家庭应该进一步提高理财收入，可以考虑适当进入投资领域，在理财师的指导下，最大限度的提高资金的利用效率。
2.杨先生的家庭目前没有购买保险，保费支出低于标准值5%-15%，这说明杨先生家庭未获得足够的保障。可根据家庭情况，选择合适的保险，防止意外情况发生导致家庭理财目标难以实现。
理财目标
1.杨先生工作繁忙，平常不太注意理财，希望理财师能提供一个合理的投资建议。
2.一对儿女是杨先生和太太努力工作的动力，甄女士希望为两个孩子准备好比较稳妥的教育金计划，最好的情况是希望两个孩子都能出国留学。
理财建议
1.投资规划
根据风险承受能力评分表和风险态度评分表的测评结果来看，杨先生属于稳健型投资者。一般稳健型投资者对风险的关注要大于对收益的关注，希望在较短的投资时间内和较低的风险下，获取相对稳健的投资收益。对于像杨先生这样的稳健型投资者，其投资组合可以均衡配置于股票类资产和债券类资产（或股票型基金和债券型基金）以及银行理财产品、国债、银行定期存款等产品。为了应付紧急的资金使用，还需要配置一定比例的货币市场基金。杨先生家庭现有50万元资金可用于投资，可建立一个稳定的投资组合，将其中5万元用于投资货币型基金和银行活期存款，为家庭建立紧急预备金，应对家庭生活中遇到的意外状况及突发事件。将其中10万元用于投资股票型基金，此部分资金长期不动，以期博取较高的收益。将其中15万元用于投资债券型基金，这相对于定期存款，收益略高且对于抵御通货膨胀有着一定的优势。剩余20万元可用于购买银行理财产品或国债，以获取稳定的投资收益。构建后的资产组合年平均投资报酬率为6.8%，标准差为7.3%，投资组合相对稳健，但不同年份投资收益率可能会略有波动。
2.教育规划
储备教育金是要考虑投资时间和风险收益的，毕竟投资时间和风险收益有很大关系。比如说杨先生的女儿今年10岁，正在读小学，到出国留学还有9年的时间。按照出国留学的平均费用水平，准备教育金大约需要80万元左右。对长达5年以上的长期理财目标，建议采用基金定期定额的投资方式，选择一只指数型基金，每月进行投资，达到小额投资、积沙成塔的效果。以9年、投资报酬率15%、积累80万元为例计算，每月还需要投资3540元左右。杨先生儿子目前只有4岁，到出国留学还有15年的时间，准备教育金大约需要100万元左右，同样建议采用基金定期定额的投资方式，选择一只股票型基金，每月进行投资。以15年、投资报酬率15%、积累90万元为例计算，每月还需要投资1496元左右。