资产证券化分析
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资产证券化分析范文第1篇
[关键词]CRT；中小企业；信贷资产证券化
[DOI]1013939/jcnkizgsc201637171
银行等金融机构，由于中小企业经营过程中应对市场风险的能力较低，因此惜贷现象严重，这种现象导致我国中西企业的发展举步维艰。中小企业信贷资产证券化就是在这种情况下产生并得到广泛应用的，不仅提升了资产的流动性，还促进了资本的释放，银行运行中为了实现对中小企业的支持，可以综合应用多种专项。然而，在中小企业信贷资产证券化发展中，必须加大风险控制力度，因此，本文从CRT基础上的中小企业信贷资产证券化分析入手，有针对性地提出了中小企业信贷资产证券化的发展建议。
1CRT基础上的中小企业信贷资产证券化分析
11实现信用风险转移的方法
首先，资产组合在资产池中的体现。信贷资产证券化发展中，最基础的内容就是资产池的建立，在重新组合和分离信用风险的过程中，资产池的建立至关重要，其功能主要表现为：首先，不同的收益和单笔资产风险产生于资产池中，在通过相关模型展开计算以后，能够有效的充足和拆分资产，从而促使最佳组合在收益和风险中得以实现；其次，通常无法有效预测单笔资产结构，然而一定的规律却体现了资产组合的收益和风险，在对历史数据进行应用的过程中，能够促使平均现金流在资产组合中得以明确，从而作为重要的基础促进信用风险定价和出售的实现。[1]
其次，SPV风险隔离。SPV指的是金融中介，作为核心体现在资产证券化的过程当中。实际上，其是对原始权益人权益资产的授让，在保证规模和经营成本最低的基础上，资产的市场交换可以在证券化中实现，而SPV是商业银行运行中实现信用分先转移的途径。该方法应用中，法人主体是经过法律承认的，然而SPV在运行中，工作设施和职工都较少，并且也没有涉及资产交易管理相关具体事项，因此资产和权益只是名义上的存在。[2]在对SPV进行应用的过程中，构建风险隔离防火墙是其主要功能体现，能够促使其他风险同经营者面对的资产风险进行有效隔离，促使最优化的市场资产配置效率得以实现。
12信用风险放大的理论分析
证券评级机构的风险放大效应。风险放大中，评级机构造成的原因有：一方面，其运行中一味的追求自身利益。这一模式应用中，逐渐开始向证券发行人进行收费，因此为了实现最大利益，要想对高额评级收入进行获取，导致发行证券的投资银行被评级标准所青睐，因此在进行评级以后，相关结果并无法对证券产生的风险和收益进行正确的反映，造成市场扭曲在次级贷款证券化市场中产生，不断扩大了次级贷款支持证券转移中的风险；另一方面，不合理评级放大了风险。证券发行人之间必须同评级机构进行多次协调才能够完成评级工作，这一过程中，需要经历评级、再评和保持三个环节。[3]值得注意的是，提供评级费用的人同时也担任着证券发行的责任，因此如果外部监督不力，将导致事实同评级结果相冲突；最后，评级机构运行中，由于没有客观的评估风险，造成了风险被放大现象。在评级中，通常对历史违约产生的信息进行，这较高的评级将产生于违约率低的企业当中，因此中小企业运行过程中，发展机会可以由此被掩盖。[4]同时，从业务的角度来看，我国积极借鉴了国外的评级经验，然而，事实上这种方法并不完全适用于我国的经济发展状况，因此在未来的发展中，我国应积极构建符合我国经济发展的评级标准。
2中小企业信贷资产证券化的发展建议
21完善CRT法律体系
在确保金融市场健康运行的过程中，对CRT监管乏力体系进行完善至关重要。现阶段，信用风险转移市场在我国逐渐深入，因此相关部门应及时加大法律建设力度，应用法律辅助型和市场主导型两种发展模式取代以往的政策主导型发展模式。[5]针对我国试点运行中的经验，也应当以法律的形式加以总结。
首先，多条管理办法在试点运行中得以建立，这应当成为我国专门性信用风险转移法律法规的制定基础，这一过程中，必须对性质、出售实质体积转移模式在我国信用风险中的体现进行定性处理；其次，对《合同法》《信托法》等进行完善。在促进证券化得以实现的过程中，资产池管理和贷款担保等应及时得到解决；再次，对《税法》和《会计法》等及时进行完善，保证纳税额和纳税环节在信用风险转移参与主体中得以明确，保证会计处理办法在信用风险转移中得以明确；最后，对监管法律进行制定，严格监督信用风险转移现象，严禁金融市场稳定性受到信用风险转移的严重影响。
22提升CRT市场监管创新能力
近年来CRT市场快速发展，发展的CRT市场导致金融监管难度增加，传统的监管技术以及工具已经无法满足金融市场的进步需求。
首先，构建监管平台。协调性和统一性是这一平台的主要特点，分业监管是我国金融监管的主要模式，现阶段新金融衍生产品如信用风险转移等开始向其他领域扩展，金融行业界限模糊，在这种情况下要想提升金融监管效率，必须构建统一的监管平台。现阶段，我国应在“一行三会”背景下，对沟通协调小组进行构建，充分发挥辅助功能，为协商沟通机制的建立奠定良好的基础。
其次，对信用风险转移合约框架进行规范。这一过程中，应对信用事件进行详细界定，包含概念和标准等，促使双方从源头起对相关条款进行统一理解。[6]在面对道德风险和逆向选择的过程中，应学习国外先进经验，设计合约中，明确规定信用风险留存比例，保证风险转出者在运行过程中，能够将较强的监管力度应用于信贷资产当中。
3结论
从我国中小企业现阶段的发展状况来看，其运行过程中，对简介融资机构的依赖性较强，然而受中小企业规模和经营模式的影响，金融机构的惜贷现象严重，信贷资产证券化的产生，有效解决了这一难题。然而这一方法下产生的信用风险具有自身的特点，因此在CRT的基础上加强中小企业信贷资产证券化分析具有重要意义。现阶段我国可以通过完善CRT法律体系、提升CRT市场监管创新能力等措施，为中小企业信贷资产证券化的稳定发展奠定良好的基础。
参考文献：
[1]段伟常供应链环境下中小企业资产证券化创新模式[J].广州大学学报：社会科学版，2014（3）：32-38
[2]许圣道，韩学广，许浩然金融缺口、金融创新：中小企业融资难的理论解释及对策分析[J].金融理论与实践，2014（4）：17-21
[3]陈庭强，何建敏，尹群耀，等基于银行信贷行为的CRT市场信用风险传染评述[J].金融理论与实践，2015（11）：95-99
[4]盛世杰，周远游，刘莉亚引入担保机构破解中小企业融资难：基于期权策略的机制设计[J].财经研究，2016（6）：63-73
资产证券化分析范文第2篇
关键词：中国 民航运输业 资产证券化业务
当前，我国民航产业处于高速发展阶段，航空租赁逐渐进入金融领域，成为金融租赁一大主导产业。飞机具有保值性好、自身资产价值高特点，是一种优质的租赁物，在老旧机型换新、运力需求不断增加的背景之下，航空租赁资产证券化是行业发展的必然趋势。
一、资产证券化的定义
资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券（债权和收益权）的结构化融资活动。根据证券化的基础资产不同，可以把资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化等类别。与传统融资方式相比，资产证券化是建立在资产收入基础之上的，属于一种低成本融资、表外融资，可以对风险进行管理，是一种较为有效的风险管理工具。
二、我国民航航空租赁资产证券化业务分析
（一）民航航空租赁资产证券化业务的可行性分析
机场跑道起降费、航空公司机票收入以及飞机租赁收入是民航业资产的主要来源，因而我国民航运输业目前开展的资产证券业务以这三种资产为主。机场跑道起降费相对来说是非常稳定的资产收入，其资产证券化业务具有很高的稳定性。但从另外一种角度考虑，机场跑道起降费在较长一段时间内基本保持不变，意味着其资产证券化业务升值空间较小，对于追求高利益的投资者来说往往不愿意选择这种证券化业务。航空公司机票收入受乘客数量波动影响大，具有不稳定性，波动性。但在我国民航运输业整体发展良好的情况下，航空公司机票收入资产证券化业务将会带来非常可观的收益。海南航空股份有限公司成功发行机票收入资产证券化产品。航空租赁相对前两种业务而言，是我国民航业资产证券化业务中发展最快，前景最广的一类业务。就我国最近几年航空租赁业务发展状态来看，飞机本身优质的租赁特性和广阔的市场发展空间，使得航空租赁迅速在金融市场占据一定份额，并吸引了国内外大批承租商投资民航运输业，为我国民航航空租赁资产证券化业务的发展提供了充足的资金来源与广阔的市场空间。航空租赁的承租航空公司一般具有良好的信用，现金流可以预测且相对稳定，违约风险概率小，而且飞机可变现价值高，从多方面分析都属于一种优良的资产，因而将其作为民航公司资产证券化标的物是一个非常理想的对象。另外，航空租赁特点与ABS融资相适应，使得飞机融资租赁成为资产证券化基础资产的优选对象，不管采用何种租赁方式，资产证券化以飞机租赁作为其基础资产都会产生较好的结果，即租赁的整体结果要普遍优于其他基础资产。如融资租赁，在合同结束时，承租人通过交付一个象征性的价款便可将租赁资产留购，这样既不会产生剩余资产，也不会对未来现金流造成影响。因此，飞机租赁非常适合作为资产证券化的基础资产。
（二）民航航空租赁资产证券化业务的风险分析
通过上述分析我们知道了国内民航航空租赁资产证券化业务的发展是具有可行性的，但作为一种金融活动，交易行为，作为租赁公司的一种融资手段，对于风险的分析与控制依旧是不可缺少的。民航运输业以飞机作为资产证券化的主要对象，而资产证券化本身具有隔离风险的作用，是资产证券化有别于传统证券融资的一个基本特征，资产证券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的风险隔离作用。因此，在对民航业资产证券化风险进行分析时，应重视起对隔离风险的设计与运用，将真实出售风险作为资产证券化隔离风险的核心，对SPV资产隔离进行合理设计。真实出售是资产证券化一个非常重要的结构特征，它可以将证券化的基础资产从原始权益人那里分隔出来，实现对破产风险等风险的有效隔离，所以必须要对隔离风险进行有效的设计。
从资产重组角度考虑，现金流作为资产证券化特别的关注对象，现金流风险同样需要引起业内人士的高度关注与重视。在现金流管理工作中，风险的分配分散对于资产证券化来说是一种风险，由于现金流在资产证券化中主要以分割和聚集两种形式存在，因而现金流风险分为现金流分割风险和现金流聚集风险两类。
三、结束语
综合以上分析可知，我国民航租赁资产资产证券化业务拥有非常广阔的发展前景，且具备一些较好的、有利的发展条件，可以成为国内民航运输业资产证券化业务重点发展的方向。虽然作为一种金融业务，不可避免的会面临一些风险，但随着业务发展的不断成熟与风险管理能力的不断加强，相信我国民航航空租赁资产证券化业务会得到更好发展。
参考文献：
[1]秦玄.中国民航运输业发展改革研究[D].西南财经大学，2010
资产证券化分析范文第3篇
一、信贷资产证券化的概念
自从资产证券化诞生以来，学者们就对其作出了不同的定义。有学者认为，资产证券化是指股权或债权凭证的出售，该股权或债权凭证代表了一种独立的有收入流的财产或财产集合中的所有权利益或由其所担保，这种交易被架构为减少或重新分配在拥有或出借这些基本财产时的风险，以及确保这些财产更加市场化，从而比仅仅拥有这些基本财产的所有权利益或债权有更多的流动性。①有学者认为，可将资产证券化的内涵定义为这样的一个融资制度的安排，发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产集合（在法学本质上是债权）出售给 SPV②由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者。③还有学者认为，证券化，证券化又称“权利证券化”，指某项资产的基础性权利（包括民商法上的债权性权利、担保性权利、社员性权利等）通过转换方式、衍生方式将其转变为可依证券法自由流转的证券性权利的过程。证券化有传统意义上的证券化和资产证券化之分。传统意义上的证券化是指将公司股权或公司债转变为公司股票、公司债券等流通性强的金融商品的过程，资产证券化则是指为提高企业及金融机构所持有的资产及债权流动性为目的，将资产或债权予以出售或担保，设计并发行新形态的证券，公开出卖给市场投资者，以实现权利人和权利性质变动的过程。
以上三种观点均突出了资产证券化的流动性提高创新功能，即将原本存在于特定当事人之间的缺乏流动性的债权债务关系，通过证券化过程转化为金融市场可流动的证券形式。笔者认为，第三种观点将证券化分为传统意义上的证券化和资产证券化，并且对资产证券化的过程进行了精练的概括，较为可取。
商业银行的信贷资产是由其贷款债权所形成的资产。相应地，信贷资产证券化即可定义为运用证券化处置商业银行信贷资产的一种方式，即商业银行作为发起人将符合证券化条件的信贷资产出售给 SPV ，由其通过一定的结构安排，分离重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化为由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者，以化解潜在的商业银行信用风险。简单的讲，信贷资产证券化就是以证券形式出售信贷资产的结构性融资活动。
二、信贷资产证券化的一般流程
信贷资产证券化大致可以分为以下六个步骤：首先，商业银行汇集符合证券化条件的信贷资产；其次，组建资产证券化的特殊目的载体SPV；第三，商业银行将信贷资产转移于SPV，实现“真实销售”；第四，信用增级和评级机构对信贷资产和拟发行的资产担保证券进行信用增级和信用评级；第五，资产担保证券在证券市场上公开发行；第六，SPV按照证券购买协议约定对投资者进行偿付(下附流程图）。
三、信贷资产证券化的意义
资产证券化最早出现在上世纪70年代美国金融市场，随后之所以被众多成熟市场经济国家接受和采用，近年来又在多数新兴市场国家得以推行，主要因为开展信贷资产证券化对拓宽融资渠道、发展金融市场、维护金融稳定是有重要的现实意义和作用：
第一，有助于提高银行资产的流动性，加速信贷资金周转。贷款业务一旦发生，银行的本金回流期限就被合同限定，如果发生数宗的大额中长期贷款业务，银行资产就可能出现流动性不足的风险。通过资产证券化，银行可以将需要在一定期限后才能收回的本金提前变现，再开展新一轮业务，从而加速了信贷资金周转，提高了银行资产的流动性。笔者认为，资产证券化这一金融工具的最主要的功能即在于提高资产的流动性上。
第二，有助于提高商业银行资本充足率。资产证券化是一种可以提供表外融资的融资方式，因产出售而取得的现金收入，反映在资产负债表的左边――“资产”栏目中。这既不同于向银行贷款、发行债券等债权性融资，其反映在资产负债表的右上角――“负债”栏目中；也不同于通过发行新股、配股、优先股等股权性融资，其反映在资产负债表的右下角――“所有者权益”栏目中。后两种方式都将增加筹资人资产负债表的规模，而资产证券化则具有非负债型融资的优势，信贷资产证券化可以提高商业银行资本充足率。
第三，有助于分散信贷风险。资产证券化是一种新型的融资方式。它在对贷款按照不同的期限、不同的利率、不同的种类等进行分解的基础上，将贷款进行重新组合和给予重新定价，并以此为基础发行具有不同风险和收益特征的“结构性信贷证券”，银行在转让信贷资产的部分或全部权益的同时，也转让了部分或全部风险。这是一个将银行独立承担风险转化为银行、证券机构、众多投资者共担风险的运作，必将大大提高银行系统的安全性。
第四，有助于发展资本市场。数十万亿金融资产淤积在银行，间接投资比重过大，直接投资比重过小，资本市场不够发达，是我国金融结构十分突出的不合理现象。这与西方发达国家形成鲜明对照。资产证券化显然对改善我国金融结构、促进资本市场发展有很大作用。首先、它有利于分流储蓄资金，壮大资本市场规模。2004年4月我国全部金融机构存款余额为23.46万亿元，而股票市价总值刚刚突破5万亿元。股票市场只能起到部分分流资金的作用。数万亿信贷资产证券化，以及它在二级市场的放大效应，将是分流储蓄的重要手段。其次，信贷资产证券化将不具备流动性的资产转变为信用风险较低、收益较稳定的可流通证券，为资本市场提供了新的证券品种，为投资者提供了新的储蓄替代型投资工具，无疑会丰富市场的金融工具结构，促进多层次资本市场体系的形成。第三，信贷资产证券化需要多种类型机构和多种制度组合运用，可以大大提高资本市场的制度化、规范化水平。
第五， 有助于疏通货币政策传导渠道，提高货币政策传导效率。资产证券化改变了投资品种结构，提高了货币流通速度。这些势必对已有的货币市场供求格局产生很大影响。资产转化为债券后，可在银行间债券市场上市。这种债券就可能成为央行公开市场操作的工具。证券化资产的比重越高，规模越大，货币市场的流动性和交易性就越强，央行公开市场操作对商业银行流动性的影响就越显著，货币政策的传导效率就越高。信贷资产证券化将有助于增大银行间证券资产的交易规模，从而使货币市场的交易利率具有更大的代表性，对基准收益率、存贷款利率等起到引导作用。
四、信贷资产证券化的风险
信贷资产证券化使不具有流动性的信贷资产转化为可以在公开市场上流通的资产担保证券，原本由银行承担的放贷风险转化为由广大投资者承担的投资风险，如果资产担保证券最终不能顺利获得偿付而导致广大投资者的利益受到损害，则可能影响资本市场甚至金融秩序的稳定。具体来说，风险主要包括以下三个方面：
第一，投资风险。投资人通过购买资产支持证券，获得了资产池资产的所有权，既获得了这些资产所带来的收益，也必须承担这些资产可能出现的风险。例如，当资产池内一部分信贷资产因为借款人死亡而无法还本付息，从而导致这一部分资产的现金流中断时，投资人就将承担相应的损失。对证券市场、资本市场的投资者而言，收益和风险是可进行比较的两个变量，购买股票时如此，购买资产支持证券时也一样。
第二，市场风险。资产证券化通过信贷资产的出售和以这些出售的信贷资产为偿债基础发行资产支持证券，为信贷市场和资本市场的连接搭起了桥梁。一旦广大投资者得不到偿付，原本信贷市场的风险即转移到了资本市场，则有可能造成资本市场甚至金融秩序的不稳定。
第三，法律风险。由于我国实施信贷资产证券化面临许多法律障碍，按照《公司法》、《信托法》、《证券法》、《税法》、《担保法》等基本法律的规定，我国根本不能进行信贷资产证券化操作，我国目前规范信贷资产证券化的规范性文件是《信贷资产证券化试点管理办法》，由于其内容和效力的局限性，其并不能对资产证券化操作提供全面且完善的规范。
综上，信贷资产证券化作为一种新型的金融衍生工具，有利有弊，我国商业银行在推行的过程中，如果能够摸索出适合我国国情的操作方式，将风险控制在一定范围内，则其在推进银行改革、活跃证券市场、维护金融秩序等方面大有可为。
参考文献：
[1]彭冰:《资产证券化法律问题分析》.北大出版社，2001年版，第14页
[2]special purpose vehicle 特殊目的机构，是专门设立的用于资产证券化这一特殊目的的载体。
[3]洪艳蓉:《资产证券化法律问题研究》.北京大学出版社，2004年7月版，第6页
资产证券化分析范文第4篇
一、金融危机与旅游业资产证券化
1.金融危机与资产证券化。在美国，信用记录差、收入低的客户很难从银行获得房贷，只能向贷款公司申请次级房贷。贷款人只需要出示其收入证明，就可以在没有资金的情况下申请贷款。金融机构从事次级房贷业务的基础不在于贷款人的还款能力，而在于对房价的预期。房价飙升的时候，金融机构并不担心贷款回收，因为即使还款人无力偿还，也可以拍卖房屋，收回资金；房价下跌，金融机构通过提高贷款利率转嫁风险和损失。随着美国房地产泡沫破灭，大量贷款人无力偿还贷款，房价暴跌，金融危机产生。危机全球蔓延的主要原因是住房抵押贷款证券化的盛行。资产证券化是将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为。一般资产证券化分两大类，住房抵押贷款证券化(Mortgage-BackedSecuritization，简称MBS)和资产支撑证券化(Asset-BackedSecuritization，简称ABS)。MBS是以住房抵押贷款为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑。而ABS则是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它是一种项目融资的新方式，主要针对除不动产外的能够产生稳定的、可预期现金流的资产加以证券化。正常的MBS是由银行或按揭公司发放贷款后，把已经产生的贷款进行资产证券化出售。投资银行为了获得高额回报，却根据市场需求确定债券发行规模和种类，向金融机构要求相应贷款发放，再将同质贷款打包，证券化后卖给投资者。因此，次级债的规模从金融机构控制演变成了由市场需求决定。美国房市泡沫，次级债被热捧，投资者遍布全球，也为全球危机埋下了伏笔。
2.旅游业资产证券化。目前我国旅游业融资大致有四种方式：政府投资，主要针对基础设施建设；企业自有资金或贷款，是以景点或旅游项目作抵押，资金多用于景点建设；外商投资，主要投资对象是旅游饭店、娱乐设施等；市场融资，往往通过上市、发行国债等，尽管市场范围大，但资金用途受限。有限的资金大都用于基础设施、重点项目的开发，传统的融资方式很难最大限度地完全满足景点、景区的开发和建设。因此，作为市场化程度较高的旅游业，应该充分发挥市场融资功能，利用资产证券化，发展旅游业。旅游业开展资产证券化具有以下三个优势。一是融资成本低。资产证券化使筹资者无须通过复杂费时的程序，而是通过资本市场直接融资。同时它是一种不计入资产负债表的表外业务，因此筹资人既获得了相应资金，又能优化资产结构。尽管旅游资产流动性较差，但经证券化后，证券化产品就存在于一个流动性相对较高的二级市场了，可以自由转让，进一步降低筹资成本。二是组合灵活、风险分散。资产证券化中起支撑作用的资产既可以是单个项目或资产，也可以是不同企业灵活组合，形成一个资产池。由于资产池的存在，使得单个旅游资产的收益及现金流对投资者影响减小，不会因为某个资产的周转、经营问题造成损失，有效地分散了投资者风险。三是融资规模大。旅游业的开发需要大量资金支持。资产证券化较其他的融资方式能够更大规模地筹集市场闲散资金，用途不受过多限制。我国旅游资源丰富，能够产生可预见稳定现金流的资产众多，被其他金融工具苛刻标准排斥在外的旅游企业就可以通过资产证券化进行资本筹集以解燃眉之急。
二、旅游业资产证券化风险分析
金融危机给全球敲响了警钟。为了避免此类问题发生，在合理利用资产证券化的同时，必须充分认识旅游业资产证券化的潜在风险。
1.法律风险。目前我国实施资产证券化的法律环境不完善。整个资产证券化过程，涉及到了多方当事人复杂的法律关系。现行的法律框架之下，主要是通过证券法、合同法、公司法、信托法、担保法等对其进行规范和约束，针对资产证券化的法律缺失，专门规范旅游业资产证券化的法规更是空白。这不仅给不法分子留下了可乘之机，也给旅游业资产证券化当事多方带来了无法避免的法律风险。
2.信用风险。信用风险就是违约风险，在市场竞争日益激烈的今天屡见不鲜。对发起人而言，如果市场上违约风险加大，投资者对违约的担心势必增强，对证券化产品信用等级和收益要求也随之增加，无疑将增加融资成本和费用。对投资者而言，违约可能无法获得预期的收益甚至导致财产损失。丰富的旅游资源可产生相对稳定的预期收益，但无论是旅行社、旅游饭店，还是景点、旅游基础设施及配套服务业，都势必受到关联产业、季节性和消费市场的影响，未来能否实现稳定的现金流仍然具有风险。旅游业的特性决定了其资产证券化的信用风险。
3.利率风险。利率风险是由于利率的变动导致证券价格波动，给购买人的收益带来不确定因素的风险，也是资产证券化交易中普遍存在的基本风险。债券的收益率会因为基准利率变动而变化，而基准利率的变动则由央行根据经济运行状况和通货程度进行调整，因此投资者能够获得的实际收益就不可避免地存在风险。
4.汇率风险。旅游业资产证券化的汇率风险主要是由旅游业自身特点决定的。就旅游产品而言，尤其是大型项目，从项目确定、建设到项目运营、偿还贷款，需要经历很长的时间。汇率在这样长的一段时间内，很难保持固定不变。近年来世界范围内货币兑换便捷，汇率波动频繁，由此对投资周期较长的旅游产品进行资产证券化带来的外汇风险不言而喻。
5.市场风险。旅游业的发展受到经济、文化等各个方面影响，且旅游产品建设期较长，最初的市场分析最终可能不再适合市场需求，从而影响了该旅游产品的市场接受度。另外，旅游业资产证券化作为较新的金融产品亮相市场，也需要时间让投资者认可。市场风险势必成为制约其发展的风险之一。
三、旅游业资产证券化风险的防范与控制
1.加强宏观调控，稳定旅游业发展。我国应该加强宏观经济调控，在促进产业发展的同时更加注重各产业间以及产业内均衡发展，严格控制物价，保持市场稳定，同时采取有效措施解决资本市场中的问题，推动整个经济体系的健康发展。新兴的旅游产业，更需要各级政府扶持，才能有序发展。在旅游业资产证券化初期，政府应该尽可能完善体制建设，制定旅游业优惠政策，完善监管体系，建立安全的交易机制，保障各方的利益，给旅游业资产证券化创造良好的市场环境。
2.制定专项法律法规，奠定坚实法律基础。各国都通过立法方式促进资产证券化的发展。我国现有的《信贷资产证券化试点管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》主要用于银行资产证券化，而其他基础资产的证券化缺乏相应法律保障。因此，当务之急是尽快制定和实施资产证券化法律法规，建立既能反应资产证券化基本规律，又能满足旅游业等各行业资产证券化的法律体系，旅游业资产证券化才能顺利进行。
资产证券化分析范文第5篇
关键词：资产证券化；比较；借鉴
JEL分类号：G18 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428（2012）08-0098-03
一、中美资产证券化监管模式的比较
美国次贷危机曾经引发了各界对资产证券化产品的疑问和反思，其实，基础资产为次级贷款的抵押贷款支持证券只是美国整个资产支持证券的一小部分。因为那些大量发放不符合优质抵押贷款条件房贷的贷款机构，通过把这些贷款证券化，才把贷款发生拖欠、抵押品不足抵押造成的损失转嫁给广大投资者，使一些与美国次贷市场相关的金融机构陷入困境，并进一步引发西方信贷市场的紧缩。
可以说，资产证券化和其它金融工具一样，都只是一种工具，都存在如何运用的问题，正确地运用，可以发挥资产证券化分散信用风险、解决期限错配和扩大投资渠道等作用。但同时资产证券化是一种比较复杂的结构性融资工具，错误地运用，则可能扩散金融风险。
1、准入标准不同。
美国金融监管部门对资产证券化的监管流于形式，这是一些贷款机构错误利用证券化工具的原因。美国证券监管部门对于证券化产品的发行实行备案制度，对于房利美、房地美等这些政府支持机构发行证券化产品则采取了豁免审核的方法。但在美国，住房抵押贷款证券化基本上都采取贷款机构把房贷卖给房利美和房地美，再由这两家机构发行资产支持证券的做法。
我国的信贷资产支持证券的试点是在有效监管下有序进行的。试点展开，各相关部门严格管理资产支持证券的发行流通交易等各个环节，对每一单资产支持证券进行了认真审核，这对于试点阶段避免大的信用风险具有积极意义。重启试点，可向简化手续、提高效率、抓住重点、管住关键等方向加以完善。
2、信息披露的要求不同。
美国一部分住房抵押贷款支持证券的基础资产是次级房贷，这些贷款本身风险很大，虽然这些贷款不是不可以证券化，但必须对它的信用状况和风险状况如实加以披露，以便让投资者进行客观分析和判断，并做出正确决策，但这些信息没有被客观披露出来，信用评级机构对证券化基础资产池的信用评级，也不是真正根据借款人的违约可能性，而是凭借对房价上涨的盲目估计，高估资产池的信用等级，把次优贷款当作优质贷款，把次贷证券产品的信用登记评得与正常贷款证券化产品一样，严重误导投资人。
为做好信贷资产支持证券的试点，在试点开始前，中国人民银行和银监会即联合了《信贷资产支持证券试点管理办法》，对信贷资产证券化过程中主要机构的信息披露作了原则性规定。接着，人民银行又以公告形式了《资产支持证券信息披露规则》。2007年8月，在总结前一段时间试点经验基础上，人民银行又专门就证券化资产池的信息披露问题《信贷资产证券化基础资产池信息披露有关事项公告》，对信息披露作了进一步明确要求。
3、对资产证券化的基础资产的监管要求不同。
2003年以前，美国优质抵押贷款几近饱和状态，优质抵押贷款占比超过了60%。出于对利益的追逐和对房地产行业过度乐观的预期，金融机构为了招徕客户，放宽了贷款标准，甚至采取零首付。在部分住房抵押贷款证券化产品中，进入资产池的资产基本上是所谓ALT-A贷款和次级抵押贷款，其突出特点就是在借款前几年按照低于市场利率的固定利率付息或者不付息，在后来则按浮动利率付息。通常这个浮动利率高于市场利率。当市场利率上涨，房地产价格不断走低时，这些入池资产往往就存在潜在的风险。
我国在资产证券化试点过程中，虽然基础资产有所不同，但都标准明确，严格按标准选取资产入池，我国的信贷资产证券化的基础资产以优质资产为主，并且证券化产品结构简单，设计出得到市场认可的证券化产品。
4、基础资产以及产品结构的复杂程度不同。
美国证券化产品结构复杂，信贷资产证券化的基础资产种类繁多，在华尔街，号称只要能想到的金融产品都可以进行证券化，甚至证券化产品本身基础上还进行证券化并发展出其它金融衍生产品。
我国资产证券化严格限制于信贷资产证券化。包括企业信用或担保贷款、个人住房抵押贷款、汽车贷款等银行信贷资产。且每单基础资产都经过严格评审和挑选。
5、基础资产贷款发放的资信标准不同。
国内个人住房抵押贷款和住房抵押贷款证券化产品与美国的次级按揭贷款及其次贷证券化有着本质不同。我国个人信用体系日臻完善，我国征信系统已经覆盖7，92亿人口、9700万家企业，各金融机构对申请房贷的自然人制定了严格的资信标准，要求有良好的信用记录和稳定的收入来源，并对还款能力进行严格的审查和评估。
而在美国，次级抵押贷款甚至覆盖到了针对信用评分较差的个人，尤其是消费者信用评分很低的个人（FICO评分低于620分），或者是存在多个风险因素的人。
二、我国目前“非正式资产证券化”市场发展的特点分析
2009年国内信贷资产证券化业务暂停至今，金融机构少了一个加强资产负债管理的有效工具。在信贷资产证券化“正门”关闭的情况下，不少金融机构为满足资本充足率和资产负债管理需要，大量发行信托理财产品，并私下开展贷款转让等业务，这也从侧面说明了我国信贷资产证券化存在强烈的内在市场需求。国际知名机构惠誉公司曾于2010年7月14日中国银行业特别报告《Informal Securitisation Increasingly Distorting Credit Data》。报告认为，越来越多信贷以非正式资产证券化形式从银行资产负债表中转出，使中国银行机构账面贷款大量减少，将导致银行机构承受较大的流动性风险和信贷损失风险。
我国非正式资产证券化产品主要包括信贷资产类理财产品（CWMP，以银行自身贷款为标的发售的理财产品）以及信贷支持和信贷等价信托产品（CTP，银行与信托合作，向普通投资者出售信托贷款型产品），这些产品经过2009年的快速扩张后，2010年继续在高位保持平稳走势（见图1）。根据惠誉预计，截至2010年末，可能有2.3万亿人民币未偿付贷款从中资银行资产负债表中转移出来，成为表外的CWMP和CTP项目，是2007年底的近10倍。在总量上升的同时，CWMP短期化趋向更加明显，2010年，3个月期及以内CWMP已占总量的38%，较2009年提高13个百分点（见图2）。
这些非正式资产证券化交易的主要特点包括：一是产品信息不透明。银行一般不披露产品中包含的特定债券或工具的详细信息，投资者既无法获知借款人和贷款质量的相关信息，也无法了解贷款风险分散化的真实水平，只能相信银行风险管理能力。这表明该类投资建立在银行信誉之上，暗含银行要因信誉风险承担损失。二是流动性匮乏。目前CWMP和CTP还没有二级市场，除了2010年规定可允许投资者提前赎回的部分产品外，投资者持有的其他产品无法进行流通和转让，只能持有至到期。三是银行定位多元。虽然银监会明确限制银行销售自己贷款的CWMP，但实际上银行通常扮演贷款发放者、产品销售者、监管人和贷款经理人等多种角色，广泛介入使得产品发生违约时，特别是在大部分产品以混合方式进行管理的情况下，银行不得不承担潜在损失。
非正式资产证券化潜在风险不容忽视。第一，混合管理导致的流动性风险日益严重。在中国，由于大多数非正式资产证券化产品是混合管理。向投资者支付到期产品的现金来自于混合资金池，而不是与产品相关资产的特定现金流。任何危及资金池持续扩张的因素都会导致偿付困难产生流动性问题，包括投资者对CWMP偏好或信心的丧失，如股市反弹、产品违约、到期产品大于新发行产品等。第二，资产质量出现问题将加剧流动性风险。与一般贷款出现违约银行有缓冲时间处理不同，当CWMP的贷款出现违约时，若银行决定偿付投资者则需立即百分百地偿付。而在CWMP的贷款出现拖欠时，为避免声誉和法律纠纷，银行一般会选择用自有资金向投资者偿付。当资产质量问题达到一定数量时，现金支付将超过流动资产和现金流入，流动性匮乏的银行特别是小银行将面临巨大困难。第三，资产质量恶化风险上升。银行为增加净利差倾向于转出收益最低的贷款，如发放给大规模有实力企业的贷款。贷款尤其是长期贷款从银行资产负债表中转出，大量增加了银行表外信贷资产，表明银行不良贷款数字越不可靠。另一方面，近年来中国银行业正面临减少对房地产行业和地方政府贷款的压力，此类贷款很可能成为重新包装的最佳对象，转出贷款质量的下降将肯定导致中国银行业今后资产质量的恶化。
国际金融危机发展延伸到今天，国内外逐渐认识到导致美国次贷危机的根本原因并不是证券化产品本身，这次国际金融危机中出现问题的次级抵押贷款证券产品在美国整个资产证券化市场中所占的比例是很小的，而且主要是信息披露不够透明、产品设计过份虚拟化和金融监管不到位等方面的问题，根源并不在资产支持证券这个产品本身。2009年以来，由于受美国次贷危机的影响，我国信贷资产证券化试点处于停滞状态，截至2011年底，我国信贷资产证券化存量仅有100余亿元，占我国债券市场余额比例仅为0.05%，接近消亡，因此，必须认真审视是否继续重启资产证券化试点，利用资产证券化技术，提高直接融资比重具有广阔的发展空间，符合大力发展多层次资本市场的方向和经济发展的现实需求。
三、对我国资产证券化发展的借鉴
近日，央行、银监会、财政部《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（下称“通知”），由此标志，停滞四年之久的信贷资产证券化进程重新启动。与08年相比，此次重启在交易结构和规则方面都没有重大变化，但有两个较为明显的区别。一是扩大了资产证券化基础资产池种类和参与机构的范围，二是强制风险自留、优化了基础资产池的信用评级方式。但从现实情况来看，为了更有效扩大信贷资产证券化市场规模，降低风险，实现可持续发展，结合上文的一些比较分析和理论研究，还需进行一系列的配套制度设计。
l、美国次贷危机与以资产证券化为代表的金融创新不无干系，但造成次贷危机并不是资产证券化的过度发展，而是金融监管没有跟上以资产证券化为代表的金融创新的步伐。因此，此次信贷资产证券化重启以后，必须实施审慎监管：一是建立较好的交易平台。采取简明的交易方式，因为如果交易方式过于复杂，对漫长的信贷资产证券化的链条难以实施有效监管。二是严格准入管理。减少对证券化业务严格的市场准入审批，代之以对证券化业务全面而审慎的风险监管，尊重市场主体创造证券化规则的作用，适度控制风险管理能力薄弱的机构开展此类业务，对具体产品，应从严要求基础资产质量，从源头上控制风险，借助制度的力量保障证券化平稳发展。三是充分披露风险。对于持有资产证券化风险暴露的，应要求其充分披露，并从审慎的角度提足资本；对于风险未真实转移的，也不能忽视对其基础资产的监管。四是加强监督检查。现场检查有助于监管人员判断资产证券化业务的经济实质，识别一些难以通过申报材料发现的隐性担保，并能较好地判断机构从事这项业务的水平。
资产证券化分析范文第6篇
（一）风险随基础资产转移。
在资产证券化的过程中，基础资产实现的是真实出售，因此基础资产的风险也随之转移，银行更多的是充当中间人的角色。传统贷款业务中，风险是由银行承担，但是在资产证券化过程中，债券的购买者会被告知风险收益，银行将部分或全部风险传递给债券持有人。
（二）资产证券化业务属于表外融资。
在资产证券化融资过程中，由于基础资产是真实出售给SPV的，因此基础资产不再存在于发起人的资产负债表内，既不会像发行债券一样增加负债规模，也不会像发行股票一样增加所有者权益。对于对资本充足率有较高要求的银行业，无疑为一项优势选择。
（三）降低了准入门槛。
传统融资业务中，无论是银行贷款，或是证券发行业务，对发起人的资质都有较高的要求，但是在资产证券化业务中，由于破产隔离制度的存在，只需要有优质的基础资产即可，将拥有稳定现金流的基础资产从发起人的整体资产中剥离，降低了对发起人的整体要求，因此提高了金融市场的融资效率。在信贷资产证券化业务实际操作中，业务运营的核心在于破产隔离制度和风险防范，主要由以下角色来保障：特定目的机构或受托人（SPV）、信用增级机构、信用评级机构。在我国SPV通常是为信托机构。我国法律规定信托机构的受托财产独立于自有财产，当进行破产清算时，受托财产可不列入清算范围。此举可对基础资产进行保护，达到了破产隔离的目的。信用增级包括内部增级和外部增级，外部增级可看作是对资产池中资产的担保，若资产发生信用风险，可由增级机构进行一定比例的赔付；内部增级包括证券的分级发行、直接追索、超额抵押等方式，是一种通过发起人内部担保增加信用等级的方式。信用评级机构则负责对资产池中基础资产进行信用评级，而信用评级是整个资产证券化过程的基础，是风险的源头。
二、阿里小贷模式的资产证券化分析
阿里小贷是阿里巴巴集团2010年在重庆下设的阿里小额贷款股份有限公司，注册资本6亿，成立目的主要是对淘宝网上信用良好的商户进行放贷，帮助阿里集团拓展金融业务。信贷资产证券化过程中的重要影响因素包括破产隔离制度和信用增级制度，下文将对这两点进行分析介绍。破产隔离制度。在东方资管——阿里巴巴资产管理计划中，由上海东方证券资产管理公司（下文简称东证资管）成立的专项资产管理计划充当SPV的角色，此项专项管理计划仅有这一项业务，属于比较成熟的SPV形式，实现了真实出售和风险隔离。另外小额贷款的信用风险由原始权益人处转移至该专项管理计划并由该计划的资产支持证券持有人承担，当借款人不能按时履约时，将给该专项计划资产支持证券持有人带来投资损失，从而将信用风险由原始权益人处转移至资产支持证券持有人。信用增级制度。此项资产管理计划选择阿里巴巴旗下的另外一家担保公司商诚担保为外部增信机构，对30%的基础资产进行担保，使整个资产池的风险系数降低.除了采用外部增信机制外，阿里小贷还对专项资产进行分级发行来获得内部增级，从产品结构看，根据不同的风险、收益特征，专项计划资产支持证券分为优先级资产支持证券、次优级资产支持证券和次级资产支持证券，三者比例大致为75%、15%、10%。其中，优先级、次优先级份额面向合格投资者发行,次级份额全部由原始权益人持有。另外，专项资产管理计划还充分考虑了投资者的风险承受能力，鉴于目前市场上信贷资产证券化产品属于首次发行，投资者限定为机构投资者，目前暂未开放个人投资者的购买渠道。此项管理计划的审批监管机制也存在一定的特殊性。此项资产管理计划以证券公司为专项计划受托人，由证监会进行审批。采用一次申报、审批，多次发行的循环购买机制，主要考虑到阿里小贷贷款对象的特殊性，淘宝商家多为规模小、运转灵活的商家，对资金的需求具有时间紧、期限短、金额小等特点。为了满足这一需求，专项计划可根据贷款对于资金的需求情况进行多次发行，每次2亿元-5亿元不等，期限1-2年，总额不超过50亿元，总存续期不超过3年。阿里小贷此次顺利实现资产证券化，关键因素之一就在于其“循环购买”基础资产的设计。一般情况下，资产证券化的资产池需要满足基础资产的期限和产品的期限相互匹配这一条件，即二者预测的现金流是一致的，因此对资产池内的基础资产有较高的同质性要求，且循环时间与投资人一致。在这种情况下如果基础资产期限过短或不一致，就较难形成标准化的金融产品，从而增加融资成本，降低金融效率。循环购买即以基础资产产生现金流循环购买同类基础资产的方式，解决了短期贷款和长期证券的错配问题，为期限错配问题提供了解决方案。循环购买对基础资产质量要求较高，在国外市场中，此类产品主要应用于信用卡消费贷款。
三、阿里小贷模式整改成功的归因分析
（一）监管政策的支持
2013年3月，证监会出台政策决定扩大资产证券化业务范围，在颁布《证券公司资产证券化业务管理规定》时首次提出可以“以基础资产产生现金流循环购买新的同类基础资产方式组成专项计划资产”，使阿里小贷在政策支持上首开先河。事实上，东证资管——阿里巴巴专项资产管理计划以电商用户的小额贷款为基础资产，属于信贷资产证券化，我国资产证券化，一直由银监会进行监管，阿里巴巴选用证券公司为管理人，是信贷资产证券化业务的先例。
（二）资金循环利用解决自有资金不足问题
我国法律规定，小额贷款公司只能以自有资金进行贷款，以阿里小贷为例，其注册资本为6亿，贷款额度上限仅为6亿。将贷款资产进行证券化，实则将此部分贷款业务剥离，相当于增加了贷款额度；另外在资金不足方面，循环购买模式可以将资金循环利用，以募集到的资金持续放贷，大大缓解了小额贷款公司资金不足的问题。截至2014年3月，东证资管陆续发行了6期ABS产品，即东证资管——阿里巴巴专项资产管理计划1-6号，每期存续期15个月，发行金额每期5亿，实际融资金额近30亿，极大地提高了小微企业的融资效率。
（三）信息资料数据的真实性为其提供了安全保障基础
东证资管——阿里巴巴小额贷款资产管理计划成功的核心因素在于阿里巴巴对贷款对象的资信状况有着第一手资料，淘宝电商的所有商业活动阿里巴巴都掌握着后台数据，数据的真实性为贷款提供了绝大部分安全保障，大大提高了基础资产的质量。在订单贷款方面，贷款企业订单的产生和处理都依赖于阿里巴巴集团，所以对抵押物的资信情况有充分了解。
（四）三道防线的风险防范措施降低了资产证券化风险
资产证券化业务中SPV的破产隔离机制和内外部增信机制，进一步降低了资产证券化的风险。一旦借款企业发生信用危机，第三方担保机构便可以发挥作用，成为投资者的一道防线。在对借款企业的严格控制之外，阿里小贷还将证券进行分级，将优先级和次优级证券对外销售，次级证券则全部由阿里巴巴集团购买，因此一旦信用风险出现，则损失大部分会留在集团内部，尽最大可能降低了投资者承担的风险。由于投资者均为机构投资者，有较强的风险承受能力，即使出现部分损失，也不会像个人投资者那样，无法接受。
四、网络金融环境下资产证券化的发展前景
资产证券化分析范文第7篇
关键词：节能服务公司；合同能源管理；资产证券化；融资
一、合同能源管理项目介绍
（一）节能服务公司
节能服务公司是一种通过“合同能源管理”机制，以营利为目的，为有节能需求和潜力的客户提供包括能源状况诊断、节能项目设计、融资、改造、施工、培训、运行维护及节能量检测等一系列综合性节能服务的专业化公司，并通过与目标客户分享合同能源管理项目实施成功后产生的节能效益来实现自身的盈利和发展。
（二）合同能源管理项目
“合同能源管理项目”则是由节能服务公司与有节能需求的客户签订协议，约定节能目标和服务时间，由节能服务公司提供能源诊断、方案设计、融资、改造、运行维护等一揽子综合性节能服务，从而达到约定目标，并与客户分享节能收益的一种项目类型。目前合同能源管理项目主要有四种模式：
1.节能效益分享模式：在该模式下，节能服务公司与客户在项目合同期内共同确认节能效率，之后双方按一定比例分享节能收益。
2.节能量保证模式：由节能服务公司向客户承诺项目目标，即能达到的节能量，若项目成功，则客户向节能服务公司支付项目成本和一定比例的收益，若项目失败，则由节能服务公司承担相应损失。
3.能源费用托管模式：由节能服务公司负责改造客户的高能耗设备，并管理其新建的能源设备，按双方约定的能源费用和管理费用承包客户的能源消耗管理及日常维护工作。
4.能源管理服务模式：客户委托节能服务公司进行能源规划，设计整体节能方案，并进行节能改造，节能服务公司通过在节能改造后提供能源管理服务获取合理的收益。
二、合同能源管理项目的融资现状及资产证券化潜力
（一）合同能源管理项目的融资方式
合同能源管理项目的资金全部由节能服务公司投入这一特点，决定着节能服务公司在实施合同能源管理项目时，资金需求量大，融资成为其必然选择。近几年，金融机构和各类中介机构积极关注并参与节能服务市场，使得节能服务公司的融资渠道进一步拓宽，这些机构包括金融担保、金融租赁、银行、基金、民间资本和国际资本等。从融资额的相对数量上看，我国节能服务公司基于合同能源管理项目的主要融资渠道主要有：银行贷款、融资租赁、保理、商业信用。
1.银行贷款
目前而言，银行贷款是我国合同能源管理项目最主要的一种融资渠道。但由于多数节能服务公司为民营企业，经营利润率不高，可提供的抵押资产不多，加之许多国内商业银行对合同能源管理这种商业模式不了解，因而银行往往不能满足节能服务公司的贷款需求。
2.融资租赁
融资租赁是一种集融资与融物、贸易与技术更新于一体的融资方式。由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，并且融资租赁属于表外融资，不影响企业资信状况，因而很适合中小企业。但目前，很多融资租赁公司更愿意与大型节能服务公司签订长期融资租赁合同，并未全面惠及中小企业。
3.应收账款贴现（保理）
节能服务公司将赊销形成的满足一定条件的未到期应收账款转让给商业银行，以获得银行的流动资金支持，加快资金周转。对于节能服务公司来说，此种融资方式可将项目合同期内应分享的节能效益向银行进行贴现，从而提前收回资金，再投向其它项目。
4.商业信用
节能服务公司利用自身的商业信用，延期付款，在公司资金较少的情况下，保证公司的正常经营。利用商业信用延期付款，对企业商业信用要求比较高，因而更适合资信水平较高的节能服务公司解决短期资金紧张问题。
除此之外，部分节能服务公司的合同能源管理项目借助提前结束合同、民间借贷等方式融入资金。在当前，上述几种融资方式对企业资信要求较高，且担保要求严格、手续繁琐，而节能服务公司的资金需求量却在快速增加，因而有必要对其他融资方式进行探讨。
（二）合同能源管理项目资产证券化潜力
我国引入合同能源管理机制以来普遍遭遇融资困难、项目难找、信用评价体系不健全三大瓶颈。节能服务公司多为规模较小的民营企业，在产业发展中普遍存在融资困难。
按照合同能源管理项目的运作模式，其服务的发生与现金流的收付并不匹配，而且被服务企业往往在节能改造期末才对节能服务公司支付收益。服务期内，节能公司内部存在大量应收账款和未来收益。虽然节能服务公司可供抵押的固定资产不多，但当应收账款和未来收益的现金流比较确定时，完全可以据此进行资产证券化设计，盘活资产，提高节能服务公司资产的流动性。
从资产证券化设计原理上看，与合同能源管理项目对应的应收账款和未来收益权均存在证券化的潜力。因此对合同能源管理项目进行资产证券化可行的操作方式是：节能服务公司将已开始运作或已签订合同的节能服务项目未来产生的现金流全部或部分真实出售给证券公司，由证券公司将众多相似项目产生的现金流构建成一个资产池，当资产池达到一定规模后，设计发行证券，并通过信用担保与信用增级后，由证券公司将资产证券化产品出售给投资者。节能服务公司则利用资产证券化募集的资金投入到合同能源管理项目中，或提前收回投资，然后用未来项目产生的现金流向证券购买者支付本息。
四、合同能源管理项目资产证券化的作用与优势
据估计，未来我国节能服务市场的规模有望达到4000亿元，因而节能服务公司在合同能源管理项目运作过程中对资金的需求将会越来越大。目前我国合同能源管理项目的资金来源较少，不足以满足项目日益增长的资金需求，尤其是对一些不受银行信贷青睐的中小民营节能公司而言，融资难就成为制约公司业务发展的主要障碍，也是公司对合同能源管理项目进行资产证券化运作的根本动机，而这一运作模式可从以下三个方面有效解决节能服务公司融资难、资金周转慢，债务负担重的业务发展障碍：
（一）实现项目信用与公司信用的分离
由于目前我国节能服务公司以中小型民营企业为主，公司规模相对较小，有效信用尚未建立，因而导致一些本身信用水平高，收益良好的优质合同能源管理项目因其所属节能服务公司信用水平不高而难以筹集到资金。然而，通过对合同能源管理项目未来产生的现金流进行资产证券化，相继进行资产的真实出售，破产隔离，信用担保增级，使得项目本身的收益与公司自身的盈利能力相分离，使证券市场的投资者更关注项目未来的现金流而非节能服务公司的规模，因而实现了项目与公司的信用在融资市场上的分离，从而有效满足了项目的资金需求。
（二）加快资金周转及减小债务负担
在目前合同能源管理项目的运作模式下，节能服务公司需要在项目前期投入大量资金，无论是自有资金还是银行贷款，由于投入量大且回收期长，都给节能服务公司造成巨大负担。然而，通过资产证券化运作方式，将相应资产从节能服务公司的资产负债表中剥离并真实出售给证券公司，一方面能快速收回资金，提高资金周转速度；另一方面，由于资产证券化属于表外融资，债权债务关系只存在于节能服务客户与证券投资者之间，因而节能服务公司可以摆脱债务负担，优化其资产负债状况。
（三）融资对象广泛且筹资成本低
由于资产证券化的产品是通过资产的真实出售，风险隔离，信用担保增级后，在证券市场上发行债券筹集资金。由于证券市场容量大，投资者范围较广，资金来源渠道多样化，因而节能服务公司可以根据项目所需资金在不同时间对自身资产进行证券化运作，大大提高了筹集资金的灵活度，而且由于优质项目的资产证券化产品会受到很多投资者的青睐，因而节能服务公司的筹资成本也会相应较低。
五、合同能源管理项目资产证券化存在的问题与障碍
（一）未来现金流不确定
目前对合同能源管理项目可行的资产证券化运作方式是对项目产生的未来现金流中的成本部分进行证券化，项目未来产生的现金流等于节能客户在项目实施前的能源消耗费用减去项目完成后的能源消耗费用，包括项目收益和成本两部分，收益部分受外部影响较大，成本部分的现金流则较为稳定，且有收益部分对其进行补充。
尽管成本部分的现金流相对稳定，但也不能完全排除环境、设备、管理以及能源价格对其的干扰，尤其是在为一些能源消耗量与产量密切相关的企业服务时，由于未来市场波动会造成产量的不确定，导致能源消耗量也不确定，因而可节约的能源消耗费用也不确定进而使得节能服务的成本出现不确定性。另外，由于项目成本是由节能客户向节能服务公司支付，因而就面临双方对节能服务成本的测算存在分歧，这同样会导致成本部分的现金流不稳定。
（二）信用风险和经营风险
由于对合同能源管理项目进行资产证券化后，相关项目资产就由节能服务公司真实出售给了证券公司，资产证券化产品出售后产生的债权债务关系也与节能服务公司无关，因而在项目实施过程中，就需要对节能服务公司进行有效监督以确保项目成本的稳定投入与项目效益的实现。因此节能服务公司面临的经营与信用风险，都会对资产证券化产品产生不利影响。
（三）缺乏准入测量标准
目前，对于合同能源管理项目进行资产证券化运作还停留在理论研究层面，在实践操作领域并没有实际案例。对于哪一类节能服务公司的哪一类合同能源管理项目可以进行资产证券化运作都还未形成一个统一的标准。而且由于资产证券化运作需要基于大量的基础资产，单个节能服务公司的项目，从成本效益角度分析并不适合也不足以构建一个资产池，因而需要将同一公司的不同项目，甚至不同公司的同类项目进行聚集。但目前市场并没有建立一个项目的准入标准，能够对申请进行资产证券化运作的节能服务公司和合同能源管理项目进行筛选，同时也没有一个中介机构可以按照一定的标准和规则对项目进行有效组合，以构建适合的资产池。
（四）缺乏适合的担保机构
由于合同能源管理项目的资产证券化操作是先融资后实施项目，而不像信贷资产证券化，是由银行先持有资产一段时间，确认资产在持有期间表现良好才放入资产池进行证券化融资。因而在合同能源管理项目资产证券化运作中支持证券的现金流完全是预期收益。同时合同能源管理项目也并不像基础设施建设项目拥有普遍认可的收益能力和政府信用作担保，这些不利因素都会导致合同能源管理项目在资产证券化运作中较难找到合适的担保机构。
（五）募集资金时间较长
与节能服务公司目前普遍采用的融资租赁、保理业务等融资方式相比，资产证券化涉及到资产出售、构建资产池、信用担保、信用评级、证券承销多个环节，过程更为复杂，所需时间较长。虽然同其他融资方式相比，资产证券化操作募集的资金成本较低，然而由于单个合同能源管理项目的未来收益权较小，需将同类项目的现金流进行叠加以构建规模较大的资产池，因而同类项目的筛选将成为实际操作过程中的难点，而项目的寻找和选择势必会增加构建资产池所需的时间，导致节能服务公司融资的时间成本显著增加。
六、结论
鉴于上述对合同能源管理项目资产证券化模式的分析可以看出，合同能源管理项目有资产证券化的潜力，且节能服务公司也因融资渠道少，时间长，难度大等问题，对开展合同能源管理项目资产证券化模式有根本动机。然而该模式在风险、担保、募集时间等方面仍然存在诸多问题，因而在实际运作过程中还应重点关注以下三个方面：
（一）合同能源管理项目未来收益权的稳定性
节能服务公司未来的收益是否固定取决于公司与节能客户签订的服务合同中是否确定了未来可分享的节能收益。若收益确定，则更易于对该项目进行资产证券化操作，这一类型的项目更多出现在建筑节能领域。相反在工业节能领域，节能服务公司对项目投入的资金及公司未来可分享的节能收益很多都与产能挂钩。因此在对工业节能项目的未来收益权进行资产证券化操作时需要对未来可确定收回的投资和收益进行精确测算，以这部分未来现金流作为基础资产发行资产证券化产品。
（二）节能服务公司对资产证券化业务的不同需求
规模较大的节能服务公司融资渠道较多，融资方式灵活，而且自有资金比例高，但会存在短期资金周转困难的问题，因而这类公司对资产证券化业务的需求一方面体现在解决短期资金周转困难，另一方面用以规避使用银行贷款等其他融资方式对公司资金使用灵活性的限制。而规模较小的节能服务公司由于融资渠道窄，自有资金少，因而其对资产证券化业务的需求更多体现在能筹集到期限长，成本低的资金。因此在将不同项目进行组合构建资产池的过程中，不仅需要考虑项目的类型，还需要考虑项目所属节能服务公司对资产证券化业务的需求，否则就会导致因未能很好满足节能服务公司对资金的需求，影响到项目资金的投入及未来现金流的稳定，甚至在缺乏有效监管的情况下出现资金错配等问题。
（三）资产证券化操作募集资金的成本及时间
由于资产证券化需要经过一系列操作，过程较为复杂，因而节能服务公司从出售项目的未来收益权到最终获得募集资金所需时间较长。此外，由于资产证券化操作过程中涉及到很多机构，每个机构都会根据自己在相关环节付出的成本收取一定费用，这些都构成了资产证券化的融资成本。因而在实际运作过程中，应引入合理的机制对资产证券化操作需要的时间，及各个机构收取的费用进行合理控制，以保障资金的快速到位及低成本优势。一旦资产证券化各个环节的时间和费用未能有效控制，就会增加资产证券化操作的时间成本和资金成本，在一定程度上还会增大节能服务公司的违约风险。（作者单位：中央财经大学）
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资产证券化分析范文第8篇
一、金融创新背景下金融工具主要特征
（一）衍生性与契约化 大量的金融创新业务是在原生性金融工具的基础上衍生而来，并且是在未来某个日期履行的合同。如建立在利率、股价、汇率等基础形成的衍生金融工具，通过签订远期合约、期货合约、期权等合约形式实现交易。金融工具的本质是一种获得或付出未来现金流量的契约凭证，通过金融交易可以转移风险和互换现金流。合约到期时，交易者应付对方的金额由商品、证券指数的价格来决定。互换交易、远期交易、利率上限、利率下限等都由双方协议确定。大量衍生金融工具的交易并不需要进行实物的交割，而只是对其头寸做一个了结。由于衍生金融工具不需要交纳合同的全部金额，只需交纳少量保证金等费用即可进行交易。因此，衍生金融工具的杠杆性和投机性十分显著。
（二）资产证券化 资产证券化是继金融衍生品创新之后形成的另一项金融产品创新。最初始于1970年美国的住房抵押贷款转付证券，并随着证券化对象的扩展，资产证券化的形式更为多样和复杂。资产证券化分为实体资产的证券化、信贷资产的证券化、证券资产的证券化。通过发行债券募集资金，该债券收益由特定资产的资金池加以保证。资产证券化改变了资产的流动性和风险收益特征，优化了资产负债匹配结构，大大提高了金融市场的效率。
（三）金融产品结构化 资产证券化本质上是对不同属性特征资产进行组合，隔离而形成的融资方式。在资产证券化过程中，结构金融的思想已开始萌芽，并随着资产证券化技术的不断成熟，结构金融产品成为金融创新的主要发展方向。所谓结构金融产品是指一组或一系列非常复杂的金融工具组合，往往是以参考资产组合为基础，经过若干次“衍生”而形成。结构金融产品分为两大类：一类是资产支持证券化产品（asset-backed secrities，下简称ABS）；一类是“纯粹”的信用衍生金融产品（pure creidt derivates）。结构金融的出现一方面无限扩大了金融工具创新的“空间”，另一方面可以针对特定客户风险特征，设计出满足客户需求的金融产品，促进资产流动性和金融交易。
二、金融工具会计核算理论分析
金融工具的特征改变了传统会计以过去实际发生业务作为核算基础的惯例，将大量基于契约性的实际未发生的交易纳入表内核算。此外，金融工具的衍生性，结构化及套期保值业务大大增加了金融工具会计核算的复杂性，同时也增加了金融工具价值计量难度。金融业作为重要的产业形式在西方进入后工业时代是许多国家发展的主要经济支柱。然而，对金融工具的会计核算在理论上远未达成一致，有的还处于不断争论和修订之中。