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[关键词]期货教程;改革;实践;思考
[中图分类号]F830.91[文献标识码]A
1目前期货课程教学的现状分析
我国的期货市场经历了快速的发展,从第一个期货合约诞生到商品期货成交金额位居世界前列,从大宗商品定价权的空缺到大宗商品定价国际影响力地增强,从商品期货时代到金融期货时代,中国期货市场的发展稳步而有序且成绩显著。这就对培养适应市场要求的高素质、高能力人才提出了更高的要求。
期货课程同时具有理论抽象和实战性强的双重特点,以往的教学中教师大多注重把国内外期货市场发展历程和期货市场的基本原理讲授清楚,而把实践教学放到了次要的位置。显然这种教学的安排是不适合实践性很强的期货课程的。因为期货课程的理论抽象,为了更好地掌握并应用理论,就需要在实践中体会和升华。这就要求教师在讲授理论的同时,也要把多媒体教学、案例教学、软件实时分析、仿真交易教学、知识技能竞赛等多元化多层级的先进教学方法引入到理论和实践教学中,只有做到这一点才能提高学生学习的积极主动性,帮助理论知识的理解和运用,亲身感受期货交易中的价格波动,体会期货投资带来的刺激和乐趣。这种教学方式会很快带领学生进入到广阔的期货领域中,在调动学生学习热情的同时,也使期货理论在交易的愉快刺激的氛围中得到深化。随着计算机的普及和互联网的广泛运用,高科技的教学手段将很容易实现,因此,如何把理论教学和实践教学有机地结合起来是期货课程教学改进研究的着力点。
2期货课程教学过程中存在的问题
期货课程属于财经类金融证券专业的核心课程,教学效果的好坏关系到学生将来是否能与工作岗位直接对接,关系到学生步入岗位后是否能够快速上手的职业要求。因此,期货教学应该以适应和满足社会岗位需要为培养依据,学好理论的前提下,强调技能实用性,突出实践操作能力的锻炼。但是我国的期货教学还存在一些需要完善改进的地方。
2.1教学方式单一,与实际联系不紧密,辅助的实践活动相对较少
期货课程是金融证券专业的专业课程,其实务性和操作性比较强,对期货教学手段不必过于单一,在教学过程中,很多教师过多的采取了课堂式的集中教学方式,侧重于讲解理论原理和案例分析,忽视了对期货最新资讯的介绍和实操技能部分的锻炼。因为期货行情每天瞬息万变,期货品种也在不断地创新,只有到期货投资的实战环境去应用期货市场的原理,了解期货市场的操作流程、期货品种的交易特点,才能达到加深学生理解和分析能力的目的。同时,期货的技术分析部分也会涉及对财经资讯的解读,操作软件的运用,大量图表和技术分析指标的分析,这些知识仅仅依靠传统的教学手段是无法实现良好的教学效果的。因此,可以尝试多种教学手段的综合运用。比如,多媒体教学、案例分析讨论法,仿真模拟交易、企业参观学习、知识技能竞赛等多层级的教学方法。此外,针对市场对证券经纪人较大的需求,除了加强期货交易技术和交易策略的实践教学,还应开设期货类营销课程。在教学中注重营销手段和专业知识的结合,培养出适应多岗位的期货从业人才。
2.2实践条件和方式的匮乏,缺少专业的校内期货模拟实训室和校外企业实习基地
期货作为一门实用性与操作性极强的课程,不能只停留在一般的课堂教学,应加入实践性练习,增强学生的实际操作能力,也激发其学习的兴趣与动力。由于教学硬件的有限或教师的重视程度不够,学生无法通过专业的金融模拟交易软件,仿真实时模拟操作,因此无法感受到一个真实的操作环境,也就无法切身体会到实操中的魅力和乐趣。除了校内的实训室外还应该让学生走出去,通过校企合作,走出校门,感受市场,
参观期货公司和交易所,或者请业内人士讲解,聆听来自一线的声音与指导,这可使学生们开阔视野,增强感性认识,弥补学校教学的缺陷。通过校内实训室与校外企业学习的有效结合,并对不同年级的学生根据课程需要制定不同的企业学习计划和目标。最后实现学校与企业的无缝对接。
2.3教师的实践操作技能有待提高,努力建立双师型教学队伍
即使教师的教学水平很好,使学生很好地掌握了知识与操作技巧,也还是不够的。因为教师不是期货市场的直接参与者,与从业人员和投资人士相比有着先天的不足,所以重点是要提高教师的实践操作能力,培养双师型教师队伍。任课教师应该利用课余时间去期货交易所和期货公司实习,在实习过程中加强对期货实务的了解,及时更新陈旧的知识,学习最新的操作技巧,同时还可以搜集大量的期货案例,丰富理论教学,使教学更生动并贴近实际。还可以通过和期货专业人士的沟通交流,了解期货行业的人才需求,制定更符合实际的教学计划。所以双师型教师队伍的建设是提高人才培养质量的关键。
3期货课程教学方法改进的着力点和建议
3.1完善期货课程体系
完善期货课程体系是支撑期货课程发展的首要基础。期货的教学课程体系由期货市场基础课程、期货市场核心课程、期货交易策略课程三部分构成。完成从基础铺垫,到基本理论学习,再到实践技能的升华的三步飞跃。其中专业基础课程包括财政金融、会计学、公司财务等,目的是为高阶段的期货理论学习打下基础。期货核心课程主要有证券投资理论、金融衍生工具、期货技术分析、期货法律法规、金融营销等,这些能够帮助学生构建完整系统的期货知识体系。实训课程有期货交易策略、教师讲解基本的期货分析方法和交易技巧,用于指导学生自主进行期货模拟交易。只有完备的期货课程体系,才能为培养出综合能力出众的期货人才打好基础。
3.2运用先进教学手段,鼓励学生自主学习
为了满足期货实战性较强的学科特点,在期货教学中需要采用多元化的先进教学手段作为辅助。主要可以采用案例教学、充分利用电子资源、软件实时分析、仿真模拟交易、知识技能竞赛等多种创新型教学手段。
在我国期货二十多年写满创伤的发展历程中,一次次的风险事件留给我们的不仅仅是惨痛的教训,更是一笔宝贵的财富。教师在讲授过程中可以选取一些符合中国国情并具有典型性或极富借鉴意义的案例进行介绍和分析。比如众多的中国期货投资者错误决策案例分析,中航油事件是错误认识风险导致失败的实例;“3.27”国债事件,导致中国第一个金融期货品种宣告夭折;海南棕榈油M506事件是一个由于过度投机、监管不力而导致品种最后消亡的典型事件等等。通过典型案例的分析,总结归纳经验教训,增加学生对历史的追溯与思索,引导学生学会分析中国期货交易失败的深层原因,对运用期货理论,学会控制交易风险,提升期货交易水平都有很好的帮助。
3.3运用实践驱动教法,搭建实践教学的一体化服务
高校应该充分利用宝贵的产业资源,与学校电教中心合作、构建专业的期货模拟实训室、与期货公司建立合作平台等人才合作培养模式。其主要形式包括:送教师去期货公司挂职锻炼,丰富教学经验,提高教师的实训技能,培养双师型教师。期货公司也可为在校学生提供短期的是实训机会,为学生快速熟悉期货实务打下基础;高校邀请期货公司从业人员来做专题讲座,介绍期货市场的最新动态,新品种的创新等;通过校企合作举行投资大赛;期货公司为投资专业的学生提供假期实践机会等。通过构建多层次的实践教学服务体系,实现高校和期货公司的共赢。学生既有了宝贵的实践机会,期货公司又可以得到合格的期货从业人才。
3.4实施双证书教育,举办各类期货竞赛
为了提高期货教材的实用性,教师可以选用中国期货业协会出版的期货从业资格考试用书,并积极鼓励金融投资专业学生参加期货从业资格考试,在毕业前获取期货从业资格证书,为毕业能顺利进入期货行业做好准备。同时也可引导学生考取其他类金融证书,比如,银行从业资格证券、证券从业资格证书等。
为激发学生的学习热情,学校可以举办各类期货投资大赛,如期货模拟交易大赛、期货知识竞赛等。参赛学生可以广括不同班级、不同专业甚至不同学校,让学生们在同一个平台上角逐、交流,共同体会期货交易的魅力,同时也可以促进各校间期货教学经验交流。期货比赛可以由期货公司的赞助,经学生社团承办,如对优胜者提供物质奖励或实习优先等。这样既活跃了学习氛围,又得到了实践锻炼。
参考文献:
[1]丁楠.对期货课程教学的几点思考[J].中国农业银行武汉培训学校学报,2010(1):71-72.
[2]吴金娇.高职证券与期货专业校企合作的探索与实践[J].当代经济,2012(1):110-111.
[3]胡俊霞.高职院校证券期货专业人才培养模式探讨[J].中国证券期货,2011(7):242.
股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展,中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是,与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制,既是市场发展的需要,又具备了基本条件。
一、中外股票市场做空机制比较
做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制,是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向(包括短期和中长期)看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。
国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较完善的做空机制,通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度,具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是,投资者(保证金空头交易者)以部分现金或有价证券作担保,委托卖出股票时由证券商贷给股票,到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中,融券的数额取决于规定的保证金率,即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中,投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约,其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望,即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下,投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆,寻求高卖低买的机会以获利(保值也可以看作一种获利),在被动性做空机制下,投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损(此时股票虽然没有卖出,但已经失去了进一步操作的灵活性)之二是回避或者减少实际可能发生的亏损。不论投资者的具体动机如何,做空机制实际上都起着降低市场风险的作用。
中国股票市场的做空机制是不完善的,因为它只有被动性做空,没有主被动性做空被动性做空的目的是避险,做空投资者的资金处于闲置状态,资金增值的要求暂时无法实现,因此,投资者一般只在较少情况下才愿意做空卖出股票。与之相对应的是,绝大多数上市公司经营业绩的提高远远滞后于其股票价格的攀升,股票市场整体上仍然是一种典型的“零和”博奕形态,投资者要获利就要不断地低买高卖推升股指,形成强烈的做多愿望。这就使得被动做空的卖方力量经常小于积极做多的买方力量,做空与做多难以形成良性的平衡关系,致使股票市场的风险不断积聚。而且,股票市场上所存在的利益格局通常还会进一步加剧这种失衡:
首先,券商以及其他中介机构倾向于诱导投资者积极做多,因为做空通常会导致价格下降、成交量和成交金额减少,相应地降低其佣金收入。
其次,上市公司从总体上来说往往也有引导投资者做多的意愿,因为这样可以推升公司股票价格、提高其市场形象并进而增加今后能够筹措资金的数量,如配股和增发新股时的价格高低与其市场价格的高低有着非常密切的内在联系。
再次,管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向,因为股指的上升通常会被认为是国民经济形势发展向好的体现,股市的财富效应对经济发展也能在某种程度上起到推动作用。特别重要的是,股市的持续上扬有利于更多的国有企业改制后上市融资,有利于国有股减持,有利于创业板的开设,等等。
最后,股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税,对改善财政收支结构起到重要的作用。
由此可见,要维持中国股票市场的平稳运行,降低市场风险,就需要改变目前单边做多的市场机制,完善并强化做空机制;短期要以加快信用交易推出步伐为重点,中长期要做好各种基础性工作,适时推出股指期货交易。
二、构建完整做空机制的可行性研究
在我国开展信用交易和股指期货交易首先遇到的是法律障碍,如《证券法》规定股票只能采取现货方式、银行资金流入证券市场受到有关法规严格限制。法律限制信用交易、把期货交易排除在外的主要考虑是防范由此产生的各种风险及风险的扩散,维护金融市场的稳健运行。然而,就股票市场的实际运行情况来看,不规范的信用交易一直存在,往往是监管部门严加查处时收敛一些,风头一过又重新活跃。因此,对信用交易与其采取堵还不如积极疏导。而且,就中国资本市场与货币市场的协调发展、股票市场发展的现实情况和未来需要来看,开展股票信用交易并以此为基础在将来开设股指期货交易的条件也已基本成熟;
首先,广大投资者的风险意识不断强化,自我控制能力日趋提高,为开设股票信用交易、股指期货交易提供了巨大的市场需要。目前6100万投资者当中相当一部分都曾深刻体验过股市赚钱与赔钱的悲喜剧,心理承受能力较前几年明显提高,基本上具备了从事信用交易所需要的心理素质和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基础上的股指期货交易也会有巨大的市场需求,因为它可以满足多种市场需要,投资者既可以将其作为一个有更大获利机会的投资品种,也可以用它来为现货交易进行保值。
其次,管理层对市场监管的方向已基本明确,手段也日益成熟,在可预见的时期内股票市场的风险将可能控制在可以调节的范围之内,为开设股票信用交易和股指期货交易提供了良好的运行空间。就近期来看,监管的重点集中于上市公司的规范运行以及对市场操纵行为进行严肃查处上,市场运行规范度较过去显著提高,市场波动的幅度和频率都大大下降。就长期来看,市场化和保护投资者尤其是中小投资者利益已经作为管理层监管市场的基本取向,从根本上结束了过去那种由于监管思路不清晰而陷于市场经常性波动之中的被动情况,今后再次出现因监管政策变化而导致市场激烈动荡甚至逆转的可能性明显降低,股市监管的理性化为股票市场稳健运行提供了制度上的保证,为信用交易和股指期货交易的顺利进行提供了适宜的市场环境。
再次,期货市场的发展为开设股指期货交易提供了基本的市场环境。股指期货作为金融期货的一个重要品种,其运作成功需要有比较完善的期货市场为基础,否则就有可能遭至失败,甚至如过去开设的国债期货一样最后不得不关闭。我国期货业经我国期货业经过多年的清理整顿后,目前即将步入健康发展轨道,其积累的经验和教训将有助于股指期货的顺利推出及平稳运行。
最后,中国股票市场要与国际股票市场接轨,必须引进信用交易和股指期货交易。特别是考虑到中国即将加入WTO,中国金融市场包括股票市场融入世界金融市场的步伐不断加快,我们也必须未雨绸缪,尽可能早地推出股票信用交易方式和股指期货交易方式,以迅速提高我国广大投资者特别是机构投资者管理市场风险的能力。
三、开展股票信用交易和股指期货交易应采取的主要举措
第一,广泛开展股票信用交易和股指期货交易的宣传教育,提高投资者的风险意识、风险控制及处理能力。一是通过券商提供信用交易、股指期货交易的基本运行机制和主要操作技巧,对广大投资者进行信用交易和股指期货交易的基础教育,二是帮助证券市场的主要媒体进行信用交易和股指期货交易的系列讲座,帮助投资者逐渐掌握运用信用交易以及股指期货交易所需的实际操作手段和方法。
关键词:期货市场;市场开发策略;华联期货
中图分类号:F713.5文献标识码:A 文章编号:1001-828X(2012)03-00-01
一、华联期货简介
华联期货有限公司,简称“华联期货”,成立于1993年4月10日,位于东莞金融核心——金源中心,公司总部毗邻国家外汇管理局、中国人民银行东莞市中心支行、中国农业发展银行、东莞证券有限责任公司等金融机构,是国内首批取得期货业务经营许可权并一直植根于东莞的专业期货公司,同时也是目前东莞地区唯一一家由国有股东控股的本土期货公司。2008年1月,经中国证监会核准,取得金融期货经纪业务资格;同年4月,取得金融期货交易结算业务资格;同年7月,成为中国金融期货交易所交易结算会员。目前的华联期货拥有上海期货交易所、大连、郑州商品交易所、中国金融期货交易所四家期货交易所席位。
二、什么是7P服务市场开发策略
7P服务开发理论是以经典市场开发理论中的4P市场开发理论为基础发展而来的,它结合服务自身的特点,将产品(product)、渠道(place)、促销(promotion)、价格(price)的4P理论进一步拓展为包含人员(people)、有形展示(physical evidence)、过程(process)的7P理论,基于此的市场开发策略就是7P服务市场开发策略。
三、7P服务市场开发策略的应用
下面我们就结合华联期货自身的特点,探讨7P服务市场开发策略在解决华联期货市场开发过程中的可行性措施。
1.健全华联期货服务产品体系,通过创新开辟个性化之路(产品开发策略)。由于客户需求是分为三个层次的,所以为顾客提供的服务产品也应该是分为多个层次的。华联期货应该根据客户需求为顾客提供多层次的服务产品。这应该包括满足客户核心需求的核心服务产品,满足客户渴望需求的服务产品以及满足客户附加需求的服务产品。投机客户和机构客户的核心需求是不同的,所以与其对应的核心服务产品也是不同的,投机客户是为了盈利,所以投资指导就是其需要的核心服务产品。而机构客户是为了套期保值,那么公司为其提供的良好后勤和财务保障就是其所需要的核心服务产品。在为顾客提供核心服务产品时,更应该注意自身内部各部门协调一致,共同努力,比如研发部提供良好的咨询服务,市场部提供良好的服务环境等。
2.降低运营成本,提高经纪服务附加值(价格开发策略)。期货行业本身就应当通过提高管理水平、降低管理运作成本、积极利用高新技术等手段达到降低成本的目的;建议华联期货可以根据不同客户对象的特点来对各种服务进行有效细分,即根据不同的顾客层次和不同的服务水平来设计出不同的价格层次,以达到既满足不同客户的服务需求又有效降低服务成本的目的;最后,华联期货还应该采取提供捆绑服务等手段提高期货经纪服务的附加值,使客户充分感知服务价值的存在。
3.选择目标客户,刺激客户需求(促销开发策略)。目标客户的选择包括市场细分与市场定位两个方面。在细化客户之前笔者认为有必要根据客户盈利性、群组规模、投资能力等实际情况将其细分为不同的群组,并根据各自的特点来选定最终的目标客户,采取相应的市场开发策略来刺激客户的有效需求。另外,笔者建议华联期货基于自身的特色期货品种和服务进行宣传,激发客户对其的兴趣,然后通过客户教育和培训,获得较稳定的客户群。
4.主动出击,提高华联期货与客户的接触度(渠道开发策略)。市场的拓展需要多样化的渠道,尤其在必须主动出击方能有所斩获的现代市场市场开发竞争当中。华联期货目前布局速度较慢,当然与其经营理念密切相关,笔者建议华联期货可以根据行业特点以及服务机构设立的时间、数量、速度和地点来不断优化市场布局,并对现行的机构经营区域的状况进行重新审视,设立较合理的服务网点,保证与客户较高的接触度,从而达到迅速抢占市场份额的目的。
5.将无形产品有形化和可视化(有形展示开发策略)。期货行业提供的是无形产品,而推销无形产品的一个基本方略就是将无形产品有形化和可视化。期货产品不同于冰箱、彩电或者房地产等任何一种实体产品,它提供给客户的是一种新的金融观念、方法、技巧等,要让这些观念、方法、技巧等进入客户心中,期货公司就必须以后台开发出来的投资策略、操作技巧等内容作为基础,并融入公司的企业文化、价值理念、服务策略,最终通过专业的包装,例如设计出纸质的计划书、电子的规划书等将其转变为有形化的金融产品,使期货公司服务产品的竞争优势得到全面体现,进而让客户可以有直观的比较,并做出他们认为最明智的选择。
6.服务过程规范化,服务环节人性化(过程开发策略)。现阶段,很多客户都不再愿意受过去传统营业时间和呆板固定服务的束缚。他们需要能够满足其需求的动态的服务组合,因此华联期货目前所面临的挑战是既要规范服务过程,又要不断简化服务环节,提供人性化和个性化的服务,以此实现保留现有客户,赢得新客户的经营目标。为实现这些目标,笔者建议华联期货应该寻求建立强大的业务和技术伙伴关系的途径。
7.提升服务标准、提高服务人员素质(人员开发策略)。期货公司提供的服务由于具有“不可视”这一特殊性,绝大多数情况下客户只有依靠自身感受来评价它的优劣。虽然将具体的服务流程制定为具体的服务标准使得评价有了可靠的依据,也有利于期货经纪行业的整体发展,但最终服务还需期货经纪行业从业人员来完成,所以提高服务人员的素质成为提示服务标准的重要环节。华联期货在日后的市场开发过程中应注意人员的全方位培养,除了更新后台人才以外,华联期货现阶段必须努力组建前台市场开发人才体系,这个体系将担负着将创造出的差异化期货品种和服务以差异化的市场开发方式递送到客户那里,它也将成为华联期货差异化经营的重要组成部分。
作为金融服务行业的期货业,7P服务市场开发策略在竞争日益激烈的市场中起到举足轻重的作用。在国外,期货行业已经相当成熟,7P服务市场开发策略在行业中也已经得到广泛应用;但在国内,由于我国特有的政策、经济环境,期货行业发展缓慢,7P策略未能得到有效利用。随着2007年金融业的全面开放,以及国内金融市场的加速发展,7P服务市场开发策略的研究和应用就更为迫在眉睫。
参考文献:
[1]刘导波.中国期货经纪公司发展路径探讨[J].商业研究,2003(09).
关键词:生存;资金管理;小亏大赚
一、期市生存四项基本原则。
前些年, 一名为万群的武汉女教师炒作期货,从4万元短短两年间炒到上千万,又数日内灰飞烟灭。这其中的教训,从纯粹期货投资的角度出发,可作如下分析。
一是资金分配不当,所有本金满仓操作,太过冒险。因为期货杠杆一般是10倍以上(视保证金比例而定)。若按保证金比例为10%计算,若总权益亏10%,自己的所有资金便化为乌有。所以,较为稳妥的资金分配比例是,总资金的四分之一至一半参与交易。万群不管不顾,始终满仓操作,一开始纵然挣了大钱,不过是赶上了大趋势,是运气使然,不可复制,而一旦趋势转向或者大的震荡,便会爆仓,赔个底儿掉。而趋势的判断并不容易,否则大多数人都能赚大钱了。但事实是,期货市场只有3%的人是赚钱的。期货价格往往不讲道理,低了还低,高了还高。期货品种的储量和未来需求这些看似并无太大作假余地的指标也可以人为扭曲,国际经济和货币政策这些本来就由人来决定的因素那更是真真假假,虚实难辨。貌似宽松的货币政策,如无限购买美债的QE3很可能是为金融大鳄托市,为大宗商品跟多者掘的坟。
二是没有做到顺势而为,当好消息不“好”时(盘面不涨),千万不要去做买,当坏消息不“坏”时,千万不要追着卖。价格低时多投入高时少投入(这点也与通常的期货多头操作手法相反,值得探讨;而非一成不变)。但顺势也不能冒进。跟随趋势不断加码,也不可取。因为这样做,对了赚座金山,错了赔座金山。同一品种帐面浮盈可以买货,这样还好些,大不了赔的是利润。而如果用自有资金加码,最后赔的就是自己的家底儿了。
三是趋势转向必须止盈止损,不能漠然视之。开仓时, 最好把止损单同时下到场内,时刻想到止损。永远靠自己来拯救自己,不要期盼“上帝”会救你。万群的错误在于止盈太晚,中短期均线乖离已经很大还不肯止盈,跌破30日均线还不止盈,无量跌停后巨量震荡还不止盈,这不是自己坚决坐电梯嘛!
然而,对于悟性高的投资者,机械式的设定止损止盈价位、甚至用程式化软件代替人脑,绝不可取。很多航空事故正是由行员太相信自动驾驶系统造成的。正确的交易理念是:根据市场发出的信号,该平仓时就平仓,没有所谓的“止盈”和“止损”一说。所谓“无招胜有招”,即是此理。自己主观设置的所谓“止盈”和“止损”,并不一定就是市场发出的平仓信号,都是主观唯心主义的产物,不符合客观规律。随机应变、靠经验、靠灵感是很重要的。要不然大家都不用上班了,靠程式化的交易软件就能睡着觉发大财。这可能吗?一个成熟的投资者,心中没有所谓的“止盈”和“止损”概念,只有按照市场发出的信号平仓的纪律。
四是必须长期。无论何种投资,这世界上永远有大批“专家”鼓吹短线是金。我怀疑他们是为了让投资者给提供投资平台的机构多交手续费。撇开节省手续费和佣金这一角度,从事物发展的短期的不可预见性角度出发,短线操作也不可取。期货投资,基于其高杠杆、风险大的特点,许多人觉得应该短线操作。实际上我感觉正确的方法应该类似于股票投资,也应该长线持有。如果说中国的以融资,而非回报为出发点的股市没有长期投资价值,那么期货,作为全球定价的投资方式,就没有这一缺陷。当然,美联储利用货币政策、强势的交易所(如芝加哥交易所和纽交所)利用修改保证金上限设置的手段来操纵大宗商品价格(美其名曰控制投资者风险)、甚至国际大鳄专门与中国投资者对着干的先例层出不穷。所以,何为长期,该持有多长,这些也不是事先能设好的条件。须随价格走势、国际经济形势和政策变化而定。
期市靠纪律生存( 股市靠纪律要亏钱),死多死空都不行。长期、顺势、轻仓、止损的四条期货投资之道。万群只做到了这四条中的第一条,其失败就只是时间问题了。当然,人类的期货投资史上也不乏违反上述规律而大获成功者。2012年国庆刚过,上海电视台财经频道《公司与行业》栏目就报道了这样一则不可思议的的事:八十年代,曾有一纽约警察,三千美元入市,做短线、持满仓,一年不到,从市场上带走了2亿美元。这样的奇迹,对于芸芸众生而言,当然是可遇不可求的,其短线、满仓的近似亡命徒的手法,更不可效仿。
二、品种和合约选择。
对于期货品种选择而言,首先从基本面看该品种是否稀缺,是否性价比较高,是否值得炒作,流动性好,是否未来大有可为。从这几点看,假设是中国垄断的钨上了国际期货市场,虽然从稀缺性和性价比(储量和价格)看,远高于黄金白银,却未必炒得起来。因为该品种不具有国际性,不容易被中国获得垄断性的定价权。再加上钨作为纯粹的工业品(相比之下,白银还具有一定的金融和消费属性),受全球经济和钢产品需求影响较大,未来前景难测。
其次要关注有无人做庄。比如白银就较易做庄。早年如亨特兄弟,历经十年底部吸筹,半年放量拉升,获得令人咋舌的暴利。然后因受美国政府提高5倍保证金的打压,白银经历80%的暴跌。亨特兄弟不仅连本带利血本无归,还沦落到要低声下气地求人援助的地步。同时,所有跟随他们的重仓做多者,也大都倾家荡产。
再者,不可选错合约。比如白银。若是选了成交量和持仓量较低的非主力合约,或是价格上比主力合约1212高(如1301合约),或是因为成交量和持仓量较低,极可能出现预料之外的风险(白银1210合约“乌龙指导致瞬间跌停”事件)。
三、具体操作技巧。
很多人日内开盘半小时之内不开仓,理由是风险太大,其实不然, 日内行情往往就在开盘半小时到一小时之间。内盘受外盘影响开盘跳空是常有的事,而且往往演变成较大的行情。所以跳空往往意味着机会。
选择开仓的手法分三步:1,以开盘价为标准, 等待价格方向。2,如果是跳空高开, 价格向高走,立刻开多单跟进。如果是跳空低开,价格向下走,立刻开空单跟进。如果高开低走或低开高走停止开仓从新评估行情后决定是否开仓。3,止损设置在开盘价, 如果价格回到开盘价,立刻止损。等待价格再次回到开盘价一侧再次跟进。如果迟迟不回,取消开仓计划,重新评估行情或转为正常日内思维。
此手法胜算很高,止损很小。至于能抓到多少后面的行情,就看行情发展及个人修为了。
记住,手动止损做不到就自动止损;千万别让盈利变亏损。虽然前文说过机械性的设置止损点位不可取,但对于初入期市的投资者,如果非要设这样一个标准,我建议“300点止损600点止盈”。 或者,对于空头头寸,其止损保护指令应当设置于有效的阻挡点位的稍上方;而对于多头头寸,其止损保护指令应当设置于有效的支撑点位的稍下方。
在一个历时数月至数年的主趋势中,无论外盘内盘,大多数时间是短期快速运动后反复上下震荡,国内的不少期货品种更是只需要一个跳空,就可以走完一天主要的运动波段。操作周期过短就会造成错过主要运动波段,而在震荡波段中反复操作,容易出现反复止损。
建议止损止盈时也应将操作周期略放大,仔细研究交易品种的特点建立止损止盈条件。前提是只做顺向交易或具备一定级别的折返,减少操作频率。
小亏大赚,争取达到每年10%以上的收益率是正确的投资态度,期望一夜暴富是要吃亏的。
四、期货投资终极生存之道—资金管理。
各国期货市场,很多人来了,很多人又走了,又有很多人在来着…,期货市场中不乏机巧百变的聪者,不乏慧思泉涌的智者,不乏博览群书的才者,不乏呼啸前行的勇者,然而很多人类的骄子在此却垂下了他们高傲的头颅!很多有非常高超的交易技巧的投资者到底也没能走出人性的贪婪,而最终重仓落败,终成千古遗恨!
到底什么才是期市的生存之本?娴熟的交易技巧是吗?不是的,它只是你制胜的武器,你有杀伤力强的武器并不代表不被杀死!严格的止损吗?不完全是,它只是控制你的损失,杜绝你损失继续扩大的纪律。在你的投机征程上,你的智慧、心态、眼光、胆略以及你娴熟的交易技巧,都是你在交易之旅上不得不逾越的门槛,它们当然非常重要,但真正到达最后,它们却也不是期市长久生存的本质和关键所在!它们只是造成短线神话的几个不可或缺的方面,真正的长久生存却需要配合更为重要的因素--资金管理!真正的交易大师必是资金管理的大师!许多投资者因为进出场位置选择等错误会导致帐面出现亏损,但是亏损的幅度是由资金管理决定的。真正的赢家都是风险的厌恶者,他们不会让帐户处于非控制的风险状态,顶尖的交易者并不是哪些赚最多钱的人,而是在不利情况下帐户损失程度最小且具备持续赢利能力的人。
一些不成熟的交易者,往往只醉心于市场分析,他们简单地认为战胜市场和获取暴利的关键就在于正确的市场分析。殊不知,基本面和历史走势对于不讲道理的期货市场而言,常常是让你陷入绝境,而非让你准确判断未来的参照物。当然,基本面和历史走势也很重要,不得不分析。但始终别忘了,“长期、顺势、止损和轻仓”这四条投资原则中,“仓位控制”的地位无论怎样强调都不为过。有很多时候我们判断对了后市大的行情走势,但开仓后却由于仓位过重,在接下来的期价随机波动中,无法忍受大或小的洗盘震荡动作,可能几十点的波动就会造成心态的破坏而致提早止损出局,最终出现看对却做错的遗憾局面,尤其是在大级别的行情中出现这样的问题,必将对以后的操盘心态产生极其恶劣的影响。
当损失不可避免时,把损失降低到最低是长期获利的根本保证。另外,当你的交易获利时,相应地调整止损位来保护你的利润也是你长期稳定获利的重要因素。
前文说过,用程式化交易软件替代人脑不可取,但自己设定一套较为固定的程式化交易模式,却是必须的。对于资金管理,也要事先拟定较为可靠的模式。这个模式不能包含你个人的感情因素,它所设置的风险参数必须经过你缜密的概率性测试,钱多钱少不是问题,如果你的成功率是零,那么拿一分钱交易也证明是在冒险,而如果你的成功率是百分之百,那拿全世界的钱来做也不算多,这当然都是极端,但我想说的意思是,你的资金管理模式绝不是凭自己想当然地认为来固化下来的,而必须是建立在长期客观测试的基础上科学制定的。我曾见过很多做期货不满一年的新手制定的资金应用方式,其发现机会后的初始建仓为其总资金的三分之一,这种简单的不满仓操作的资金应用竟然被其视为资金管理!当然,他们的结局一般不会很好,并且总是可怜的相同。
那怎么才能程式化呢?当然我不了解你的情况,无法给你进行具体的策划,但具体的资金管理策略应该分建仓策略、加仓策略、补仓策略和多元化交易策略;其中,建仓策略又包括均额建仓、简单比例建仓和复合比例建仓三种;加仓策略包括等额加仓、金字塔式加仓以及菱形加仓等内容;多元化交易策略又分不同品种间的复合交易策略和不同周期间的复合交易策略两大方面。这些内容比较繁琐,但其中真正适合你的策略只有一个,并且只要一个就够了。下面我举一个简单的例子供朋友们参考:
美国期货市场技术分析大师约翰墨菲总结的资金管理要领:
其一,投资额必须限制在全部资本的50%以内。这就是说,在任何时候,交易者投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半,剩下的一半是储备,用来保证在交易不顺手的时候或发生不测时有备无患;
其二,在任何单个市场上所投入的总资金必须限制在总资金的10%—15%以内。这一措施可以防止投资者在一个市场上注入过多的本金,从而避免在“一棵树上吊死”的危险;
其三,在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5%以内。这个5%是指交易者在交易失败的情况下将承受的最大亏损。在决定应该做多少张合约的交易,以及应该把止损指令设置在多远,这一点是交易重要的出发点;
其四,任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20%—25%以内。这一条禁忌的目的,是防止交易者在某一类市场中投入过多的本金。因为同一群类中的市场,往往步调一致,如果我们把全部资金头寸注入同一群类的各个市场,就违背了多样化的风险分散原则。
回过来讲,虽然资金管理至关重要,但如果你趋势判断错误当然也是白搭。在期货交易中如果我们能咬定长期趋势,就能实现巨利,但这需要把握时机以及耐心等待的战略眼光,做到“静若处子动若脱兔”。不同于投资楼市,既然期货既能做多,又能做空,所以永远不缺赚钱的机会。因此,一定要耐心等待有75%的成功可能的机会的到来,这样的机会一年,甚至一生也就只有几次。
然而,当你以为有75%成功可能的机会降临时,也许你根本就看错了。此时,要坚决承认错误,斩仓出局。前提是,你不会来不及纠正错误就因为仓位过重而倾家荡产。坚守资金管理,做到大赢小亏,稳定地赢利,从小做起,随着岁月的流逝,小流也将汇集成复利的海洋。一个交易高手的市场表现应该是,能够连续多年获得稳定持续的连续复利回报,经年累月地赚钱而不是一朝暴富。资本市场的高额利润应来源于长期累积低风险下的持续利润的结果,职业交易者只追求最可靠的,只有业余低手才只关注利润最大化和满足于短暂的辉煌中。时间是真正成就复利可怕的力量!
请问如何进行有效的期货套期保值?套期保值会不会存在一些固有风险?(浙江省朱冬明)
专家:
期货市场基本的经济功能之一是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了避免价格风险,最常用的手段是套期保值。套期保值(Hedging)的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当,但交易方向相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约,对冲平仓,结清期货交易带来的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益,使交易者的经济收益稳定在一定的水平。
理论上讲,套期保值为现货商提供了理想的价格保护,防止了价格反向运动带来的可能损失,但实际生活中,这种保护并不一定是十全十美的。许多因素,如基差等经常会影响套期保值交易的效果。
套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险,但不能使风险完全消失,主要原因是存在“基差”这个因素。
基差(basis)是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差,即:基差=现货价格-期货价格。例如,2011年5月30日大连的大豆现货价格2700元/吨,当日,2011年7月黄大豆1号期货合约价格是2620元/吨,则基差是80元/吨。基差可以是正数也可以是负数,这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格,则基差为正数,又称为远期贴水或现货升水;现货价格低于期货价格,则基差为负数,又称为远期升水或现货贴水。
在商品实际价格运动过程中,基差总是在不断变动,而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时,现货价格与期货价格会趋于一致,而且基差呈现季节性变动,使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动,不仅可以取得较好的保值效果,而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动,套期保值的效果就会受到影响,蒙受一部分损失。
期货价格与现货价格的变动趋势是一致的,但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的,也就是说,在某一时间,基差是不确定的,所以,套期保值者必须密切关注基差的变化。因此,套期保值并不是一劳永逸的事,基差的不利变化也会给保值者带来风险。虽然,套期保值没有提供完全的保险,但是,它的确回避了与商业相联系的价格风险。套期保值基本上是风险的交换,即以价格波动风险交换基差波动风险。
套期保值的操作方法很多,卖出套期保值和买入套期保值是其基本方法。
卖出套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。例如,春耕时,某粮食企业与农民签订了当年收割时收购玉米10000吨的合同,7月份,该企业担心到收割时玉米价格会下跌,于是决定将售价锁定在1080元/吨,因此,在期货市场上以1080元/吨的价格卖出1000手合约进行套期保值。到收割时,玉米价格果然下跌到950元/吨,该企业以此价格将现货玉米出售给饲料厂。同时,期货价格也同样下跌,跌至950元/吨,该企业就以此价格买回1000手期货合约,来对冲平仓,该企业在期货市场赚取的130元/吨可以用来抵补现货市场上少收取的部分。这样,他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险。
买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货,以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法,可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。
还有一种操作方式是选择性套期保值。实际操作中,套期保值者在期货市场操作的主要目的是增加他们的利润,而不仅是为了降低风险。如果他们认为对自己的存货进行套期保值是采取行动的最佳方式,那么他们就应该照此执行。如果他们认为仅进行部分套期保值就足够了,他们就可能 仅仅针对其中一部分风险采取套期保值行动。在某种情况下,如果他们对自己关于价格未来走势的判断充满信心,那么,他们就可以暴露全部风险,而不采取任何的套期保值行动。
饲料企业从签订豆粕现货购买合同开始,到饲料销售出去为止,在整个过程中,都拥有豆粕。合同价格一旦确定下来,风险随之而来。这是因为,市场价格在不断变化中,价格下跌,企业就遭受损失。采购经理签订了现货合同以后,担心价格下跌,心理发慌,但是,为了满足工厂生产的需要,必须要有部分存货,这时候怎么办?期货市场就可以帮助你,你可以在期货市场上做卖出套期保值来回避价格风险,对存货(现货购买合同)进行卖出保值。假如,一家饲料企业以2050元/吨的价格买入豆粕,加工、销售期在3个月,这时,企业担心价格下跌,那么,就应该在期货市场上做卖出套期保值。
选择性套期保值另外一个作用是锁定投机利润。假定一家饲料企业在3月份以1980元/吨的价格预定了豆粕现货,交货时间为3个月后。他确信这个价格比较低,而且预期1月后的豆粕价格会上涨。到了4月份,豆粕价格上涨到2180元/吨,该加工企业认为此价格太高了。他推测豆粕价格会跌至2060元/吨。假定他的预测是完全准确的,如果他一直持有最初的现货合同,中间不发生任何变化,他最终会获得每吨80元的净收益。实际上,他先赚了200元/吨,然后亏损120元/吨。在一个富有弹性的套期保值方案中,他可以在2180元/吨的价位上卖出豆粕期货,为豆粕的现货合同保值,从而赚取200元/吨。该企业通过期货市场卖出豆粕期货套期保值,在保留对豆粕现货控制的前提下锁定利润。
对原料存货是否需要做卖出套期保值,什么时候做,做多少,都是基于采购经理对市场价格和价格走势的一个综合判断。相对于期货投机来讲,套期保值的确要复杂得多。首先,现货企业必须根据自身企业的生产经营需要来做套期保值,不能把套期保值与投机交易混为一谈;其次,要严格控制期货交易量,不能超过企业能够承受的范围;第三,要制订详细的套期保值计划和操作方案,计划书中要充分考虑基差、季节性、品种特性等因素。
“增发股”的操作技巧
最近,决定增发的上市公司又增多了,关于“增发股”有没有投资机会?应该如何操作?(贵州省江涛)
专家:
参与股票“增发”的投资者事先需做好“功课”。一般来说,主要的准备工作有以下三项:首先是熟悉增发方案,了解可配数量;第二是根据增发价格,备足所需资金;最后是根据所需资金,确定筹资方案。普通投资者的筹资方式主要有两种形式:一种是往账户注入新的资金,还有一种是通过卖出原持有的股票获得所需资金。采取后一种方式筹资时,一般选择已经获利、股价出现滞涨、持仓比例较重的股票。卖出后,既可待增发买卖结束、获利目的达到后,将原卖出的股份低吸回来,也可另行选择其它股票进行买入操作。
需要注意的是,在通过后一种方式筹资时,须防止待卖股票因召开股东大会等原因而出现停牌,导致想卖卖不了。万一遇到待卖股停牌这种情况,也可采取补救措施,提前将股票卖出,也可改卖其它股票筹资。总的原则是要留有余地,适当多备些资金,防止因资金不足导致增发不成。
在做好上述操作准备的基础上,投资者还要通过对“增发”的静态成本、动态目标等情况进行分析并计算出盈利空间,据此确定是否参与股票增发。
第一步,测算静态成本。静态成本一般包括增发价和交易费。增发价是指增发公告公布的价格,交易费则包括手续费、印花税、过户费等在内的所有成本类费用。
第二步,估算动态目标。参与增发前,投资者必须明确参与的目的,即通过增发价买入并以高于静态成本价卖出,进而获得投资收益。因此,能否确保增发股份上市后高于静态成本,成了能否获利以及获利多少的关键。而影响动态目标价高低的因素,大致有大盘指数、板块热点以及增发股走势等三个方面。假如发现指数趋势向上、增发股符合市场热点、上升通道保持完好,一般来讲,这种增发股上市后出现涨升的概率就比较大,动态目标价高于静态成本价的可能性较大,可参与增发。反之,若增发股上市后能否上涨存在较大的不确定因素,较难确定增发后动态目标价是否会高于静态成本价,参与增发的风险就较大,则应审慎决定是否参与增发。
本文从有效市场理论出发,分析了中国股指期货交易市场标的指数沪深300指数收益率的分布特征,然后依据GARCH模型、协整理论、格兰杰因果检验对我国股指期货市场的有效性进行了检验,结果表明中国股指期货市场具有很高的持续性,但中国股指期货市场尚未达到弱式有效,市场风险较大。
关键词:期货市场;股票指数期货;有效性
一、股指期货市场有效性的结构体系
1.活动的有效性
股指期货是目前期货品种中交易量最大的一个,低成本与高流动是它的一大特色。与股票交易和商品期货相比,其闪光之处主要体现如下:
(1)便捷的卖空交易
对于卖空交易,国外的金融现货市场条件较为严格。例如在美国证券交易市场,证券经纪人是投资者借股票来进行投资的必要之选,而且还要缴纳一定数量的费用。但是在英国则不同,只有证券做市商才有可能借到英国股票。相比较而言,指数期货交易中就有一半以上都包括拥有卖空的交易头寸。
(2)市场拥有较高的流动性
相对于现货股票市场,股指期货市场的流动性具有明显优势。从国外发展的实践情况来看,各类基金的投资经理更倾向于股指期货。
(3)较低的交易成本
交易合约的标准化、现金交割的方式,以及除去储藏和运输费用,使得股指期货的持有成本大大降低。在英国,指数期货合约不用支付印花税,就算是在美国,费用也低于50美元,在投资者可承受的范围之内。
(4)杠杆比例较高
在英国,50英镑的初始保证金可以进行的金融时报100指数期货的交易量可达1400英镑,杠杆比例为28:1,足见其较高的杠杆比例。
2.定价的有效性
大量交易者参加市场交易活动,使得市场供给和需求的价格弹性变得较大。“市场定价的有效性”是指:如果所有的公开信息都能够及时准确的在市场价格上得到体现,那么,想寻求未公开信息带来利润的机会就会很少。投资者买卖合约的重要依据是对股指期货进行理论上的定价。从某种程度上讲,股指期货可看做一种证券的价格,即指数所涵盖的股票所构成的投资组合价格。在不同的条件下,股指期货合约的定价会出现较大的差异。唯一不变的一个原则是:股指期货的真实价格与理论价格至少在趋势上具有内在统一性。在成熟市场中,股指期货的实际价格和理论价格虽然有一定的偏差,但总会处于一定的幅度内,致使两者不会相差太大。
3.分配的有效性
“市场分配的有效性”是指资源得到优化配置,前提条件是资金能够通过价格迅速、合理的流动。股指期货交易具有价格发现和套期保值两个功能。价格发现功能,是指市场通过公开、公正、高效、竞争的交易运行机制,形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。为了促进经济稳定运行和增长,有效的股指期货市场是必不可少的。股指期货市场主要发挥以下三个方面的作用:第一,沟通作用。它能够将盈余部门的资金流向赤字部门,从而将储蓄转化为投资,将社会闲置资金转化为生产消费资金;第二,传导作用。股指期货市场不仅可以通过市场的波动来表现资金供求的状态,反应经济活动和经济运行的状况,而且还可以作为政府实施经济和金融政策以调控经济的传递工具,从而影响资金供求;第三,分配作用。股指期货市场能够根据全面及时的经济金融信息,将资金引导流向盈利更高的部门,实现帕累托效率最优。
二、股指期货市场有效性的影响因素
1.股票价格指数
股票指数是描述股票市场总的价格水平变化的指标,是影响投资者投资行为的重要参数,反应了证券交易价格的总体变动水平,客观准确的反应股票市场的整体运行态势,为人们提供真实有效的市场信息。比较著名的有纽约道琼斯指数、标准普尔股票价格综合指数、纽约证券交易所股票综合指数、香港恒生指数等。中国目前正处于经济快速发展阶段,股票市场的健康则尤其重要。我国股票市场发展资质尚浅,存在很多缺点:例如上市公司选择机制不合理、市场规模较小、变动较大、监管部门缺乏独立性且易受政策及外部因素的影响、投资心理不成熟等。所以,股票市场的各项指标急需标准化、规范化和系统化以适应中国特色经济发展。
2.市场信息
对不同类型的信息,股票市场和期货市场反应速度是不一样的。在活跃的期货市场,交易者的信息需求是巨大的,且这些信息都能够从期货价格上得到很好的体现,标的资产今明两天价格的最佳估计值也是由期货合约交易决定的。进一步分析,判断股指期货市场是否具有外部有效性,可从两个方面来看。一是价格与有关信息变动的关系;二是市场的有关信息是否公开披露,即投资者所获信息是否是对称的。受期货交易的独特性,指数期货比现货市场反应信息的速度更快:第一,期货市场的高流动性、较高的杠杆作用、较快的指令执行速度及低交易成本,使得交易者更倾向于在期货市场进行交易。第二,在多个市场进行交易能够攫取最大利润,并将风险控制在一定范围之内。第三,受卖空股票交易的限制,利空消息首先在期货市场得到反应,随后才传播到股票市场。第四,当新信息到达时,知情交易者可以选择将这些信息应用到期货市场或者现货市场。
3.市场流动性
资本市场领域最重要的因素为有效性、波动性与流动性。流动性是指金融资产变现的能力,它是衡量市场运行效率和成熟程度的重要指标。价格发现功能的强弱与流动性高低成正相关,即流动性高的市场,价格发现功能也非常有效。在市场信息充分的前提下,投资者能够很快做出理性决策,实现自身资源的最优配置。
(1)提高现货市场的流动性
首先,现货头寸的建立和结清与套期保值期货头寸的建立和结清有着横向联系;其次,由于股指期货价格指导着现货价格,因而随着期货价格的频繁变化,现货投资者也会调整自己现货头寸,以应对市场变化,降低风险,再加上期货市场具有规避功能,间接的致使大量资金进军现货市场,进一步增强了现货市场的流动性。
(2)提高价格发现能力
由于较好的流动性能够降低市场风险,因此会吸引更多的交易者参与交易,通过汇集众多买卖指令形成即时市场价格,最终提高期货市场和现货市场的价格趋同速度。
(3)增强套期保值
在成交活跃、交易量大这样一种市场中,套期保值者完全可以在市价水平下进行交易,即使价格出现短暂的偏差,也会迅速恢复到均衡价格。
三、实证分析
1.数据来源
文章选取成交量最大的当月连续期指数日收盘数据和沪深300现货指数日收盘数据为研究数据。研究时间范围是:2012年9月17日至2014年9月18日,共485个交易日。将所有日收盘数据都取对数,以消除时间序列中存在的异方差。X为取完对数之后的沪深300股票指数的日收盘价格序列,Y为取完对数之后的沪深300期货指数的日价格序列;Rx和Ry分别为沪深300现货、期货指数收益率。其中,Rx=lnxt+1-lnxt,Ry=lnyt+1-lnyt。
2.平稳性检验
通过对变量Rx、Ry、x和y进行ADF检验发现,Rx和Ry的t统计量大于1%、5%和10%置信水平下的临界值,这说明Rx和Ry序列是不存在单位根的,即这两个序列是零阶单整,这两个序列式平稳的;而x和y的序列的ADF检验的t统计量均小于三个置信水平下的临界值,这说明这两个序列存在单位根即不是零阶单整的,经过进一步的检验得知序列x和y是一阶单整的。
3.GARCH建模分析
建立GARCH模型,首先要确定模型阶数(即p、q的确定)。通过检验结果发现:GARCH(1,1)的检验明显优于其他各阶,在考虑到GARCH(1,1)模型阶数少,在计算上相对于其他模型也较为简便。因此,本文采用GARCH(l,1)模型对沪深300期货指数收益率进行描述,结果如表2。
由表2的估计结果我们可以得到沪深300期货收益率GARCH(1,1)模型的α+β
4.协整检验
将期货的收益率Ry对Rx进行回归后,通过对其残差进行单位根检验可以判断Ry和Rx是否存在协整关系。 从表3中可以看出,残差序列的ADF检验的t统计量大于任何一个置信水平下的临界值,这说明了沪深300现货与期货收益率之间存在着协整关系。
四、结论与建议
GARCH模型结果表明:股指期货与股指现货的收益率之间存在协整关系且市场存在较强的持续效应,但格兰杰因果关系检验结果则表明:沪深300指数现货对期货存在引导关系,这表明期货市场的价格发现功能并未得到很好地体现,因此得出我国股指市场并未表现出弱势有效性的特征,主要原因有两点:
第一,信息披露模糊化。中国期货市场发展资历尚浅,一些重要信息主要靠相关部门不定期、不全面、不及时的公布和各机构自己估测,缺乏第三方机构的客观性,期货市场功能的正常发挥得到抑制。多样化的信息渠道所导致的后果就是信息真假难辨,不仅降低了市场效率,也加大了系统性风险。
第二,投资主体分散化。以中小散户为主体的投资结构有一个明显的缺陷:那就是短期效应,投资者的“羊群效应”和投机行为造成了市场价格急涨急跌,更不要谈及有效性。因而为完善我国股指市场的有效性,应做到以下几点:
1.建立严密的风险管理制度
在结算制度上,将保证金制度与每日无风险结算制度相结合。在帐户管理上,加强风险控制,开设专用资金帐户,同时建立风险准备金、强行平仓、市场稽查、每日无负债结算、大户持仓报告等风险管理制度,并对风险进行实时监控,防范未然。
2.完善投资主体
从交易性质看,套期保值者、套利者、投机者三类交易主体是一个完善的股票指数期货市场应当包含的。从规模结构看,为了确保市场的稳定却又不失活跃,个人投资者与机构投资者要两碗端平。在中国,各类机构投资者应该成为市场的交易主体。起初为了限制个人投资者过分参与市场,可通过交易单位和保证金来实现,待条件成熟并取得市场运行经验后,再逐步向广大投资者开放。在套期保值交易的主体的选择上,要重点发展大型证券公司、基金管理公司和保险公司,同时积极引导各种理性套利交易,让股指期货功能得到正常发挥。
3.促进期货市场与股票市场的联动合作
由于金融业竞争的需要,再加上逐渐科技化的金融监管,使得金融混业经营成为国际市场发展的大趋势。目前中国期货市场存在的一个问题是:它与证券市场是相隔离的,这就阻碍了机构投资者开展股指期货交易,并降低风险监控与运作效率。因此,有必要对两个市场间的头寸进行统一管理,建立风险联合管理机构,以打破两者之间的壁垒,促进相互融合贯通。
4.加强风险意识与培养投资技巧
由于股指期货在国内处于萌芽发展阶段,众多投资者受利益驱使,易跟风,没有足够的实践经验与理论知识,往往因为较高的利益诱惑而忽视其中隐藏的高风险。股指期货作为一种高风险的投资工具,无论是投资者还是管理者都需要拥有一定的专业知识。因而股指期货知识的宣传与普及、风险意识与操作技巧就极为重要。(作者单位:苏州大学东吴商学院)
参考文献:
[1] 沈开艳:《中国期货市场运行与发展》[J],学林出版社,2003
[2] 殷晓峰:《转型经济中的期货市场制度创新论》[J],经济科学出版社,2001
[3] 常清:《中国期货市场发展的战略研究》[J],经济科学出版社,2000
[4] 商如斌、伍旋:《期货市场有效性理论与实证研究》[J],管理工程学报,2000(4)
[5] 王志强、徐亚范、朱丽红:《大连商品交易所市场有效性检验》[J],财经问题研究,1998(12)
一、解决政府机构市场监管中法律问题的建议
(一)改革政府监管方式
作为政府监管机构,应从掌握股指期货市场发展规律入手,充分运用法律手段,在保证有效控制股指期货市场风险的基础上,尽可能促进股指期货市场快速发展。具体而言,可以从以下几方面着手:
首先,政府应在市场发展相对成熟后逐步取消一些行政限制性条款。比如禁止期货公司自营;国有企业投资期货要严格遵循套期保值等。
其次,要加强期货产品上市的系统性。股指期货作为一种金融期货新品种,与外汇期货、国债期货属于同一家庭成员,而不同的期货品种主管部门也各有不同,所以作为政府监管机构应做好各期货主管部门间的协调工作,确保各期货品种上市具有系统性,防止部门间出现权力之争。
最后,政府机构应通过完善期货法规来实现对股指期货市场的有效监管。行政审批虽然在股指期货发展初期,对稳定市场起到了不可替代的作用,但是随着股指期货市场的不断发展,政府监管机构应该通过法律手段来不断取代行政手段,从而实现对股指期货市场的高效监管。
(二)改革期货上市品种审批制度
为解决股指期货新品种上市审批程序冗繁的问题,应积极改革上市品种审批制度。2007年修订后的《期货交易管理条例》第十三条对过去审批制度有了很大的突破,通过行政法规的形式,将品种上市审批权赋予中国证监会,开始实施“一站式”管理
模式[1]。但是,这个“一站式”管理模式是附条件的,那就是中国证监会必须征求相关部委的意见。问题是在实际操作过程中,只要有一个部委提出反对意见,该品种上市过程就会受阻。因此改革上市品种审批制度,是提高股指期货市场化程度的必由之路。具体而言,可以分两步走:第一步,实行证监会内部的核准制。核准制是股指期货市场监管法制化的标志。具体做法是,将上市期货品种的核准权交给证监会下设的期货品种审查委员会。期货品种审查委员会通过组织专家对品种进行实质审查,从而得出是否核准上市的书面决定,并通知申请人;第二步,股指期货市场高度发达后的注册制。在股指期货市场发展到一定程度后,可以把上市新品种的权利交给期货交易所,但是必须要求交易所依照相关规定将新品种相关文件完整、及时地在国务院期货监督管理部门备案并注册,只要符合相关规定和程序要求,国务院期货监督管理部门不得拒绝申请品种上市。
(三)建立专门的期货交易监管委员会
政府监管机构有效性较差,直接导致股指期货市场监管过程中出现真空。究其原因,主要还是期货市场监管的体制不健全造成的。从期货监管体制发展历程来说,中国证监会承担监管证券市场和期货市场的双重任务明显是不科学的,原因如下:首先,证券和期货在市场结构、交易方式、风险管理等方面存在着诸多差异,依靠证监会对两个市场实施监管,效果肯定会打折扣;其次,证券市场相对成熟,交易品种多,中国证监会事务繁多,力不从心;再次,股指期货市场刚刚起步,监管程序有待进一步探索,更需要监管机构下功夫去研究。最后,从世界范围来看,实行证监会统一监管模式的国家往往是证券市场相对简单,而我国明显不符合。
《期货交易条例》在2007年修订后,将监管部门规定为期货监督管理机构,这表明了今后期货监督机构将向专职化方向发展,从而为国务院期货监督委员会即期监会的建立奠定基础。
二、解决交易所一线监管中法律问题的建议
(一)赋予期货交易所更多的一线监管职权
鉴于期货交易所一线监管职权过少,自律监管明显不足的问题,在我国未来的《期货交易法》及其配套行政法规中,应进一步明确期货交易所一线监管的法律地位,赋予其更多的一线监管职权,尤其是一些对控制股指期货市场风险非常紧急的监控措施,比如涨跌停板调整措施、限期平仓、强行平仓、暂停交易等。这样可以使交易所充分利用其一线监管的有利条件,及时对期货市场进行快速反应,从而有效控制市场风险,实现对期货市场的有限监管。虽然《期货交易管理条例》赋予了期货交易所制定违规办法和在业务规则范围内查处违规行为的职权,但是目前的法律并没有将期货交易所的监管职权与期货监督管理机构的监管职权进行明确界定,这也是在未来的立法中应进一步明确的。
(二)在立法中进一步明确交易所的独立法人地位
公司制交易所治理结构不足的问题是交易所不能正常发挥其监管职能的瓶颈。针对这一问题,笔者认为可以从以下几方面努力:首先,通过期货立法或由最高院出台专门的司法解释进一步明确期货交易所的独立法人地位,使得期货交易所可以成为《公司法》的真正适用对象,进而成为一个真正的独立法人;其次,把公司制交易所真正的股份化。股份制期货交易所应该严格按照《公司法》的相关规定运作,股东大会是交易所的权力机构,对交易所的重大事项有决策权。董事会由股东大会选举产生,交易所高管人员由董事会负责选任。设立监事会,监事分别由会员代表、交易所职工代表和期货监督管理机构委派人员组成。只有这样交易所才能真正代表股东利益,即交易所会员利益。最后,对于已经挂牌的公司制期货交易所来说,则是要在明确其独立的法人地位的基础上,使其在章程修改、人事任免上具有独立性。同时,在审核批准会员资格、处理交易会员的违法活动、制定和实行保证金和储备金制度、在金融交易合约上市、市场信息、监管会员及其客户、指定交割仓库等具体业务方面给予更大的自。
(三)处理好交易所非营利性与商业利益的关系
在我国期货市场现有发展状况下,坚持期货交易所的非营利性是必要的。在期货市场相关法律法规尚未健全,市场监管体制有待完善的背景下,不应赋予交易所盈利性质。但是,我们又必须看到期货交易所是法人,其代表的是股东或会员利益,这就不可避免地存在营利性。因此,处理好期货交易所非营利性与商业利益的关系就显得格外重要。笔者认为,可以通过期货相关法律法规,在交易所的内部管理结构上,将交易所的商业活动和市场监管职能相互独立,并在交易所内部设置非营利性与商业利益的冲突监管机制,并受期货监督管理机构和公司董事会的双重领导。当交易所的非营利性与商业利益发生冲突时,冲突监管机制可以向董事会提出改正建议,情况严重的,可以向证监会或期货监督管理机构报告,由政府监管机构直接追究相关部门的法律责任。
注释:
[1]《期货交易管理条例》(2007年4月15日起施行)第十三条第一款:“期货交易所办理下列事项,应当经国务院期货监督管理机构批准:(一)制定或修改章程、交易规则;(二)上市、中止、取消或恢复交易品种;(三)上市、修改或者终止合约;(四)变更住所或者营业场所;(五)合并、分立或者解散;(六)国务院期货监督管理机构规定的其他事项。”
参考文献:
[1]李林岭主编.《金融期货投资》[M].广州:暨南大学出版社.2004
[2](美)路透.梁晶译.《金融衍生工具导论》[M].北京:北京大学出版社.2001
[3]姜昌武.《股指期货投资攻略》[M].北京:中国金融出版社.2007
[4]朱国华.《股票指数期货交易基本理论与操作技巧》[M].上海:上海人民出版社.2001
[5]田源主编.《期货交易全书》[M].北京:中国大百科全书出版社.1993
关键词:国内私募证券投资基金;海外对冲基金;私募基金
前言:随着国内私募基金的不断发展,逐渐走向国际金融市场。目前,国内私募证券投资基金与海外对冲基金之间,既具有区别,又具有联系。受制度因素的影响,使我国私募资金在金融市场中面临着一定的问题,对我国经济发展有不良影响。
一、国内私募证券投资基金与海外对冲基金的发展现状
私募基金是指私下或直接向特定的群体募集资金;与之相对应的是,公募基金(Public Fund),指向社会大众公开募集的资金。我们所说的基金主要是共同基金,即证券投资基金。
私人股权投资(私募股权投资、私募基金,Private Fund),是一个非常宽泛的概念,是指对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。私募基金目前主要分为以下几种:杠杆收购、成长资本、风险投资、夹层融资和天使投资以及其他形式。在中国的金融市场中,经常被提及的“私募基金”,一般情况下是指相对于受中国政府主管部门监管的,向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言,是一种非公开宣传的,私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。我国的私募基金运作方式基本分两种,一种,基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金,另一种,基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。
随着我国金融市场的不断发展,股指期货、融资融券等对冲工具逐渐推出,促进了国内私募证券投资基金的发展。目前,国内私募证券基金投资策略虽然越趋多样化,但仍然以股票投资策略为主。国内对冲工具类型不断增加,对私募基金管理有着更高的要求,为满足更多需求者的需要,优秀私募基金管理者不断涌现,促进了国内对冲基金管理的不断加强。在全球化背景下,国内外证券市场联系越来越密切,促进我国证券市场与国际市场的接轨,使我国对冲基金迎来良好的发展机遇[1]。
对冲基金起源于么美国50年代初。当时使用对冲基金的目的在于利用期货、期权等金融衍生产品,和对相关联的证券进行买卖、风险对冲的操作技巧,在某种程度上实现规避和化解投资风险。在金融学中,对冲(hedge)指的是减低另一项投资的风险的投资。对冲是指在降低商业风险的同时,仍旧可能在投资中获利的一种方法。通常对冲是同一时间进行两笔数量相当、行情相关、盈亏相抵且方向相反的交易。这里的行情相关指的是影响两种商品价格行情的市场供求关系存在正相关性,如若发生变化,会同步影响两种商品的价格,且价格变化的方向基本相同。方向相反是指两笔交易一笔买入、一笔卖出,因此无论价格如何变化,交易的结果总是一盈一亏。如果要做到盈亏相抵,两笔交易的数量必须大体做到数量持平。采用对冲交易手段的基金即为对冲基金(hedge fund)也称避险基金,套期保值基金。对冲基金,运用各类金融衍生工具与金融工具,以营利为目的的金融基金,亦是证券投资基金的另一种形式,可以理解为已经风险对冲过的基金。
自20世纪90年代起,海外对冲基金发展速度加快,其有利条件相对较多。首先,对冲基金有着绝对收益目标,更具吸引力,对金融市场环境产生影响。其次,投资者不断增多,为对冲基金投资奠定有利条件和提供基础。再次,市场环境相对较为宽松和活跃,在一定程度上促进了对冲基金的增长。第四,金融市场中不断涌入优秀人才,为人力资源管理创造了良好条件。最后,金融不断创新,为海外对冲基金的快速增长提供动力源泉。所以,海外对冲基金的发展有着良好的基础条件。
我国私募证券投资基金与海外对冲基金的发展相比,处于初期发展阶段,不仅投资范围受局限,而且缺少足够的金融衍生工具。其次,在股票交易和过户费方面,我国支出的经济费用较海外国家高,且在做空方面有诸多限制。另一方面,国内期货和期指的费用相对较低,与海外金融市场发展比较接近。
二、我国私募资金与海外资金的区别与联系
前面提到私募基金,是指有关人员通过非公开方式,向具有投资经验的社会公众或人士等募集资金,以实现基金运作。就私募基金的投资方向而言,可将其分为私募证券投资基金和私募股权投资基金两类。投资于上市企业的资金被称为私募证券投资基金。
对于海外而言,没有私募基金的名词,但海外对冲基金与我国私募证券投资基金相对应,海外风险投资基金与国内私募股权投资基金相对应。因而我国基金项目与海外基金项目之间存在区别和联系[3]。
首先,我国私募股权投资基金与海外风险投资基金的运作方式存在相同点,都是项目相关人员以非公开形式进行资金募集,之后将资金投入到非上市企业中,在一定程度上对该公司进行监管,待公司上市或被收购时,收回投入资金。此种投资方式的周期相对较长。
其次,我国私募证券投资基金与海外对冲基金之间存在着较大差距,既表现在投资策略差异方面,又表现在投资收益方面。目前,我国证券市场发展速度虽然加快,但金融卖空机制仍然不够健全,导致金融衍生工具较为缺乏,对我国金融市场发展不利。海外对冲基金在发展中,具备股指期货、股票期权等金融衍生工具,为对冲基金提供了良好的金融环境。
随着我国法律制度的不断发展和金融市场的深入,国内私募证券投资基金管理水平进一步提升,虽然在一定程度上拉近了国内与海外对冲基金的距离,但仍然存在着资金运作问题,影响和限制着国内金融市场的发展。
三、制度缺失的不良影响
现阶段,我国私募证券投资基金的发展前景虽然较好,但制度缺失对其产生阻碍作用。
首先,金融期货机制和金融卖空机制的缺失,是国内股票的系统风险难以实现对冲。海外对冲基金是通过对冲交易而规避市场风险,所以对冲手段下的对冲基金,对海外金融市场的发展发挥积极作用。我国私募证券投资基金虽然也存在对冲,但与海外对冲基金存在较大差异。国内缺乏金融期货机制和卖空机制,致使私募证券投资基金只能单方面获得利益,具有诸多系统风险。所以,加强国内私募证券投资资金的对冲具有必要性。其次,国内资本项目未能完全开放,使只有符合标准的境内机构投资者才能深入海外投资市场,而未取得合法地位的投资者难以涉足海外投资市场,对我国金融市场发展形成阻碍。美国等海外国家的金融市场发展较为完善,其资本项目较为开放,促使投资者可以自由游走于国内外资本市场。由此可见,制度缺失对我国私募证券投资基金发展不利[3]。
结论:总而言之,加强对国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较的研究,对完善金融机制和促进资本项目的开放具有积极意义,并且在一定程度上维护我国金融市场的有序性和促进我国经济发展。
参考文献
[1]杨世伟.私募证券基金、海外对冲基金与财富管理发展研究[J].新金融,2015,06:47-49.
[2]白文奇,郭树华,袁天昂.中国私募基金业对国民经济的影响机理分析――基于宏观经济转型与货币政策调控视角[J].时代金融,2014,02:33-35+37.
[3]崔涵冰,仇淼.金融创新与投资者保护:中国式对冲基金的蓝图――兼论我国对冲基金的发展与监管[J].理论界,2014,08:65-68.