夹层融资
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夹层融资范文第1篇
自上世纪80年代以来，夹层融资方式越发受到西方发达国家资本市场的青睐。在美国，夹层融资是伴随着房地产商业抵押贷款、资产证券化等金融工具的演化而萌生发展的。西方国家一般会设立专项的夹层投资基金(Mezzanine Fund)来推动夹层融资市场的发展。据估计，目前全球有超过1000亿美元的资金投资于专门的夹层基金。据Alt Asset预计，欧洲每年的夹层投资将从2002年的47亿美元上升到2006年的85亿美元以上。2003年9月，高盛下属GS Mezzanine Parters III宣布己筹集27亿美元用于夹层融资，从而成为全球最大的夹层融资基金。其他如德意志银行、雷曼兄弟、美林等在内的多家投资银行都有类似的夹层投资基金机构。
夹层融资产品在欧美发达国家市场上具有良好的流动性和较低的波动性，风险/收益特征对机构投资者具有很强的吸引力，保险公司、商业银行、投资银行、养老基金、对冲基金等各类融资机构都在不断增加对夹层资本的投资。投资者的构成从早期的以保险公司为主，逐渐转变为现在的以基金和商业银行为主，两者合计占比超过90％。夹层资本在欧美已经成为一个成熟的资产类别。在机构投资者的替代性资产类别中，夹层资本占5%。典型的夹层贷款的现金利息部分约为12%，贷款期约为5～7年，加上股权利息部分，夹层贷款投资者的总体平均年收益率在18%～20%之间。
夹层融资交易违约率很低。据统计，在欧洲，550笔夹层融资交易的违约率仅为0.4％。而且发生违约后的本金回收比例较高，平均介于50%～60%之间。低违约率和高回收率使夹层资本表现良好。欧洲夹层资本基金在1988～2003年之间的平均复合年收益率高达18％。
与其他替代性资本比较，夹层资本基金在收益的波动率方面有明显的优势，即风险较小。
夹层融资范文第2篇
1.创业风险
投资创业风险投资主要投资技术创新项目和科技型初创企业,从最初的一个想法到形成概念体系,再到产品的成型,最后将产品推向市场。提供通过对初创的资金支持和咨询服务,使企业从研发阶段充分发展并得以壮大。由于创业企业的发展存在着财务、市场、营运以及技术等诸多方面的不确定性,因而具有很大的风险,这种投资能够持续的理由是投资利润丰厚,能够弥补其他项目的损失。
2.成长资本
成长期投资针对的是已经过了初创期发展至成长期的企业,其经营项目已从研发阶段过渡到市场推广阶段并产生一定的收益。成长期企业的商业模式已经得到证实而且仍然具有良好的成长潜力,通常是用2~3年[:请记住我站域名/]的投资期寻求4~6倍的回报,一般投资已经有一定规模的营收和正现金流,通常投资规模为500万~2000万美元,具有可控的风险和可观的回报。成长资本也是中国私募股权投资中比例最大的部分,从2008年的数据看,成长资本占到了60%以上。
3.并购资本
并购资本主要专注于并购目标企业,通过收购目标企业股权,获得对目标企业的控制权,然后对其进行一定的重组改造提升企业价值,必要的时候可能更换企业管理层,成功之后持有一定时期后再出售。并购资本相当大比例投资于相对成熟的企业,这类投资包括帮助新股东融资以收购某企业、帮助企业融资以扩大规模或者是帮助企业进行资本重组以改善其营运的灵活性。并购资本涉及的资金规模较大,常达10亿美元左右,甚至更多。
4.夹层投资
夹层投资的目标主要是已经完成初步股权融资的企业。它是一种兼有债权投资和股权投资双重性质的投资方式,其实质是一种附有权益认购权的无担保长期债权。这种债权总是伴随相应的认股权证,投资人可依据事先约定的期限或触发条件,以事先约定的价格购买被投资公司的股权,或者将债权转换成股权。夹层投资的风险和收益低于股权投资,高于优先债权。在公司的财务报表上,夹层投资也处于底层的股权资本和上层的优先债(高级债)之问,因而称为“夹层”。与风险投资不同的是,夹层投资很少寻求控股,一般也不愿长期持有股权,更倾向于迅速地退出。当企业在两轮融资之间,或者在希望上市之前的最后冲刺阶段,资金处于青黄不接的时刻,夹层投资者往往就会从天而降,带给企业最需要的现金,然后在企业进入新的发展期后全身而退。这也是它被称为“夹层”投资的另一个原因。夹层投资的操作模式风险相对较小,因此寻求的回报率也低一些,一般在18%~28%左右。
5.Pre-IPO投资
Pre-IPO投资主要投资于企业上市前阶段,或者预期企业近期上市的企业规模与盈利已达到可上市水平的企业,其退出方式一般为上市后从公开资本市场上出售股票。一般而言,Pre-IPO投资者主要有投行型投资基金和战略型投资基金两类。(1)投行型的投资基金如高盛、摩根斯坦利等投资基金,它们具有双重身份——既是私募股权投资者,又是投资银行家。作为投资银行家,他们能够为企业的IPO提供直接的帮助;而作为私募股权投资者的身份则为企业的股票进行了价值“背书”,有助于提升公开市场上投资者对企业股票的信心,因此投行型投资基金的引入往往有助于企业股票的成功发行。(2)战略型投资基金,致力于为企业提供管理、客户、技术等资源,协助企业在上市之前建立起规范的法人治理结构,或者为企业提供专业的财务咨询。Pre-IPO投资具有风险小、回收快的优点,并且在企业股票受到投资者追崇的情况下,可以获得较高的投资回报。
夹层融资范文第3篇
作为中小融资方，如何破解融资难题？本文从债权融资和股权融资两个角度，向中小企业介绍融资原理及几种融资工具。
生命周期与融资工具的匹配
与人的生老病死相似，按照企业生命周期，一个企业从无到有、从小到大、从生到死，一般经历初创期、成长期、快速扩张期、成熟期、衰退期和重组期。
处于不同生命周期的企业，融资工具基本包括了股权和债权两大类型。
一个企业的初创期，具有很高的不确定性，这时只能取得股权或者某些特殊资助，如政府资金。随着企业发展，产品面市，或者其服务模式得到市场认可，开始快速发展，这时企业缺乏大量资金用于扩展市场，风险依然很高。这个时期债权资本并不愿意介入，但各种类型的私募股权基金有可能投资于有发展潜力的“种子”。幸运的企业将获得私募股权（也可能是私募债权）的注入，投融资双方可能需要签订极为苛刻的条款（俗称“对赌条款”），用于风险和收益捆绑。待企业突破瓶颈，进入到一个快速而稳定阶段，部分企业就可以尝试着让自己的股票通过资本市场获得更大的流动性。一方面可以使前期投资者获得收益退出，另一方面获得更多的资本注入到公司中，使公司更加发展壮大。在这个阶段，银行也往往愿意介入，以期获得稳定的客户和回报。在上市后期，企业可以通过多种手法进行融资组合，将赢得更大的融资自由度。企业需要关注一个“度”的把握，即融资和收购只是一个比例的把握：如果控制不当，例如负债过多或者控制权转让比例过大，该公司将被投资方所收购，那么这个市场就不是融资市场，而是控制权接管市场。中小企业需要对既有资源进行有针对性组合，以此获得外部资源支持。一个完整的生命周期及融资工具配合的曲线如图1。
生命周期与私募股权的匹配
企业处于不同生命阶段，通常有不同类型的私募机构与之匹配。其匹配关系如图2所示。企业融资难，可能不是自己的企业不好，也不是投资者过于挑剔，可能仅仅是因为信息不对称或者因为没有找对彼此适合的类型。
天使投资（Angel Investment）是权益资本投资的一种形式，指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，是在企业创业早期进行的投资，属于风险投资的一种形式。在风险投资领域，“天使”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前（通常风险非常高）就把资金投入进来。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，愿意在业务还未开展之前就向该企业家投入资金。适合天使投资的企业一般是蕴涵重大创新（尤其在新技术领域）的、刚刚创立的企业。此阶段的企业通常刚刚建立创业概念，正在进行技术创新或产品研发，产品可能已经上市，也可能尚在试验室阶段。天使投资人一般会用较为苛刻的条款锁定创业人，通常要求创业人进行跟投。目前，国内已经有专门的天使投资机构。
创业投资、发展资本、夹层资本通常都统称为“风险资本（Venture Capital）”，根据企业不同阶段的风险和收益情况进行区分。创业投资通常投资于初创或未成熟时期、可能发展迅速、未来有望成为具有良好发展前景的中小企业。在这个阶段，企业通常已经开发出来新产品，需要进行市场推广，如广告、销售网络建设等。创业投资目的主要为了开发新技术、新产品，投资对象是那些风险大但潜在效益也高的企业。处于该阶段的企业，往往在市场前景、技术及产品可行性、管理运作等方面具有很大的不确定性，各方面信息匮乏，导致资金需求者对投资者有十分严重的逆向选择行为。
夹层资本（Mezzanine Capital）是创业资本最重要也是最神秘的工具之一，是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保的债权类风险资本。夹层资本通常用于那些接受后续风险资本的公司，或者在杠杆收购（LBO）时银行高级贷款不能提供收购所需全部资金的情况下使用。当一家成长中的企业无法从银行得到所需的全部资金时，它往往要向夹层贷款人求助。夹层贷款人索取的回报比银行高得多，但比风险投资公司和LBO基金低得多。夹层债务与优先债务一样，要求融资方按期还本付息，但通常要求比优先债务更高的利率水平，其收益通常包含现金收益和股权收益两部分。典型的夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权（Option）、认股证（Warrant）、转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（Equity Participation Rights）等权力，从而有机会通过资本升值而获利。
常见的夹层资本形式包括含转股权的次级债（Subordinated Debt with Warrants）、可转换债(Convertible Debt)和可赎回优先股(Redeemable Preferred Equity)。因此，夹层资本的收益也介于优先债务和股本之间。
并购基金，通常针对处于成熟期或衰退期企业提供收购重组资本，一般会对下面4种情况感兴趣：
亏损企业（unprofitable company）：通过引入资金、管理和技术达到扭亏为盈（turn around）；
管理层收购（MBO/MBI/Bimbos）：帮助公司内部的管理人员或（与）外部的管理团队买下公司；
杠杆收购（LBO/LBI）：内部融资收购或第三方融资收购；资本结构重组（refinancing）：股东变更、以股权置换债权以及股东部分套现；
Pre-IPO，即上市前融资，也可以是过桥资本。众多企业在发展到高度扩张期时，往往产生公开发行上市或者进行并购交易的意愿，而是否能实现交易，则是融资中极为关注的重点问题。
价值调整计划
在企业发展过程中，由于被投资企业的价值会发生巨大变化，投资方和被投资方通常对企业未来价值无形达成共识，因此会有价值调整机制，英文是valuation adjustment mechanism，中文译为“对赌”，即：投融资双方基于对未来成长预期和价值预期不确定情况下的自我保护和激励机制。图3体现了一份含有对赌合约的私募条款。对赌条款通常先安排一个本体（要么是固定收益债权，要么是固定收益的优先股），然后针对企业成长性和投资方的要求，安排股权和债权的互转，即股转债或债转股，并规定好转换条件。一般而言，投资者看好企业未来发展，因此要求在未来某一个时点（如业绩达到预定水平）转化为股权；未来防控风险，有要求如果某些条件没有达到，这些股票要转成债权。股权的转化，通常由认股权证和认沽权证确定，分别确定转化/激发的条件、价格、股数以及要求的回报率。为了激励企业追求卓越回报，通常进行所谓的对赌条款安排。对赌条款通常赌业绩如税后利润增长率不低于某个约定比例，如30%或50%。如果低于约定比例，则会有相应罚则，例如大股东控制权转移到投资者手中。对赌成功的案例有陈义红的Kappa品牌、祝义才的雨润火腿肠；对赌失败的有陈晓的永乐电器、李途纯的太子奶等。
私募股权融资
中小企业在自身风险没有得到有效对冲（如规模、抵押物、现金流量稳定性等）之前，引入私募股权资本可能是唯一可行的途径。引进私募股权的有利之处在于：获得发展所需的资金，缓解紧张的财务流动性；提升企业管理水平，获得企业发展（高成长）的支持；改善财务结构，降低财务杠杆，获得融资弹性；打通资本市场平台和进一步成长的空间；改制需要，改善股东结构，满足监管要求，去家族化；管理层激励需要；向上市目标迈进了坚实的一步；获得投资机构带来的诸多资源等。
私募股权作为资金提供方，其作用不仅在于资金提供，更在于增值服务，包括帮助被投资企业进行以下操作：资源整合，即横向/纵向市场开拓、引入高管团队如CFO；资本运作，即改制、上市、收购（同行业、上下游）；监督管理，即规范运作，一票否决等。
这些增值服务分三个层次，其中，战略规划是最高层次；财务、市场、管理的提升是第二层次，解决企业的核心问题；而资源引入，包括贷款、后续投资等，则是增值的重要体现。
但是，私募股权融资并非有百利而无一害。最大的负面作用在于，可能的对赌对大股东和管理层带来的压力；形成对所有权的不确定要求权，一旦控制权结构设计不利，或者融资比例过大，会导致控制权转移，直接导致所有权失控。例如，上海永乐、太子奶等对赌条款直接导致企业实际控制人发生变更。一般而言，私募股权关注具有以下特征的企业：符合国家行业政策；企业处于所在行业前三名；企业本身具有技术或者专利（垄断来源）；企业具有一定的市场垄断力及渠道控制力；企业盈利能力优秀；管理层素质较好。
目前符合国家战略性新兴产业发展方向的行业包括：新能源、新材料、信息产业、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务、旅游业和农业（先进装备制造业、种业）以及“十二五”规划重点发展的行业。
适合在国内外通过行业整合打包上市的行业包括：电信、媒体和科技（TMT）；生物医药行业；日用消费品、商贸流通服务行业，包括快速消费食品、连锁服务行业（快捷酒店、口腔门诊、药房、超市、餐饮、物流等），此类企业具有连锁经营、统一品牌和服务标准等特征；快速消费物品；能源化工新材料行业；教育培训；娱乐；机械制造、装备；汽车；房地产；矿产资源。
重视供应链融资
在银行推出的诸多金融工具与服务中，供应链融资尤其应受到中小企业重视。
供应链融资是指银行通过审查整条供应链，基于对供应链管理程度和核心企业的信用实力的掌握，对其核心企业和上下游多个企业提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。由于供应链中除核心企业之外，基本上都是中小企业，因此从某种意义上说，供应链融资就是面向中小企业的金融服务。也可以说是把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体，根据供应链中企业的交易关系和行业特点制定基于货权及现金流控制的整体金融解决方案的一种融资模式。供应链融资解决了上下游企业融资难、担保难的问题，而且通过打通上下游融资瓶颈，还可以降低供应链条融资成本，提高核心企业及配套企业的竞争力。
夹层融资范文第4篇
金融机构参与PPP项目，既可以作为社会资本直接投资PPP项目，也可以作为资金提供方参与项目。在作为社会资本直接参与的模式下，金融机构可以联合具有基础设施设计、建设、运营维护等能力的社会资本，与政府签订三方合作协议，在协议约定的范围内参与PPP项目的投资运作。而作为资金的提供方，金融机构可以为主要负责经营的社会资本方或者项目公司提供融资，间接参与PPP项目，融资方式可采取项目贷款、信托贷款、明股实债、有限合伙基金、项目收益债和资产证券化等形式。
1 政策性银行参与PPP的方式
政策性银行参与PPP项目，可以发挥中长期融资优势，为项目提供投资、贷款、债券、租赁、证券等综合金融服务，并联合其他银行、保险公司等金融机构以银团贷款、委托贷款等方式，拓宽PPP项目的融资渠道。对于国家重点扶植的基础设施项目以及水利、污水处理、棚改等项目进行特殊信贷支持，比如提供长期优惠利率贷款等。
此外，政策性银行还可以提供规划咨询、融资顾问、财务顾问等服务，提前介入并主动帮助各地做好建设项目策划、融资方案设计、融资风险控制、社会资本引荐等工作，提高PPP项目的运作效率。
2014年11月，国家开发银行全资子公司国开金融与南京雨花台区政府签署铁心桥―西善桥“两桥”地区城市更新改造暨中国（南京）软件谷南园建设发展投资合作协议，参与南京旧城成片更新改造。国开金融及其控股的上市公司中国新城镇发展有限公司，以现金出资形式直接入股，成立注册资本金为10亿元的南京国开雨花城市更新发展有限公司，国开金融和中国新城镇发展有限公司将向国开雨花选派成熟的专业运作团队参与公司运作。
政策性银行可以释放国家对所鼓励的PPP项目方向、合作模式的信号，成为国家宏观调控的一种手段，但是相对于其他金融企业，政策性银行的参与市场化程度相对较低。
2 商业银行参与PPP的方式
商业银行是PPP项目最重要的资金提供方，可以通过资金融通、投资银行、现金管理、项目咨询服务、夹层融资等方式参与PPP项目，如图1所示。
2.1 资金融通
在PPP项目设计、建设、运营的过程中，商业银行在对PPP项目或实施主体的资信状况、现金流、增信措施等进行审核的基础上，为项目公司提供资金融通服务，具体可以通过项目贷款、贸易融资、保理、福费廷、银团贷款等，发展供应链金融，提供增值服务。
2.2 投资银行业务
商业银行可以依托强大的销售能力参与PPP项目公司中短融票据、PPN等融资工具的承销发行。此外，商业银行还可以通过理财直接融资工具直接涉入PPP项目融资，这既能实现资产负债表外融资的目的，又能开发具有一定流动性、可市场估值、信息披露更加透明的金融工具，降低非标债权投资比率，或者利用产业基金、信托、资产管理、租赁等渠道，实现表内投资或表外理财资金对接PPP项目公司的融资需求。
2.3 现金管理
PPP项目运营时间长，资金流量大，商业银行可在现金管理方面充分介入，为客户提供全方位服务。针对日常运营资金的管理，可提供资金结算网络、现金管理、资金监管、工资等服务；为提高闲置资金收益，还可提供协定存款、企业定制理财产品等服务。
2.4 项目咨询服务
PPP项目涉及政府、社会资本、承包商等多个法律主体，PPP合同规范了项目设计、建设、运营、维护基础设施的过程，并明确规定了项目收益的分配、服务价格的制定和可能存在的政府补贴，商业银行可以凭借金融、会计、法律等方面的专业优势，为PPP项目参与方提供合同订立、现金流评估和项目运营等提供咨询服务。
2.5 夹层融资
除了传统融资方式外，商业银行还可以积极探索项目夹层融资。夹层融资的风险和回报介于普通债务和股权融资之间，融资结构可根据不同项目的融资需求进行调整。对于融资者而言，夹层融资具有期限长、结构灵活、限制少和成本低等优点；对于投资者而言，夹层融资能够同时兼顾项目的安全性和收益性。
目前，已经有众多商业银行开始以各种形式介入到PPP项目中。2014年12月，河南省政府与中国建设银行、交通银行、浦发银行签署“河南省新型城镇化发展基金”战略合作协议，总规模将达到3000亿元，具体可细分为“建信豫资城镇化建设发展基金”“交银豫资城镇化发展基金”和“浦银豫资城市运营发展基金”。首批25个募投项目已通过三家银行总行的审批，确定投放额度594亿元。
2015年4月，中信银行郑州分行联合中信产业基金分别与郑州市污水净化有限公司、上海实业环境控股有限公司、MTI环境集团有限公司签署合作框架协议，同时中信银行郑州分行联合中信产业基金也与郑州地产集团有限公司、中电建路桥集团有限公司、中铁十八局集团有限公司签署了合作框架协议。
商业银行参与PPP项目，也面临着期限错配和信用风险，PPP项目大多涉及基础设施建设和公共服务领域，融资周期较一般工商企业贷款更长，对于主要以中短期存款为负债来源的商业银行来说，存在期限错配的风险；PPP项目涉及地方政府、项目公司等多个主体，相关主体对于契约的遵守情况直接影响项目现金流、盈利能力和融资项目的信用风险。在实际操作中，商业银行往往也遇到有稳定收入和经营现金流的项目一般不需要通过PPP进行融资，而缺乏现金流的PPP融资项目商业银行又不会介入这一矛盾。
3 保险公司参与PPP的方式
由于PPP项目通常资金规模大、生命周期长，在项目建设和运营期间面临着很多风险，因此项目公司及项目的社会资本方、融资方、承包商和分包商、原料供应商、专业运营商都有通过保险降低自身风险的需求，保险公司可以开发信用险种为PPP项目的履约风险和运营风险承保，增加PPP项目结构设计的灵活性，降低和转移PPP参与方的风险。
从保险资金的运用来看，基础设施建设一般周期很长，符合险资长期性的特征，有助于缓解资产负债错配的问题，因此险资可以通过专项债权计划或股权计划为大型PPP项目提供融资。2014年12月，新华保险与广州市政府共同成立“广州（新华）城市发展产业投资基金”，基金规模200亿元，将用于广州市基础设施和城市发展建设项目。该基金投向城市更新、城市产业、城市生活、城市动力等4个板块，包括南沙新区建设、棚户区改造、传统交易市场转型升级在内的城市更新板块；面向主导型、创新型产业孵化器、产业园区在内的城市产业板块；面向安居工程、医疗卫生工程、垃圾处理工程在内的城市生活板块；面向新能源、物流、供水供电在内的城市动力板块。
保险资金追求安全性，具有期限长、规模大的特点，比较适合基础设施、物业等项目的投资，但险资对项目的担保和增信要求较高，大型保险机构一般都要求项目资产的评级达到AAA级，且有大型金融机构或大型央企国企、政府机关提供担保，符合要求的项目有限。
4 证券公司参与PPP的方式
证券公司可以为PPP项目公司提供IPO保荐、并购融资、财务顾问、债券承销等投行业务，也可以通过资产证券化、资管计划、另类投资等方式介入。
4.1 资产证券化
具有未来稳定现金流的资产就可能被证券化，很多基础设施类的PPP项目，如供热、供水、供电、污水处理、公共交通、高速公路等具有稳定的现金流，是良好的证券化基础资产，2014年11月企业资产证券化采取备案制后，大大简化了证券化项目设立和发行手续，交易所的挂牌转让和协议式回购也提高了产品的流动性，证券公司（包括基金子公司）可以通过成立资产支持专项计划，对有稳定现金流的PPP项目进行证券化，运用现金流分层等结构性金融技术，发行不同期限和信用等级的资产支持证券，为PPP项目融资。
今年1月，基金业协会《资产证券化业务基础资产负面清单指引》（以下简称《指引》），对不适宜采用资产证券化业务形式或不符合资产证券化业务监管要求的基础资产进行列明。《指引》明确将以地方政府为直接或间接债务人的基础资产列入负面清单。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外，这一规定为PPP项目的资产证券化提供了政策可能。
例如民族证券成立的“濮阳供水收费收益权资产支持专项计划”，通过设立资产支持专项计划（SPV），发行1～5年不等的五档优先级资产支持证券，所得收入用于购买濮阳市自来水公司的供水合同收益权，投资者收益来源于濮阳市自来水公司的供水收费，并有濮阳市自来水公司担任差额补足义务人，在现金流不足以支付投资者本息时承担差额补足义务，此类项目为PPP项目的资产证券化提供了良好的解决方案，如图2所示。
4.2 项目收益债
43号文（国务院办公厅的2014年第43号文，即《地方政府性存量债务清理处置办法（征求意见稿）》。――编者注）中明确项目收益债是PPP项目的融资方式之一。项目收益债券是与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益的债权。项目收益包括但不限于直接收费收入、产品销售收入、财政补贴及因项目开发带来的土地增值收入。
2014年11月，“14穗热电债”成功簿记建档，中标利率6.38%，低于五年期以上贷款基准利率6.55%，成为发改委审批的首单项目收益债。“14穗热电债”规模8亿元，期限为10年，从第3年起分期还本。资金投向广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目，发行人是项目建设运营主体广州环投南沙环保能源有限公司。项目收入来源包括垃圾处理费收入、发电收入、金属回收收入，以及即征即退增值税等，通过专户专项归集。同时，发行人股东及实际控制人分别对债券本息提供差额补偿，确保债券的本息偿付，债项信用等级为AA，如图3所示。
证券公司可以为符合条件的PPP项目公司设计债券结构，通过发行项目收益债进行融资。但是同时证券公司受制于资金来源和牌照等限制，主要会以服务中介的形式参与PPP业务，其介入程度无法和银行、保险相比。
5 信托公司参与PPP的方式
信托公司参与PPP项目可以通过直接和间接两种模式。直接参与，即信托公司直接以投资方的形式参与基础设施建设和运营，通过项目分红收回投资。主要形式是发行产品期限较长的股权或债权信托计划，资金来源主要是银行、保险等机构资金；间接参与，即信托公司为PPP模式中的参与方融资，或者与其他社会资本作为联合体共同投资项目公司，采取明股实债的方式，在约定时间由其他社会资本回购股权退出。此外，信托公司还可以为PPP项目公司提供融资，通过过桥贷款、夹层融资等形式介入。
2014年6月，五矿信托与抚顺沈抚新城管委会、中建一局（集团）签订合作框架协议，由五矿信托、沈抚新城管委会、中建一局共同注资成立项目公司，注册资本10亿元，其中五矿信托为项目公司控股方，投资标的为包括河道治理、土地平整、环境绿化等在内的综合性片区建设项目。政府按约定承担特许经营权、合理定价、财政补贴等相关责任，但不对债务进行兜底。
在该合作框架下，信托公司将整个项目的建设周期，按不同环节进行切割，选择具有强资信优势的建设商予以分包。每一个“分包商”须对自己完成的局部工程建设目标负责，如若未达成目标，则需要承担相应的违约责任。
相比银行和券商，信托公司的资金成本比较高，在公益性或准公益性的PPP项目中很难找到成本收益匹配的项目，此外，信托公司也不具备项目收益债等债券的承销资格，PPP项目短期内无法成为原有政信合作项目的替代。
6 PPP产业基金
PPP产业基金是指以股权、债权及夹层融资等工具投资基础设施PPP项目的投资基金，可以为基金投资人提供一种低风险、中等收益、长期限的类固定收益。PPP产业基金通常与承包商、行业运营商等组成投资联合体，作为社会资本参与PPP项目投资运营。
在PPP产业基金模式下，金融机构可与地方政府和项目运营方签订产业基金合同，对能够产生稳定现金流并且收益率较为合理的基建项目进行合作，通过设立有限合伙制PPP产业基金的形式参与基础设施建设。金融机构可以自有或募集资金设立SPV，作为有限合伙基金的优先合伙人（LP）。
今年2月，兴业基金管理有限公司与厦门市轨道交通集团签署了厦门城市发展产业基金合作框架协议，基金总规模达100亿元，将投资于厦门轨道交通工程等项目。该基金采用PPP模式，由兴业基金全资子公司兴业财富资产管理有限公司通过设立专项资管计划，与厦门市政府共同出资成立“兴业厦门城市产业发展投资基金”有限合伙企业。兴业财富和厦门轨道交通集团各出资70%和30%，分别担任优先级有限合伙人和劣后级有限合伙人，厦门轨道交通集团按协议定期支付收益给优先级有限合伙人，并负责在基金到期时对优先级合伙人持有的权益进行回购，厦门市政府提供财政贴息保障，如图4所示。
夹层融资范文第5篇
“没恨，全是羡慕。”
当信达地产（600657.SH）在短短一年时间，斥资300亿拿下全国7宗“地王”后，一家资产管理公司人士向南方周末记者发出上述感慨。
实际上，2009年信达地产一经借壳登陆A股，就立即被市场追捧为“未来的一线央企地产股”，因为它的母公司是中国四大资产管理公司（简称AMC）中，最早赴港上市的中国信达资产管理股份有限公司（简称中国信达），而中国信达又是隶属于财政部的央企。
这一预言下得过早，信达地产上市的前两年，几乎连地都懒得拿，以致股价不温不火，有券商甚至揶揄道，“新的房地产研究员不会去覆盖这只股票，老的房地产研究员对这只股票的印象也不是很好。”
这家几乎被市场遗忘的公司，今年却突然变身为一台“地王收割机”。
与地产绑定
中国信达的触角伸向各地房企，为它们源源不断地输送贷款，以此获取高额回报。
上世纪末，国有银行剥离巨额坏账，四大AMC（华融、长城、东方、信达）应运而生，分别对口承接了工、农、中、建四大国有银行共计1.4万亿元的历史不良资产。但完成历史使命后的四大AMC并没有就此消失，而是从2009年开始陆续转型，成为集银行、信托、证券、保险、租赁等各类金融牌照于一身的金融控股集团。
信达地产也是在中国信达商业化的关口，被注入了中国信达子公司持有的全国11家房地产开发企业的全部股权以及资产，成为中国信达旗下唯一地产平台。值得一提的是，这些房地产公司及持有项目并非不良资产，他们原本属于建设银行下属的三产企业，在2002年左右被行政划归中国信达子公司。
2009年，开始备战赴港上市的中国信达急需说服全球投资者，除了不良资产处置的主业，中国信达能够持续盈利。彼时恰逢中国4万亿信贷扩张，银行正忙着放贷，并没有什么不良资产。
李国强是活跃在江苏、山东、河南不良资产二级市场的服务商，他向南方周末记者回忆，从2008年到2012年江浙率先爆发不良贷款问题之前，银行几乎没有不良资产打包出售，“很多在山东做不良资产的人，2008年之后就退出市场了”。
但很快，中国信达就挖掘到了新的利润增长点。2010年6月，中国信达成为四大AMC中唯一获银监会批准，可以经营非金融类不良资产业务的AMC。开展非金融类不良资产业务，意味着中国信达不仅可以从银行接收不良资产，还可以接收实体企业的不良资产，其大多为企业间应收账款。
获得牌照后，非金融类不良资产迅速成为中国信达商业化转型最重要的产品之一。中国信达的年报显示，2010年，中国信达非金不良的账面资产为4.28亿，金融不良76亿，非金不良仅占所有不良债权资产的5.3%；而在短短3年之后，非金不良就已超过金融不良。最新数据显示，2015年末，非金不良已增长至1364.6亿元，占所有不良债权资产的55%。
而在非金不良中，房地产又占了大头。今年1月7日，在银行业例行新闻会上，中国信达资产综合计划部总经理梁强介绍，非金融不良业务从行业分布来看，以房地产为龙头的建筑、建材、基础设施建设等约占到一半，其他行业包括各类制造业，分布比例大体均衡。
“其实大部分都不是真不良。”一位AMC业内人士告诉南方周末记者，赶着2009年4万亿带来的房地产热，四大AMC做了很多房地产商业化项目，其实是为房地产提供类信贷服务。
Wind数据统计，从2009年至今，中国信达与25家上市公司开展过“债权转让”等非金业务。中国信达收购的债权超过140亿，是四大AMC中最多的一家，债权大部分来自地方中小房企。
与打折收购银行不良资产不同，“债权转让”几乎以原价执行。中国信达会让上市公司提供抵押和担保，然后双方约定资金占用利率以及债权回购时间。
例如，中国信达最大的一笔“债权转让”是在2014年，上市公司华夏幸福（600340.SH）下属子公司大厂华夏幸福基业房地产开发有限公司将其持有的18.85亿元债权转让给信达河北分公司，然后，从信达河北分公司获取转让款15亿元。该笔转让期限为3年，届时融资方将还给信达18.85亿元，年利率接近9%。同时，债务人的房地产和商贸公司100%股权质押给信达河北分公司。
上述AMC人士透露，在金融不良债权业务中，银行也曾被AMC作为放贷通道。在今年银监会连续下发56号文和82号文叫停之前，如有企业想找AMC融资，AMC可以委托银行给企业放一笔贷款，并与银行约定收购时间，随后以不良资产的名义将企业在银行的贷款收走，接着再与企业约定本息还款。
一家位于长三角的小型房地产商向南方周末记者证实，2012年，他为一个房地产项目向其中一家AMC融到了一笔钱，以房地产作为抵押，年利20%，“吃差价一点不比小贷公司含糊”。
中国信达八爪鱼般的触角伸向各地房企，为它们源源不断地输送贷款，以此获取高额回报。与此同时，中国信达也将自己和房地产业牢牢地绑在了一起。
“地王”效应
单个项目赚不赚钱并不重要，“地王”是个整体策略，有助于盘活不良资产，“拿了‘地王’再和政府谈判土地规划等事项，获得的筹码就多了”。
2015年，AMC的类信贷业务开始走下坡路，其中有监管收紧的原因，也有实体经济不景气，企业融资需求萎缩的原因。“现在，假不良正在变成真不良。”上述AMC人士对南方周末记者说。
这种局势下，中国信达手中握有的不良资产正在变沉。
从利润增长来看，自2011年以来，中国信达的利润首度出现增速放缓。2011年，中国信达利润增长率还是个位数，随后一路狂飙，在2014年达到历史高峰，同比增长31.8%；2015年，中国信达利润为140.3亿元，增速降为17.9%。
在此背景下，几乎被市场遗忘的信达地产被激活，开始通过一级市场招拍挂的方式大幅增加土地储备。2014年，信达地产紧紧围绕长三角拿地，8块土地中有2块买在上海，仅上半年新增的土地就超过了2013年全年新增土地。而当时正值国务院要求房地产行业“去库存”。
接下来，信达地产更加疯狂地吃下了7个“地王”：2015年6月，广州天河地王；7月，合肥滨湖地王；11月，上海新江湾城地王；12月，深圳坪山地王；2016年1月，杭州南星地王；5月，杭州滨江地王；6月，上海宝山地王。其中，溢价率最高的是最新竞得的上海宝山地王，高达303%。
“‘地王’的作用，是拉高其所在区域所有储备资产的估值，从而间接提升公司信用，便于融资。”华泰证券投资顾问王泽崇在其微博写道，从这个角度看，当下的地产公司已经非传统意义上的地产公司，更类似于一个金融控股平台。
而中国信达本身就是金控平台。
信达地产切入珠三角，是因为不良资产业务。2012年，广东湛江最大民企嘉粤集团申请破产。两年后，信达地产成立全资子公司广州信达置业投资有限公司，以22.57亿元承债式收购嘉粤集团下属5家房地产公司100%的股权，获得上述公司拥有的6宗土地资产，其中4宗在湛江、2宗在广州。
不过，在广州的两块土地开发进展缓慢。广东中原地产项目部总经理黄韬告诉南方周末记者，据其了解，因为是不良资产，情况十分复杂，牵扯多方利益，比如政府可能想要改变规划。
广州信达地产相关负责人此前也对媒体表示，位于广州白云区的东平路地块，因涉及“三旧改造”而进度缓慢。位于花都的炭步地块进度稍快，但也未有实质进展。他还表示，广州信达作为区域公司要形成一定体量，不能只在不良资产上运作，“第一要有项目落地，第二要有良性运转”。
广州天河地王随即诞生。信达地产联合上海立瓴（信达地产+夹层基金）击败了绿地、保利、华发三家房企形成的联合体，最终以44.2亿元胜出，据网易报道，该价格距其心理价位还差4.2亿元。竞拍现场，一位信达地产内部人士对媒体称：“基本不用思考，只要绿地举牌，信达就举。”
广州一位房地产分析师对南方周末记者说，单个项目赚不赚钱并不重要，“地王”是个整体策略。比如信达地产在广州没有项目，就必须在广州落一个棋子，“有助于盘活不良资产，拿了‘地王’再和政府谈判土地规划等事项，获得的筹码就多了。”
超级杠杆
资金以股权形式进入夹层基金，相当于做大了信达地产自有资金的规模，形式上降低了信达地产的资产负债率，“报表好看了，贷款就容易了，也就容易再加杠杆了”。
信达地产的“地王”策略，得到了母公司中国信达的全力支持。
从2015年开始，针对开发难度较大的“地王”项目，信达地产开始采用“区域公司+夹层基金”联合体的模式拿地。其运作思路是，借助中国信达及关联方在资金方面的优势，打造金融地产模式。
夹层基金，是由普通合伙人（GP）作为基金的管理者，并依据一定的规则为基金的有限合伙人（LP）提供优先、中间、劣后等三级回报。一般而言，LP是出资人，优先级大多“明股实债”，在有回报时最先分配、有亏损时最后承担，但是收益较为固定；而劣后级有可能是真实的股权投资人，必须首先承担项目亏损的风险，同时也有可能获得高额回报。
“以小博大，高杠杆。”一位不愿具名的房地产公司CFO向南方周末记者介绍何为夹层基金时说。
信达地产夺得的上海新江湾“地王”和广州天河“地王”，就采用了夹层基金的运作手法。
以广州天河“地王”为例，其由信达地产的全资子公司广州信达和上海立瓴联合拿下。上海立瓴的股东则是广州信达和夹层基金“宁波汇融沁宜”。“宁波汇融沁宜”又来自中国信达子公司和其他资金。根据信达地产的公告，直接和间接，信达地产其最终拥有该项目19%的权益。
尽管投资比例很小，但资本回报率却有可能非常高。上述房地产公司CFO给南方周末记者算了一笔账，如果一个项目的总投资是10亿，总销售15亿，利润5亿，需要的资本金只要5亿。假设，信达地产投资了1亿，中国信达投资了4亿，而中国信达作为LP，回报率是相对固定的，以10%年化收益、基金期限3年计算，中国信达最终获益1.2亿，而剩余3.8亿的利润全部属于信达地产，资本收益率高达380%。
此外，夹层基金的模式，还有利于信达地产未来融资。上述CFO说，因为资金以股权形式进入地产项目，相当于做大了项目自有资金的规模，形式上降低了信达地产的资产负债率，“报表好看了，贷款就容易了，也就容易再加杠杆了”。
事实也证明，信达地产的高资产负债率并不影响其融资能力。
在疯狂拿地的同时，信达地产的资产负债率已经突破非工业国企不得高于80%的监管红线。据其2016年一季报，截止到2016年3月末，信达地产负债总额为450亿元，资产负债率为83.96%，净负债率更是高达315%。
但在2016年，信达地产已经连续发行了两期公开债券、一期非公开债券，总融资额度60亿元。其中，两期公开债券的票面利率分别为3.8%和3.5%，非公开债券票面利率为5.56%。综合来看，接近银行基准利率。
据公告披露，为进一步发展“金融地产”业务，从2015年12月至2016年3月，在不到4个月的时间里，信达地产两次申请董事会增加基金投资额度授权，目前已从40亿元的授权增加到了200亿元。信达地产目前只用了44.93亿元。
此外，截至2015年末，信达地产获得的银行授信总额约为359.47亿元，其中未使用的授信额度为131.96亿元。
夹层融资范文第6篇
西部中小企业融资难的主要原因
首先是融资途径和融资方式单一。重庆87%以上的中小企业对资本市场缺乏足够了解，对信托、租赁、私募等多种融资方式更谈不上熟悉；其次是融资政策存在规模歧视。西部新增贷款的主要流向是上市公司和大企业、大行业以及大型重点建设项目，私营企业得到的贷款最少。再次是融资效果有限，由于受到信息流通不畅、信息搜集成本较高等地理位置和传统观念的影响，西部中小企业在融资过程中仅有很少的企业与银行关系良好。究其原因，从内部来看：这里既有西部中小企业自身的原因，如规模较小、变化大、风险高、自我约束能力弱等，又有人才的缺乏、信息不畅、设施差、辐射功能弱、交通不便、资源消耗大、环境污染重、市场功能相对落后等原因；从外部来看：“规模歧视”、“信贷缺口”仍存在，加之西部中介机构缺乏、担保方式单一，风险资本有限，严重限制了西部中小企业融资。
西部中小企业融资机制创新思路
（一）融资方式和渠道创新
创业板市场有利于促进中小企业建立良好的激励机制。2007年，《创业板发行上市管理办法》(草案)终获国务院批准。西部应加快培育地区特色产业，构建产业集群，做大做强规模以上成长型中小企业，推出“创业板训练营”等。同时，由于从整体上看西部中小企业规模偏小、科技创新有限等问题，因此加快西部企业并购融资、夹层融资、抱团融资、专利质押贷款融资就显得特别重要，如并购融资的传统方式包括内部留存、银行贷款、增发新股等，创新方式包括卖方融资、杠杆收购融资、过桥融资、租赁融资、保险公司贷款融资、信托融资等。笔者认为应结合西部的实际情况合理选择创新方式，构建西部融资方式服务平台。又如夹层融资是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，其期内可预测、协议风险低的特点很适合西部的现有市场情况。
（二）风险投资机制创新
加快西部产业发展急需进行风险投资的融资、退出和保障机制创新，可以适时放开银行、保险、养老金等机构投资参与风险投资的限制，使其成为风险资本市场的主体。同时还应积极鼓励和引导上市公司、企业集团参与风险投资。西部的风险投资发展与发达地区在内部机制上还存在一定差距，要扭转这一局势应首先解决目前制约西部风险投资业发展的种种障碍，用好国家对西部地区的各种优惠政策，通过“政府资金先投资-民间资本进入-民间资本成为主体-政府资金减退”的政府牵引机制，对风险资本的收入和资本收益给予减免税优惠，促进风险资本的有效循环。
夹层融资范文第7篇
关键词：跨国并购；杠杆收购；融资问题
一、中国企业跨国并购的必然性
随着2001年中国加入世贸组织，中国日益融入全球大市场中。在全球大环境的发展中，中国也需要走出国门来谋求发展，中国的企业作为经济发展的先锋队也应走在前面。跨国兼并无疑是企业迅速实现跨国发展的有效方式，但是对于自有资金并不充足的中国企业来说，进行跨国的杠杆收购就是必然的选择。
（一）可以有效地实现企业增长
当企业具有较高的生产能力但国内市场容量相对较小时，通过跨国并购可以扩大销售渠道，实现规模经济。企业通过跨国并购可扩大其在国外市场上的份额。这既不影响其在国内市场的竞争，甚至可能会由此增加企业的知名度，加强国内市场的竞争力。如果自身所处行业国内市场己趋于饱和时，跨国并购就有了更特别的意义。2000年，美国福特汽车对大宇汽车公司的竞标虽最终放弃，但整个过程反映了他们进军亚洲市场的雄心。
（二）可以获得先进的技术和管理经验
一些实力较强但技术相对落后的公司或得到本国政府支持的公司通过并购拥有先进技术的外国公司来加强自己竞争力，获取专利技术、创新产品、缩短产品开发周期，以消除研发风险。1988年首都钢铁公司购买了美国麦塔工程公司70%的股份，收购后可直接使用该公司的850份图纸和缩微胶片，46个软件包，41项专利技术，2个注册商标，不仅获得了美国先进的轧钢和连铸技术，而且可以以此作为观察国际技术最新动态的窗口，加快企业技术更新的步伐，同时学习并引进了先进的管理经验。
（三）可以获取稳定的资源供给
并购是对消除东道国进口/出口原材料的某些特别限制的一种有效手段，同时也是资源匾乏的国内公司获取稳定的原材料供应渠道的一种方式。
二、杠杆收购的原理
当公司的资产回报率高于借入资金的资金成本时，举借债务可以提高普通股收益率；相反，当资产回报率低于借人资金的资金成本时，债务筹资则会使普通收益率下降。
（一）财务杠杆
“杠杆”是西方公司财务中的一个重要概念，包括财务杠杆，经营杠杆及其综合作用。杠杆收购运用的是财务杠杆，财务杠杆是指资本结构（即债务和股东权益在总资本中的比例）中由于负债的运用而对股东收益的影响。如果企业全部资产收益率大于借进资本的平均成本，财务杠杆就发挥有利的作用，产生正效应，企业净收益和普通股权益都会大幅上升，并且利息的支付是在税前支付，具有利息税盾的作用，也加剧了所有者权益的上升幅度。而当企业全部资产收益率低于借进资本的平均成本时，财务杠杆产生不利作用，产生负效应，使企业净收益和普通股权益急剧减少。
（二）杠杆收购
杠杆收购即LBo是指通过增加企业的财务杠杆来完成收购交易。实质上，它是在一个企业进行并购活动时，以目标企业的现有资产作为抵押，主要通过借款筹集资金进行收购的一种财务活动。杠杆收购与一般收购的区别在于，一般收购中的负债主要由收购方的资金或其他资产偿还，而杠杆收购中引起的负债主要依靠被收购企业今后内部生产的经营效益，结合有选择地出售一些原有资产进行偿还，投资者的资金只在其中占很小的部分，通常为10%-20%。杠杆收购虽然是在金融的边缘地带发展起来的，但由于它运用了大量的金融工具和财务杠杆，已逐渐演变为一种强而有力的融资收购技术，同时又成为对资本市场、公司治理与创造产生重大影响的一项金融工程。
不同资本结构对股东每股权益有不同的的影响，杠杆收购正是基于此原理，利用少量的自有资本通过负债融资达到并购巨额资本的目的，以获得最大限度的利润。
三、杠杆收购中的融资结构
杠杆收购的资本结构类似一个倒金字塔：塔的顶部是对公司资产有最高求偿权的一级银行贷款，这部分资金约占收购资金的50%；塔的中间是被称为“垃圾债券”的夹层债券，约占收购资金的30%；塔基则是收购方的自有资金，约占收购资金的20%。其中优先级银行债务的偿还期限较短一般不超过5年，而次级债券（垃圾债券）一般期限较长。如此融资结构产生的结果是：一是收益率大幅度上升；二是如果企业盈利增加，那么每股收益会大幅度上升，企业负债因为每单位利润所承担的利息支付是固定的。而之所以如此安排，就在于收购者不希望让他人过多地分享并购后产生的利润，因而以不享有企业控制权的融资方式进行融资就成为理所当然。上述融资比例不是固定的，它随着夹层债券市场景气度、经济和信贷的繁荣、投资者对风险的态度而改变。它在结构上处于优先债券和股权资本之间，次级债券由于没有任何抵押，受偿级别低，风险高于优先债券，因此它要求比优先债券更高的投资回报，而且要求获得一部分的股权。
典型的收购方案要求在5到7年内偿还收购时发生的债务。上述资金来源的比例不是固定的，它随着夹层债券市场景气度、经济的繁荣程度、投资者对风险的态度而改变。如在美国，0.5亿美元左右的中型杠杆收购中的银行贷款、夹层债券、股权资本比重在20世纪80年代末分别为65%、30%、5%，而在90年代初就调整为50%、30%和20%。这一改变反映了投资者随着信用紧缩而产生的风险意识的提高。
四、融资问题的初解
（一）运用可转换债券进行并购活动
中国可转换债券可在交易所上市流通，二级市场为债券增强了活力，而且可转换债券业有预售股份的特点，并购公司在必要时通过可转换债券预售股份，可以合法回避有关法律规定的繁琐的信息要求。但是，运用可转换债券进行杠杆收购，还需对其作进一步创新。
1、允许可转换债券持有人把债权转变为目标公司股份。传统的可转换债券只是把发行者本身股份用于应付投资人债权的转换要求，但这在杠杆收购中并不适合，因为这会降低并购的杠杆作用，但是允许可转换债券持有人把债权转变为目标公司股份，却有本质区别。把债券转变为目标公司股份的承诺有重要现实意义。目标公司在并购活动中的股价通常会大幅上涨。投资者愿意持有可转换债券，以期在股票涨价时转换成股份，取得市价增值的好处；在公司并购活动中，并购公司手中囤积大量目标公司股份，这是应付来自债权人调换股份的物质保证，有了如此保证，发行此种可转换债券用于并购亦是非常可行的；大大减少了财务风险。当债券转换为目标公司股权时，把资产负债表中债权和股权匹配，形成一种自动调整的关联性，大大减少了财务上的流动性风险，也有效防止了由于债务过重引起的财务失败。
2、采用弹性价格。应用可转换债券，调整价格以确定对并购成功与否有重大意义。采用弹性价格相于传统的固定一个具体价格是一种创新，为此引出转换比例的概念，用公式表示为：转换比例=可转换债券面值/调整价格。整价格会变动，但无论市场价格涨跌，投资者把债权转换为股权都会有相当的市场调换溢酬。一般而言，市场越高溢酬越大，因此弹性调整价格不仅对投资者有利，对发行人也有利，越推迟调整，发行人平均并购成本越少，手中拥有的目标股份越大。
3、设置“超远期可转换债券”。这是针对特定投资对象的债权，它与上述可转换债券有一点区别，即它只允许债权人在并购成功后才能把债权为变为对目标公司的股权，在收购期间没有这种权力。这种债券利率高，调换价格极为优惠，但如果并购失败，债券人不能把债权转为股权。
（二）从海外金融机构处融资
京东方科技集团股份有限公司是一家创立于1993年的民营股份制上市公司，韩国现代半导体株式会社（HYNIX）是全球主要芯片制造商之一。京东方收购韩国HYDIS（韩国现代显示技术株式会社）的TFT-LCD业务，这是“国内企业海外并购第一案”，在2003年2月22日进行了交割，京东方凭着自有的6000万美元和国内银行约9000万美元的贷款获得了韩国金融机构1.883亿美元资金支持，而且贷款的利率之低也让其占据绝对优势，其中银行贷款期限为3-7年，卖方信贷期限为5年，全部由双方在海外成立的子公司负责偿还。
（三）充分发挥中国跨国银行在企业境外融资中的作用
根据《托管协议》规定，京东方的BOE-HYDIS（在韩国注册的京东方科技集团股份有限公司的全资子公司）股权证交由中国工商银行汉城分行托管。在BOE-HYDIS全额偿还借款本息之前，京东方对其控股权不得低于51%，由于股利分配或股权转让等情形而产生的股份或财产也将交由中国工商银行汉城分行托管。
参考文献：
1、苏洲.企业杠杆收购与银行金融创新[M].中国财政经济出版社,2006.
2、唐忠民.杠杆收购:一种新型的企业并购方式[D].上海财经大学,2000.
夹层融资范文第8篇
最近，全球著名私募机构黑石集团宣布：开始发放房地产按揭贷款，以此作为其房地产业务的一部分。同为全球大型私募机构的KKR（全称Kohlberg Kravis Roberts）在信贷领域的投资甚至高达其资产比重的四分之一。而美国阿波罗资产管理公司的信贷组合业务规模达1000亿美元以上，已超过一家中型银行的放贷规模。
曾几何时，私募机构在传统金融机构眼中，一直无法与银行相提并论，被称为另类资产，划属非银行金融机构（下称非银机构）。对于企业而言，私募投资也被看做排在银行贷款和IPO等之后的辅助融资手段。
如今，凯雷投资、KKR等私募机构已成为金融市场中的巨无霸，它们正逐渐蚕食银行的市场，与银行争抢信贷业务，作为一支全新的信贷力量崛起。
转机
私募机构发展到今天，能与比其古老近七百年的银行体系相媲美，2008年发生的金融危机功不可没，金融危机在对银行系统造成巨大冲击的同时，也给了大型私募机构投资抄底的机会。
2007年，美国房地产市场爆发次贷危机，引发了全球金融风暴。彼时，美国大量银行倒闭，投资银行巨头高盛和摩根士丹利等旗下的房地产基金也陷入崩盘边缘，而黑石等私募机构的相关业务却并无大碍。
此后，美国大型私募机构趁机寻找投资机会，低迷的房地产市场成为新的投资重点。金融危机后，黑石在地产市场投资超过750亿美元。
2014年初，黑石集团公布的财报显示，2013年黑石实现了创纪录的盈利业绩。受益于房地产业务和买断交易的贡献，2013财年第四季度中的净利润有超过五倍的同比增长，其中房地产业务部贡献约60%的净利润，房地产业务同期的经济净收入是21亿美元，相比2012年增长107%。
现今，黑石已是全球最大的房地产买家，黑石正悄无声息的侵蚀银行业务。黑石集团利用银行对房地产收缩信贷之际，向其行业提供融资。除美国外，黑石已将此计划目光锁定欧洲及亚洲。据黑石商业抵押贷款房地产投资信托的发行备忘录称：“大量银行的破产和收缩、更为保守的放贷行为、不断上升的债务成本、以及监管导致的房地产贷款资本费用升高，为（私募机构）创造了巨大的机遇。”
如今，银行家已不能忽视这些私募机构的扩张规模。2010年，黑石集团就已超过中国央行所管理的资产规模。到2014年，黑石集团管理的资产总额更高达2658亿美元。1987年凯雷投资成立时，还只是一个仅有一项投资产品并只投资于美国的小型PE投资机构，资产管理规模不过500万美元，而仅仅过了25年，到2012年凯雷在纳斯达克上市时，其管理的资产规模达1470亿美元。
私募机构能够快速扩张，得益于它们灵活的管理机制及宽松的监管环境；另外它们不受银行存贷期限限制，不吸纳散户存款，而只吸引长期资金，这些都能降低机构的系统性风险，这也是私募基金能够进军银行信贷业务的重要因素之一。
这些大型私募机构的业务已扩展到银行地盘―信贷和房地产。“他们应该是通过旗下控股银行、贷款公司、债券基金、夹层基金、信托机构来做此事，而并非直接操作。”信中利投资集团董事长汪潮涌告诉《环球企业家》。
“其实早在2008年金融危机期间，国外的私募机构就已有放贷业务了。”投中集团分析师李鑫告诉《环球企业家》。
过去十年，私募机构的投资回报越来越惹人瞩目。在此期间，高盛的平均股本回报率曾达到40%的峰值，但2013年平均回报率却只有11%。彼时，国际私募巨头KKR的平均股本回报率却达到27.4%。
虽拥有颇高的收益率，但私募机构的资金使用成本要远高于银行，如何控制风险似乎成为私募机构的头等大事。“假设这些大型私募机构不进入放贷业务，他们依然有夹层基金，夹层基金的收益率一般为10%。这些基金会有债权、股权、夹层等不同资产的配置组合，从而来控制风险。”李鑫说，因为银行无法为高风险客户提供足够信贷，所以私募股权投资机构通过向这些客户发放信贷从而获得高额收益。
落地
在国内，私募机构充当放贷人的角色并不少见，但往往都是以非公开方式进行，或会以签署“债股选择权”之类协议。对此，汪潮涌表示，“债股选择权”协议是私募机构为保护自己的一种协议行为，前期以可转让债券形式出现，上市后转为普通股，这是国际惯例。
在私募股权基金界有一种说法，今天的私募股权公司看起来就像100年前的商业银行，“私募基金进军房地产，其实是属于债务投资，与传统银行业并不冲突。在国外，银行对于房地产放贷业务是越来越严格的，私募基金看到银行正在逐渐退出房贷业务，从而大举进入，而并不是说私募基金刚好抢了传统银行的业务。”李鑫说。
近段时间，众多国内银行的季报中均显示，新增不良贷款和不良贷款率都出现上涨，资产质量堪忧。银行开始收缩额度，调高贷款审批的门槛。由此，民间借贷利率水涨船高，年利率高达40%至50%，这些都为私募基金的放贷融资模式提供了充分的市场空间。