价值投资范文精选

2004年的中国股市是属于周期性行业的，上半年钢铁、有色等行业平均获得了100%以上的超额收益，但随着下半年上述行业超额收益的归零，A股市场完成了一轮对周期性行业的再估值讨论，并随之开启了2005年对趋势性收益（持续性收益）的再理解。

2004年，高成长下周期性收益的价值投机

2003年底~2004年初，在业绩向好的预期下，以周期性行业为主导A股市场走出了一轮上涨行情，由此引发了对周期性行业的再估值。

观察几个典型周期性行业近年来的业绩和股价波动图（图1），可以发现，一向对业绩不敏感的A股市场在2003和2004两年突然对业绩高度敏感起来，甚至出现了股价对EPS变动的放大效应：

钢铁行业，2003年末行业平均每股收益同比增长54.5%，2004年中期同比增长为36.9%，而同期股价（03年末到04年中期）超越大盘，平均获得了122%的超额收益；

有色金属，2003年末行业平均每股收益同比增长14.4%，2004年中期同比增长28.3%，同期股价超越大盘获得100%的超额收益；

石化行业，2003年末行业平均每股收益同比下降5.7%，2004年中期业绩转好，同比增长18.9%，同期股价超越大盘获得130%的超额收益。

那么，该如何认识这种放大效应呢？是否是A股市场价值投资的开始呢？

摘要：巴菲特曾说过：“价值投资并不能够充分保证我们投资盈利，因为我们不仅要在合理的价格上买入，而我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。但是价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”从这里看出价值投资之路并非坦途，其未来其实是充满了诸多变数和不确定性，价值投资与其他的投资（投机）路径没有太多的分别。获取最大可能性的收益，是人的天性。

关键词：价值投资；内在价值；财富

投资方式里比较常见的就是价值投资了，寻找价格被低估的证券。他和成长型投资人不同，价值型投资人偏好的是本益比、帐面价值或者其他价值衡量基准偏低的股票。价值投资理论也可以称之为稳固基础理论，这个理论认为：股票价格是围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估或高估时，就出现了投资机会。耐心是价值投资的核心准则，不要幻想一夜之间就能成为千万富翁。

价值投资哲学起源――卡拉曼。他说价值投资哲学有三个要素，第一，价值投资是从下往上的策略，使用这种方法可以分辨出特定的被低估的投资机会，第二，价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现。最后，价值投资是一种风险规避方法，对会出现哪些错误或风险和哪些会顺利或回报给予同等关注。华尔街日报的记者劳伦斯在太阳谷采访巴菲特，访谈中，巴菲特说，“世人认为我在价值投资，其实我是在投资价值。投资价值和价值投资的区在于，价值投资，被演绎为教条和崇拜，而投资价值，是独立的判断和行动，这才是投资的精髓，价值投资成了教条，而投资价值是行动。”巴菲特的精髓就是：投资价值。巴菲特说过：价值投资已经成为一种潮流，而我只投资价值.市场上越来越多的价值投资变种美其名曰是价值投资 但是他们却连一点真正的价值投资的核心估计都不懂吧。

价值投资就像一种原理或一种法则，它所体现出的是具有普遍意义的且最基本的规律，比如只买价格低于实际价值的股票，至于低到什么程度，那就要看每个人的理解力和实际情形了。股市是个万花筒，这里的人也是各色各样，来股市寻财的人更是八仙过海，各显神通，也让我长了见识。从历史上看，有些人是趋势投资者，有些是投机客，或者广泛一点，就是所谓的交易者，有些是价值投资者，有些则是这些的综合体，技术面投资者以及资金流投资者归根结底还是趋势投资者，但趋势投资者并不局限于技术或资金流分析。有的人信奉技术分析，道式理论，有的人信奉基本面分析，有的人信奉运气，有的人则什么也不信奉。

价值投资是一种世界观的行为体现,所以只是了解它是远远不够的,这牵涉到你的思维方式和生活方式的问题,不是想象中那么简单的,虽然不是说完全不需要一些高端技巧，但至少在中国，价值投资首先需要一种态度。态度排在第一位：让你用2块钱换我1块钱你干不干？坚持划不来的事不做，价格高于价值的东西不买。赚钱也不做，因为股市是不确定的，不合理的事情不是一定不发生。然后才是学估值：财务方面的东西这时候开始起作用了。不过财务之外，应该对经营及具体行业有所理解。定性正确的基础上，定量才有意义。这些是越高明越好，没有止境。价值投资的实质就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份，也就是拿2毛钱或3毛钱去购买价值1元钱的东西。这样刚好符合商业之精神：任何一位聪明的生意人都不会以高价进货而以低价卖出，他们总是绞尽脑汁地压低进货价格，最大幅度地提高卖出价格，以获取最大的利润。价值投资者和聪明的生意人并没有不同之处。这也就是“因为我是商人，因此我是更优秀的投资者，因为我是投资者，因此我是更优秀的商人”的意思。有人常问，什么叫价值投资，价值投资就是市场上的大白菜，正常的价格一元一斤，现在买10元一斤了，还有价值么？你说没有价值有人就在10元一斤买了，涨到了11元一斤，可是还在涨，但是别忘了，大白菜的价值就是1元一斤，一旦回到1元一斤了的时候，那些最后买的人会怎样？这就是价值投资的重要。价值投资是你要投资有价值的股票，你投机被套牢了死扛，炒股炒成股东，那不叫价值投资。太过于贪心，而忽略了风险，在资本市场风险才是第一位的，价值投资才是收益的保证！其实很多人感慨“曾经”赚过钱是容易的，难的是“最终”赚到了钱。时间无疑是站在价值投资者这边的。对于穷人来说，健康的投资理念总像是无源之水，无本之木一样，难以养成。这和他们的经济状况密切相关。业余投资者，很难像巴菲特一样宠辱不惊，因为他们的钱太少了，他们的钱来的太不容易了，他们太缺钱了，他们太想快速致富了。业余投资者不能学巴菲特进行集中投资，因为他们通常并不具备对上市公司进行可靠分析的能力。

中国人很会“做生意”，两千五百年之前就有了大家范蠡。而“投资”却是由西方发起起来的，在近几百年的时间里弄得世界风生水起，中国人现在几乎是在全民投资中。现在，中国的那些业绩不稳定的公司估值要比业绩稳定的公司高，这说明中国的投资环境还是有问题的。大家急功近利的心态可见一斑。中国信奉价值投资的人少，实践价值投资的人少，一直坚持价值投资的人更少，所以广大的散户是很难赚到钱。在全世界任何地方都是适合价值投资的.投机和投资是通往同样目的的2条不同的道路。投资是“好孩子”，投机是“坏孩子”？其实投资和投机就是“孪生兄弟”。乐观情绪和悲观情绪之间的距离就是一天，下雨和晴天之间的间隔就是一分钟。一次失败并不说明你的整个投资失败，格雷厄姆不也在大崩盘中亏的倾家荡产吗，他所处的年代的证券市场更加混乱。

价值投资需要利用市场的错误（否则只能得到市场平均收益率而得不到超额收益率）。相信的人越少，市场的错误就越多，留给价值投资者的安全空间就越大，收益当然就越高。所谓学无止境，在这里不要嘲笑和鄙疑他人，人都是在不断的学习当中成长的，巴菲特生来就是投资大师吗，3分天成，7分努力，关健是跟对教师，走对路。我觉得短时间内国内不太可能投资者，全都做价值投资。国内现在财务审计方面并不完善，上市公司财务作假及其严重。散户们又不能像机构一样去实地调查，知道准确的情报，又让散户怎么如何去做价值分析呢？导致国内投机现象严重，财务审计制度方面的不完善是很重要原因之一。坚守价值投资并非赚钱最快的方法。恰恰相反，反复的运作波动才是股市之中最快最有效的赚钱方法。但是谁又能保证这个正确的概率呢？运用价值是一个确定的结果，而运作波动是一个不确定的结果。运作波动使得股市越发的神秘。而价值投资会使得故事越来越简单。

近两年A股市场变化颇多，就投资理念而言，最大的变化在于从价值投资的一言堂变为多元化的投资理念并存。事实上，经过2008年金融海啸的侵袭，价值投资者抑或伪价值投资者损失惨重，而在2009、2010年两年的修复性行情中，坚持价值投资理念依旧难以取得较佳的回报。与之相对应的是，主题投资大肆盛行。2010年A股市场的行情主线正是围绕“经济转型”这一大主题展开的。其中，又包含了多个小的主题。

价值投资者往往将主题投资等同于题材、概念炒作而嗤之以鼻。事实上，在全球金融市场中，主题投资作为一种投资理念，有着深远的历史和影响力，且近年来在国际上颇为流行。《异常大众妄想和群体疯狂》的作者查尔斯・迈可对于主题投资有这样的描述：“突然间，全社会的注意力都被某个玩意儿吸引过去，疯狂地迷住它，亿万人同时被一个梦幻逮住，对此紧追不舍，直到他们的注意力被一个新的比先前那个更有幻想力的玩意儿吸引过去。”

华尔街日报专栏作家Jason Zweig对于主题投资的兴起从行为学方面进行了解释，他认为投资者常常随群而动的原因，从最基本的生物学层面来讲，在于随大流感觉很好。从众不仅让投资者有一种“人多势众”的安全感，而且还能感受到快乐。具体到市场，则是市场是一个表决器，由无数个人提交他们的选择，这些选择一部分是理智的结果，一部分是情感的结果，由此形成热点效应。当事件结束后，当然也意味着本轮主题的落幕。

价值投资是一种常见的投资方式，具体来说就是寻找价格被低估的证券。不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、账面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。主题投资是指对宏观经济中结构性或周期性的发展趋势或发展动力进行前瞻性的研究分析，确定市场中对经济盈利能力和市场价值有巨大影响的因素，并将其作为一个整体采取适当的投资策略，将投资目标直接锁定到具体的投资区域、行业或公司类别，以力求获得长期稳定的投资回报。价值投资理念认为股价的驱动因素是价值，而主题投资理念则认为股价的驱动因素是事件。价值投资理念的投资方式倾向于选择价值被低估的股票并长期持有，主题投资理念的投资方式是配合事件进行交易。

至于目前阶段，究竟是价值投资还是主题投资更为适合，市场中人众说纷纭。天相投顾策略分析师仇彦英认为，我国股市素有投机气氛浓重的特色，其实就是热衷炒作热点、主题等板块性行情，也就是容易形成风格。这也不是坏事，说明我们股市的新鲜事物多，是区别于老态龙钟的市场的。这就是年轻市场的特色，你不能正确认识它，在批评的同时，还是现实些去分析判断一下未来的市场和主题在哪里，争取提高收益率。

无论是哪一种投资，其目的都是获得超额收益，其行为都想低买高卖，就目前证券市场的所有理论来讲，没有一种理论是十全十美的，因此也同样没有常胜将军。甚至同样的理论在不同的市场上表现也不同。所以价值投资更多的体现在长期投资的把握上，主题投资则更多的体现的对公司利好事件的发现上。■

在熊市的状况下，应该拥有成长型还是价值型股票――如果一定要持有一些股票的话。对此，宾文法尼亚大学沃顿商学院的西格尔教授根据上一次美国股市下跌的经验给出了他的答案。

2001年3月，一位读者在给我发来的电子邮件中说:“即使在市场经历了最近的大跌之后，许多股票的交易价格仍在其历史平均水平之上。此时，如果投资者能够买进一些质地优秀而又肯定被低估的股票,岂不可以改善自己的收益情况？”

初看起来，这是一个很聪明的想法。成长股，特别是技术股，是那几年的重灾区；要使投资者重新爱上它们可能需要若干年的时间。与此同时，熊市对价值型股票似乎更有利；从资产和收益来看，这些股价受到压制的股票无疑更为便宜，更有上升动力。由于它们在20世纪90年代的表现较为落后，因而在近几年也许会跑赢其他类型的股票。

费城的一位投资顾问伯恩斯坦，根据市盈率把标准普尔的成分股分为两组，一组是股价最高的20%的股票，另一组是市盈率较低的其他股票。根据不同的方法，他算出较贵的那一组股票――其中包括思科和雅虎等――当时的交易价相当于成长股历史平均市盈率的2倍到3倍半，即使是在它们的股价大跌之后。

为此，费城的基金管理人指出，在2001年股市大跌后认为股价已很便宜的看法，是缺乏根据的，无论是价值型还是成长型股票都是如此。在熊市时排斥所有的成长股，就像在牛市时只看好成长股一样不明智。

当时，在股市下跌了一年之后，整个市场的市盈率仍在20倍以上；许多人担心市场终究会回到其平均市盈率水平，即14～15倍。如果你真的相信这种情形会发生，你就不应当买进价值型股票。“这种股票也将在劫难逃”，西格尔这样说道。

实际上，西格尔教授认为股价不大可能重回14～15倍市盈率的水平。相反，他认为，由于一组有利的因素，包括资本利得税的降低、较温和的通货膨胀率、经济波动幅度的减小，以及其他一些有助于减少交易和投资成本的因素，降低了股票投资者的多样化投资组合的成本，因而这种较高的估值水平仍会继续保持下去。

“市场的总体定价水平并不高”，西格尔说道，“就这种水平而言，我不认为会继续下跌。但我也并不感到兴奋。说到底，股票投资必须采取长期持有的策略”。

经典的、单向的价值定义的局限性凸显，已经无助于增进投资者对A股市场的理解，可以尝试在反馈的视角下重新阐述和理解投资价值，这可能更符合A股市场的现实。

2013年的A股市场让价值投资者倍感艰难。这里所说的价值投资者，主要是指看重安全边际、强调合理估值水平的投资者，包括强调合理估值水平的成长股投资。我也认同这类投资方法，但认为对投资价值的内涵可做进一步延伸性的理解。后面的分析其实并未有确定性的结论，更多的只是基于A股市场当下情景的一些思考。

当下A股市场结构性行情凸显，新兴行业板块的估值泡沫和传统行业的估值抑制同时存在。相似的业绩成长性，仅仅是因为出身不同（标签为传统还是新兴行业），就可以产生巨大的估值差异。经典的、单向的价值定义的局限性凸显，已经无助于增进投资者对A股市场的理解。

其实，可以尝试在反馈的视角下重新阐述和理解投资价值，这条分析路径可能更符合A股市场的现实。

价值基于理解，而理解离不开对重要性的感受。估值虽然是市场交易的结果，但反过来也会持续地对投资者的基本面判断造成影响，在这样一个持续的反馈回路中，衡量价值的尺度到底是客观的还是主观的已不重要，重要的是投资者对发现的因果规律及其重要性的判断。怀特海说，“在理解之前先有表达，在表达之前先有关于重要性的感受。”我认为投资价值可以最终归结为投资者对其背后因果关系重要性的感受和认同。在这个层面讨论的投资价值，基本上放弃了对价值是什么的关注，转而强调价值的形成过程。

在现存的不确定性逐步褪去的背景下，投资者会逐步发现其背后的因果关系，逐步感受到它的重要性，从而凸显出投资价值。沿着这个思路分析，投资和投机的区别似乎已经不大。我个人认为两者的区别主要在于，支撑其背后因果关系的论据到底是客观的还是主观的因素。即使对于所谓的价值投资者来说，坚持基本面分析和数据说话，考虑合理估值水平的时候，也无法完全摆脱当下市场的情景。市场情绪和风格等因素都会干扰对合理估值水平的判断，比如2013年的部分消费性板块的估值中枢的明显上移。

即使在反馈视野下阐释投资价值，作为起点的合理估值水平也是至关重要的。在过往的经典成长股投资案例中，我们能发现普遍估值盈利双向反馈，量化的研究也显示，对数业绩增长1%所对应的对数估值的提升在1%-1.6%之间（目前的系数是接近于1.6）。所以，从后视镜来回顾总结这些成长股投资案例，可以比较容易得出成长股投资不看估值的结论。

我觉得作为起点合理估值水平还是很重要的。在价值发现过程的反馈回路中，投资者很难预测其未来的精确演进路径，但是可以相对容易的通过估值水平的综合研判来发现和把握反馈过程的发展阶段。

纵使我没读过莎翁的任何作品，但也听过“一百个人眼中有一百个汉姆雷特”的格言，既然如此，一大堆专家、学者、大师、著名人士，怎么就非得允许一种“价值投资”概念的解释呢？但斌长期持有算价值投资，李驰逃离了暴跌就不算？我只是想先问问，赚钱了没有？

所以要我说，不要再用各式各样的理论去争抢“价值投资”概念的话语权了，在收益面前这些都毫无意义，只是在徒增投资行业的门槛而已，而你把门槛竖的老高，让老百姓们望而生畏，你去赚谁的钱？

我的观点是，所谓价值投资，只和价格有关系，而和持有时间长短、是不是大盘蓝筹、是不是沪深300 成份股都没关系。任何脱离的价格的价值估计，都是扯淡。从辩证法上看，只有价值与价格是辩证统一的矛盾体，是相辅相成的，而时间、标的等都是影响因素。从数学的角度看，价值与价格是主要方程式，而时间、标的等都是制约条件，限制条件下的方程求解，才是投资的结果。所以，不是因为巴菲特持有可口可乐几十年是价值投资，而持有较短时间的中石油就不是价值投资；不是牛市持有是价值投资，而熊市逃跑就不是价值投资。方程确定，而限制条件变化，投资结论自然变化。因此，任何脱离了价格的价值投资，都是无源之水。

对于资本市场，是唯一不变的是变化，而其魅力在于变动远超其他市场，可用瞬息万变形容，而其变化，一是因为复杂，各种因素、各地市场联动，二是因为投资者对价值的认识不同，这种不同导致不同的投资决策，才使得资本市场异彩纷呈。

所以现在我们面临的问题就在于如何确定价值。有人认为价值应该是未来收入的折现，有人认为是净资产的一个倍数，有人认为是现在或预期收益的一个倍数，当然，还有很多的人认为就是一个故事，一个传言，或者因为明星投资经理的一句话……这种价值观的不同，促成了任何时候，股票都具有一定的流动性，认为合理的买，认为不合理的卖，作为一名投资者，我们该感谢这种混乱，这才使我们具备了盈利的基本条件，如果全世界都只有一种价值观，那也就不存在收益的可能了，因为你或者买不到，或者卖不出。

关于哪种价值估计方式合理，实话说，我也不知道，市场比较认同的是具有成长性的可用市盈率，而稳定增长的用市净率，但这些指标的弹性很大，不同时期、不同限制条件下，同一水平的市盈率或市净率都可能成为高估值，也都可能成为低估值。我在这里也无意讨论估值方法的优劣，因为我发现，任何估值方法都是在一定的假设前提之下的，而不同的假设，一定有不同的结论。而问题在于，假设往往脱离现实，这必然导致往往错误的结论。而更进一步的问题在于，即使是最接近现实的假设，对于市场而言，也往往是错误的，因为市场并不认可。所以我们面临的情景是，我们似乎提错了问题，而我们在做的，则是面临错误的问题，强行寻找正确的答案。

那么正确的问题是什么呢，我个人感觉，应该是多数资金（注意，不是多数人）所认可的价值是什么？股价的涨跌，归根结底是人与人的博弈，资金与资金的对抗，人是手，资金是枪。

那么正确的行为是什么呢？有人会说，当然是跟随大部队走，因为多数资金认可的价值，价格必然向这个价值回归。对于这个问题，我会很欣慰的说，对了，但只对了一半。

投资是指为了获取将来某些不确定的价值而放弃目前一定价值的决策活动。其目的是为了获取一定数量的未来价值。同时，投资决策活动不可避免地存在时间和风险这两个因素。在明确了投资的基本含义之后，摆在企业经营者和其他相关主体面前需要解决的一个问题，就是合理衡量各种不同项目的投资价值，从而作出比较适当的投资决策。为了做到这一点，我们需要对企业进行投资的价值作一番研究，具体分析影响投资价值的各个因素，以便为有关决策者提供建议。根据对投资价值影响方式的差异性，我们把相关因素分为影响投资价值的间接因素和直接因素两大类。本文以此展开研究。

一、影响投资价值的间接因素

企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的，但是，无论企业投资主体采取何种组织形式，在确定投资项目价值并进行决策时，都将受到以下一些间接因素的影响，即它们是借助其他一些因素，间接而非直接影响投资价值。

1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下，国家统一制订各种类型的投资计划，投资风险完全由国家承担，企业只是名义上的投资主体，既没有真正自主的投资决策权，也不承担相应的风险，这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下，投资需求几平是无限的，不论计划者怎样周密安排，都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下，企业应是完全意义上的独立利益主体，市场价格主要由供求关系决定，经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给，投资品的价格就会上涨，造成企业投资成本上升、预期利润减少，投资风险增大，从而造成企业采取收缩策略，导致社会投资总需求下降，并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。

2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中，投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高，投资就会增加；相反，预期利润比较低，投资就会减少。对全社会来讲，预期利润将不断趋于平均；但对不同行业和部门而言，利润水平又是经常变化的，从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时，追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时，投资活动可能并非以经济利润为主导因素，难以保证国有资产的有效增值。为此，政府应逐步减少和消除人为干预，而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置，必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动，消除妨碍资源流动的障碍，从而实现以市场配置为基础，市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。

3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动，但产权关系不明，企业投资行为不符合市场规范，企业并没有真正的投资决策自，从而也无法承担相应的投资风险，企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上，我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离，希望通过“两极分离”解决企业经营自问题。实际上，两权分离是有一定限度的，经营必须以所有权为基础，没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度，确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。

二、影响投资价值的直接因素

企业的资产，不管是货币资产还是非货币资产，通常都具有两种用途可供选择：一是用于即期消费；二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体，把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中，前者主要是指无风险收益率和风险厌恶；后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。

在熊市中，由于市场情绪等原因，泥沙俱下，一些好公司已经相当廉价，从价值回归的角度，现在买入这些股票必然会获得可观的收益，前提是需要有耐心，等待时间的玫瑰。

近期市场走势十分沉闷。首先是市场成交量较为低迷，反映的是市场人气严重不足；其次是缺乏赚钱效应，由于T+1交易制度的限制以及投资者都在以一定止损做短线交易。近期的行情无论是追涨还是低吸都难赚到钱。观察上证指数、深成指、创业板指数这三大指数，可以发现深成指和创业板指数都是持续走弱的，而上证指数在国家队暴力拉升以银行为首的权重股护盘的背景下，已经明显失真。

与其去主观臆测市场突破向上还是存在最后一跌，不如去寻找确定性的投资机会。从估值等方面，不少蓝筹股已经具备长期的投资价值。在熊市中，由于市场情绪等原因，泥沙俱下，一些好公司已经相当廉价，从价值回归的角度，现在买入这些股票必然会获得可观的收益，前提是需要有耐心，等待时间的玫瑰。

经过不断的反思和总结，我逐渐认可价值投资的方法。伯克希尔・哈撒韦2015年股东大会实现了全网直播，全球投资者有幸聆听巴菲特的报告。面临全球金融市场的动荡，巴菲特及其团队仍取得了不错的成绩。伯克希尔・哈撒韦的账面价值在2015年末上升了6.4%，轻松超越了标普500在去年的总回报1.4%；2015年净利润是240亿美元，同比2014年的198亿美元上升了21%。在漫长的投资生涯中，巴菲特仅有2年投资收益为负。其投资方法肯定对所有投资者都有极大的学习价值。

价值投资的内涵十分简单，可以简单总结为寻找价格低于内在价值的股票，以一定的安全边际买入，持有到价值的回归。而对于公司内在价值的判断则是衡量投资水平的标尺。现金流贴现是一个不错的模型，但除了对银行、公用事业等具有稳定的经营性现金流量的行业操作性较强之外，不具有实践性。这也是价值投资难以深入进行的原因。

价值投资最根本的出发点是价格与内在价值，价值投资更关注公司本身，而公司的内在价值往往体现在公司具有显著的护城河，比如云南白药，疗效显著，配方独家，护城河明显，我们只需耐心等待低估的时机。价值投资并非一定要买银行股，当然并不否认一些银行股是低估的。价值投资要考虑行业是非周期性、持续高景气发展，还是周期性行业，但即将迎来向上的拐点。对非周期的行业而言，很少有低估值的机会，除非遇到系统性的大熊市，或者相关上市公司遇到“黑天鹅”；对于周期性行业而言，则要求投资者对宏观经济形势有一定的理解和判断能力。

长期以来，A股以投机情绪浓重而饱受诟病。究其原因，一是制度性因素，从公司

IPO到退市，充满政策性因素，上市公司稀缺性明显，仅关于借壳就出现种种博弈，难以实现资本市场价值发现和资源优化配置的功能；二是市场结构问题，A股个人投资者比重高，极易追涨杀跌，忽视了对上市公司本身质量的研究。注册制已经通过，尽管因当前市场状况一再推迟，但正如股权分置改革一样，开弓没有回头箭。经历了风险教育，机构投资者比重在上升。有充分的理由相信，价值投资的春天来了。

曾几何时，创业者都是遭到投资人不断的考问，诸如商业模式、竞争优势、团队建设等等。现在，风向变了。创业者开始问：你们除了钱还有什么价值?很多投资人准备了专门的资料，介绍自己如何有价值。这说明创业者逐渐成熟，也表明投资行业竞争加剧。创业企业和投资人的关系正走向新阶段。过去的强势投资人，逐渐会变“弱势”。而投资机构为了获得更好的地位，也会更加注重自身价值发现和价值创造能力。让我们看看投资人到底有什么价值。

第一个价值是品牌效应。品牌的价值是明显的，良好品牌的投资机构对于被投资企业是巨大财富。毕竟这是一个股权投资，会组成新的董事会和股东会，要长期在一起，选择一个知名机构会有很多好处。对于企业的品牌有帮助。一个不太引人注目，或是名气不是很大的早期企业，由于有知名机构的投资，往往使其有机会让行业内和大众知晓。对于人才吸引有正面影响。优秀的人才希望加盟到有前途的公司。知名机构的投资往往暗示这家企业未来的成功。而且，往往知名机构增值能力也是有优势的。

第二个价值是价值发现。投资人极其重视价值发现，对于积极主动的投资人，还要考虑价值创造，也就是对被投资企业的增值。投资机构通过行业专注和地域专注，建立较为广泛的人脉网络，挖掘并发现有价值的项目。这是投资机构非常重要的能力。往往企业家也会非常感激公司早期的投资人，因为这是个“乌鸡变凤凰”的过程。价值发现也包括合理估值因素，价格太高会对未来融资、投资人回报造成很大影响；太低也会造成创业者股份过早稀释的问题。估值问题正在变得日益突出，并影响到了投资人和被投资企业的关系，尤其是所谓大范围的“对赌协议”。创业板推出后，客观上大大提高了创业者的估值预期，成长型的项目尤其突出。比如提及决策速度和投资的确定性。大部分企业家都希望尽快拿到钱，这要求投资机构快速决策和执行。但快速决策往往取决于投资人对行业的积累，以及对团队的判别能力。确实发现有的投资人草率签完关键条款，并没有真正想清楚、下决心，导致最终不能完成投资，给企业未来融资造成非常大的麻烦的案例。

第三个价值是价值创造。价值创造是投资人对被投资企业的增值能力，投资人的价值创造基本有如下五个层面。其一，获得关键资源。企业经营需要很多关键资源，比如政府关系、公共关系、土地、经营许可、贷款、国内外策略伙伴的引入等。投资人长期浸淫在相关领域往往有自己独特的资源。其二，招募高管。创业企业，甚至是成长型企业，团队往往是缺失的。投资人若能介绍一些关键人才，或是能帮助遴选高管，对企业都是很大的帮助。其三，合理的公司治理结构，这包括完善的董事会、合理的法律架构、适当的激励机制等。投资人进入前，往往董事会是不正规、不完善的，对团队承诺的股份和期权也是不规范的，投资人的进入基本能较好解决这些问题。其四，制定战略。企业生存离不开竞争，如何与公司的管理层一起制定有效的打法，不同的投资人能力显然有差别的。其五，资本市场及并购。企业发展中经常采取并购的手段，如何设计、实施并购，投资人往往可以有些建议和帮助。大家都知道，上市是公司发展的里程碑，但往往创业者都是第一次面对，投资人可以提供一些有益的指导。

这些所有的价值都是建立在投资人与企业良好沟通的基础上，否则，投资人的价值将大打折扣或适得其反。“三十年河东，三十年河西”，现在，投资人和创业者正在走向一个新平衡。这要求投资人要更有价值，否则将沦为“弱势群体”。

2013年诞生了一个新的英文名词：中国大妈，这是网络上引用美国媒体调侃中国中年女性大量购买黄金引起世界金价变动而来的一个新兴名词。《华尔街日报》甚至专创英文单词“dama”来形容“中国大妈”。

不幸的是“中国大妈”买进黄金之后，随即出现暴跌，甚至一度跌破了1200美元。不过随着黄金重回1300美元，不断补仓的“中国大妈”们终于解套了。现在的问题也随之而来，“中国大妈”是应该继续持有黄金，还是解套就走呢？

首先，分析“中国大妈”为什么要买黄金。因为中国大妈认为黄金是一个可以保值增值的投资品。中国大妈采取的策略就是不管黄金价格如何波动，都当作首饰和收藏品一样长期持有，甚至黄金下跌还要补仓。

黄金真的能保值吗？从1801—2001年，黄金指数的真实上涨幅度是0.98。过去200多年黄金指数是长期不动的，最近10多年才出现了黄金牛市，从2001年300美元一盎司开始上涨到1800美元。对股市来说，连续上涨十年都没有调整的股市是需要长时间下跌来消化泡沫的，对黄金价格，笔者认为同样如此。

即使按照现在黄金1300美元一盎司计算，黄金指数从1801—2014年也仅仅涨了4倍。怎么理解这样的回报率？1919年鲁迅和他的哥哥周作人花了800块银元在北京市西城区八道弯胡同买了一套四合院，现在北京这样的院子值多少钱？恐怕一个亿都未必能买得到。但是如果把那800块银元换成黄金保存到现在值多少钱？按照当时100银元兑换一两黄金计算，现在真实的价值是12万-15万人民币。长期来看，黄金根本就不能保值。

其次，黄金短期的升值前景怎么样？如果说黄金长期来看不保值，短期有投资价值吗？笔者认为黄金的短期投资价值也不大，未来黄金跌破1000美元仅仅是时间问题。

黄金过去10多年的上涨有很多因素，最重要的因素是中国和印度的需求。另外，黄金走势与美元大致是负相关。现在美国经济已经走出了2008年的金融危机，出现了经济高增长，美国股市不断创新高。而且欧盟也走出了债务危机，美元会长期保持强势，所以黄金应该看跌而不是看涨。

最后，黄金本身就不是优秀的投资品。目前社会上的投资品大致可以分为三大类。第一类是货币相关的资产，比如外汇或者国债，这种投资很大程度上要取决于央行或者财政部。从投资品指数走势来看，从1801—2001年美元指数跌成了0.07，可以说几乎所有货币都在严重贬值。第二种是像黄金这样的收藏性投资，但是黄金是不产生价值的，黄金本身没有工业价值，只能做首饰收藏，收藏的价值只取决于供求关系，一旦经济泡沫破灭，则面临无人接手的情况，毫无避险功能。第三种，生产型的投资，这种资产能够生产出现金流，比如债券和股票。过去的200年，真实的债券回报率是952倍，而股票指数上涨了60万倍。