公司财务困境范文精选

中图分类号:F275文献标识:A 文章编号:1009-4202(2010)09-168-01

摘 要 上市公司的财务困境问题已经成为影响我国资本市场健康持续发展的关键性问题之一,财务困境不仅给公司股东和债权人带来重大损失,而且会影响整个社会资源配置的有效性。因此,研究财务困境的形成原因以及防范具有重要意义。

关键词 财务困境 成因 防范

一、财务困境的界定与标志

对于财务困境(Financial distress)的定义与界定,国内外的专家学者曾有过不同的定义,国外学者的定义主要有:Beaver(1966)把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务困境;Altman(1968)定义的财务困境是“进入法定破产的企业”;Deakin (1972)则认为财务困境公司“仅包括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算的公司”;John和Kose(1993)将财务困境定义为“在给定的时点上,公司的流动资产不能满足其书面合同的现金需要时就是财务困境”。1983年,Altman和Edward在《财务困境解剖学》一文中指出:所谓公司财务困境实质上就是指当一个公司或者企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的情况,财务困境可能导致企业违反和约的规定。

国内学者如陈静(1999)、陈晓(2000)、吴世农 (2001)等从研究方便的角度,大都把上市公司因财务状况异常而被特别处理(ST)作为企业陷入财务困境的标志。

尽管国内外界定的标准有所不同,国外的研究大多都是将企业根据破产法提出破产申请的行为作为确定其进入财务困境的标志,国内文献多数以上市公司被特别处理(ST)作为陷入财务困境的标志,但其所指的范畴比较一致。

二、财务困境的成因

财务困境征兆是指企业陷于财务困境之前的某些特征，主要表现为财务困境与非财务困境企业的某些财务指标、财务项目具有显著差异。陈晓（《中国财务与会计研究》2000年9月）研究ST与非ST公司类财务指标后，发现ST公司财务指标在被特别处理前的（t-2）财政年度具有如下特征：ST公司的流动比率、速动比率、应收账款周转率、每股净资产、每股未分配利润等指标小于非ST公司，ST公司的负债/权益大于非ST公司。吴世农（《经济研究》2001年第4期）比较了ST公司与非ST公司21个财务指标，得出如下研究结论：“（1）在ST发生的前1和2年，财务困境公司与非财务困境公司的17个财务指标的平均值存在显著差异；（2）Z值随着ST发生时间的临近而显著增大，即二组的财务指标平均值的差异随ST发生时间的临近而扩大。”由于上述ST公司财务指标特征是陈晓、吴世农在研究财务困境预测问题，而不是在专门研究财务困境征兆后提出的，选择的财务指标基本上是一般常见指标，因此他们提出的ST公司财务指标特征并没有全面概括ST公司财务困境征兆。本文的研究除了分析一些常用指标外，还设计了一些指标，这样一共使用了30个指标来概括财务困境企业的指标特征。因此，本文通过财务比率对ST公司财务困境征兆的概括更加全面。

一、研究样本和研究方法

1、本文将ST公司定义为财务困境企业，将ST公司亏损前的财务特征视为财务困境征兆，重点研究ST公司亏损前1-3年、财务指标在ST与非ST公司之间的差异程度，以此判断财务困境征兆。

2、本文选择在1998年至2002年期间因财务状况异常而成为ST的115家公司作为财务困境企业研究样本，采用配对样本设计方法（Paired-sampledesign）选择非失败企业样本，即对应每一个ST公司，按资产规模相近、行业相同的原则，选择一个非ST公司，共选择非ST公司115家。

3、本文研究使用的数据来源于香港理工大学中国财务会计与金融研究中心和深圳市国泰安信息技术有限公司的CSMAR数据库。使用SPSS计算ST与非ST公司财务指标的平均值及衡量均值差异程度的t值。计算结果见表1至表7.

4、本文通过比较ST公司亏损前第3、2、1年的ST与非ST公司财务比率的平均值以及通过分析衡量ST与非ST公司财务指标差异程度的t值，比较全面地概括了财务困境企业在陷于财务困境之前的财务比率均值特征。

二、财务指标选择说明

本文指标的选择及设计考虑到以下因素：

内容提要：本文以我国上市公司为研究对象，选取了70家处于财务困境的公司和70家财务正常的公司为样本，首先应用剖面分析和单变量判定分析，研究财务困境出现前5年内各年这二类公司21个财务指标的差异，最后选定6个为预测指标，应用Fisher线性判定分析、多元线性回归分析和Logistic回归分析三种方法，分别建立三种预测财务困境的模型。研究结果表明：(1)在财务困境发生前2年或1年，有16个财务指标的信息时效性较强，其中净资产报酬率的判别成功率较高；(2)三种模型均能在财务困境发生前做出相对准确的预测，在财务困境发生前4年的误判率在28％以内；(3)相对同一信息集而言，Logistic预测模型的误判率最低，财务困境发生前1年的误判率仅为6．47％。

一、财务困境预测模型研究的基本问题

财务困境(Financialdistress)又称“财务危机”(Financialcrisis)，最严重的财务困境是“企业破产”(Bankruptcy)。企业因财务困境导致破产实际上是一种违约行为，所以财务困境又可称为“违约风险”(Defaultrisk)。事实上，企业陷入财务困境是一个逐步的过程，通常从财务正常渐渐发展到财务危机。实践中，大多数企业的财务困境都是由财务状况正常到逐步恶化，最终导致财务困境或破产的。因此，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可预测的。正确地预测企业财务困境，对于保护投资者和债权人的利益、对于经营者防范财务危机、对于政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要的现实意义。纵观财务困境判定和预测模型的研究，涉及到三个基本问题：一是财务困境的定义；二是预测变量或判定指标的选择；三是计量方法的选择。

(一)财务困境的定义

关于财务困境的定义，有不同的观点。Carmiehael(1972)认为财务困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross等人(1999；2000)则认为可从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。从防范财务困境的角度看，“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务”，即技术破产。

在Beaver(1966)的研究中，79家“财务困境公司”包括59家破产公司、16家拖欠优先股股利公司和3家拖欠债务的公司，由此可见，Beaver把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务困境。Altman(1968)定义的财务困境是“进入法定破产的企业”。Deakin(1972)则认为财务困境公司“仅包括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算的公司”。

(二)预测变量的选择

财务困境预测模型因所用的信息类型不同分为财务指标信息类模型、现金流量信息类模型和市场收益率信息类模型。

[摘要] 以沪深两市1370家上市公司作为研究样本，摒弃了以往研究中惯用的配对方法，采用信息熵理论对财务指标的预测能力进行了客观测定，并选取预测能力最强的前11个指标作为输入变量，构建了基于Logistic回归的上市公司财务困境预测模型，并对模型进行了实证检验。研究结果表明：每股净资产、营业毛利率等11个绝对财务指标和相对财务指标对公司是否陷入财务困境有较强的预测能力。

[关键词] 信息熵； Logistic回归； 财务困境

[中图分类号] F275 [文献标识码] B [文章编号] 2095—3283（2012）09—0149—04

一、引言

依据上市公司经过审计后披露的财务报告，选取关键的财务指标构建合理的财务困境预测模型，对投资者和债权人了解企业财务状况和上市公司高管防范企业财务危机，以及监管部门监督上市公司质量和预防证券市场风险都具有重要的作用。因此，财务困境预测的意义在于构建财务困境预测模型，及时预报财务状况，为经营者、投资者、银行等金融机构、相关企业或注册会计师提供及时的决策和管理信息。

根据我国的具体情况，本文对上市公司是否陷入财务困境的界定是以其是否因“财务状况异常”遭到“特别处理”为标志的。

二、样本选取

根据我国上市公司的年报披露制度，上市公司当年的财务报告披露的最后截止日期为下一年4月30日，因此上市公司当年是否被ST是由公司上年的财务报表决定的，采用公司被ST前一年的数据来建立预测模型会高估模型的预测能力，因此本文采用上市公司被ST前2年的数据即2009年的财务数据来建立模型。在剔除存在数据缺失和存在异常值的企业后，本文选取了2011年沪深两市1370家上市公司作为样本，其中包括110家ST公司，1260家正常公司。本文数据来自锐思金融研究数据库（RESSET/DB http：//wwwressetcn）。为了客观评价所建立模型的预测精度，本文按照3：1的比例随机将总样本分为训练样本和测试样本，其结构如表1，在利用训练样本构建预测模型后，将分别检验模型对训练样本和测试样本的预测准确率。

[提要] 上市公司财务困境相关研究在我国目前尚处在初期阶段，与国外相比国内的研究无论是深度还是广度上都显得不足。通过对近年来国内外专家学者取得的学术成就进行评述，从而为我国上市公司财务困境研究提供方向。

关键词：财务困境;相关研究;综述

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2015年9月8日

任何一个上市公司都有可能由于自身的问题或者外部原因，在激烈的资本市场竞争中陷入财务困境。因此，公司的投资者或债权人等与公司利益息息相关的人，就会采取一些方法来对公司是否会陷入财务困境进行预测，上市公司也会采取相应措施来摆脱或规避财务困境。国内外研究人员从多角度切入，对上市公司财务困境的问题开展了深入的研究。

一、国外关于财务困境的研究

1、对财务困境概念的界定及解释。关于财务困境的定义，国外学者早年因为西方企业破产法的完备，所以大部分定义都是围绕企业破产而界定，直到1999年Ross提出四个方面界定财务困境的观点，得到了学术界的认同。

Beaver（1966）认为上市公司只要出现破产清算、债务无力偿还、无法继续支付优先股股利等任一现象时，即视为公司陷入财务困境。Altman（1968）认为满足破产法相关要求的公司，即为陷入财务困境的公司。他认为公司在破产前要经历三个阶段：公司经营出现问题、公司无法偿还负债和公司进入法定破产。Ross（1999）从公司无力偿还到期债务，公司申请进入法定破产流程，公司无法偿还债权人的债务，公司资不抵债等四个方面界定上市公司陷入财务困境。

[摘要]本文以我国上市公司为研究对象，利用样本公司历年财务指标的数据构建Logit模型量化上市公司的信用风险概率，进而根据结果对上市公司发生财务困境进行判别和预测。

[关键词]财务指标； Logit模型； 因子分析； 财务困境预测

[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）34-0112-03

1引言

财务困境又称财务危机，是指企业现金流量不足以补偿现有债务，最严重的财务困境即企业破产。在我国，上市公司具有业绩好、规模大、筹资快等特点，相比于一般企业能更好地反映出我国资本市场的健康程度。近年来，随着我国证券市场快速发展，上市公司在数量和规模上都不断地扩大。然而，现实中一些上市公司也会由于经营不善或其他各种原因出现连年亏损，陷入财务困境甚至面临退市的风险。1998年4月22日，沪深证券交易所宣布将对财务状况异常（或其他财务状况异常）的上市公司的股票交易进行特别处理（ST）。研究中国上市公司财务困境时通常将ST作为企业财务困境的标志。

财务困境的有效预测将有利于我国上市公司经营者的提前防范、政府管理部门的监督以及证券市场投资者的决策。考虑到现实中企业发生财务困境是一个财务状况逐渐恶化的过程，因此一般认为企业财务困境是可以通过一定的指标预测的。

2文献综述

财务困境预测指对企业财务困境所做出的具体推测。最早的财务困境预测方法是20世纪30年代产生的单变量分析法，提出利用单一的财务比率来预测企业的财务困境。20世纪60年代，Altman率先使用多元线性判别分析，以美国1946―1965年资产规模接近的66家公司为样本确定了5变量的Z-score模型。并于1977年提出了现在仍常用的7变量ZETA模型。

摘 要：对上市公司的财务情况进行客观的评价，特别是需要对可能出现的财务困境的公司进行准确的预测，这对及时的调整投资者的投资决策，监管层需要准确的识别盲目融资公司以及投资银行有效开发潜在客户都有非常重要的意义。

关键词：上市公司 财务 困难 预警 评价

中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2015）02（a）-0140-01

企业从财务状况的正常指导企业的财务陷入到财务的困境、甚至是出现破产的情况。通常情况下来讲，企业陷入财务困境时通常有两种类型：第一种类型是突发性的，具体事例如英国巴林银行由于交易员里森的违法操作造成银行的破产，一般来讲这种财务危机具有以下两种特点：（1）具有突然爆发性；（2）具有不可预测性的特点。而另一种类型是渐进性的财务危机，这种财务危机的发生是一个逐步发展的过程中出现的，例如，美国东西海岸的连锁店格兰特公司在上世纪七十年代的破产案，在这间公司破产之前的很多年间，公司的财务情况就已经开始逐渐的发生恶化，这种类型主要具有以下两个特点：（1）这类财务困境是逐渐发生的；（2）在公司破产前具有可预测性的特点。

1 财务困境的概念

财务困境在某些文献中也经常被表述成财务危机或是财务失败。在这些文献中与财务困境相关的概念最早出现的文献是Beaver所写的，在他的文献中曾这样对公司是否陷入到财务困境进行鉴别：上市公司是否破产、是否存在拖欠优先股股利以及拖欠债务。在一段时间以后Altman在其所著的文献中曾经这样定义财务困境：企业进入到法定的破产程序。Deakin是这样对财务困境进行定义的，主要就是指公司的破产，以及没有能力偿还债务或是为债权人利益已经进行清算的公司。同一年，Carmichael是这样认为的，上市企业遇到财务困境主要是指在履行义务的时候受到阻碍，其具体表现为以下几点：（1）缺乏流动性；（2）权益不足；（3）债务拖欠的行为；（4）缺乏流动资金等。而Ross是这样认为的，对上市企业的财务困境进行定义主要有以下四点：（1）财务失败，也就是说企业在清算以后也没有能力偿还债权人的债务；（2）法定的破产行为，也就是说企业以及债权人向法院提交破产申请；（3）技术破产，这主要是指企业不能按照规定的期限履行债务合约，支付利息以及本金；（4）会计破产，这种情况主要是指在企业的账面上出现资金为负的情况，即资不抵债的情况。Altman通过对学术界对上市公司财务危机的描述总结出财务危机主要有以下四种表现：（1）上市公司经营问题；（2）上市公司无力偿还债务；（3）上市公司出现违约的行为；（4）上市公司破产。通过以上的分析可以看出，这些专家对于上市公司财务困境的描述基本是统一的，从狭义的方面来说财务困境主要就是指企业的破产，同时也是企业陷入财务困境的最终形成；然而从广义方面来讲，上市公司的财务困境主要就是指企业没有能力支付已经到期的债务和费用。

2 建设上市公司财务困境的预警系统

预警变量的选择主要是财务困境预警研究过程中非常重要的组成，它在一定程度上对财务困境预警模型的设计、财务困境预警的性能有着一定的影响。财务困境的概念以及财务困境预警理论均为预警变量提供了一个具有较强理论性的框架。如上文所阐述的，现阶段还没有一个具有一定规范性的理论可以完全解释、概括引起财务困境的全部因子，所以在实证研究预选变量的时候不能在理论指导上有系统性的选择，而只能靠财务分析判断或其它标准来选择形形的变量，再在经验数据基础之上不断地筛选变量。

【摘　要】 文章根据ST公司和非ST公司财务指标数据的显著性差异检验结果以及均值变化趋势图分析阐述困境公司和正常公司在ST前不同时点上有着不同的财务特征，以找出哪些指标数据是导致企业出现财务困境的原因。

【关键词】 财务困境； 特别处理； 财务指标

一、文献综述

（一）国外文献综述

国外对财务困境概念的界定主要包括：财务困境（Financial Distress）、财务失败（Financial Failure）、财务危机（Financial Crisis）、破产（Bankruptcy）等。

Beaver将财务困境定义为：“企业不能偿付到期债务”，即破产（Bankru-

ptcy）、债券违约（Bond default）、透支银行账户（An overdraw bank count）中的任何一种情况发生，企业就被认为已经失败。

Altman认为，财务困境是指“进入法定破产的企业”。公司在破产前要经历三个阶段：失败阶段、无力偿还债务阶段和破产阶段。失败阶段是指公司投资的资产现值已经低于资产本身的市价，公司已经没有存在或持续经营的意义。但商业失败并不等于破产，公司还有持续经营的可能；无力偿还债务阶段主要指公司不能偿还到期债务，这可能只是一种临时状态，但它可能成为公司破产的前兆；破产则可能是上面提到的两个阶段，也可指企业依法宣布破产。

内容提要：本文以我国上市公司为研究对象，选取了70家处于财务困境的公司和70家财务正常的公司为样本，首先应用剖面分析和单变量判定分析，研究财务困境出现前5年内各年这二类公司21个财务指标的差异，最后选定6个为猜测指标，应用Fisher线性判定分析、多元线性回归分析和Logistic回归分析三种方法，分别建立三种猜测财务困境的模型。研究结果表明：在财务困境发生前2年或1年，有16个财务指标的信息时效性较强，其中净资产报酬率的判别成功率较高；三种模型均能在财务困境发生前做出相对准确的猜测，在财务困境发生前4年的误判率在28％以内；相对同一信息集而言，Logistic猜测模型的误判率最低，财务困境发生前1年的误判率仅为6．47％。

一、财务困境猜测模型研究的基本问题

财务困境又称“财务危机”，最严重的财务困境是“企业破产”。企业因财务困境导致破产实际上是一种违约行为，所以财务困境又可称为“违约风险”。事实上，企业陷入财务困境是一个逐步的过程，通常从财务正常渐渐发展到财务危机。实践中，大多数企业的财务困境都是由财务状况正常到逐步恶化，最终导致财务困境或破产的。因此，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可猜测的。正确地猜测企业财务困境，对于保护投资者和债权人的利益、对于经营者防范财务危机、对于政府治理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要的现实意义。纵观财务困境判定和猜测模型的研究，涉及到三个基本问题：一是财务困境的定义；二是猜测变量或判定指标的选择；三是计量方法的选择。

财务困境的定义

关于财务困境的定义，有不同的观点。Carmiehael认为财务困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross等人则认为可从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。从防范财务困境的角度看，“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务”，即技术破产。

在Beaver的研究中，79家“财务困境公司”包括59家破产公司、16家拖欠优先股股利公司和3家拖欠债务的公司，由此可见，Beaver把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务困境。Altman定义的财务困境是“进入法定破产的企业”。Deakin则认为财务困境公司“仅包括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算的公司”。

猜测变量的选择

财务困境猜测模型因所用的信息类型不同分为财务指标信息类模型、现金流量信息类模型和市场收益率信息类模型。

中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2011）09-000-01

摘 要 在激烈的市场竞争中，受各方面因素影响，出现财务困境的上市公司越来越多。这不仅使上市公司面临着破产危机，而且给投资者、债权人等利益相关者带来了不可估量的损失。因此，财务困境对上市公司财务业绩的影响成为学术界探讨的重点。虽然学术界一致认为财务困境使上市公司付出巨大代价，具有很大的消极影响。但是分析表明财务困境对上市公司的业绩的影响还有积极的一面。文章将从研究背景、财务困境的基本理论以及财务困境对上市公司业绩的影响三个方面展开论述。

关键词 财务困境 公司业绩 影响

一、研究背景

因为我国证券市场建立时间较短，发展尚不成熟，上市公司退市机制也存在不足，再加上我国上市公司管理者的机会行为，使得公司的管理人员过分追逐短期利益而忽视公司的长期发展。伴随着我国市场经济体制的不断完善和国际化进程的加快，企业陷入财务困境的频率逐年走高。截止到2007年11月，沪深股市就有407家被ST的公司。这不仅严重阻碍了我国证券市场的发展，而且给投资者、债权人等利益相关者带来了巨大的损失。基于此，财务困境对上市公司业绩的影响成为众多学者探讨的重点。

虽然众多专家学者认为财务困境给上市公司带来诸多负面影响、代价颇高，而经营管理者为此要努力公司财务困境。然而，当公司真正陷入财务困境后，除了有消极的影响外，其对公司的财务业绩还有一定的积极意义。

二、财务困境的基本理论

（一）财务困境的概念