风险投资案例论文范文精选

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2013）02-000-01

摘 要 如今，马柯维茨投资组合理论特别是关于方差计量风险组合分析在经济实践中得到普遍认可。但是在现实投资活动中，即使在确定最优投资组合比例的情况下，因为种种因素，投资者不能在同一瞬间完成所计划投资组合比例的安排，因此，不得不面对“先买入投资组合的A金融工具还是B金融工具”的两难。因此，既然投资行为有顺序，那么即存在新的风险。那么这种因为投资顺序而带来新的风险是否会影响原有投资组合总风险呢？如何安排投资组合中各个工具的顺序才能最科学呢？本文将基于假设条件的情况下，用数学方法进行论证。

关键词 方差 标准差 投资组合风险 投资位置风险

一、假设结论

1：投资实施顺序及每个顺序的风险比重后因素影响整个投资组合风险。

2：新的投资组合风险能够最优化，当高风险项目排在低风险比重位置，低风险项目排在高风险比重位置。

二、假设条件

1.每个投资项目风险分别以其标准差衡量，且以马柯维茨组合计算方法表达组合 投资总风险。

摘要：本文研究了TMT行业风险投资现状、探究了TMT行业特点，在对已有风险投资项目评价研究研究和分析的基础上，结合TMT行业特点，构建了适合于TMT行业风险投资项目的评价指标体系，又引进三维评价模型，并使用AHP方法对指标确认权重，最后使用两个案例对指标体系、三维评价模型进行检验与应用，说明其合理性、有效性。

关键词：TMT行业风险投资项目评价；指标体系；三维评价模型；层次分析法

中图分类号：TP371 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）018-000-02

风险投资是一种针对“蕴含高失败风险的高科技及产品[1]”投资的权益资本。源起于上世纪初的美国，极大提振美国经济。我国大陆风险投资发展于20世纪80年代，经历了改革洗礼和金融危机的冲击，也发展迅速。针对TMT行业项目的风险投资，关键一步是对项目进行合理评价。

一、TMT行业风险投资现状

TMT（Technology，Media，Telecom），是科技、媒体与通信三个英文单词的首字母组合，表示“固定化产业边界模糊与消失后三者有机融合形成的新型业态[2]”。提出此概念是对过往的认可，对未来的预判和肯定。具体而言，所谓新媒体投资，即针对移动即时通信、社交媒体、网络视频、电子支付、互联网金融、网络教育、搜索引擎、网络游戏、电子商务、电子政务、在线旅游、大数据、LTE等新媒体领域的投资。

TMT行业具有自身特点，如技术更新与市场反馈相互推进，这使得TMT项目团队必须时刻关注客户需求的转移和技术的不断更新；TMT行业遵循“马太效应”所以要保持独占性优势；而TMT的根本要素是“注意力”，故而必须要争取更高数量级的客户群、增加访问量、注重品牌形象等。

国内风险投资在TMT行业走出了“过山车”式的投资轨迹，但是未来TMT行业仍将是风险投资家们追逐的领域。

摘 要：当前，我国关于物流投标决策风险管理理论方面的研究还比较滞后，很多企业存在着缺乏物流管理人才、物流决策风险管理意识不强、物流投标决策往往处于被动的局面，以及缺少资金、风险管理技术等问题。同时，一些企业还存在着缺乏物流投标决策风险策略，没有积极的投标风险管理机制等问题，导致无法有效地防范重大物流项目投标风险。因而难以控制风险和把握事后的转危为机的最佳时机，基于上述问题，文章研究了物流项目投标风险的相关内容。首先对物流投标风险的相关基本理论进行阐述，并依据风险及风险管理的理论，对物流投标中可能发生的风险做了分析，并对其具体成因和组成要素以及物流投标对策、物流投标分析方法进行论述，最后对物流投标风险管理体系采用数学的方法进行案例分析，

关键词：物流投标风险 分析决策树 分析法 加权平均法

中图分类号：F272.5 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）08-042-03

前言

当前，我国关于物流投标决策风险管理理论方面的研究还比较滞后，很多企业存在着缺乏物流管理人才、物流决策风险管理意识不强、物流投标决策往往处于被动的局面，以及缺少资金、风险管理技术等问题。同时，一些企业还存在着缺乏物流投标决策风险策略，没有积极的投标风险管理机制等问题，导致无法有效地防范重大物流项目投标风险。因而难以控制风险和把握事后的转危为机的最佳时机。基于上述问题，笔者研究了物流项目投标风险的相关内容，对物流投标风险的相关基本理论进行阐述，并依据风险及风险管理的理论，对物流投标中可能发生的风险做了分析，以期为相关企业有效地防范风险起到一定的作用。这是本文之所以研究物流信用风险管理的原因。

一、本文的相关理论概述

（一）物流投标决策的理论概述

一、调查过程和结果

本项调查和研究只针对中国非金融类对外投资企业和行为。本文选择347个非金融类对外投资案例为研究对象，包括国有企业和非国有企业，其中有197失败案例，150个成功案例。在197个投资失败案例中有115家国有投资案例和82个非国有投资案例;在150个投资成功案例中有114个国有企案例，36家非国有企业案例。所谓海外投资失败的标准:(1)对外投资行为发生后五年内无利润或亏损或破产;(2)因为某些风险的干扰导致投资协议流产，投资行为失败。所谓海外投资成功的标准:(1)投资行为发生后5年内盈利;(2)因为某种风险的排除导致投资协议达成和投资行为发生。本文采用了两种调查:(1)问卷调查，设计海外投资风险问卷并现场访问，直接向目标公司当面调查;(2)网上调查，从报纸和杂志中披露的海外投资情况的公共数据中获得相关信息;(3)电话访谈，直接向目标公司投资部门进行电话问答。根据本文的需要，本文选择性的派发调查问卷:1.为了研究的可靠性，本文选取在海外投资规模较大(海外资产规模大于500万美元)，持续时间较长(大于1年)的企业进行调查;2.考虑到指数的可靠性检验，本文选择150个成功案例，以及197海外投资失败案例进行调查;3.为了问卷的区域代表性，本文向全球各大洲投资企业均等地发出问卷;4.为了排除海外国家发达与否的影响，本文均等地向对发达及发展国家投资的企业均等化发卷。通过排除各种偶然因素的影响，本文尽可能准确的把握海外各种因素对中国企业海外投资的影响因子，从而得出准确的预警风险指数。从以往的研究及中国的实际出发，本文把影响中国海外投资的风险划分为以下五类及多个子类:政治风险、经营风险、法律风险、文化差异风险、自然性风险以及特定行业风险等。本文选取风险因素的标准是对海外投资有直接影响并且独立无相互交叉涵盖的重要因素风险。其中政治风险是由有各类国际国内政治性事件导致的投资收益不确定性，这又细分为:(1)战争和内乱、征收、汇兑、政府违约、延迟支付、利润收益转移、市场准入、第三国干预、政治暴力等九小类风险;(2)经营风险指的是由于海外国家的经济环境对海外投资企业带来的经营的不确定性，包括:投资决策、政府监管及服务、国际市场变化、企业技术创新、国际企业管理、境外融资、汇率变动、人事等八个小类;(3)法律法规风险指的是由于对海外法律体系导致的中国企业海外经营的收益不确定性，主要是不合规导致的可能损失;(4)文化差异风险指的是海外文化的不同导致的冲突引起投资收益的不确定性;(5)自然性风险指的是由于各种自然不可控因素导致的收益的不确定性，包括自然灾害和国际恐怖活动等。本文认为这五类因素对所有中国企业具有重要影响，并从调查结果中计算出每一项因素的风险因子即风险影响度，按权重综合这所有的风险因素用以制作海外投资国家风险指数，预警中国企业的海外投资活动。本文认为，所有五个以上风险对中国的海外投资企业有非常重要的影响。从调查的结果计算出每个因素在影响风险的风险因素。本文得出各风险因素的结果，并根据各风险因素的权重使海外投资风险指数，以预测为中国企业海外投资的风险。基于上述原则，调查结果如下:通过对347例非金融类对外投资的反馈，本文计算了各种因素对中国的海外投资企业影响的权重及风险因素。如果五种风险值被设定为100%，每次出现的风险的概率如下:本文可以发现，影响中国境外投资企业最大的风险是经营风险，发生概率为46.6%，这意味着中国企业海外投资成功或失败的关键取决于经营管理，也说明中国企业海外投资企业大多经营不善;其次是政治风险，其权重是24.6%，说明中国企业海外投资大多遭受政治因素的困扰，导致企业投资失败或不成功;三是法律和文化风险，加起来28.8%，超过政治风险，成为影响海外投资重要风险来源，说明文化差异和法律差异是中国企业海外投资的最大“陷阱”;自然风险率仅为0.01%，说明海外投资的自然风险的影响是很小的，但它不是不存在。

二、风险量化

国际上有很多对风险的量化标准，如标准普尔的三级九等法，穆迪的四级十等法等等。本文这里采用五级十等法，并对对每一等级赋予一个确定的分数:每一级相差20分，每一等相差10分，其中的精确打分有具体细分标准确定。五级分为:绝对安全、安全、一般、危险、极度危险。如政治风险:绝对安全:政治40年以上稳定、无动荡因素、制度优秀，分数100～80;安全:政治30年以上稳定、无明显动荡因素、制度合理，分数80～60;一般:政治10年以上稳定、没有动荡、制度平衡，分数60～40;危险:政治2年以上稳定，偶尔动荡，制度落后，分数40～20;极度危险:政治不稳定、经常动荡、战争，制度极端落后，分数20～0。相应地，对应于海外投资的级别划分为:高度适合、适合、一般、不适合、高度不适合。分数越高，越适宜于海外投资。

三、风险指数的制定及分析

通过前面两节的准备，本文可以计算出最终的海外投资指数如下。本文利用第三节的实际调查的出风险权重因子，利用第四节的风险因素划分级别得出实际海外国家的风险各因素的得分，加权得出海外国家的投资指数CII(countryinvestmentindex):五、结论通过详尽的问卷调查及科学的问卷设计，本文得出了一个旨在用一个量化的数字表征的中国企业海外投资的国家风险指数模型。本文的模型来源于对广泛的中国海外企业的调查，非常切合中国海外投资的企业的需求。通过对国际通行标准的比对，本文发现本文的量化模型非常吻合国际标准，这也从一个侧面反映了中国企业海外投资的基本风险与发达国家并无太大区别。尽管本模型只能得出当期的海外投资风险，但通过累积的数据分析也可以对未来一到几年的风险进行预测，这主要需要对未来各国各风险因素的预测分析。也可利用本模型通过计算历史数据从而画出该国的历史风险指数并加以技术分析得出。其可靠性当然可能随时间的跨度增大而减弱，当然也取决于历史数据和技术分析的正确性。本模型的局限性有:(1)本模型的风险因子依赖于调查的准确客观;(2)本模型的各因素的数据采集及其准确表达的量化技术要求较高;(3)没有具体对各个海外投资企业的具体风险进行预警。本文确为所有企业提供一个客观的通用的预警指数。本文的模型可以用于海外各国月度及年度风险指数预警，用于指导中国海外企业的投资行为，避免海外投资的损失。

作者：李一文 李良新 单位：湖南涉外经济学院

[摘 要] 风险投资项目风险评估是风险投资运作过程中的关键环节。本文针对风险投资项目的系统风险很难量化的特点，运用多属性语言评价方法，建立了基于拓展的有序加权平均(EOWA)算子的风险投资项目风险群体语言评价模型。实例表明，该评估方法具有简便性和实用性。

[关键词] 风险投资项目；风险评估；EOWA算子；群体语言评价

[中图分类号] F270.7

[文献标识码] A

[文章编号]1006-5024(2007)05-0041-03

[基金项目] 国家自然科学基金资助项目“基于熵的重大项目风险管理理论及其在奥运工程中的应用研究”(批准号：70372011)

[作者简介] 刘晓峰，北京航空航天大学经济管理学院博士生，研究方向为风险投资；

邱菀华，北京航空航天大学经济管理学院教授，博士生导师，研究方向为决策理论及应用、项目管理。(北京 100083)

1、引言

1.1研究背景

在如今这个社会,风险投资从出现至今,在全国得到了快速的发展跟进步。它在促进科技生产化等方面发挥着很大的作用,很快被大家认可。高风险性是风险投资的最大特征,现在很多国家的风险投资公司因为财务的管理方面的不足而受重创。例如希克斯-慕斯下面的Tate&Furst公司,把投资重心放在电信新兴公司,但是投资效果并不理想,在1999-2000年期间投资获得的收益并不乐观。中国新技术风险投资公司是我国首次成立的风险投资公司,在财务管理方面的欠缺,经营失败,吊销营业执照的同时也欠下60亿的高债。这常些失败的案例不得不让我们提高警觉,在进行风险投资的同时注意财务管理的优化,最大限度的降低风险投资的风险。这些失败的案例不得不让我们提高警觉,在进行风险投资的同时注意财务管理的优化,最大限度的降低风险投资的风险。

1.2研究意义

目前研究风险投资的论述数不胜数,但是站在企业财务管理的角度来讨论风险投资的却并不多,一些失败的案例在带给我们悲痛的同时,也让我们深思。虽然从 90 年代开始风险投资业务在我国蓬勃发展起来,但大多数风险投资项目以失败而告终,极少数的能有好的收益。造成这一现象的原因,第一,是因为风险有固有的高风险性,第二,是因为风险投资机构的财务体系不健全,管理财务的能力不够强。再者,接受投资的对象企业处于创业阶段,这一阶段企业的主要任务是开发新产品,获利能力很低,存在很高的技术和市场风险,如果不注重财务管理的优化,很容易导致创业失败,从而也导致风险投资公司投资项目的失败。

本文致力于研究在风险投资过程中的主体企业(风险投资机构)和风险投资对象企业(接受投资的对象企业)财务管理优化问题,探讨财务管理对风险投资成功的重要性,具体包括风险投资方和被投资方两方面的财务管理问题,涉及筹资、投资和撤资等多个经营过程,分析发现风险投资的财务风险,探讨风险投资中财务管理面临的困难,寻找规避风险的途径,通过优化财务管理把风险控制在可以接受的范围内,对风险投资的健康发展具有现实意义。

1.3篇章结构

本文共分为六部分:

摘要：本文引入了风险效用理论，在此基础上建立了投资决策的0-1规划模型和同时考虑风险与效益综合模型，并给出了实例计算。

关键词：效用理论；投资决策；风险

1、风险效用理论

在工程项目的风险评价中有多种评价模式，这些评价方法所选择的指标多为期望值。但以期望值作为评价指标的主要缺点是没有充分考虑到项目决策者的决策偏好和承担风险的能力。效用理论作为一种投资项目的一种评价方式，其主要的决策依据和标准是效用最大化原则，并且将决策者的主观决策偏好引入决策中。这一决策方法的理论依据是现代效用理论。在这一理论体系中，把某个具有不确定的建议或决策的效用定义为在偶然事件中获得标准价值的概率相等。同时引入平衡点的概念，即期望得到某种预期值和接受偶然事件的态度无差异的某个数值，并把预期值和平衡点之间的差异定义为风险费用。效用值具有无量纲的特点，一般将决策者最满意的方案效用值定义1，最不满意的方案效用值定义0。即以[0,1]区间来描述和量化对各类待决策方案的效用值。

2、风险效率

由于外界环境可能随时发生变化，因此项目的投资决策会不可避免的面临一定程度风险。为便于研究，一般都把这类风险转化为实际成本的增加来进行量化，即认为未来可能发生的风险事件都可以用追加成本的方式来加以克服。在这种思路下，可将项目的投资风险定义为发生超出能接受的预期成本超支的可能性，与之对应的概率即为项目投资的风险水平。

因此在考虑项目投资的风险评价时，就需要从降低预期成本和降低风险水平这两个角度来进行分析。显然，在预期投入成本为定值的前提下，应当使得该项目的风险水平最低；反之，在风险水平确定后，可确定最优的投资计划所需的预期成本。在这二者之间就存在一个最优组合的问题，实现风险和投资成本同时得到控制，即体现项目投资的效率。这个效率将其定义为风险效率。

3、项目效用的确定

［摘要］中国的风险投资行业虽然看起来风光无限,却同样存在着投资阶段集中在创业项目生命周期的中后期阶段的分布现象,这弱化了风险投资孵化高技术产业的产业培育功能,并且也背离了风险投资的初衷。本文利用2003―2009年的投资数据画出了中国各投资阶段风险投资的洛伦兹曲线,由此使读者能够更为清晰的看出中国风险投资存在着阶段性后移的现象。根据此现象,文章还阐明了风险投资阶段后移的影响、形成机理以及防控机制。

［关键词］风险投资；后移；洛伦兹曲线

［中图分类号］F832.48［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2012）9-0068-02

风险投资(Venture Capital)又称创业投资,是一种特殊的企业融资形式,是专门为新的、快速成长的科技企业服务的权益资本。风险投资正在成为全球科技领域发展中的一个重要组成部分,早在20世纪80年代中期,风险投资就传入了中国。与国外风险投资的发展状况相类似,现阶段,我国风险投资也存在着投资阶段集中在创业项目生命周期的中后期阶段的分布现象,这也使得风险投资在我国的发展极为缓慢。

2009年10月23日,我国创业板市场正式开板。创业板的推出,可能使风险投资者更加倾向于将资金投向那些能尽快上市的成熟企业,从而通过缩短投资期限获利。这种对短期利益的过度追逐,会使创业初期,特别是种子期根据美国学者伊查克・爱迪恩提出的“企业生命周期”理论,结合风险企业成长的实际,可将风险企业成长的过程划分为种子期、起步期、成长期(扩张期)、成熟期(过渡期)、重建期五个主要的阶段。的企业难以获得适当的启动资金,从而也就有悖于风险投资设立的本来意义。

1风险投资阶段分布的现状

(1)中国风险投资阶段的分布情况。自金融危机以来,外资创投机构投资步调放缓,为本土创投创造了绝佳的发展机遇。2010年,本土创投发展更加迅猛,全年投资案例数和投资金额分别为526起和27.20亿美元,占全年投资总量比重分别为64.4%和50.5%,较2009年302起的投资案例数和13.19亿美元的投资金额涨幅分别为74.2%和106.2%。数据来源：《2010年中国创业投资年度研究报告》,清科研究中心。

境内方面,中国创业板的尘埃落定,境内资本市场退出渠道的畅通也在极大程度上加速本土创投的繁荣景象。2009年10月创业板的开通,极大地激励了创业投资活动,2010年全年新设立的目前仍备案在册的创业投资机构120家。截至2010年年末,全国备案创业投资企业数量增加到706家(含2010年年末以前设立,在2010年末至本报告出版前备案的创业投资企业),较上年增长20.48%。数据来源：《中国创业投资行业发展报告2011》。

一、引言

根据《中国统计年鉴》，截至2016年年底，我国老龄人口规模达到2.3086亿人，占全国总人口的16.7%，预计2025年将突破3亿人。为应对严峻的老龄化社会危机，真正实现“老有所养”，我国先后出台并修订完善了《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理办法》，制度的建立健全使得参与企业年金的企业数量与职工数量以及积累的年金数额都大幅增加。截至2016年第三季度末，我国总共有7.6058万家企业建立了企业年金，参保职工人数达2323.92万人，积累的年金数额为10666.31亿元。但很长时间内，我国数额庞大的企业年金资产投资仅限于银行存款和国债，导致投资收益率极低，无法有效支持政府构建多支柱的养老保障体系。企业年金具有公共物品属性，在投资选择上具有较多限制，对基金风险控制水平有较高要求。2015年4月30日人力资源和社会保障部对《企业年金基金管理办法》（以下简称新管理办法）部分规章进行了修正和完善，对企业年金的安全性和职工提前提取的条件等又做了进一步调整，以确保更高的安全性、收益性和流动性。基于新管理办法中企业年金投资约束条件，如何选择企业年金最优投资组合以达到收益与风险的均衡是关键。

二、文献回顾

马克维茨（Markowitz）(1952)[1]在《金融学杂志》上的一篇文章首次将数理统计带入投资组合中，他运用精密的计算测量出不同投资组合下的组合均值和组合方差，用以计算投资组合的收益率和风险，从而带动了金融投资界的革命，这种方法也快速运用到了企业年金的研究中。20世纪80年代开始，更多的经济学家开始集中在企业年金的投资组合和风险测度的研究中来。IrwinTepper(1981)[2]的税收套利(taxarbitrage)模型认为应该把年金资产全部投资于债券，因为年金资产的免税特性，免税投资者持有债券则可以获得“经济租金”。WilliamSharpe(1976)，JackTreynor(1977)，Harrison和Sharpe(1983)[3]提出了推出期权模型(ThePuttoPBGC)：他们认为由于美国政府的养老金收益担保公司保证了企业养老计划(DB型)的最终责任，在公司无法保证支付退休职工的养老金时，由养老金收益担保公司接管养老金的全部资产并加上发起公司净资产市场价值，这等于是公司和养老金收益担保公司签订了一个退出期权合约(Putoption)，期权的执行价格就是上述条件，那么公司就应将养老基金投资到风险最高的股权证券中，以最大化期权价值。我国企业年金发展较晚，理论研究尚少。国内学者对于企业年金的研究主要集中于对国外企业年金的考察以及以国外现有理论为基础，对我国年金投资组合进行分析。崔少敏等(2003)[4]和孙建勇(2003)[5]运用马科维兹的均值-方差理论研究如何通过优化企业年金的投资组合来降低年金的投资风险，以便对企业年金进行更好地管理。近几年相关研究稍有增加，如胡秋明和景鹏（2014）建立DCC-GARCH-CVaR模型，发现企业年金基金最优资产结构具有一定的时变特征，资产配置最优权重是各类资产收益风险关系的权衡。吴复成等（2015）从理事会角度进行研究。郑琼（2016）从监管角度出发，认为年金的增值需要相关法律以及企业内部制度的完善。韩磊和张生太（2017）研究结果表明在现行的约束比例条件下，我国企业年金收益率无法达到人均可支配收入增长率。因此，应该鼓励企业建立年金计划并逐渐放开投资限制。通过以上文献回顾不难发现，利用马克维茨的投资组合理论和资产配置模型对企业年金投资组合的收益率和风险进行分析是国内外学者共同采用的研究方法。国外文献主要利用西方国家养老金和企业年金数据进行实证分析，国内目前还没有基于新管理办法中年金资产投资约束前提条件的研究。本文借用马克维茨的均值-方差模型结合新管理办法中我国企业年金资产投资约束条件，选择四种投资工具测算出四种投资工具在各种不同投资比例下的投资收益率和风险水平，从而确定现阶段我国企业年金投资的最优组合。

三、数据选择与模型设计

（一）数据选择。我国企业年金制度在国有企业、外资企业等大型企业中比较完善普及，因此选择上海证券交易所的相关数据比较有代表性。选择1997—2016年的国债指数、企业债券指数、上证综合指数年平均增长率分别代表国债、企业债券、股票的收益率，选择一年期银行存款利率作为流动性收益工具的收益率，具体数据见表1。（二）数据分析。由表2可以看出，一年期银行存款（R1）的标准差最低，不到1%，但是收益率也是最低，不到3%；国债（R2）和企业债券（R3）的标准差都不高，说明这两类投资工具相对是安全的，其中，企业债券的预期收益率略高，超过5%，相比国债，企业债券是比较理想的投资工具；股票（R4）的收益率接近15%，远高于其他几种投资工具，但是风险也是极高，达45.52%。反观资本市场最为成熟的美国，近几十年，作为全球股市最具权威性和代表性的道琼斯指数，其标准差均值不到20%。由此可见，我国股票市场仍不成熟，波动剧烈。因此，从安全性出发，将股票作为单一的投资工具是不理性的。由表3、表4可以看出，股票与其他三类投资工具的相关系数均不低于0.2，有相关关系。其中股票与一年期银行存款成弱正相关，与国债、企业债券成一定负相关；一年期银行存款与国债、企业债券的相关系数不高于0.15，成极弱相关；最为突出的是国债和企业债券相关系数接近0.9，呈显著相关，由此不难判断这两类投资工具的收益曲线同时升降，无法达到分散风险的目的。因此，结合收益率和风险我们可以得出，股票投资结合另外三类中的一种或者多种投资工具才能使得投资风险降低且保证较高的收益率，是比较安全且合理的投资模式。（三）模型设计。马科维兹对于投资组合的理论和模型有很多，本文的实证分析只使用均值-方差模型进行简要分析，辅助工具有matlab软件。均值-方差模型如下：目标函数：minσ2(Rp)=∑∑XiXjCov(Ri-Rj)Rp=∑XiRi其中Rp为组合收益率，Ri为第i只股票的收益率，XiXj为证券i、j的投资比例，σ2(Rp)为组合投资方差（组合总风险），Cov(Ri-Rj)为两个证券之间的协方差。上式表明，在限制条件下求解各投资工具比例下的期望组合收益率，使期望组合风险σ2(Rp)最小。其经济学意义是，投资者可预先确定一个期望收益水平，通过上式可确定在不同投资比例下的投资组合方案的总投资风险。

四、企业年金最优投资组合模拟分析

（一）提出假设。通过上文数据我们可以看出，单个投资工具中，股票投资的收益率和风险都是四种投资工具中最高的，因此我们提出假设H1：企业年金投资组合中，股票投资金额占企业年金总投资额的比例越高，投资组合收益率越高，风险也越高。由于国债是除银行存款外风险最低的投资方式，而且收益率也与企业债券相近，因此，我们提出假设H2：在企业年金投资组合中，国家债券和企业债券之间存在替代效应，而且选择国债更佳。根据风险和收益之间的关系，无论哪一种投资工具都满足收益越高，风险越大的规律，据此我们假设H3：企业年金投资组合也遵循规律，即投资收益率越高，组合风险就越大。（二）投资约束参数设定。根据2015年新修订的《企业年金基金管理办法》，投资银行活期存款等流动性产品的比例，不得低于投资组合企业年金基金财产净值的5%；投资银行定期存款、国债、企业债等固定收益类产品的比例，不得高于投资组合企业年金基金财产净值的95%；投资股票等权益类产品的比例，不得高于投资组合企业年金基金财产净值的30%。结合均值-方差模型，投资约束条件设定为：X1≧5%，X2+X3≦95%，X4≦30%。（三）最优投资组合的确定与分析。目标函数：minσ2(Rp)=∑∑XiXjCov(Ri-Rj)Rp=∑XiRi限制条件：1=∑XiX1≧5%X2+X3≦95%X4≦30%假设年金投资组合的必要收益率为8%，本文在上述约束条件下，利用matlab软件得出了各种投资组合下的预期组合收益率和组合协方差，见表5。由表5我们可以看出，越往后的方案投资组合的预期收益率越大，风险也越高。基于必要报酬率8%这个要求，方案14-20都是可行的，其中符合均值-方差模型中最小协方差的是方案14，但是如果从收益率的角度出发，方案20是最佳组合。对于表5，我们将各个方案中投资工具的比例作一个折线图，更为直观的进行分析，见图1。由图1，我们可以看出，越往右（也就是收益率和风险越高时），股票的比例越高、银行活期存款的比例越低，这也正体现了银行存款低风险下的极低收益率，使用股票投资的比例越高，收益率和风险越高，因此假设1成立；同时我们也可以看出，在固定预期收益率下，企业债券的比例基本都高于国债，而且企业债券上升很多，但是国债基本都为0%，这与单个收益率中企业债券收益率高于国债有关系。也就是说，在我国现有的国债利率下，如果只有企业债券和国债两种投资工具，企业年金投资全部投资于企债是最佳的方案，因此，假设2前半句成立，后半句不成立，即企业债券对国债有替代效应，但是企业债券比国债更佳。图1各方案的投资工具比例图图2组合收益率和协方差折线图如图2，在各项工具的投资比例的约束条件下，组合协方差随着组合收益率的上升而上升，也就是投资风险随着预期收益率的上升而不断增加，因此假设3成立。最高收益率接近于10%，也就是说，在国家对于企业年金的法律法规的框架下，企业年金投资组合的预期收益率不可能突破10%。

[摘 要] 风险投资学课程采用研究性教学，能够做到整合规范教学内容，将多元教学方法融入课程的学习里，合理的实验训练使理论和实际有机的结合，借力研究性专题，提升课程内容的深度和广度。采用理论和案例分析的授课形式，并有针对性介绍风险投资典型事件，同时将风险投资和专业学生就业之间的关系说明，通过系统介绍风险投资相关知识的形式，运用任务驱动教学法，让学生直观、迅速地了解掌握风险投资。

[关键词] 风险投资学；研究性教学；教学设计

[中图分类号] G642 [文献标志码] A [文章编号] 1008-2549（2017） 02-0092-02

一 课程的基本情况

风险投资又称创业投资，是投向未来的，直接投入创新型企业的私人股权资本。风险投资在中国风起云涌的发展起来，与美国相比，尽管中国的差距仍然较大，仅占全球风险投资总量的4.7%，但是，中国在这一领域已位列全球第二，并且到目前为止始终保持全球第二大市场这一地位。20多年来，风险投资在推动中国经济发展，尤其是推动科技创新方面起到了举足轻重的作用。该课程对学生来说实用性较强，通过对该课程的介绍，让学生在校期间认真把握相关的专业课，正确认识风险投资。

二 课程的教学目标与基本要求

（一）教学目标

通过风险投资课程的学习，使学生掌握风险投资的基本概念、商业计划书、风险投资资金筹集、风险投资机构项目的选择、风险投资的运作、风险投资的管理、风险投资的退出等基本理论和方法；根据教学安排进行调研学会商业计划书的写作及风险投资机构项目的筛选、协议的签订等实务操作；具备商业计划书写作和风险投资选项的综合能力，为学生今后实施创业中涉及到的项目的选择、资金的筹集和安排以及进行风险投资业务操作打下较扎实的基础。