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迪安诊断：诊断服务能力提升

二季度增长超过一季度，公司增长有提速迹象。公司12年前六个月收入3.2亿元，同比增长46.3%。净利润增长35.7%，扣除非经常性损益后增长37.4%。二季度实现归属母公司净利润1859万元，同比增长40.9%，超过一季度同比28.5%的增速。增长提速的原因，医改政策陆续出台医疗服务需求加速释放有关，也和公司服务网点铺设稳步推进，报告期内诊断服务业务增长提速，盈利能力提升有关。

医学诊断服务略超预期增长52.6%，盈利能力有所提升。1-6月诊断服务收入同比增长52.6%，毛利率45.05%，同比略增0.42%。超预期增长的因素来自于医疗服务行业整体快速的发展以及公司逐步推进的外延式扩张。在报告期内，公司收购了武汉兰青医学检验所，新设了佛山迪安。而以北京迪安为代表的既有项目盈利能力也逐渐提升，北京迪安的净利润同比增长达到810%，同时净利润的增速超过了收入的增长，提示由于收入规模扩大，公司实验室盈利能力已经出现提升，并且这样的趋势将会延续。

诊断产品稳步增长，自产试剂值得期待。公司体外诊断产品上半年收入增长38.2%，但毛利率下降为23.04%，降幅为2.01%。主要由于医院检验科耗材集中采购推行，对公司产品产生一定影响，但公司凭借产品线的扩充和区域的扩张，仍然保持了较高的增长。在既有产品快速增长的同时，公司在报告期内获得了2项诊断试剂盒专利，随着自产产品线的扩充，公司自产诊断试剂将带来业绩的新增长点。

操作策略：二级市场上，该股正处于上升通道之中,量能也比较温和,均线呈现多头排列形态，后市看高一线。

上海家化：仍处于上升通道之中

高毛利产品的占比不断提升。公司中报整体毛利率同比提升0.6个百分点至54.4%；销售费用增速慢于收入增速，销售费用率同比下降3.6个百分点至30.2%，主要基于三个原因：一是今年基于对宏观经济形势的判断，整体预算控制较紧；二是销售增速较快，例如六神等大品牌收入增速快于预期，费率相应下降；三是去年广告等营销投入上较大基数较高。

分品牌销售理想。上半年六神提速，全年预计13%左右增速；佰草集依然以近30%的增速增长；美加净增速在25%以上；高夫借助男士化妆品行业的发展爆发力强劲，上半年增速接近80%；2012年开始与花王的合作成为公司未来增长的新亮点。

迪安诊断（300244.SZ）是今年新入选“TZ50”的上榜公司，它是做什么的呢？

这是一家地处浙江，以向各级医疗卫生机构提供诊断服务外包为核心业务的独立第三方医学诊断服务机构。听上去似乎有点难以理解，那么通俗点说，就是帮医院做医学检测的。

这种医疗服务外包的业务模式之所以让多数投资者感到陌生，是因为这门生意在国内才刚刚起步，但在国外已很流行了。

曾几何时，身处国内公立医院主导的环境下，迪安诊断独立医学实验室的商业模式甚至一度被认为是“自寻死路”。

有人说，迪安诊断是否有前途关键在于医院会否大幅退出检查和诊断市场。但从2001年成立，到2011年上市，虽然医疗检查和诊断的多数份额仍为医院所主导，但随着医改的深化和基层医疗的发展，诊断量的提升给公司带来了快速发展的契机，“产品+服务”模式使得公司在行业内具有独特的竞争优势，2012 年收入7.06 亿元（同比增长46.42%），净利润6014 万元（同比增长42.48%），业绩增速接近预增范围上限。

有望成行业龙头

Wind资讯的统计显示，截至2013年5月14日，共有12家机构对迪安诊断2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为0.8亿元，意味着2013年度净利润相比上年增长33.28%；平均预测摊薄每股收益为0.8720元（最高1.1545元，最低0.7936元）。

但公司上市伊始，作为以诊断外包服务为主的“新型公司”，由于现有市场规模偏小，竞争又剧烈，迪安诊断受到的质疑多过支持。

7月19日上市新股浙江迪安诊断技术股份有限公司（股票代码：300244），单从公司名字上看，这是家拥有高端诊疗技术的“高技术”含量公司。事实上，这样的误导确实有效，迪安诊断的中签率为0.41%，超额认购倍数达240倍，以23.5元的发行价算，发行市盈率接近40倍，这些数据都是近期新股申购中少有的。

然而，仔细看过招股书后发现，迪安诊断完全是家“挂羊头卖狗肉”的公司，而其塑造的“服务+产品”的独特一体化商业模式实际上是“自寻死路”的商业模式。

抢“客户业务”模式的死穴

在招股书中，迪安诊断一直力图将自己塑造为一家以诊断外包服务为主的“新型公司”。在其业务与技术的介绍中，更多的篇幅是介绍诊断服务在国际上的现状以及在中国的发展前景。但实际上其收入数据却无法令人将其拉入到是一家“拥有高端技术的公司”。

迪安诊断其实本质上就是一家诊断仪器的销售公司，无论其诊断服务还是产品，都高度依赖于世界最大的诊断产品生产商――上海罗氏诊断。2008―2010年，迪安诊断上海罗氏产品的收入分别为7688万、1.03亿和1.33亿元，占公司营业收入的比重分别为43%、39%和39%；毛利占销售毛利的比重分别为29%、25%和24%。同期，在医学诊断服务外包业务中使用上海罗氏产品所产生的收入分别为2252万、3433万和4515万元，占公司营业收入的比重仅为12%、13%和13%；毛利占销售毛利的比重分别为9%、13%和12%。

迪安诊断两大业务加起来，2010年收入中的52%、毛利中的36%均依赖于上海罗氏诊断的产品。

迪安诊断引以为傲的“服务+产品”模式希望不仅可以向各级医疗卫生机构提供医学诊断服务外包业务，还可以向其提供国内外知名的诊断产品和技术支持服务等。事实上，从上面的数据以及公司发展历程可以清晰地看到，迪安诊断的商业模式更多是“产品+服务”，即在产品销售过程中，将客户的一些检测、诊断等业务接过来做，是在传统的器械销售的基础上贴上了诊断服务的“金身”。

与国际上第三方医学诊断行业发展较为成熟不同，美国目前医院附属实验室约占60%的市场份额，独立医学实验室约占1/3的市场份额，私人诊所实验室享有剩余的市场份额。而中国的医院在医学诊断服务市场中占据绝对主导地位。中国的公立医院众多，几乎每个医院都设有检验科，99%的医学诊断目前都集中在医院内完成，独立医学实验室所占的份额仅为1%左右。

即便是在1998年遭遇事业低谷之时，陈海斌也一直坚持了下来。坚持成就了他的梦想，他的独立实验室目标已经梦想照进现实，借助“服务+产品”的商业模式，迪安诊断将其连锁化实验室从江苏、浙江等地辐射到长三角地区和环渤海地区。目前，迪安有11个实验室分布在不同的省份，覆盖医院超过3000家，检测项目多达1500多项，包括肿瘤、心血管、肝胆肾、自身免疫疾病等项目。在杭州，迪安诊断实验室负责浙江省800多家医院。

复制成功模式

赢得好的开始

时间倒流至1996年，那是陈海斌的创业初始之年。“为什么会选择创业这条路？”对于这个千万人问过他的问题，他说只是听从了内心的声音，因为年轻的岁月里一直有着自己做一点事的想法，也许这就是梦想。

在那之前，陈海斌曾是一家上市医药公司的前身――上海某医药公司团队中的一员。当时在珠海工作的陈海斌被高中同学叫到一起创业，加入刚刚成立的这家医药公司。他们的项目就是当时颇为先进的PCR乙型肝炎诊断试剂，这是该公司负责人在某生命科学院找到的一种新型基因诊断产品。在合作方式上，该公司提供基因诊断检测设备和技术人员，医院提供场地，利润两家分成。陈海斌担任总经理，负责开拓市场。

正是这样一种产品和简单的合作模式让陈海斌当年供职的那家公司赚到了第一个1亿元，此时正是1995年。次年，陈海斌内心的创业梦越来越强烈了，他怀揣着几年打拼积攒下来的20万元来到杭州创业。他做的第一个项目就是――照搬原有的公司模式，开拓浙江市场。

“很多人在创业初期会很辛苦，我因为复制了别人的成功，有了一个好的开始。”陈海斌说，在创业后短短的两年时间里，他就和40多家医院建立了合作关系，而且创业团队成员达40多人。没有想到，危机就在企业迅速成长的时候来了――1998年，国家的一张“医院暂停使用PCR检测技术”的禁令让陈海斌的事业陷入绝境，原因是当时PCR检测市场的不规范导致了很多临故。

最困难时选择了坚持

分析人士指出，继去年10月国务院《关于推进健康服务业的若干意见》后，相关产业正蓄势待发。

浙江迪安诊断技术股份有限公司（以下简称“迪安诊断”）成立于2001年，是以提供诊断服务外包为核心业务的独立第三方医学诊断服务机构，亦是国内首家上市的诊断服务外包企业。近日，迪安诊断2013年年报业绩快报，实现收入10亿元，同比增长44%，净利润8684万元，同比增长44%，扣除股权激励成本，净利润增长为58%，实现EPS0.73元。

探究企业

“诊断服务+诊断产品”模式

提供诊断服务的机构也称为独立医学实验（Independent Clinic Laboratory，以下简称“ICL”）。目前迪安的ICL可开展1000余项医学诊断项目，是国内获得ISO15189认可资质数量最多的综合性连锁独立医学实验室之一，出具的医学检验报告被40多个国家认可。

目前中国从事第三方医学诊断的实验室约有110家，但大部分规模较小。除了迪安诊断，广州金域、杭州艾迪康和高新达安（达安基因投资）也是中国第三方医学诊断行业的先行者，合计收入规模接近20亿元，市场份额合计占比70%-80%，并且这四家企业均为连锁化经营的综合型诊断服务模式。

迪安2012年医学诊断服务外包业务的市场占有率为15%-20%，在长三角地区市场占有率为35%以上，处于领先地位。主要得益于近几年的战略性连锁布局，以精耕细作的市场策略持续向区域纵深发展，同时采取“服务+产品”一体化的商业模式和研发与营销并重的发展策略。

与竞争对手专注诊断服务不同，迪安采用“服务+产品”的一体化商业模式，在业务量较小的时候，向客户提供医学诊断服务外包业务，当业务量积累到一定程度，还可以向其出售诊断产品和出租进口仪器，并提供技术支持服务。服务和产品之间共享营销渠道，大大降低了营销成本。同时还加大资源整合，启动公共检测平台的多服务领域拓展与上下游产业链的整合式发展战略。

本周市场逐渐走向平稳，创业板重新崛起，题材股活跃。但是，对近期涨幅巨大、业绩透支、筹码松动与补跌类个股，我们必须逢反弹出局。另一方面，近来两市结构性新龙头层出不穷，恰恰说明大盘系统性风险已充分释放，此时不应再恐惧，而是精选个股大胆逢低布局。

上海证券推荐了迪安诊断（300244），理由是公司业务拓展步伐加大，产业链布局多点开花。二级市场上，目前公司股价距离股灾前的高点跌去超过65%，从而带动估值快速回落，尽管从绝对估值的角度仍不处于历史地位，但结合公司基本面的诸多变化，当前股价已有逐步介入的价值。

资料显示，迪安诊断的传统业务包括第三方独立诊断实验室的医学诊断服务和体外诊断（IVD）试剂业务。其中，第三方独立诊断实验室规模扩张迅速，2015年新增甘肃、安徽、河南、陕西4个实验室，服务范围扩至西北部，目前公司已建或在建实验室网点超过26家，2016年将继续加速推动“4+4”的扩张战略，计划新设4个实验室，力争实验室布局尽早实现全国区域全覆盖。

体外诊断方面，公司产品业务并购加速，目前业务遍布全国20个省，拥有超过12000家医疗机构客户。公司2015年收购北京执信55%股权和金华福瑞达55.79%股权，今年又陆续公告拟收购新疆元鼎51%股权和云南盛时科华51名股权，快速整合行业渠道资源，并借助所投资企业的客户资源和渠道优势，在业务覆盖区内发展第三方医学诊断服务业务，形成协同效应，迅速推广和实施“服务+产品”一体化商业模式。

对于迪安诊断，上海证券最看好的是，公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域，积极打造“诊断+”生态圈。健康体检领域合资设立浙江韩诺健康、韩诺门诊，收购颐和健康及浙江美生，2015年实现营业收入1574.10万元，同比增长369.17名。在基因测序方面投资了出生缺陷筛查和母婴检测标的公司博圣生物，设立转化医学研究院及杭州迪众生物，2015年4月，公司获得第一批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点资格。今年1月，公司公告与泰格医药共建临床研究中心实验室，将业务拓展到CRO领域。

业绩方面，根据公司披露的财务数据，近几年迪安诊断净利润一直保持在40%左右的增长速度，2015年公司实现归属于上市公司股东的净利润17479.47万元，同比增长40.30%。上海证券预计迪安诊断2016、2017年的EPS分别为0.95、1.24元，动态PE分别为54.72倍和41.93倍。

注：收益率的计算公式为：（本周五收盘价―上周五收盘价）/上周五收盘价。

最大收益率的计算公式为：（本周最高价―上周五收盘价）/上周五收盘价。

大盘表现采用沪深300指数在相应计量周期内的变动幅度来计量，超越大盘指机构或所推荐股票的收益率高于同期大盘表现的值。

累计排名榜中剔除了荐股次数不足3次（不含3次）的机构。

国泰君安

最大收益率：20.24%

振华科技（000733）：国内对信息安全的重视程度逐渐在发酵，不断有利好释放。近期，集成电路产业基金公司也正式成立，预期下一步将会有持续的动作。振华科技作为 CEC 国家安全芯片整合平台将会直接收益，公司一方面不断优化股权结构，减少控股层级，其他相关股东会陆续退出，CEC有望直接控制振华科技;另一方面不断引入芯片项目，已通过了《收购盛科网络（苏州）有限公司股权的议案》、《设立合资公司实施 CPU 芯片能力建设项目的议案》等。在深化国企改革大背景下，中国电子对振华实施减少管理层级工作，未来可能直接持股上市公司。

大唐电信600198

第六次全国人口普查的“超生”整治，让亲子鉴定这个冷门行业意外大热了一把。

浙江迪安诊断技术股份有限公司2012年三季报披露：报告期内，公司司法鉴定业务较2011年同期增长90％以上。而所谓司法鉴定业务，主要是亲子鉴定。

虽然迪安诊断以“社会法制环境的完善、公民维权意识的加强”来解释业务的增长，但超九成的爆发式增长仍然指向一个更不寻常的原因：2012年第三季度，随着六普配套户口政策的落实，相当多的“超生”人口到了扎堆报户口的时候，而为了防止虚报、冒报等乱象，浙江省强制要求有关家庭做亲子鉴定。强制鉴定为遏制乱象

为了打消“超生”户疑虑，防止其抵制六普，瞒报“超生”子女情况，2010年5月30日，公安部印发了《第六次全国人口普查户口整顿工作方案》，明确“对不符合计划生育政策的出生人口要及时登记落户”。

虽然仍须缴纳俗称“罚款”的社会抚养费，但对于长期不能落户的“超生”人口来说，这多少算是“网开一面”。

此类人口为数不少，单以浙江省温州市永嘉县为例，从1996年到目前，该县有1万多个没有办理出生医学证明的案例。不过，未办理出生证明的情况颇为复杂，除“超生”外，还包括单亲家庭、在外地分娩等。

作为应对“超生”人口集中落户潮的一项措施，浙江自2012年6月初开始实施《浙江省出生医学证明管理规定（试行）》，要求婴儿出生1年后首次申领《出生医学证明》的，除按本规定提供证明材料外，还应当提交未按时申请领取《出生医学证明》的情况说明和当事人的亲子鉴定证明。

至于强制要求做亲子鉴定的原因，迪安诊断旗下的杭州迪安医学检验中心司法鉴定所所长徐长苗解释称，主要是“超生”人口在报户口时情况比较混乱，有些家庭试图把子女报在亲戚的名下，所以需要通过亲子鉴定的手段来甄别。

摘 要：随着新一轮医疗改革的推进，国家加大对民生的投入，人们的健康观念也逐渐变化，对于医药和医疗服务需求增大，我国医药行业发展势头良好，面临新的机遇和挑战。本文以医药板块上市公司为切入点，选择创新型公司迪安诊断为研究对象，对迪安诊断2011年上市以来三年的数据进行分析，从现金流量表的角度分析企业的投资价值。

关键词：迪安诊断；财务报表；投资价值

一、企业发展概述

浙江迪安诊断技术股份有限公司（简称“迪安诊断”）成立于2001年，总部设在杭州，迪安诊断立足独立医学实验室、司法鉴定等领域，打造具有自身特色的“服务+产品”业务模式，引领国内诊断外包服务行业。公司于2011年在深圳证交所A股创业板上市，成为中国医学诊断外包服务行业第一股（股票代码：300244）。迪安诊断股价一直较高，2015年1月9号在停牌三个月之后复牌更是连续涨停，公司市值达到100亿元以上，但是公司的总资产截止2013年年底只有8.11亿元，那么它是否存在严重风险，是否真正具有投资价值呢？本文认为研究该公司的投资价值对于投资者来说非常有意义。

分析企业现金流量表可以了解企业目前的财务状况，还可以预测企业未来的发展情况，通过分析现金流的来源与用途可以判断企业偿债能力，盈利能力和盈利质量，通过这些分析有助于企业改善现金流的管理，促进企业稳步增长。本文便是从现金流角度来分析迪安诊断可能存在的风险情况。

二、现金流量的基本分析

迪安诊断的经营活动产生的现金净流量在2011年-2013年是逐年增加的，初步判断企业经营状况良好；投资活动产生的现金净流量从2011年的负数转为2012年的正数，再转为2013年的负数，因为企业在2012年获得投资收益收到现金，而在2013年又对外投资，导致投资活动现金净流量为负数；筹资活动在2012年，2013年均为负数，说明企业在2012年，2013年筹资活动获得现金小于流出现金。

对于现金流量表结构，在2013年，企业现金净增加额为负数，虽然经营活动产生现金流量为正数，并且与去年相比是上涨的，但是企业处于发展阶段，投资活动产生现金净流量与筹资活动产生的现金净流量为负数，所以导致现金净流量为负数。在2012年企业投资活动产生的现金净流量占比为86%，显著高于经营活动与筹资活动，这主要是因为企业收回一笔定期存款。在2011年，企业经营活动现金净流量为正，但是占比较小，投资活动现金净流量为负数，且占比较大，缘于企业积极夸大规模，收购子公司等，筹资活动现金净流量比重很大，主要是因为企业发行新股进行融资。

去年在国内A股一路向牛的同时，不少上市公司正在通过各种途径实施股权激励。

据中国上市公司市值管理研究中心今年1月23日的2014年A股市值管理行为年度报告显示，2014年披露股权激励计划的上市公司多达154家。员工持股计划吸引了多家上市公司的关注和试水，民企居多的创业板和中小板公司则是2014年激励市场的主角。

“股权激励使公司管理层、业务骨干拥有股份，可以起到稳定管理层和业务骨干的作用。”中原证券研究所所长袁绪亚对《英才》记者表示，“另外，股权激励的行权条件，一般都会与公司的净资产增长率、利润增长等业绩指标挂钩，对调动员工的工作积极性，对公司的业绩和股价会有很好的促进作用。”

一位实行了股权激励的上市公司管理层对《英才》记者坦言，实施股权激励后公司员工的工作积极性都比较高，因为公司业绩向好、股价提升自己会直接得益。而且，股价激励之后还可以起到相互监督的作用，不允许不作为的员工存在及节约公司成本，“甚至打印的时候不是双面打印都会有人提醒。”截至2014年12月31日，这家上市公司的股价年内涨幅将近200%。

为了实现公司、股东和员工利益的一致性、提高职工的凝聚力和公司竞争力，以及留住优秀人才，股权激励越来越被其他公司效仿，进而实施，而已经实施股权激励的上市公司的股权激励方案，则值得其他公司关注和借鉴。

迪安诊断 券商资管计划

今年1月，创业板上市公司浙江迪安诊断技术股份有限公司（迪安诊断）（300244.SZ）推出了一份《2015年非公开发行A股股票预案》，通过向陈海滨、迪安控股、迪安员工共赢1号、优质增发资产管理以每股38.69元的价格计划发行2600万股，募集资金100594万元，扣除发行费用后拟全部用于补充公司流动资金。

让市场关注的是，在这份定增方案中，迪安诊断还通过券商资管计划嵌入了员工股权激励。