~我国中药上市企业财务风险的实证研究

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[摘要] 控制财务风险对企业的稳定发展影响重大,本文利用Z值模型和上市公司年报数据对我国27家中药上市企业的财务状况进行分析,指出企业应当根据自身特点,采取针对性的策略,避免财务风险。2004年～2008年,27家中药上市企业Z值平均值为4.45,表明虽然整体财务状况情况良好,但企业间的差异较大。本文认为,从保持企业资产的流动性,增加企业的留存收益,加强企业资产的获利能力,扩大企业的主营业务收入,这四方面入手,可有效降低企业财务风险。

[关键词] 财务风险Z值模型中药上市企业

Abstract: It is important to control the financial risk for stable development of the enterprises. This paper used the Z-Value Model and annual report of the listed company to analysis the financial crises situation of 27 China Traditional Chinese medicine enterprises. Point out that enterprises should according to its own characteristics, used the targeted strategy avoid financial crises. From 2004 to 2008, the average Z value of 27 TCM listed companies is 4.45 and this general result indicated that the general situation of finance is good, but it is significant difference between enterprises. For decrease enterprises financial risk enterprises should keep the liquidity of the firm’s asset, increased retained earnings, increased the productivity of the firm’s asset, expand the main business revenue.

Key word: financial riskZ-Value ModelTraditional Chinese Medicine enterprises

在过去的几年时间里,由于市场体制改革,导致市场环境改变,中药企业在日常管理和经营过程中面临更多的市场竞争和财务危机的挑战。同时,中药在医疗健康领域发挥越来越重要的作用,政府对中医药事业发展非常重视,扶持鼓励中药企业发展壮大。所以,无论是市场因素导致企业面临的改革和竞争还是在政策鼓励下企业的做大做强,企业都必须面临控制财务风险的问题。财务状况的好坏对企业的稳定发展至关重要。

Z值模型是Altman教授于1968年创立用于预测企业破产的一个多变量财务预警模型,Altman教授以1946年～1965年间破产,资产规模相近的33家财务困境公司和非困境公司为样本,用22个财务比率经过统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型。通过加权汇总计算得出财务风险总的判别值,从而判断企业的财务风险大小,它是评价企业财务风险的经典模型。

相对于国外,财务风险评估预警研究在我国起步较晚。陈静1999年利用1995年～1997年上市公司财务数据,进行单变量分析和多元预测分析的研究。张玲2000年建立了4个变量的财务预警判别模型。高培业2000年通过比较深圳制造业和非制造业公司,认为对不同行业建立判别模型是可行的。吴世农2001年,选取70家财务正常公司和财务困境公司,比较多元线性回归和Logistic回归等预测财务风险模型的准确性。

通过文献回顾发现目前国内应用Z值模型来评价我国中药上市企业财务风险的论文尚不多见,因此本文利用Z值模型对我国中药上市企业的财务状况进行分析。

一、研究方法与数据

1.Z值模型的参数及其意义

Z值模型表达式如下:Z=1.2×x1+1.4×x2+3.3×x3+0.6×x4+0.999×x5。x1为营运资金/资产总额;x2为留存收益/资产总额;x3为息税前利润/ 资产总额,由于与国外会计准则的差异,息税前利润用利润总额+财务费用来代替;x4为(每股市价×流通股数+每股净资产×非流通股数)/负债总额,股票市价按当年最后一个交易日收盘价计算; x5为主营业务收入/资产总额。Z值越小企业财务风险越大,破产可能性越大。Altman教授研究结果表明,如果Z值小于1.81,则企业破产可能性较大,企业财务危机严重,如果Z 值在1.81～2.99之间,则企业财务状况处于“灰色地带”,即财务状况不明晰,企业可能出现破产或不破产情况,应引起企业足够重视。如果Z值大于2.99则表明企业财务状况良好,企业出现破产的概率非常小。

从表1可以看到Z值模型中每个变量的含义。

2.研究样本

以我国2004年～2008年中药上市企业为研究对象,由于研究时限和研究可对比性的限定,选取在2004年前上市的共27家中药企业进行研究对比分析。本文研究中使用的数据均来源于上市公司年报,财务数据准确性和可信度高。

二、研究结果

利用上市公司年报数据,根据Z值模型计算2004年～2008年27家中药上市公司每年Z值。利用Excel进行数据的统计处理。计算得到上市公司Z值分布结果如下:

1.对27家中药上市公司Z值分布结果进行分析

通过计算每年不同公司Z值可以清楚反映27家中药上市企业财务状况的变化波动情况。在表2中,Z值大于2.99的财务状况良好的公司,由2004年的10家增长到2007年的23家,在上市企业总数中所占比重由37.1%增长到85.2%,受到2007年资本市场异常火爆和接踵而来的金融危机的影响,虽然到2008年数量有所减少,但仍然达到了17家,所占比重达63%;财务状况不明晰的公司数量由2004年的9家,下降到2007年的3家,占上市公司数量的比重则由33.3%下降到11.1%,2008年这类型企业数量有所增加,达到7家占上市公司数量的25.9%;财务状况较差的公司数量从2004年8家下降到2008年的3家,占上市公司数量的比重由29.6%下降到11.1%。(数据见表2)

从5年27家上市公司Z值结果可以看出,中药类上市企业整体财务状况逐年改善,财务状况良好的上市公司所占比重由2004年的37.1%,增长到2008年63%,增加了25.9%,财务状况较差的上市公司比重由2004年的29.6%减少到2008年的11.1%,减少了18.5%。

2.Z值结果按年份平均值分析

27家中药类上市公司在5年时间里,Z值平均值为4.45,表明中药类上市公司在研究时限的5年里总体财务状况良好。从表3可以看到在2007年27家上市公司Z值平均值达到最高为7.55,2005年Z值平均值最低为3.12,5年里Z值均值都高于2.99的临界值。2007年Z值均值达到最大,影响因素主要是因为在当年中国资本市场非常活跃上市公司股票价格增长较多,使x4变量数值增加较大,从而影响最终Z值结果。(结果见表3)

3.财务风险较大公司与财务安全公司Z值比较分析

从表4可以看出引起两类财务状况不同上市公司Z值均值差别的主要因素为计算Z值函数公式中的x4变量,x4值越高说明企业越有投资价值,有投资价值的公司得到了投资者的追捧,使公司股价提升,从而使x4值增大。(结果见表4)

在表5分析结果可以看到,27家上市公司中东阿阿胶在5年中Z值平均值最大为13.75,而中新药业5年中的Z值平均值最小为0.90。二者之间相差12.85。5年来Z值平均值小于1.81的企业有4家,存在较大财务风险,Z值平均值高于2.99的财务状况良好的企业有16家。(结果见表5)

虽然27家上市公司5年的Z值均值达4.45,但还应该注意到个别上市公司财务风险较大。从表4可以看到,上市公司通化金马2004年的Z值为-2.02,为27家中药类上市公司中Z值最低,此外,通化金马在2004年和2005年Z值为27家公司中最低,中新药业Z值在2006和2007年为27家公司Z值最低,亿力科技2008年Z值最低为0.62;通过对比每个年份Z值最大的公司可以看到,财务风险较大公司和财务状况较好公司之间的Z值相差很大,差值最大出现在2007年,差值到达27.83,差值最小出现在2005年差值最小为10.04。对不同财务风险类型上市企业按照Z值临界点1.81和2.99分类,计算这两种类型企业不同年份的Z值均值,其中财务风险较大公司Z值均值最小出现在2004年为0.84,均值最大出现2005年为1.27;财务状况良好的公司Z值均值最大出现在2008年为8.52,2005年Z值均值最小为4.08。两类类型企业Z值均值相差最大的年份为2008年达到7.56为5年中最高。

三、避免财务风险的建议

为了达到清楚反映上市公司财务状况的目的,通过计算财务状况不同的公司影响Z值变量的均值,可以清楚反映出Z值的差异和变化情况。以2005年X1等于0.03为例,是将当年Z值≤1.81的8家企业的X1项取均值得到的。 (结果见表6)

将财务风险不同的上市公司Z值进行分类比较研究,从表6可以看到,如何提高中药上市公司财务质量,降低财务风险,应主要从以下几个方面加强企业管理:

1.保证企业资产的流动性

从反应企业资产流动性指标x1来看,财务状况良好的公司指标均值保持在0.3以上,而财务风险较大公司指标x11均值较小,出现负数,表明上市公司的资产变现能力差,特别是在2008年该项均值为-0.71,低于财务状况良好的上市公司。

2.增加企业的留存收益

企业间的竞争,市场对产品质量要求的提高,特别是我国中药企业在面临国际化等一系列问题时,面对这些问题要求企业能够有满足应对竞争所需要的充足资金。否则企业难以面对激烈的市场竞争。财务风险大的企业的留存收益较少,在2008年反映该项指标均值为-0.23为5年来最低值,与财务状况良好的上市公司的差值为0.60,财务状况不明晰的上市公司指标均值为-0.04,而财务状况较好的上市该指标均值为0.37,表现为有较多的留存收益。

3.加强企业资产的获利能力

如何提高资产的盈利能力,是影响企业能够在激烈竞争中生存发展关键因素之一。风险较大的上市该项指标均值较小。以2005年为例,财务状况较差的公司该项指标均值为0.11,财务状况良好公司均值为0.36,二者相差0.26。而财务状况不明晰的上市公司均值为0.19。通过比较可以发现财务风险较大企业该项指标均值比较小。

4.扩大企业的主营业务收入

主营业务收入是企业利润的主要来源,上市公司在这项指标均值比较上,虽然差距没有其他指标均值那么明显,但是企业的主营业务对企业留存收益直接产生影响,所以企业应当增加主营业务收入,控制企业财务风险。我国将要实施新的基本药物目录,对我国中药上市的个别企业而言,会带来更多的销售收入,如果中药企业的个别产品能够进入基本药物目录,对公司的主营业务会产生直接刺激。

四、结果与讨论

Z值模型作为财务风险评价的一种方法,在使用过程中应当注意模型的适用范围。此外,由于与国外会计准则的不同,所以对模型的计算结果会产生一定影响。但是,Z值模型仍对判定我国企业的财务风险具有较强的指导意义。

财务风险的控制无论是从整个产业发展角度,还是从企业运营的角度来看,都是保证相关产业稳定发展,企业财务状况良性循环非常重要的一方面。我国中药企业大体可以分为传统品牌中药,现代中药,特种资源中药,特色品种中药企业等四大类,随着中药行业集中度越来越高,企业竞争方式的转变,不同类型的企业在与其他公司竞争过程中有着各自优势,但不同类型的企业在日常运作和经营中面临的问题和经营状况也是不同的,那么企业就应当从自身角度去考虑去如何利用自身优势,分析公司的产品特点,并应该充分抓住国家对中医药事业发展大力支持这样一个好契机,实现企业稳定快速发展,避免公司出现财务风险。

虽然2004年～2008年5年时间内27家中药上市公司Z值均值为4.45,总体财务状况表现良好,但仔细分析每个企业在过去5年中的Z值,可以发现企业间财务状况差别非常大,特别是在资本市场异常火爆的2007年,出现较为明显的资本泡沫,导致上市公司股价虚高,使影响Z值计算结果的x4变量增加较多,导致上市公司Z值增大,2007年的Z值存在一定的虚高,这是应该清楚认识到的。对有较大财务风险的上市公司,如何降低企业的财务风险,提高企业的市场竞争力。应引起企业管理者的足够重视。同时,对于Z值处于“灰色地带”即Z值小于2.99大于1.81的上市公司,更应该引起企业管理者重视,虽然这部分企业财务风险相对较低,但是同样存在财务风险预警失败的可能,导致公司陷于财务危机。

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