我国社会养老保险基金投资组合分析

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摘　要：伴随着我国老龄化的加剧，我国养老基金的偿付压力与日俱增，客观要求养老基金的保值增值能力提高；同时，统筹与个人账户基金规模日益扩大与投资渠道有限这一矛盾日益显现。结合我国货币与资本市场特点，本文试图就我国养老基金的投资策略进行分析：首先，介绍一个简化的投资风险最优模型；其次，利用该模型对我国养老基金的投资组合进行实证分析，确定股票投资的最优水平；最后，提出针对我国养老基金投资策略的建议。

关键词：养老基金　风险厌恶　投资组合

一、绪论

我国的城镇养老保险制度经过十几年的发展，已经形成了一个全国基本统一的部分积累的养老保险模式。这一制度中基本养老保险由两部分组成：一是基础养老金，由社会统筹基金支付，实行现收现付制，包括老职工的养老金支付；二是个人账户养老金，由个人账户基金支付，实行完全积累制。2006年，社会保障基金权益净增加815.56亿元，包括财政拨入净增加574.24亿元，投资收益转入195.65亿元；个人账户基金权益增加45.67亿元，包括委托个人账户资金增加45.52亿元，投资收益转入0.15亿元；同时，从基金年报的利润表可知2006年新增股票差价收入为11.5亿元，信托投资收入1.03亿元。我们可以看出，一方面，因隐性债务和老龄化造成的基金缺口依然较大，财政拨付仍然比重较大，财政拨入净增加额占全年权益净增加额的70％；另一方面，社保基金开始大规模投向国内股票市场，同时通过境外投资管理人将资金投向国外资本市场，这些都表明我国社保基金越来越多地投资于高风险资产；第三，我国社保基金个人账户权益投资收益水平偏低，不利于收支矛盾的缓和与基金的保值增值。

传统模式下养老基金绝大部分用于购买银行储蓄账户和高评级的债券，在获取安全性和流动性的同时，牺牲了一定的盈利性。而转制过程中形成的隐性债务以及老龄化加剧，在维持设定替代率的条件下，欲不增加“中人”的负担而实现统筹账户的平衡就日显艰巨。因此，随着部分基金制的运行，社保基金如何有效遣营，就成为“统账制度”下养老基金保值增值并达成30％目标替代率的关键。“注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”