新一轮互联网泡沫?

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互联网行业的IPO就像这样：你等了多年终于等到公交车来了，结果一次性来了好多辆。在沉寂多年之后，美国的高科技企业终于再一次焕发生机。

社交网站LinkedIn终于冲破重重障碍，于5月在纽约交易所(NYSE)上市，首个交易日募集资金88亿美元，相当于其去年利润的572倍。其它一些网站，比如提供在线购物折扣的Groupon、互联网媒体Pandora等，也在排队等着加入上市的行列。还有Zynga，这家开发了农场乡村(FarmVille)游戏等在线游戏的互联网公司，很快也将进行IPO。

来自中国、俄罗斯以及其他国家的互联网公司，现在也来到美国的交易所上市。在Linkedln的惊艳亮相(股价翻番)之后，俄罗斯最大的搜索引擎公司Yandex也在纽交所发行了股票。首个交易日，它的股价上涨了逾50％。这种新股首发大涨的现象被认为蕴含着新的互联网泡沫，并且引起了关于互联网公司估值的争论。

Groupon的潜在价格是150亿美元，而这已经是保守估计。由于被狂热的粉丝们贴上了“有史以来发展最快的公司”的标签，Groupon已经由一个简单的概念变成了一个吸金器。人们总会劝说他们的朋友，来团购小装饰品或者一个餐厅的套餐，因此Groupon大受欢迎。

Groupon把营业收入的一半用来拓展业务，用于提供商品和服务。2010年，它的收入是7.13亿美元。今年的第一季度，它又神奇地达到了6.45亿美元。尽管Grouponh~立的时间不满3年，但是它已经在43个国家运营，有8300万以上的注册用户。

但是公司的发展当然也有阻碍。2010年，它损失了3.9亿美元；2011年第一季度，它损失了1.03亿美元。批评者觉得这非常值得注意。Groupon反驳说，因为市场还处在初级阶段，需要大量开支来满足注册用户的需求。在它的招股书中，它要求投资者关注其它的一些指标，比如自由现金流(运营现金流与资本支出之差)，2010年这个指标为正。还有，比如“调整后的综合营业收入”，这是指刨除了在线营销等支出之后的收入水平。

“通往成功的道路是迂回曲折的，有些时候灵光一闪，而其它的时间则纯粹是在犯傻。如果你知道这条路有时崎岖不平，还愿意加入我们，那么我们表示真诚的感谢。”在给潜在投资者的一封信中，Groupon的老板安德鲁・梅森(Andrew Mason)如是说。

该怎么为一个新兴产业中正在亏钱的公司估值呢?普华永道的咨询部门是这样做的，它根据公司的“每用户价值”来评级。这种方法就是将公司的总估值(刨除风险投资回收的资金、二级市场上的股权交易等)除以它的用户数。

通过这种计算，Groupon的分数仅仅低于Facebook和中国的人人网。但是这种方法不能反映Groupon模式的风险。公司可能夸大说，它有8300万用户，但是只有1600万人实际在网站上消费。它在美国以外的地区情况可能更糟，比如在伦敦，仅有9％的用户真的曾经在网站上消费。

Facebook享受着强大的网络效应，而Groupon得到的实惠则小得多。它必须花费大量的金钱来保持新用户的注册率。因此，它极其需要将投资者的目光转移到刨除营销费用的指标上来。Groupon的增长已经吸引了许多强劲的竞争对手，比如LivingSocid。这些对手可能用更优惠的项目来分割它的用户。而且它们可以提供给合作的零售商更多的实惠，这也将威胁到Groupon的边际利润。

以上这些是为了说明，为什么互联网公司IPO的定价偏高。“这不仅仅需要科学，还需要艺术。”复兴资本公司(Renalssance capital)的保罗・巴德(Paul Bard)说。投资银行应该掌握这门艺术，但是他们中的一些人是这些互联网公司早期的股东，当然不希望看到股价太低。

银行家们有时候会被指责，低估某些项目的价格，好让他们的客户可以便宜地买进。但是，在Linkedln这个案例上，他们显然对它的潜力估计不足。也许是因为他们没想到，人们愿意花这么多钱来买一只有风险的股票。

但是，在确定发行价上，投资银行显然谨慎过了头。欧洲工商管理学院的教授伊丽莎白・戴摩尔(ElizbethDemers)指出，早期现金紧缺的公司现在得到了补偿，就是通过IPO来获得大量的资金。它们还可以通过二级市场上的交易进一步获取现金。但是，这实际上是+泡沫，而且必将破裂。

而且，这次的互联网狂热是全球性趋势。在上次泡沫高峰期(1999～2001年)，全球共有964亿美元风险投资进入互联网创业领域，其中80％被投向了美国。在全部10755笔风险投资交易中，有7174笔来自美国。而在2011年以来的50亿美元风险投资中，只有14亿美元投向美国；在全部403笔交易中，有3／4发生在美国以外的市场。