经济增加值与可持续增长率的整合研究

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[摘 要] 可持续增长模型，对于预防由于过度经营、资源紧张等带来的一系列不良后果，起到了积极作用。但是,并不是任何时候以可持续增长率(SGR)的速度增长都可以带来企业价值的增长。因此本文探讨将经济增加值与可持续增长率进行整合研究。

[关键词] 可持续增长率 经济增加值

一、可持续增长模型的局限性

可持续增长率(sustainable growth rate，简称SGR)是国外财务界提出的一个评价企业增长能力的指标。国外财务界一般采用美国经济学家罗勃特・希金斯教授提出的可持续增长模型。其模型表述为：

可持续增长率=留存收益率×销售净利率×总资产周转率×权益乘数=留存收益率×净资产收益率

可持续增长模型，对于预防由于过度经营、资源紧张等带来的一系列不良后果，起到了积极作用。但是,并不是任何时候以可持续增长率（SGR）的速度增长都可以带来企业价值的增长。事实上，只有在股权收益率高于权益资本成本的时候，按可持续增长率来增长和扩大销售才是有意义的。

二、经济增加值内涵

经济增加值（Economic Value Added），是税后净营运利润减去投入资本的机会成本后的所得，简言之，就是税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。其理论渊源出自于诺贝尔奖经济学家默顿・米勒和弗兰科・莫迪利亚尼1958年至1961年关于企业价值的经济模型的一系列论文。经济增加值是对真正“经济”利润的评价。经济增加值公认的标准定义是指企业税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额。

经济增加值指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本(包括权益资本)的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义。

其计算公式为:EVA=EBIT(1-t)-WACC×IC,其中，EBIT代表息税前利润、t代表公司税率、WACC代表加权平均资本成本、IC代表投入资本。

三、经济增加值引入的推导过程

公式准备:SGR=B×ROE,,NP=(EBIT-1)(1-t),EVA=EBIT(1-t)-WACC×IC,其中,SGR代表可持续增长率，B代表留存收益，ROE代表净资产收益率，NP代表净利润，Eq代表股东权益,EBIT代表息税前利润，t代表公司税率，WACC代表加权平均资本成本，IC代表投入资本,I代表利息费用。为了实现企业的价值增值,使股东财富增加,需要EVA≥0;所以,EVA=EBIT(1-t)-WACC×IC≥0,即EBIT(1-t)≥WACC×IC,所以,

SGR=B×ROE

令:SGR0=×[WACC×IC-I(1-t)],它代表了不损害股东价值的临界可持续增长率。

令:SGR*=SGR-SGR0

即:SGR*=×EVA,它表示SGR*和EVA符号相同,即同正同负。

四、经济增加值引入的坐标表示

为了使其更加直观,引入坐标分析。因为:SGR=B×ROE=BT×ROA,所以建立一个以ROA为横坐标,以销售增长率为纵坐标的坐标图。SGR曲线上方代表现金赤字,下方代表现金盈余。SGR*=SGR-SGR0,实际上是将SGR曲线向下平移了SGR0个单位,如图所示:

以SGR*曲线与横坐标的交点做一条垂直于横坐标的直线，则直线左面的区域表示资产没有增值，股东权益受损，EVA小于0;直线右面的区域表示资产增值,股东权益增加，EVA大于0。

EVA的引入使坐标图分成了四个部分，具体含义如下

五、可持续增长和经济增加值整合后的财务管理分析

1.区域I:该区域中EVA>0，继续经营会带来企业的价值的增值，又因为实际增长率大于SGA，其产生的现金流量并不足以支持其自身的发展,其管理思路为:扩大现金流量;减小实际增长率，抑制销售过快增长；通过调整可持续增长率的驱动因素（净利率、总资产周转率、留存收益率和财务杠杆中的一个或多个变量）提高可持续增长率，使之与实际增长率相适应。所以企业可采取以下调节措施:(1)减少股利支付，为了保证企业发展所需的资金，企业可减少向股东支付的股利,并将这部分资金投入到业务中，以满足其发展所需。(2)发行债券或股票。企业可通过发行债券、股票、举新债或多种形式并举的方式来保证企业发展所需要的足够资金,但此时应注意,因为企业重新发行债券、股票、举新债可能会对企业的资本结构、WACC(加权平均资本成本)产生影响，进而会对企业的EVA产生影响，所以企业管理者在实施此措施时应事先进行权衡,以确保筹资后仍能给企业创造价值。

2.区域Ⅱ:该区域中EVA

3.区域Ⅲ:该区域中，公司经营虽然不能够带来价值增值，但却有比较富余的现金流量，能够给企业的发展提供现金支持。企业应优先提高其创值能力。

4.区域Ⅳ:该区域中，既有充足的现金流量又能够创造价值。企业所需做的是如何更好地利用现金盈余为企业创造更多的价值。这时的管理思路为寻找现金投放目标，提高实际增长率，减小可持续增长率，使二者趋于一致，减少资源浪费。(1)充分利用现金盈余，提高增长率。因为此时能够给企业创造价值，并且有大量的现金盈余，所以企业可利用这些现金盈余，通过加大投资，或通过购并相关或相同的企业来扩大企业规模，进而提高发展速度，使其能够为企业创造更多的价值。（2)加大股利分配力度。如果企业不能为现金盈余找到很好的投资方向，使现金盈余的回报率超过其资本成本的话，企业应该加大股利分配力度，将这部分现金盈余归还给其所有者。

参考文献:

[1]罗伯特・希金斯:财务管理分析[M].北京:北京大学出版社,2003

[2]王永平:经济增加值的原理.计算方法及其应用[J].技术经济与管理研究,2002(4)

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