在困惑中前行

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黄凡

CFA、CFP、CGA，德意志银行（中国）私人投资管理部副总裁、投资总监

曾供职于汇丰银行和加拿大帝国商业银行，从事私人投资。他从1995年起开始在金融投资界任职，为中国证券市场第一代的投资经理。

财富管理的终极目标是保值增值，但这两年的复杂环境中（CPI高、负利率硬、房价又高又硬），这一目标的实现也非易事，CPI高意味着财富管理的回报目标提高了。在负利率环境下靠定期存款或其他固定收益投资很难跑赢CPI。而在投资渠道有限的实际情况下参与国内风险资产投资，面对的不仅是“能否玩得起”（价高），而且还有“能否玩下去”（调控）的困惑。

据《大众证券报》对4万名投资者的调查显示，2010年以来，实现收益的散户不足三成。在七成的亏损股民中，有10%以上的投资者亏幅超过40%，另有70%―80%的投资者亏损幅度介于20%―40%之间。

全球投资市场并不“弱”

其实，尽管投资环境相对复杂而令人困惑，资产的多元化配置再度被证实是可靠的财富管理策略。纵观去年全球主要股指，新兴市场阿根廷MERV指数和印尼雅加达综合指数分别以五成和四成的年度升幅夺取冠亚军。甚至连经济复苏普遍滞后的发达国家股市表现也不俗。美股、英股也明显上扬，德国股市涨幅甚至达到了15%以上。黄金及其它主要大宗商品的表现更是骄人。如真正实现了全球化配置，则也达到了风险可控的前提下取得理想回报的效果。

回到国内，上证综指虽弱，中小板综指全年上涨近25%，6月1日问世的创业板指数也上涨了12%，几乎是运行在牛市之中，用“下跌”来概括中国市场有些以偏概全。此外，在美国上市的公司表现也极佳。纳斯达克中国股票指数去年以来累计上涨超过10%。如此看来，股市依然是反映经济基本面的“晴雨表”。

短期通胀是复苏信号

每每市场回调之际，就有人把损失“归罪于”一小撮“别有用心阴谋家”：高盛、平安、中石油，甚至以套期保值和价格发现为基本功能的股指期货都在其列。巴菲特、罗杰斯对市场的“个人看法”屡屡被批为达“险恶目的”的“大忽悠”。阴谋家何其多？

其实“阴谋论”是推卸责任的表现：操作失利时，不是看错了，而是被阴谋害了，自己依然“光荣正确”！然而，以此心态进行投资，难以进步。试想大凡初学游泳者，难免要呛几口水。这时候抱怨“水”错了，不思改进自身技术，能学会游泳吗？另外，“阴谋论”也是投资人浮躁的表现。这种心态时常令自己与机遇擦肩而过。加上事后不汲取教训，反而凭意气用事归罪“阴谋”。如此心态事倍功半就不足为奇了。

另外一种抱怨是“通胀无牛市”的说法：通胀下流动性紧张，市场资金减少不足以支持牛市；另一方面，利率走高令股市回报不具吸引力。近期看到存款准备金率连续走高，利率也开始步入上升通道。本推论似乎无懈可击，却缺失了时间概念。

真正的说法应该是，长期失控通胀下，才无牛市。短时的通胀，尽管对市场有负面的因素，影响的只是短期的走势而已。反而，我们应该把它解读成经济开始复苏的信号，复苏至高涨还有一段长时间，离下一次萧条则更远了。我们近期频频看到提高存款准备金、人民币小幅升值、加息等收紧措施组合，其实会最终令通胀消退而中长期利好股市。

上周期从2004年起CPI、利率开始走高，直到2008年年初达到高位，而股市则从2005的低位起步，直到2007年年底到达周期的最高点。两者几乎同步。如果当时从CPI和利率的走高开始就不看好，那就已经绝对错过2006年-2007年间A股最大的一次投资机会。

提到近期的财富管理策略，国内股市的配置应该坚持。建议如下：

一，与其辩论和猜测今年GDP的增长率，不如把握我国的经济高速增长了三十年，步入壮年，虽然与年青时比，速度可能有所放缓，但肯定还能稳步前进的确定性。而在估值合理之际买入并作长期持有的打算。须知道，有二十年历史的股市就像刚行成人礼不久的青年，虽然也会有间或的不适，也有可能有半路摔跤，但继续健康成长是大概率事件。

二，再与其苦思和判断今年的CPI是前高后低又或是前低后高，不如认同经济预期高速增长是大概率事件。认同在通胀预期下，往往企业（特别是消费类和服务类企业通过涨价来转嫁成本的能力通常超出我们的预期，而且长期维持低的实际利率水平，有助于企业降低财务成本）有进一步提升盈利能力的确定性，坚持投资以分享我国经济高速增长的成果。

三，进一步，与其每天瞪大“金睛火眼”来识别和躲避各种来自各方面的“打压股市阴谋”，还不如把握全球看好中国的大趋势，学一下巴菲特，趁市场现在不振之际，积极吸纳价格已低至安全边际的一些蓝筹股，作长期持有的打算。