黄金的牛市终结?

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2011年第四季度金市的弱势表现让人大跌眼镜，很多投资者都在呼喊：“黄金的十年大牛市真的终结了吗？”

先要搞清楚2011年最后几个月黄金到底怎么了？先是从9月6号的高点1921美元/盎司暴跌到9月26号的1532美元/盎司,吓得许多中小投资者人心惶惶；再接着是从11月8号的1803美元/盎司一路跌到12月29号的1522美元/盎司，这一轮就不仅仅是投资者了，连不少分析师也被吓得几近呆傻，一时间报纸上、网络上一片惊呼：黄金十年大牛市已经终结了吗？

其实笔者对此十分坦然，第一跌其实就是去年7至8月间金价暴升之后的获利回吐，而暴升的原因显然是在QE2结束之后新的货币政策出来之前对QE3的强烈预期所致；第二跌笔者认为是欧美的主力黄金ETF在年底之前面临一部分客户的赎回压力而不断减仓，导致全球投资者一起跟风卖空黄金，硬是把金价打压到1522，稍有技术分析能力的朋友都能看出来年底的金价出现明显的底背离，年初的大涨恰好验证了这一点。

黄金的总体牛市还能持续么？2012年金价的向下调整还会持续么？事实上，几乎所有分析人士都相信金价终将有“触顶”的那一天，只是这一审判日将于什么时候到来尚是个未知数。投资者需要在投资黄金之前对宏观经济环境进行冷静和系统性的分析。

笔者认为，支持黄金继续走高的经济大环境特别是货币政策大环境并未改变，在美国经济复苏缓慢、低利率甚至负利率仍要持续很长时间、美欧日债务危机泥潭深重、中国等新兴经济体需要适度宽松的货币政策支持经济增长、中东地缘政治危险四伏的情况下，黄金依旧是实现投资多样化、降低系统性风险的重要选择。

2012年，在拥有大宗商品定价权的欧美，宏观经济展望是怎样的？2012年在中国等新兴大型经济体，宏观经济和政策取向是怎样的？

美国经济持续缓慢复苏，但速度不确定，失业水平仍将维持高位，美国在2012这个大选年仍将努力刺激经济，保持货币政策总体宽松，绝对不会升息；事实上，美联储在1月25日的政策会议上已经把维持近零利率水平从2013年年中延长到2014年年底，QE3同样阴魂不散，就看经济复苏的数据如何；欧洲经济仍然深陷债务危机的泥潭之中，“希腊破产”的闹剧虽然已经告一段落，但欧盟今后仍然需要整日为筹集救援资金而奔忙，或许基本上可以保证欧元区不解体，欧元也作为主要货币继续存在，但大量的流动性投放加剧了货币体系的不稳定性，欧元前景更加令人不安。。中国和印度等新兴大国虽然通胀水平高企，但为了保增长轻易不会升息，为避免中小企业缺少资金，中国已经在2月再降存款准备金水平，即便如此20.5%的存准水平与通常8%的国际水平相比依然非常扭曲。

金价年内冲击2000美元/盎司

2011年全球各主要央行中，有三家大型央行相继启动降息周期，分别为欧洲央行，澳洲联储和中国央行（中国央行主要是降存准），其他各主要央行特别是美联储维持利率不变，不过鉴于当前全球经济前景低迷和欧美债务危机持续 ，无论是发达国家还是新兴市场的行动，都符合近期全球货币政策立场“再宽松”的整体趋势。随着全球经济前景急转直下，全球央行“放闸泄洪”的趋势很可能在2012年得以持续。除了低利率之外，这是推升黄金的另一个契机。

笔者对2012年各主要经济体的货币政策有以下预判：

不管美国还是欧洲，超低利率政策还将延续，2012年内没有升息的可能；量化宽松政策也将继续执行，眼下的例子是英国和日本，英国已经扩大QE水平至2750亿英镑；而日本目前的国债/GDP之比高的让人害怕，达到了233%，（目前希腊才160%），日本人要想刺激经济几乎只有货币宽松一途；为了解决欧债危机问题，欧洲央行除了继续释放流动性之外也没什么办法；；缓解债务危机（不管是欧洲还是美国）的主要方法依然是借新债还旧债的流动性解决方法，而不是严厉的财政紧缩政策（在民选国家这似乎行不通），只是在借新债时把债务利息尽可能压低，就如美联储现在的“扭转操作”。至于中国，年内把存款准备金再降150至200个基点已经是意料之中的事情，投资者要明白在中国“保增长，保就业”是比控制通胀更重要的！需要关注的是在政府换届之前还有什么重大刺激经济的政策出台。

尽管金价在2011年第4季度跌得让人难受，但欧美各大投行在2012年对黄金的信心似乎依然很强，就因为美、欧、日、中都在释放货币流动性或者维持超低利率水平，对于黄金这种最典型的无息金融资产而言，再也没有比这更好的宏观环境能让金价剧烈波动的同时快速上涨了。

技术上分析，如果把金价去年第一次冲上1900美元/盎司之后的下跌作为继续上涨的起点，那么1911到1702的161.8%、261.8%和423.6%反弹位分别在2042、2252和2594美元/盎司；如果计算第二次冲高1921至1532的上述反弹位，则分别在2157,2545和3159美元/盎司，如果计算去年年底1803至1522跌势的上述反弹位，则分别在1973，2252和2703美元/盎司，综合来看，今年金价突破2000美元/盎司几乎没有悬念。

笔者有信心做出大胆预测，金价最快在第二季度、最慢年底前冲击2000美元/盎司大关，就算涨到2250美元/盎司也并非不可能，要知道金价在1980年的高点850美元/盎司经通胀调整后折合今天的2400美元/盎司左右！。

所以，黄金的10年大牛市没有终结！至少在欧美彻底结束超低利率政策之前不会终结。

（周智诚 天和骏业研发中心分析师）

（本文图片由天和骏业提供）