巴曙松稳增长需培育新兴投资增长点
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当前全球经济低迷，中国GDP持续走低，央行一个月里两次降息，中国经济形势将如何发展？7月12日，国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松来到武汉，解析中国经济金融政策走向。
经济形势年底将有温和上升
“2012年以来，经济回落的速度比预期要大，让很多人担心”，巴曙松说，上一轮经济危机，2009年一季度，比2008年四季度最坏的时候回落了一个百分点，那已经是最坏的时候了。2012年一季度比2011年四季度回落了0.8个百分点，幅度确实不小。但有些媒体预测，2012年中国GDP增幅会回落到3%或4%，这也是不太可能的事。二季度的GDP预期将高于7.5%，原因是6月份的出口有所改善，5、6月份的房地产销售也有所改善。巴曙松认为，对中国的经济趋势不必太悲观。任何一个经济周期都是有起有落的。2012年二三季度，中国经济探底就会结束，年底会有一波小幅攀升。未来两三年，GDP仍将保持7%到8%的增长，经济发展在全球来看仍属于高速增长。在巴曙松看来，目前主要应防止外部的动荡和内部紧缩的叠加，导致经济出现明显的失速回落。
“昨天温总理在国务院会上讲到，现在开始要稳定增长、稳投资，趋势和政策意图是很明显的。”2012年中国经济将延续2010年下半年以来的回落走势，呈现一个周期性探底回落态势，“中央也在积极采取行动，防止经济迅速回落。标志性的事件就是近期不到一个月连续两次降息，这在历史上并不多见。”由于银行充分利用了存款利率上浮空间，此次降息基本上对存款人的利益没有什么损害；但连番降息把贷款利率下浮10%的限制变成了下浮20%，这就降低了企业的融资成本，缓解经济回落时期的企业的压力，带来了一个积极的缓解作用。
物价的持续回落使下一步政策放松的空间进一步打开，“即使今天晚上说宣布降存款准备金率，我也不觉得意外”，巴曙松分析。
调控基调不变 住宅将不再具有投资价值
7月11日，巴西央行宣布降息，基准利率从8.5%降到8%。中国央行也在一个月的时间里两次降息。未来，利率走势如何？投资者较为关注。
巴曙松认为，判断央行是否降息，取决于物价水平。6月CPI为上涨2.2%，是超出人们预期的低。现在，石油再度降价，这决定7月CPI为上涨2%或者到2%以下，这么一来，降息的空间就很小了。
“调控经济的手段，除了降息外，还有降准”，巴曙松认为，7月降存款准备金率将是大概率事件，短期内不会再降息。
而对于近期房地产销售有所回暖，降息是否是政策松动的迹象？巴曙松认为，对房地产的调控政策基调不会出现大的转变，但是鼓励刚性需求。连续两次降息，加上利率的下浮，实际上减轻了一部分刚性需求的负担。再加上房地产本身的价格略微下调，提升了刚需一族的购买力。
对于房价的走势，巴曙松解析了房价的构成，土地价格、相关的税费、融资成本、建筑成本、开发商的利润等几个因素下降空间都已不大，“很多人说房地产商暴利，但是我算了一下上市公司房地产企业的盈利也就差不多15%，不到20%，还不如银行高，”然而到2015年，中国就业峰值会达到最高，意味着人口红利结束，人们对房子的需求会越来越少，再加上保障房陆续面世，住宅需求将进一步减小，住宅将不再具有投资价值。希望像1999年到2009年那样，靠炒房赚钱将会很难。从2002年开始，中国就进入老年社会，对服务的需求会越来越多。如果真要投资房产，养老地产、商业地产或许还有机会。
中央提出要引导房地产市场较长时间保持在健康状态。何为健康状态？巴曙松同意一个观念：要将市场引导成以刚需占绝对比例的市场。
现在，赴美留学正热，很多人很关心人民币汇率走向。以前，人们视美元为烫手山芋，但2012年情况变了。“1994年到2011年，美元兑人民币都是单边上涨行情，一路从1：8.7涨到1：6.5”，巴曙松表示，那时炒汇比较简单，谁都知道美钞不能留。但2012年以来，美元呈现出升值态势，人民币汇率出现双向波动，也叫很多人不适应，“随着外汇储备的减少，这种双向波动更加剧烈，需要十分注意”，巴曙松说。
巴曙松认为，中国的经济减速具有趋势性和周期性双重性质，但就当前而言，周期性应该是更为重要的因素，周期性减速的核心动力来自有效资本形成不足或新兴投资增长点不足。因此，“稳增长需培育新兴投资增长点”。
原因在于，存货变化对GDP波动的重要性已大于净出口；无论是存货变化还是净出口变化均明显小于上一轮周期性下滑的幅度；消费对GDP的贡献度较之上一轮周期已经明显提升。
投资不足的主要原因是，工业企业利润率快速下滑、房地产调控和土地财政的弱化，以及银行体系流动性未能有效传递至实体经济，导致有效贷款需求不足。
具体说来，第一，工业企业利润率负增长导致有效投资需求不足。1至5月工业企业利润累计增速为负2.4%，连续五个月处于负增长状态，而2011年全年增速超过25%。国有及国有控股企业利润额同比增速下滑更快，为负5.9%，远超民营企业。当前工业企业利润额的下滑将对投资需求产生不利冲击：一方面，工业企业投资的资金来源在很大程度上来自利润留存，利润额的下滑则意味着企业将自有资金用于投资的能力显著弱化；另一方面，工业利润增速下滑这一事实本身将改变企业对未来的预期，使投资行为趋于谨慎。
第二，房地产调控不仅导致房地产投资下滑，也通过“土地财政”机制弱化了地方政府的基础设施投资能力。二季度房地产投资和土地购置同比增速分别下滑5个和12个百分点，呈加速下滑态势，房地产调控的累积效应在二季度集中释放。更为重要的是，房地产投资趋弱对地方政府基础设施投资的间接冲击也许更大：一则土地出让金是地方政府投资性支出的表外预算来源，但2012年上半年一线城市土地出让金下滑幅度超过50%，二线城市平均下滑幅度在30%左右，对地方政府的投资资金来源构成直接冲击；二则在地方政府投资性项目，土地发挥资本金和资产抵押物的功能，土地均价的下滑不仅对地方项目的资本金来源构成负面冲击，而且也严重弱化了土地资产的抵押功能；三则地方政府通过廉价工业用地出让、税收补贴等方式吸引制造业投资是极为普遍的情况，但2012年以来土地和税收收入的减少使诸如此类的补贴变得更为困难。
第三，以贷款规模控制以及存贷比等为代表的金融管制指标约束，导致充裕的银行体系流动性难以向实体经济顺利传导，并导致有效贷款需求难以满足，从而使得投资下滑。截至目前，央行已将准备金率下调三次，在不到一个月的时间内两次降低存贷款利率水平并扩大存贷款利率浮动区间。但当前实体经济的资金需求仍然难以有效满足，温州民间高利贷资金成本仍高达20%。这种相互冲突的现象说明，当前中国金融系统与实体经济、货币政策与监管政策和商业银行风险管理之间可能存在不匹配问题，使资金难以顺畅传导至实体部门。同时，有限的信贷资金投放也以短期和票据融资方式进行，中长期贷款占比已连续大幅下降。