你要读年报,仔细点,再仔细点

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“如果你同意中国是全球投资前景最好的国家，那么就要看看，哪一个行业、哪一间公司的表现会最好。

这个问题，我不知想过多少回。今天我最喜欢的是银行股，只要管理层肯继续保守营运下去，那么银行业一定会茁壮成长。当然，长远而言，增长一定会放缓，如果太过进取的话，更可能会重蹈英国和美国的覆辙。

我不喜欢香港的公用股，因为这些公司受的政治压力实在太厉害，议员动不动就为民请命，而政府也多番让步。回想当年，电话公司和电力公司每年都增加派息，而中华煤气(HK00003)更加受惠于人口增长。中电(HK00002)要增长，就要靠海外投资，因为香港的电费已被冻结，而且人口增长也极为缓慢。而公共交通的公司也不断受到政党的压力，至于电讯行业则如一盘散沙，同样不值得投资。”

相信对这样的文风，很多读者一眼望知是《东尼日志》，作为最有名的基金经理之一，东尼的粉丝群体庞大，其中不乏内地投资者。

但谈及对东尼的印象，都离不开他曾推介的港股汇丰控股(HK00005)及宏利金融(HK00945)。然而，在“亚洲股神”盛名的背后。这位“股神”又有着怎样的传奇和智慧?

尽管已年过八旬，又由于曾患心脏病和中风导致行动和说话不便、双耳更部分失聪。不过，只要谈起股票，东尼双目所透出的仍是自信。在居住香港超过三十年的东尼也先后经历1 987股灾、1997股灾、2000年科技股爆破和最近一次的金融危机。不同的是，每次股灾过后，他管理的资产却不跌反升，因而赢得股神之称。据说东尼的外曾祖父堪富利士，17岁到香港，创立了地产公司，取名堪富利士置地(Humphreys Lands)，其后卖予香港置地。1 937年至38年间，由于父亲工作关系，东尼曾在两地生活过，长大后曾到新加坡先后当会计师和股票经纪，到了1974年，他终于在香港正式落脚，第一份工作是经营卖橙汁的小生意。

除投资之外，东尼最爱便是烈酒，然后是阅读，他尤其喜欢侦探小说，以及涉及间谍、神秘事物的书籍。可见，好奇心和征服感，是一个每日与钱为伍的人的特质。

此股神非彼股神

“每年能赚15％，那么你在5年内就能赚一倍，10年就有4倍，20年是1 6倍，50年之后，你的回报就是2的10次方――即1024倍11万元的投资就会变成1亿元。”

简单就是美。

在访问中，东尼列举了两家他近期挑选的股份，包括国浩集团(HK00053)及大酒店(HK00045)。事实上，他曾于《东尼日志》中指出，国浩于几年前以高价向星展银行出售道亨银行的股权后，手持大量现金，并做了几项长线投资，包括于不同国家的酒店及休闲业务、地产投资和发展项目――该公司的资产净值为400亿元，远高于其市值，显然是一只被低估的股份。他相信国浩在进行收购后，将会有良好的利润，故现在是买入该股的好时机。

至于大酒店。是另一只9月时便看好的企业股票。东尼估计大酒店的每股资产值约为18元，虽然并非增长股，但却胜在有稳定的盈利，是一个安全之选。此外，该公司的主席米高嘉道里，即嘉道里家族(中电(HK00002)的主要投资者之一)的第三代，他们的管理风格，是吸引东尼的另一个因素。

东尼表示，大部分人投资股票时都会容易受股价误导，事实上它只能反映市场的需求，并不能真切反映该公司的价值。在挑选股份时，他会比较着重股份的纯利、净资产及市盈率，而盈利能否持续录得增长，也是重点之一。此外，公司管理层的素质，亦不能忽视。一家公司的管理层是否精明，将会影响着公司的竞争能力、边际利润、市场定位及盈利增长的能力。不过，投资者也要当心，公司管理层会否会假公济私，利用职权去掏空公司的资产。

东尼举例说： “假如一家企业每年录得10亿元的纯利，如果管理层偷走了1 00万元。一般股东根本难以察觉。”要预防这种情况，投资者必需细心阅读年报，仔细查阅公司的盈利纪录有没有异样。

会计师的思路

会计师出身的东尼，投资态度较为保守，并表示对部分科技股的估值，摸不着头脑。

例如在香港上市的内地企业阿里巴巴(HK01688)，东尼指出，阿里巴巴身处的市场竞争对手甚多，他不明白该股面对那么激烈的竞争，而且盈利水平又不稳定，但却能获得这么高的估值(市盈率逾70倍)。另一只令东尼感到困惑的，是刚成为蓝筹股的腾讯控股(HK00700)。东尼表示，他不明白腾讯的盈利模式，亦不明白其盈利来源。这可能也是他躲过2000年科技股泡沫的原因之―――不理会听不懂的声音。

因此，东尼在选股时，大多比较倾向选一些运作模式较简单。而且具盈利能力的股票，例如银行股及金融股。

在做出投资决定前，阅读年报是不能忽略的一环。

在阅读年报时，东尼认为最重要是留意公司的资产净值、盈利来源的结构、以及主要的盈利来源。至于财务比率，东尼举例说，在分析边际利润时，需要同时参考公司实质的盈利数字，若发现有关比率过高时。投资者应抱着怀疑态度，进一步研究背后的原因。

此外，在分析不同行业的公司时，亦应该参考不同的数据作分析。东尼举例说，在分析从事制造和贸易行业的股份时，应该着重其盈利比率；至于地产股，则应该留意其资产价值。

内地优势带动投资机会

北望神州，东尼指国内的公司大多是中型公司，他并非每家公司都有仔细研究。不过，东尼表示，在美国的例子有琼森和P&G，这类公司都会变得强大，也是那种如果投资者选得好的话，可以在内地下个发展阶段里大展拳脚的公司。例如，巴菲特已投资的比亚迪，是一家可以创造奇迹的公司，其股价也有翻几倍的能力。不过前提是它要克服一堆障碍才能发光发热，而电池车确实有被广泛利用的潜力。

与此同时，往往是那些私人公司才有发明新产品的巧思和将之应用的方法，它们有能力藉此大幅提升股价，成为一线公司。他指出，其中一个在10年前就被其吸引，且之后股价翻几倍的公司是生产面纸的恒安国际(HK001044)，这所公司一直都在内地建立品牌，并拥有不错的市场占有率，表现不错。这个例子正好说明内地机会处处，而且东尼深信这样的机会还有很多。关键是如何选择。

然而，除了上述的股市新宠外，东尼指出，中国移动(HK000941)亦是值得留意的股份。中国移动上市超过12年，也是全球最值钱的电信公司，这家预计获利1300亿元的公司今年预料能成为最赚钱的公司之一。中移动声称，其未审核的九个月利润为839亿元人民币，只是比去年增加了1.8％而已。这跟东尼在《东尼日志》中的预料相同。不过，值得投资者留意的是，在本土电信市场快要饱和，而3G牌照被赋予给竞争对手的情况下，中移动面对的是一个颇为严峻的局面。现在中移动就要靠二线业务来获利。这也许是困难的，不过以中移动的影响力、财力和声望，这应该是可能的。尽管如此，基于1 5000亿元市值来算，其市盈率低于12倍，中国移动是长线投资的好选择。

投资者信心恢复最重要

至于国际方面，在G20国家中，澳洲储备银行较早时率先调高利率，东尼认为，其它国家有机会跟随。但在此之前，必须先解决投资者的信心问题。

以美国为例，东尼指美国的失业率上升，或会影响经济，以及国民购买房地产的能力。东尼表示。若美国联储局有能力加息的话，将会是一件好事，原因是适度的调高利率，意味着经济向好，有助鼓励更多投资者购买房屋，从而令房地产及整体经济得到改善，利率对美国而言的影响要大于其它经济体。然而，美联储局对利率的决定，除了取决于经济表现外，政治也可能是当局需要考虑的因素。

美国经济会影响香港更多，出口对香港来说就像生命之源，但对内地来说重要性相对低，因为中国的经济很大程度上是由本土推动的，本国的需求已超越出口贸易。这将会带来一点点影响，但不会阻碍中国经济发展。