货币不能救经济也不能救企业

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全球主要央行正在进行前所未有的试验，通过大规模的量化宽松扭转经济颓势。

12月12日，美联储宣布，将在年底“扭转操作”到期后，扩大现有资产购买计划，每月除了继续购买400亿美元抵押贷款支持证券外，还将额外购买约450亿美元长期国债。同时，美联储将继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。并用量化数据指标来明确超低利率期限，在失业率高于6.5%、未来一至两年通胀水平不超出2.5%的情况下，继续把联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间。

美联储放水淹没世界，高息货币与资产价格上升，美国的房贷利率从2009年以来屡创30年新低，对维持房地产市场功劳卓著。2012年9月，美国30年期固定抵押贷款利率为3.55%，而15年期固定抵押贷款利率为2.85%，固定抵押贷款利率之低与大萧条时期媲美。

美日等国的经验表明，量化宽松修复企业与家庭的资产负债表有限，并不能够增加企业投资，使民众乐意消费。家庭资产负债表虽然好转，但政府与央行的资产负债表恶化，恐慌依然在延续，并且更隐蔽、更深入。而对企业来说，只要产品不赢利，就没有投资的动力。美日大型公司在零利率下遭遇破产危机，债务负担日趋沉重，更说明货币不能代替企业创新能力，不能让全球消费者购买企业产品。

日本国内的企业和个人的贷款意愿仍然很低，银行贷款欲望也不高。与欧美国家不同，日本国债多由本国投资者持有，国民拥有近12万亿美元储蓄和1400多万亿日元，国内剩余资金规模庞大且偏投本国国债。

虽然日本政府大规模量化宽松，甚至传出政府试图接管央行、无限度发放货币的传闻，但通过存款、购买本国国债，日本私营部门使出化骨绵掌，降低货币乘数，使货币消失于无形。无怪乎，日本的核心通胀率总是在1%以下甚至在0.5%以下徘徊，这是一个人们对前途充满焦虑、失去引擎的经济体。

最近，中国温州等地区的经济又给主张大规模发放货币的央行敲了一记警钟。这块中国市场经济的热土，如今正处于金融去杠杆化的过程中，人们抛售房地产、名车等资产，修复破损的资产负债表，应付迫在眉睫的现金支付危机。

浙江省统计局数据显示，2012年，全省规模以上工业企业中亏损企业6946家，同比减少1710余家；亏损企业亏损额173.2亿元，同比增长75.2%。另据浙江省经信委统计，全省规模以上企业利息净支出369.98亿元，同比增长34.4%；小企业利息净支出增长45.5%。有56%的中小企业认为贷款困难程度超过往年。

如果中国央行大规模发钞，可能使鄂尔多斯、温州等地情况好转，但房地产泡沫恶性程度将更加严重，而中国最严重的产能过剩、内需不足并不会因此而好转。中国发债、发放货币将拯救全球的矿石企业、拯救华尔街失业的人士，却无助于本国低收入阶层境遇好转。

发放货币有可能迎来一个房地产牛市，就像香港地区一样上窜；有可能迎来股票市场的大众欢呼时代，就像日本上世纪80年代一样辉煌。近来，全球表现最好的股票市场当属重债国希腊，该国股市过去6个月大涨了58.25%，位列全球第一；排在第三位的是西班牙，过去六个月累计涨幅为29.53%；排在第五位的意大利，累计涨幅为20.86%——难道中国投资者需要寅吃卯粮、发放货币迎来一波牛市吗？

国际清算银行的经济学家们说，央行解决不了经济中的结构性问题；多年来我们一直在表达这一观点，都说烦了。但美国故意听不到，还对日本央行行长对美国发放货币的怨言表示出惊异——演技真好。