A股局势观察

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一个月的时间，A股几乎就收复了前期失地。

7月的上涨是否意味着A股运行方向已发生了改变？在6月15日之前，A股反反复复下探最终跌去100来点。不过，局势隐约已有变化。仅在6月15日到7月15日的这一波反弹中，A股一步一步走上2820.17点，离年初的2825.33点仅一步之遥。

“倒V”是一记耳光牛市的鼓吹手消停了

2011年一季度GDP同比增长9.7%，二季度9.5%，这样的数字虽然亮眼，可惜这样的经济增长速率仍然没有挽救A股，虽然沪指1.64%的跌幅不算惨烈，但期间股指波动惨烈，走势图俨然是一个“倒V形”，且8424亿元的市值缩水足令A股蒙羞。

毕竟，沉疴会随着时间痊愈。2008年的熊市早就走了，牛市总会到来吧？ 2011年初持这样想法的投资者不少。

张希（化名）是国内某著名门户网站的财经编辑，2010年年底忙于参加各家券商的投资策略会。国金证券的一份《牛市，追寻新一轮增长的方向》 让他顿生“英雄所见略同”的感想。“2011年A股市场将是一个牛市”，国金证券在其2011年策略报告中大力鼓吹。

元旦后的第一个交易日――2011年1月3日，张希将3万元的年终奖投入股市，成为受益股市开门红的散户一员。当天上证指数大涨48.50个百分点，收盘2808.08――3个“8”的出现让张希有点喜出望外，他认为这个吉利的数字预示着股市真如国金证券所言，“2011年A股，牛市，先抑后扬。”

1月4日，A股还在延续猛烈攻势，继续攻下44.57个点位。张希坚定了牛市信心，向股票账户追加2万元。

在接下来的6个多月“倒V”走势里，张希体验了名副其实地坐“过山车”的感觉。年初大盘2800多点起步，1月底指数已跌至2600余点，4月份指数却又意想不到冲破3000点关口；而在国金证券报告推荐下重仓买入的医药股一直高位被套，他的资金帐户最多的时候亏损超过10000元，跌幅20%以上。折腾半年下来，张希的收获是“亏损近万加心灰意冷”。

种种事实已证明，2011年股市走牛基本无可能，而这些事实也成为频频打在标新立异者脸上的耳光。回过头看，《牛市，追寻新一轮增长的方向》的报告让张希愤愤不已，这是吸引他进入股市的罪魁祸首。张希觉得可笑，不止对离谱的牛市报告，更是对自己不加选择的信任行为。

最糟糕的时候过去 集结！集结！

当然得承认，高调而失职的鼓吹手毕竟只是少数。

市场一直不缺乏真诚的声音。年初申银万国预测，2011年一季度之前，紧缩风险显著。其中，通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正大幅上涨；2011年二季度，有望进入政策观察期。2011年建议投资者逐步关注货币现象，重拾消费和新兴，等待周期回归。不论如何，这样“从防御到进攻”的投资策略已被市场走势验证了一半。如果这一判断继续得到验证，则股后市可迎来进攻机会。

最糟糕的时候已经过去。市场已经是底部区域或者是接近底部区域，下半年是震荡攀升的层面 。通胀逐步下行，但仍维持较高位置，经济增速趋稳，宏观政策可能由紧缩期转为观察期。在这种情况下，判断市场会维持震荡向上的格局。

通胀回落将是大概率事件。因为货币供应量依然是通胀的领先指标，历史上货币供应量的变化最终都会带来CPI的同步变化，只是每一次时滞略有不同，部分行业的供给问题会延迟通胀回落的时间，但随着需求回落向各个领域传导，通胀率下滑是下半年的大概率事件，甚至不排除在第4季度会出现通胀大幅回落的现象。

事实上，现阶段的A股市场底部特征已非常明显。从静态估值来看，A股整体PE处于均值以下，特别是大盘股，上证50和沪深300的估值水平已经在2008年历史低点的附近；投资者情绪悲观，从换手率来看，创多年新低，换手率低往往是底部的同步指标；从A股盈利回报率来看，相对于实际长债收益率出现较大溢价，这也是市场底部的特征之一。

不过，也有市场声音指出，低估值难抵御系统性风险 。很多声音都认为是底部确认，并乐观地看到3500点 的高度。这里重要的不是结论的对错，而是背后的逻辑，普遍的理由是通胀高点将至，央行升息将止，政策甚至有放松的可能。或许过去几年此逻辑屡试不爽，但用在今后恐怕会变成刻舟求剑了，因为过去的“常态”可能是“非常态”，而目前的“非常态”可能是更长期的“常态”。

不论如何，短期的波动还是不容忽视的。因为6月份CPI数据再创新高――6.4%，资金带来的市场弱势还是会维系一段时间，进入到7月份，资金紧张层面有望缓解。年内预计还会有一次加息，可能出现的局面是，政策明朗市场预期稳定之后市场会寻找到底部。

或者，判断股市是否见底其实不需要看那么多经济数据。换个角度看也许更简单。

香港股评家曾渊沧带领学生做过一项有趣的小调查：2007年10月其中的一个星期六――股市最红火的时候，全香港有23场投资讲座在集中举办，每场大约能吸引1000名投资者踊跃参加；但是到了2008年股市低迷的时候，投资机构基本不想白费力气来说服投资者，所以持续3个月不举办投资讲座的情况也有发生。

最红港股专家告诉你

一定要盯紧的题材

海外看中国，认为中国经济可能有硬着陆风险，中国看海外觉得外面也是一个多事之秋，美国的问题，欧洲的问题。尽量站在一个客观的角度，在港股专家曾渊沧看来，内地A股未来的机会将主要集中在三个方面：十二五规划股，其中保障房概念尤其需要注意。

十二五规划股或翻炒

市场却冷提供重拾机会

市场在去年已经开始炒作“十二五”概念，还在没有“十二五”没有推出就开始炒，最终有点炒过头了。不过，今年“十二五”概念似乎已被冷却甚至遗忘。

现在，随着这些曾经炒作过的股票的业绩公布后，我们发现，去年热炒的这些股票也的确有其炒作的理由，因为业绩的确不错。未来随时有机会再重新开始炒作，大家应该留意，特别是风电与太阳能股，日本核危机肯定会推动新能源的业务，当然旧能源股也不该忘记，以销售现货、定价较灵活的兖州煤业最有前途。

“十二五”概念最大的买入理由在于其背后的政策支撑。中国股市离不开政策，尤其是房产股受政策影响明显。所以投资者在作出投资决策的时候，需要仔细权衡政策是否会执行，对于确定是政策受益股，则可坚定买入。

保障房概念是未来重点

建材股逢调整可入市

改革开放前，中国有80%的人口集中在农村，目前，这一数据是50%，城市人口上涨了1.5倍，势必影响房屋供给需求。内地解决房屋供给的办法目前来说，只有一个――保障房。从经济学原理来说，增加商品的供给就必须提升商品的价格。因为开发商只有看到盈利预期才会建房，投资者只有看到升值预期才会买房。但是以目前内地的实际情况来看，房价上涨不能解决多数人的购房问题，所以保障房是唯一出路。

1000万套保障房成了肥肉，人人想吃。以每套15万元的建筑成本计算，将制造1.5万亿元人民币的商机，而且，不但是今年建1000万套保障房，明年、后年都建，整个“十二五”规划，将建3500万套保障房，那将是5.25万亿元人民币的生意，比2008年底温总理为救市而推出的4万亿元人民币基建更庞大。因此，建筑材料股前途亮丽，每逢调整就是入市机会。

上半年股市的调整带动房产股的调整，实质为投资者提供了一个逢调整入市的机会。以中国建材在H股的表现来看，前期曾经一度由16块跌至12块，调整幅度超过20%，可以说是比较大的波动。这是为什么呢？从股民的投资心理分析中多少得出一些端倪。根据一般股民的投资经验，一旦发觉股市发生调整，他们会卖出一部分股票来锁定收益。而他们所选择卖出的股票，往往是他们前期获利较多的股票。从这一点也可以看出，房产股利润空间实际很大；另一方面，经历了上半年的调整，目前房产股已释放了一定的利润空间，为后期的上涨奠定了更结实的基础。

私募探花童第轶：

下半年我的止损点1%

2006 年，创办了龙赢富泽资产管理公司。中原理财宏利2 期是由该公司作为投资管理人管理的第一只证券投资信托产品，成立于2008 年6 月，存续的期限是5 年，2009年以135.24%的收益率摘得私募“探花”。

股票投资，在我看来是一个自我思辨的过程。在一个博弈的市场里，没有普世与永久的原理，只有流行一时的观念和方法，每一种理念都有局限性，不能解决投资里所有的问题。因此，在市场中生存有两点很重要：一是真正的实践积累，二是对不断变幻的环境要有足够的反应力。

懂投资，至少要经历两次完整的牛熊市转变，这是一个在积累中需找自己方法的过程，每个投资者都要自己去体会。

看空下半年，止损点1%

目前基本的策略就是“抓反弹”，而所谓抓反弹，基本上就是中长期的看空。通胀、市场资金短缺这些压力都不会在短期消失，我认为整个下半年都应该是“守”，在“守”的同时捕捉一些短线的机会。投资者一定要学会“守”，我相信即使今年年底前大盘没有明显的转机，明年上半年也应该是胜利的时候。

至于具体操作，我现在的仓位控制在20%以下，甚至四、五月份的时候是空仓，6月以后轻仓进场。由于是“抓反弹”的策略，我的止损点比较严格，在1%到3%。本来就是想捕捉小的机会，买入点都是在深度下跌后支撑位，希望买入后短线上涨，所以在这个时候不能长期持有不赚钱的股票，增加自己的风险。建议投资者关注事件驱动的个股，这些股票短期风险虽可控，但中期风险不见得会小，还是要谨慎。留着现金，等待市场恐慌性的大幅下跌后，再买入自己看好的公司。

创业板目前远非机会

创业板离估值合理还早着呢。创业板有两个极大的问题，一是大小非解禁对创业板压力最大，主板公司的大非一般不会抛售，而创业板大小非有天然的抛售机会。如此高的市盈率，如此高的股价，股东很容易丧失做实业的激情，抛售股权的动力会非常强烈，直到市盈率真正合理了。

二是，世界各国创业板成功的很少，原因是创业板公司很难承受长时间的经济波动，竞争后，同类型的公司存活下来的会很少。另外，创业板退市制度十分严苛，不像主板还有ST，创业板公司一旦退市，股权会一文不值。

由此来看，本应给予创业板负溢价，创业板的估值应该低于主板，以负溢价来补偿它给投资者带来的风险。