读年报,评股价

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1984年，在那段最著名的关于“超级投资家格雷厄姆和多德”的演讲中，巴菲特说了这样的话：

尽管在形式上投资者们差别很大，但从内心来说，这些投资者是在购买公司的业务、而不仅仅是股票。有时他们会购买整个业务，但更经常的是只购买部分业务……所有人都在寻找股票市场价格和它内在价值之间的差价。

典型的华尔街或者叫价值投资者信奉这样的理念――上市公司的价值有可能会低于他们的价格，当二者之间存在价差或是大致相当时，市场就会对其产生购买欲，进而推高价格。股票是否具有购买吸引，往往能够靠收益、红利和资产等条件计算出来，一家公司如果拥有大量的不动产或是能源储备，也会被买家看好。我们很难想象，如果没有了定期公布的财务数据，价值投资者们拿什么去衡量一家公司是否值得投资。

这就是财报的作用――对股东，它可以清晰地交代过去的一段时间内，投资者的钱都用在了那些地方；对潜在买家来说，它反映出未来的收益能力如何，是否值得买入；对分析师来说，这是凸现个人价值的最有利时机啦……

4月份是2007年度上市公司年报披露和年报行情的最后高峰，根据预告，共有353家沪证上市公司、264家深证主板上市公司和74家中小企业板上市公司集中披露年报，也就是说，在4月短短的21个交易日内，平均每天有近33家公司年报。究竟我们能不能像业内人士一样发现隐藏在年报里的企业价值呢？

业界还有这样的说法：每每在规定的最后期限才勉强通过年报甚至是延缓的公司，投资者都应该提高注意，这往往是经营数据不好的表现，这是真的么？

下面，让我们来看看专业人士是如何拆解上市公司年报并从上千家公司的数据中发现值得关注的行业。

教您如何分拆上市公司财报

很多时候，普通投资者把希望寄托于分析师身上，指望他们的报告能带来更准确的投资方向，而分析师则寄希望于会计公司，因为他们对财务报告上某一处小小的修饰都可能让他们作出错误的判断，加之市场环境和市场心理的多变和复杂，往往一个尽心尽职的分析师也不能准确判断市场走势。

更令人倍感失望的事实是，即使是一个研究深入的报告，也可能缺乏读者或是由于同类型报告过多，而无法引起投资者的兴趣。想要知道梨子的滋味，就要亲口尝尝，投资者最可信赖的，应该是自己解读财务报告的能力，《钱经》现在就教您，如何看懂复杂的财务报告。

财务指标解读：

2007年营业总收入401.52亿元，同比增长53.48%，其中主营业务收入387亿元，同比增长55%；利润总额22.41亿元，同比增长分95.33%。

毛利率相对稳定，综合毛利率15.01%,主营业务毛利率11.25%；以银行承兑汇票与供应商结算货款比重进一步增加，应付票据同比增长106.81%,财务费用下降1.12亿元；销售费用率和管理费用率同比下降1.44%。

其他流动资产年末增长122.40%，主要为连锁店数量增加，在摊销期内的房屋租赁费随之增加。

固定资产增长逾300%，主要为公司本期在核心商圈购置8处经营用房的购置房产策略，购置总价约10.5亿元；物流中心、信息系统建设等因素也产生影响。

无形资产期末增长337.82%，重要原因之一是受让19家加盟企业所持120家连锁店面之业务合并而取得的优惠承租权。

应付票据期末增长106.81%，主要为较多地使用了以银行承兑汇票方式与供应商结算货款。

其他应付款年末数增长了327.16%，主要为本期受让加盟公司连锁店面应付未付部分。

销售费用和管理费用受经营规模和经营场所扩大，相关人员费用、租赁费用、广告费等支出相应增加，但费用控制水平有所提高。

财务收入本年约8,816万元，而去年财务费用约2,358万元，主要原因是因为供应商给予现金投款折扣增加所带来的会计重分类调整，以及承兑汇票保证金利息大比例增加所带来的影响。

公司战略解读：

购置物业与全面直营。2007年有针对性购置8处店面，审慎执行该策略可以控制公司费用支出，减少核心店铺所处物业到期所受到的店铺流失风险；07年12月全面收购加盟店决定，不但为公司新增120个直营店，强化统一管理绩效；而且公司可进入原先合约回避的30个城市，拓展同城经营规模。

3C+旗舰店策略进一步落实。其中，3C市场整合空间巨大。但与供应商谈判能力及市场竞争等多重原因影响，主营业务上体现出不足10%毛利率水平，数码、IT产品毛利率仅为3.77%，通讯产品为7.27%；旗舰店策略得到强化，店铺数量由06年的38家上升至07年的82家，占比达到12.97%。旗舰店可比店面销售增长18.76%,高出中心店和社区店3.85%和3.55%。

投资建议：

目前价位下，苏宁电器(002024)2005 年预测市盈率已 达到24X，PEG 值0.75 倍，已略高于香港上市的国美电器 （493.HK ），也高于A股上市的大商股份（600694 ）。

鉴于：

1）前期的股价上涨；

2）该股仍然较差的流动性；

3）加速式跨区域发展在短期内所可能带来的经营效率减 损失，投资者也可适当地获取利润。中长期来看，我们仍然 认为该股具备良好的投资价值。

上市公司价值解读：

大型电器商的全国布局。2007年，苏宁电器的直营店数量增加迅速：新近地级以上城市32个，新开连锁店175家。其中，新进城市开店58家，原有城市同城开店117家。

截至报告期末，公司已在全国152个地级以上城市拥有连锁店632家（含收购加盟店120家），连锁店铺面积达到264.21万平方米，平均单店面积4,180平方米。2008年公司计划开店数量突破200家，北京和上海两地未来3年实现近60%以上数量扩张。

公司同城店面由06年的3.9家提升至07年的4.2家，同城相对固定费用如办公、人员管理费用，广告销售费得到更有效分摊；同时，物流和信息平台整合后，半径辐射范围内资源共享所引发的规模效益促使销售费、管理费同比共下降1.44%。

店铺类型分布：

华东一区、华东二区、华南地区和 华北地区店铺数量占8大区域的72%，

主营收入方面华东一区、华东二区常年 领先其他区域。重点城市可比增长保持 在10%以上，北京、上海、广州、深圳 等核心城市甚至接近或超过20%的可比 店面销售同比增长率。预计2008年收购 加盟店后，西南区域经营规模有望得到 提升；

主要结论：

从规模化到精细化，苏宁电器正进行全面经营整合。这其中，除了常规观察开店速度、分类产品销售增长等指标外，要特别关注经营策略转变所引发的指标变化情况：如自有物业策略导致固定资产沉积、与流动资产比例关系，3C产品毛利率和销售额增长情况等，这些都将对公司是否长期保持经营活力构成重要影响。

综合考虑店铺扩张规模和速度、分类产品销售增长和毛利率变化以及重要财务指标变化等三方面假设，以及未来公司定向增发和股权激励所带来的股本变化情况，预测2008年与2009年的EPS分别为1.83元和2.74元。