A股中期策略

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在经济出现二次探底可能性不大的情况下，地产、银行等利润占A股整体比重超过70％的绝对低估值行业，对于A股市场将形成强力的估值支撑。

CPI居高不下，通胀压力持续凸显；GDP增速有所回落，经济增长放缓趋势确立；连续六次上调存款准备金率、两次加息，紧缩压力不减。在宏观经济困难重重的大背景下，A股市场再度陷入低迷。从4月中旬开始下跌，上证指数跌幅达38％，并持续在2700点左右盘桓。

下半年的A股市场还有机会吗?

政策趋于放松的可能

天源证券福州交通路营业部资深分析师黄政称，今年中央的经济政策早早定位于防通胀和房产调控，货币超额供给和大宗商品持续走高是通胀形成的原因。在连续半年多的紧缩政策影响下，通胀并未得到有效抑制，但是预期CPI的高位就在近期出现。不过，就算CPI见顶，防通胀依然任重道远，货币政策也难以转向，仅仅是阶段性的放松。

在货币政策上，湘财证券福州五四路营业部营运副总兼首席投资顾问张积椿表达了相对乐观的情绪。他承认目前通胀严重，而且短期回落的难度很大。但是他认为进一步紧缩的可能性不大，因为若继续加息，无异于给处于困境中的中小企业雪上加霜，也可能导致民间资金链的断裂。再者，5月份规模以上工业增加值环比4月有所回升，中国经济“硬着陆”的风险降低，也给货币政策趋于放松创造了环境。

申银万国福州鼓屏路营业部的首席投资顾问傅黎明也认同，政策总体持续背景下，存在结构性放松的迹象。随着调控政策的落实，经济运行中的结构性问题凸显，如中小企业融资难融资贵，保障房开工率不足等。此外，库存调整接近尾声。固定资产投资增速持续上升，工业增加值增速趋于稳定，表明4月份以来的库存调整已接近尾声。随着剩余保障房建设任务的大规模开工，日系车生产的逐步恢复，下游需求将进一步好转，工业生产将逐步复苏。

2010年对股市产生重要影响的房地产调控政策今年影响几何?傅黎明表示，“小贷十条”表明信贷政策将更加关注中小企业的融资需求。而首开股份(600376)和栖霞建设(600533)发行中期票据，表明政府在保障性住房建设方面希望寻找新的融资模式，保障性住房建设可能成为房地产调控结构性调整的突破口。

“房地产调控可以说是近阶段国家战略转型的关键，虽然房价得到一定抑制，但资本并未进入战略新兴产业，转型的周期也随之延长。”黄政说，“由此可见，这些要素没有发生根本转变之前，市场也将随之震荡。当然目前企业资金面较紧张、利润率下滑也和国家经济基本面脱不了干系，因此A股在通胀见顶后会有所反弹，也是符合预期的。”

股指运行区间的判断

张积椿指出，若货币政策放松，股指可能在2700点上方有一、两百点的上涨空间；若第三季度中小企业利润大幅下降，或者货币政策紧缩，则股指看低至2319点附近。因此下半年，对市场总体上持谨慎态度。“若指数跌至2300点附近，则市场有走向悲观的可能；若上行至2800、2900点附近，投资者要适当降低仓位，防御风险。”张积椿说。

国信证券经济研究所策略分析师黄学军认为，当前A股与历史上(相对于2005和2008年)的估值底接近，因此对指数的底部不过于悲观。但是，下半年全流通、减持和快速的扩容压力使得佶值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，给19倍的市盈率水平，对应着上证的运行区间在2500～3500点。

傅黎明强调估值水平对市场的支撑。当前房地产、石化、电力、钢铁、银行、保险的估值水平(PE和PB)均低于2008年1664点和2010年2319点的水平。作为与经济周期最为密切的行业，估值水映出市场极度悲观的预期。因此，在经济出现二次探底可能性不大的隋况下，这些利润占A股整体比重超过70％的绝对低估值行业，对于A股市场将形成强力的估值支撑。

行业配置

黄学军建议，下半年应从以下三个方面寻找投资机会。一是寻找转嫁成本的行业，主要体现在成本上升，而毛利不受影响的行业，从一季报看机械设备、食品饮料、零售和纺织服装行业毛利上升。二是受到供给冲击但是需求不受影响的行业如电力、煤炭、建材和部分化工等。三是低估值且需求不受影响的行业如受益于保障性住房估值偏低的行业如家电，医药行业中的受降价影响不大的公司等。“如果下半年通胀压力缓解，基于政策力度放松的预期，超配新兴产业和部分强周期行业。”黄学军说。

黄政认为，目前通胀而带来的影响使企业去库存化也进入尾声，三季度随货币政策的放松，企业需求将会增加，盈利能力也会出现反弹，因此周期性产业可以作为下半年资产配置的一个重点。另一方面，新兴产业在经过一段困难时期后，去芜存菁，重点配置行业前景良好，发展瓶颈得以解决的一些产业。而低估值的传统金融股、钢铁、交运等板块仅仅是市场低迷或者是高涨时的防御性品种，基本可以不做考虑。

对此，张积椿提出，周期性行业在弱势市场中并不看好，而新兴产业的故事已无新鲜感，对公司业绩也无实质影响，而弱势市场对题材股的追逐并不热烈。在低估值行业中，银行股需要再观察，主要是考虑到地方债和企业坏账提升的风险；若调控政策放松，股性强的地产股倒可能有机会。他主要推荐军工板块和受惠于保障房政策的相关板块如建材、水泥等板块。