多层次市场体系下的场外交易市场发展
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目前,我国多层次资本市场建设的重要方面,应在不断发展场内交易市场的同时,把推动场外交易市场发展提上议事日程,建立不同层次市场之间的转板机制,初步形成各个层次市场间有机联系、相互补充的市场体系。
场外交易市场的重要作用及可行性
场外交易市场,简称OTC市场(Over-the-Counter Market),是指在证券交易所交易大厅以外进行的各种证券交易活动的总称。
我国正在实行自主创新的发展战略,但一大批中小企业特别是科技型企业,由于规模小、科技开发周期长、风险大而难以获得资金的有效支持,推动场外交易市场的发展刚好可以解决中小融资困难的难题。不仅如此,场外交易市场的建立,将极大地促进风险投资和私募股权投资的发展,使中小企业在资本市场融资的渠道不断拓宽,这将有助于我国经济结构的转型与发展方式的转变,有利于推进民间资本参与国家的科技自主创新。此外,场外交易市场能有效解决信息不畅的问题,降低信息搜寻成本和交易费用,提高市场效率,更重要的是能够稳定场内交易市场的股价。
推动场外交易市场发展不仅具有必要性,而且具有现实可行性。实际上,自1981年我国恢复发行国债起就初步形成了分散的萌芽状态的场外交易市场。在1998年以前就已经建立了一个初具规模的证券场外交易市场。当时建立了29个地区性的证券交易中心和NET与STAQ两家全国性的法人股市场,场外交易市场的建立扶持了当时我国一大批中小企业的发展。但由于1998年东南亚金融危机的不断扩大,为防范金融风险,我国将证券场外交易市场全部关闭。2008年12月26日,随着首批3家企业在天津股权交易所正式挂牌,场外交易市场再次引起人们的高度关注。
场外交易市场的独特优势主要表现在三个方面:
一是容量大。目前沪深两家交易所只容纳了一千多家公司,但实际上有投融资需求的公司却达千千万万;在交易所上市只能起到一个规范运作的表率作用,成交能力在场外交易市场应该更强。
二是,场外交易市场在一定程度上也有利于扩大交易所的容量,并促进上市公司的质量不断提高。
三是,一旦个别股票在交易所退市,股民有可能血本无归,而有了场外交易市场就可以继续交易,起到缓冲作用。
经过近20年的发展,我国已经完全具备重新建立证券场外交易市场的条件。目前由证券业协会主管的“代办股份转让系统”(俗称“三板市场”),在形式上与内容上都与场外交易市场相似,从其发展趋势和国家主管部门的意图来看,“代办股份转让系统”可能发展成为我国的场外交易市场。
关于场外交易市场的建议
为了更好地推动场外交易市场发展,我们建议:
第一,试点建立一个全国统一场外交易市场。
我们建议在北京先行试点建立一个全国统一场外交易市场,并落户于金融街。统一的场外交易市场设在首都,可以有效地降低地方保护主义的影响,有利于全国资本市场的布局,而且北京以往开办过两个法人股市场和北京商品交易所,有承办的经验。我国现有的两家交易所都设在南方,北方缺乏像样的实体资本市场。我们认为金融街是建立全国统一的场外交易市场最好的选择。其一,监管机构“一行三会”都在金融街,监管机构与市场的统一,有利于防止监管与市场的脱节,提高监管效率。其二,金融街各大金融机构云集,不乏规范且具有较强实力的市场交易主体。其三,金融街金融人才汇集,可为市场发展源源不断地提供所需人才。其四,金融街与金融有关的软硬件设施完备,可为市场提供有力支撑。其推出的变金融街为金融区的拓展计划,更为市场的建立提供了广阔的空间。
过去我国有一种说法,认为股票市场不能设在首都,怕引起政治混乱,这是不客观的,如伦敦、东京等的交易市场都是在首都,为活跃经济做出了很大的贡献。
第二,建立场外交易市场与场内交易市场转板机制。多层次资本市场之间如何协调,不同层次的市场如何转板,是广大投资者普遍关注的问题。尽管随着我国股市的扩容,上市公司数量的增加将极为可观,但在公众公司中,能够到场内交易市场的主板、中小板和创业板上市的股份公司仍是很小的比例。因而,大容量的场外交易市场被认为是众多非上市公司满足融资需求的重要场所。发展多层次资本市场,不能简单理解为多开几个市场就是多层次,要有机地联系在一起。有的企业资金匮乏,先在场外交易市场得到资金支持,符合条件再送到创业板或是主板上市,这样也保证了主板上市公司的质量。不够主板市场资格的上市公司也可以退回来,退到场外交易市场,解决投资者从主板退市难的问题。如果不符合在主板或是创业板、中小板上市的公司,“不能一棒子打死”,可以转入场外交易市场进行交易,增加变现通道。建立场外交易市场与场内交易市场转板机制,从而实现场内交易所市场与场外交易市场的对接,也可以保证市场的弹性和安全性。
第三,要明确场外交易市场的定位。我国场外交易市场建设的定位,应是为我国的高新技术产业和广大中小企业提供融资服务。当前可考虑把发展新能源和节能环保等新兴产业作为推动中小企业利用场外交易市场融资突破口。今后,各级政府应鼓励与引导新能源与环保环保领域内有潜力的成长型中小企业利用场外交易市场融资,资金重点投向中小企业的科技创新、节能环保的研究、开发和技术成果的转化及自主品牌建设等方面。
第四,要加强对场外交易市场监管。相对场内交易所市场而言,企业在场外交易市场上市的门槛比较低、交易分散,这使得场外市场的风险更为突出。场外交易市场健康发展的关键在于加强监管使其规范运行,让市场参与各方恪守“公开、公平、公正”的市场原则,依法规范自身行为,为实现我国自主创新战略和推进我国多层次资本市场稳定健康发展作出积极贡献。对场外交易市场的监管,应该将其纳入到资本市场监管的范围,同时要兼顾其多层次的特点,针对不同的市场采取不同的监管模式,形成证监会、中介机构、社会公众等多层次的监管体系。此外,要加强行业自律。强化证券行业协会自律组织在场外交易市场监管中的作用,构建完备的自律监管体系。
综上所述,我国多层次资本市场体系是在巩固主板市场、发展中小板市场,建立、壮大创业板市场的背景下,是包括场内交易市场的多层次,现货与期货期权的多层次,场内与场外的多层次,并且这种多层次之间要形成一定的联系和制约机制。场内交易市场是证券市场的核心,但分布广泛、容量极大的场外交易市场才是证券市场的主体。
(作者贺强为中央财经大学证券期货研究所所长、教授;作者李靖为中央财经大学研究生)