次贷危机再考验“调控空间”

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美国经济衰退引发的更多热钱流入将会推动中国资产价格泡沫的膨胀，而一旦次贷危机结束，美联储重新步入加息周期，同时市场认为中国资产价格泡沫已经到达难以持续的水平，那么短期国际资本的突然撤出有可能刺破中国的资产价格泡沫。

中国社会科学院世界经济与政治研究所张明表示，次贷危机一旦造成美国进口需求下降，则可能对中国出口产生明显的负面冲击，进而影响到中国的经济增长和就业；而次贷危机亦限制了中国政府进行国内宏观调控的政策空间。

他在最新一期由社科院世经所主办的《国际经济评论》中撰文称，次贷危机将导致美国经济在2008年步入衰退，目前衰退的程度尚不确定。目前次贷危机对欧元区经济的影响尚未彻底显露，预计当欧洲金融机构在今年披露巨额亏损后，次贷所带来的欧元区经济打击料比美国经济打击更沉重。

文章指出，目前中国宏观经济最重要的特征事实是流动性过剩、通货膨胀与资产价格泡沫并存。中国政府已经把控制通货膨胀作为最重要的政策目标之一，加息是应对通货膨胀的重要手段。

然而，由于次贷危机导致美联储连续降息，目前美国3个月的美元LIBOR(伦敦银行间拆放款利率)已经低于中国3个月的SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)。因此，如果中国政府继续加息，将会吸引更多的热钱流入中国进行无风险套利。这会加剧中国国内流动性过剩压力，导致调控后果南辕北辙。

文章并称，目前中国存在着比较明显的股票价格泡沫和局部的房地产价格泡沫。次贷危机将会加剧短期国际资本流动的波动性，而这进一步会加剧中国资产价格的波动性。虽然中国目前依然实施着严进宽出的资本项目管制，然而，热钱依旧可以通过贸易渠道和地下渠道进入中国资本市场。

美国经济衰退引发的更多热钱流入将会推动中国资产价格泡沫的膨胀，而一旦次贷危机结束，美联储重新步入加息周期，同时市场认为中国资产价格泡沫已经到达难以持续的水平，那么短期国际资本的突然撤出有可能刺破中国的资产价格泡沫，资产价格的剧烈调整有可能触发金融危机以及国际收支危机。

文章同时称，如果次贷危机导致美元大幅贬值，这将造成中国外汇储备的国际购买力严重缩水。目前中国的外汇储备已经超过1.5万亿美元，美元贬值10%-20%的存量损失是非常巨大的。这种汇率风险也会加快中国政府积极管理外汇储备的步伐。

另一方面，次贷危机的爆发客观上也给了中国财富基金更加有利的海外投资机会以及更为宽松的海外投资环境。次贷危机爆发后，美国金融机构由于资本匮乏急于融资，给中国财富基金提供了更为有利的价格谈判空间，美国政府也改变了对发展中国家财富基金的抵制态度。“因此，次贷危机为中国进行海外投资提供了难得的时间之窗。”