等待市场新势力形成

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大指数见低2661.45开始反弹，因低点上行结构非推动，故本段上行定义为反弹更为合理。小指数起自7574.35的下行主跌段已经结束，本级起自6363.92的反弹段，定义为某IV反弹更为合理。以上述情况看，1月25日低点上行的反弹结构，可能持续到节后第二周。其后，仍然会有个末段下行。

上周我们的观点是继续杀跌已经没有意义，在关键的结构时间敏感点即将来临时，继续杀跌实属不智。正确的做法，是等待将出现的反弹结构中，有效地减低原持股成本。对于多数自小指数击破7295参照线后的减仓盘，在没有看到出现自低位而起的上行推动前，原则上不应有大仓位回补的思维，这期间小仓位做做本股逆向差价倒是可以。原则还是降低原持有成本，而不是增加持仓量。

从过去一周的指数表现看，周末的收盘大指数已经越过了前一周的收盘点位，小指数也基本收复了周初的跌幅。上周我们建议不要继续杀跌，还是从大的波动框架出发，在某一下行末段结构临了之时，是最容易引起恐慌性杀跌。而这里面的主要杀跌成份，与结构性私募的平仓线有很大的关系。只有浅套不足20%者，易于在这种位置不论后续走势抛售。而多数重套者，已经是杀不动了。所以，阶段性反弹随时可以出现，这样的反弹，仅是对过分的抛压进行有限的反击，事实上它不太可能是新行情的开始。从各指数的波动细节也表明，低点上行非推动，这并不是一个可以令人兴奋的上行新行情。当然，作为市场的操作者，应该很敏感地把握这样的机会，将手中不多的持仓成本继续降低是正招。而出击短多热点，则是短线盘高手们的事，跟大多数投资者还是没有多大关系。

上周周评中，我们对今年上半年的大小指数的波动框架作过阐述。假设中的波动框架，并不一定是市场波动的本真，但它代表着未来波动可能的方向。从一周的走势看，大指数这里所形成的楔型形态，还不能说是完全结束。它很有可能只是处于更大一个级次的楔型之楔四的反弹中。也就是说，从1月25日低点上行的反弹结构依然还没有走完，这个结构的完成，可能会拖至节后的第二周初段。而后，还会有一段很磨人的下行段。其根本原因在于，市场的估值取向依然很混乱。绩优高送转品种年报曝光后的下杀，或许能表明目前市场此时的心态。从我们所知道的数据，目前银行的资金紧张超过了以往，而人们所想象的高流动性必造成高通胀的情况可能并不存在。目前更多的资金是在作本币汇率对外升值的差价套利，从12月份深圳银行方向传来美元紧缺的信息表明，这种差价套利有扩大化的趋势，大量的人民币流动性，事实上通过差价套利已经转移到了海外。这使得宏观环境货币紧缩情况下，市场的流动性进一步收缩。所以，现在看起来很美的绩优低市盈股，虽然处于阶段反弹行情中，虽然有一定的套利空间，但它们的中长期还是会因流动性不足而跌回原来的低市盈区域甚至更低，从而达到一个新的平衡区域。正因如此，我个人判断受地产与金融影响更大的大指数，还会有一次下压。我们从这一段时间市场继续在蓝筹股中做多的方向可以看到，还是我们去年5、6月时提及的一重二重中重南车北车西电等市盈并不低的品种，这里面也说明了资金的取向，还是在新兴战略产业中打转。而当这批个股也炒高的时候，市场肯定还是要出现调整的。这么多年来，我从没见过一次大级别调整，最后的杀跌不是以强势股的补跌为句号。我想，这次也不应该是个例外。所以，建议目前仍在高铁与先进制造业中追涨的人们，要注意风险了。这么说，并不是说它们未来没有潜力，而是经过一轮上涨，总是要有一次有力的回调。

关于小指数我们上周也提到了，它当时处于某个级别的主跌段C－III-v中，上周周评中，我们推论这个v段，不应该比iii段长，而从实际走势上看,起于1月13日高点7238.79至1月18日低点6662.47的下行第C－III－iii段是跌了576.32点；起于1月19日高点6923.36至1月25日低点6363.92的下行第C－III－v段则跌了559.40点。很显然，它还是符合波动第三段绝不会是最短的铁律，同时也证明了我们上周推测的合理性。而从1月25日低点上行，我们无非给予其为上行推动的定义。所以，这里出现的是第C－IV段三波段上行是最合理的推论。有了这样的推论，后续的走势就是显而易见的。如果本级假设中的C－IV段，其高点没有触及去年12月28日的低点，则说明我们的波动假设结构依然是成立的。那么，起自去年12月20日高点7848.18的C段下行推动，必然还会有一个第C－V段需要完成，这将是一个至少与第C－I段等长的下行点数。反之，如果本级假设中的第C－IV反拉，能够触及到去年12月28日低点，则上述假设被，届时则应另行调整波动结构的模拟假设。上述的分析是个推论过程，并不代表它就一定是市场的本真。但上述推论同时也可以为制定操作策略提供依据，情理上，我们会选择前者作为操作策略规划的依据，这是因为在目前市况下，这样的假设更有利于保护本金不遭受更大的损失。

而从市场的表现上看，中小市值品种市盈虚高的情况仍然没有消失。这主要体现在新发中小市值品种的虚高市盈没有得到市场有效的纠正，新发股依然是高定位的，这对市场本身很不利。当它们计入指数波动时，必然还会对指数产生很大的负面影响。虽然，市场中的一批有前景的中小市值新兴战略产业的个股已然出现了低量反弹，但仍然不能表明它们已经达到有足够吸引力的地步。所以，后面的反复是个必然的过程。而我仍然要继续强调我不看坏它们未来中长线潜力的观点，但这个观点现在并不是支持你买入的依据。或许，我们可以继续等待，直至小指数C―V下跌末端出现上行推动结构之时。而在最后一段的下行中，可能有不少新兴战略产业的具体品种，已经不再下跌，它们更可能是在一轮最后的诱空中出现逆转。考虑到这种逆转可能会以一种极端的形式出现，至调整完全结束时，可能以连续放量的拉板形式出现。基于这方面考虑，我不建议在下行末端继续抛空本已所剩不多的基本持仓，与此相反的是，我建议以产业发展的未来潜力考量，在小指数末段下行行至其小级别末段时，以逢低逐步加仓的形式介入做顺向差价。

从上述的表述中，基本已经明了了未来的波动框架。而我们要做的事是，根据这样的波动框架调整好心态。我个人觉得目前状态下还不是喊满仓的时候，而估计未来可能影响市场的大事会是本届政府的换届，三月下旬的会议会对市场产生很大的影响。去年末股市动态周刊年会时曾有人提出本届政府换届以及“十二五”第一年，市场可能出现牛市的推论。我觉得这样的想法有点不太切合实际，你把过去十五年的政府换届与证券市场走势看看大约就能明白了。什么都能忽悠人，而市场的波动从来不忽悠人。新旧管理层交接之后，总会有个重新调整布局的过程。而这个过程，往往是一批市场的旧势力消失，取而代之的是另一批新势力的形成。市场的新势力的形成是需要时间的，同时，它们也需要市场有一次彻底的洗牌，让市场给予它们足够厚的安全边际，否则牛市就无从谈起。■