印度资本项目开放在即

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印度在走向资本完全自由流动的道路上迈出了决定性一步，“由此增加了一项很强的比较优势”

印度总理曼莫汉辛格在3月20日举行的第16届亚洲合作会议上表示，印度将放宽资本项目下的货币兑换限制。“我已经责令财政部长和央行行长重新讨论这个问题，拿出实现资本账户可兑换的具体方案。”辛格说。

当天，印度中央银行网站公布了“开放资本项目工作委员会”的名单和职责。这个委员会将致力于取消所有尚存的资本控制措施，实现外汇自由兑换。

在走向资本完全自由流动的道路上，印度迈出了决定性的一步。

迎接FDI

早在十年前，印度就已经提出卢比完全可兑换的计划，但被亚洲金融危机所延迟。目前，印度政府只开放贸易和经常项目下的自由兑换，在资本账户方面，为防止外资控制国民经济，印度对FDI（外国直接投资）的态度一直比较保守。

从数字中即可看出端倪：1985年－1995年间，流入印度的FDI年均只有约4.5亿美元；1996年-2000年间，印度的FDI流入除1997年一度超过30亿美元，其他年份都在20亿-30亿美元间徘徊；直到2001年以后，印度FDI流入才稳步上升，但到2004年也才达到53亿美元。尽管印度FDI数额在亚洲仅次于中国，但近20年来始终不到中国的十分之一。

不过，在此期间，印度经济也发生了深刻的变化。

自1991年起，在时任财政部长、有“印度经济改革之父”之称的辛格及总理拉奥的推动下，印度开始大刀阔斧的经济改革，废除了种种贸易控制和许可证制度。印度经济获得了活力，经济增长不断加速。2003年-2005年，印度的真实GDP增长率保持在8％上下，势头直追中国。

近几年来，印度股票市场发展迅猛。孟买SENSEX指数自今年年初以来上升了15％，目前直逼11000点大关，成为全球最热门的投资市场之一。印度银行业发展稳健，国内银行的资本充足率普遍在9％以上，不良贷款比率在10％以下。据印度《贸易标准报》3月4日报道，1996年－2001年印度银行的年利润增长率为39％，而世界银行业的平均年利润增长率不过18％。

良好的经济基本面，是印度政府开放资本账户的决定性因素。此外，印度外汇储备也迅猛增加。截至3月11日，印度的外汇储备达到了1404亿美元，这无疑增加了印度政府开放资本账户的信心。

也有看法认为，印度政府这一决定不无政治考虑。

辛格曾经雄心勃勃地表示，要使国民经济增长速度达到9％；假如其他条件不变，则未来五年内需要增加700亿美元FDI。因而，开放资本账户，被认为是印度为吸引外资而服用的一剂猛药。

收益与风险

不过，印度这一政策变化的长远意义远大于其短期效应。印度将开放资本账户的消息公布后，并没有立即引起市场强烈反响。由于美联储升息，3月21日，孟买SENSEX指数反而略有下跌。而从长远看来，在收益与风险两方面，印度都还面临着权衡与抉择。

资本账户下的货币完全兑换，意味着资金在境内和境外间的自由流动。在目前印度经济状况良好的条件下，开放资本账户将增强印度吸引外资的能力，促进经济增长，“这将会锦上添花。”英国经济学人集团中国咨询总监许思涛说。

那么，印度是否具备享受资本自由流动好处的充分条件呢？在国际金融理论中，一般认为，实行资本项目可兑换，需要具备汇率水平合理，外汇储备充足，宏观经济政策健全，以及微观经营机制良好等几个要素。

在一些专家看来，印度已经能够满足这样的条件，在现阶段开放资本账户是合乎逻辑的。高盛（亚洲）董事总经理胡祖六就持有这样的看法。

在他看来，印度国内的金融体系相对健全，投资也集中在国内，只要印度的经济增长不减速，即使货币可自由兑换，国内资本也不会出现外逃的局面。“在世界经历了如此多的金融危机后，印度政府会吸取这些教训，谨慎从事，避免重蹈覆辙。”

但是，一旦“金融危机”进入视野，资本账户开放的风险因素也就随之浮现。1997年亚洲金融危机的酿成，就是因为泰国、马来西亚等国家资本账户开放后，国际金融市场的银根紧缩，导致大量短期资本流出这些国家，对其国民经济造成了剧烈的破坏性影响，进而波及到国际市场。

印度开放资本账户，是否也存在这样的风险呢？

清华大学经济学教授李稻葵对此风险表示担忧。在他看来，印度经济有隐忧。目前其年财政赤字占GDP的3.5％以上，累计赤字占GDP比重超过了70％；而且印度国内储蓄率约20％，并不算高，外汇储备也仅为1400亿美元。一如遭受亚洲金融危机的各国，这些因素都为印度应对可能的国际金融市场波动埋下了隐患。

瑞银证券近日的一份报告也加强了上述分析。报告称，印度目前的货币可兑换状况足以满足当前经济增长的需要，进一步放开资本项目下的货币兑换的条件尚未成熟。对印度而言，更重要的是提高劳动力的技能，增加就业市场的弹性；放开资本项目下的货币兑换会损害印度的制造业，而这恰恰是印度最需要发展的部分。

麦肯锡咨询公司印度分公司资深董事Leo Puri则表示谨慎的乐观。他认同资本账户开放的方向，“但我不认为印度政府在宣布决定之后就马上采取大措施，而是会谨慎地一步一步进行。”

印度路径

在资本账户下实现货币完全兑换，也是中国政府明确提出的目标。但比之印度，中国显然采取了更为谨慎的步骤，始终坚持开放资本账户“没有时间表”。

“中印比较”是近来的国际热门话题。人们普遍认为，虽然中国开放较印度为早，目前在吸引外资的流量和总量方面都超过印度，但近年来印度在基础设施建设方面也急起直追，硬件环境开始向中国靠拢；加上软件方面的优势，若资本账户开放又在中国之前，中国不能对印度等闲视之。“印度由此增加了一项很强的比较优势。”中国人民银行一位官员如是告诉《财经》。

胡祖六观察到，虽然目前卢比还不是自由兑换的货币，但仍然比人民币更宽松。自1991年后，印度资本项目逐渐松动，跨国公司开始向印度投资。即使印度不开放资本账户的可自由兑换，在未来五到十年，印度吸引外资能力超过中国的可能性仍然存在。“毫无疑问，中国应当加快资本账户开放的步伐。”他总结道。

不过，中国与印度毕竟不同。摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠即认为，印度不可能模仿中国的劳动力优势，印度开放资本账户但影响力不会很大。而且，印度的经济非但与中国不同，与亚洲其他出口导向型国家也有差异。

在他看来，印度虽然也属于发展中国家，但希望能依靠发达的国内金融市场吸引外资，促进经济增长。这与中国及东南亚诸国出口导向型的道路不同。换言之，印度如果成功，不啻于为发展中国家探索出了一条新的路径。

中国正在密切关注着印度的变化。“印度开放资本账户的探索，将为其他发展中国家提供宝贵的经验。”中国人民银行一位高级官员称。