华尔街传真:美国投资者的忧郁

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国际国内的问题目前还很难找到理想的答案，但随着时间的推移，在2002年内相当一部分会变得逐步明朗

美国股市在今年年初可说是开局不利，三大指数在波动中延续了2001年下跌的趋势。尽管对于2002年市场前景，华尔街的精英见仁见智，但在研究和分析影响投资人信心的问题时，几个亟待解答的疑问却是需要共同面对的。

第一个问题是短期利率猛降，长期利率却居高不下这一奇特现象。截至2001年底，美国10年期联邦政府债券的收益率为5.11％，较2000年底的5.03％略有上升；同期，30年期债券的收益率分别为5.5％和5.42％。然而，三个月的短期利率却发生了翻天覆地的变化，由2000年底的6.5％变为2001年底的1.7％。多年来，长期利率和短期利率在多数情况下是同步变化的，如此之大的背离为25年来的首次。对此有两种解释，一种认为经济复苏会比人们预期的要快得多，通货再膨胀（Reflation）的可能性并没有完全排除；另外一种论点则认为，市场预期美国三番五次强调的强势美元政策会遇到很大的挑战，投资人预期美元的任何转弱都会诱发国际上对美国政府债券的抛售，而长期利率的居高不下正是政府长期债券具有预期卖压的具体体现；同时，美元的疲软也往往会是通货膨胀（Inflation）的前导。这种奇特的收益率曲线还会持续多久，将会以何种方式收场，成为人们关注的焦点。

余波未了的安然案将对市场产生持续影响。目前美国国会正在调查安然案，司法程序似乎不可避免。美国企业今后的财务披露程序、会计法则和方法、审计公司的监管、退休基金的投资管理等等，都会被重新审视。更重要的是，投资大众对企业的不信任感开始加剧。例如，曾为美国首创的折价连锁店K市场的倒闭案，同样引发了许多关于审计方面的传言；过去十年增长很快、颇具影响的综合性公司TYCO，当传出该公司曾支付某董事超过2000万美元的款项时，股价一天下跌20％；像通用电气、思科、伊兰制药等这样受人尊敬的公司，人们也开始怀疑其账目的真实性。安然案唤起了国会和投资大众的警觉，当各种违规或不健康的方法难以为继时，类似安然案的事件几乎肯定会重现。虽然在美国立刻诱发一场金融风暴的可能性还很小，但可能的信心危机对股市的杀伤力却无比巨大。谁会是下一个“安然”，成为投资者们最为关心的问题。

美元的逆流而上也是令投资者夜不能寐的话题。从“利息率平价”角度看，美国（1.75％）和欧元区（3.55％）的短期利率差已经很大，但欧元不升反降；至于“购买力平价”，全球范围内的低通货膨胀环境，也不能支持现行美元价格的高企；从国际收支平衡情况看，美国的贸易逆差更是个旷日持久的老问题。当美国债市和股市如日中天的时候，经济学家认为资本项下的顺差足以弥补国际贸易上的逆差。然而，美国的股市从2000年以来一直低迷，美国的债市似乎也是高处不胜寒。一旦非美国资本大规模流出，强势美元的政策就会成为一句空话。人们的疑问在于：这种现象是否会发生？什么时候或什么条件下发生？

尽管地产业在经济周期中通常被认为是一个滞后的部门，但美国地产的繁荣也显得过于不合时宜了。美国股市已低迷两年，失业率攀升，但新旧住房的销售却连创纪录，今年1月的新房开工率更超过6％。问题的症结或许发生在房屋贷款条件的过分松弛。例如，2000年美国联邦房屋贷款保证公司的总担保额中，有58亿美元购房头款平均支付少于5％，而20世纪90年代这个数字是10％。当经济走下坡路时，这很容易成为金融风险的策源地。地产业是否像网络热一样，是一个令人恐惧的泡沫？

另一个难以索解的问题是，尽管投资风险加大，但储蓄率却波澜不惊。过去三个月，美国人的储蓄率平均仅为可支配收入的2％，比1992年平均的9％低很多。如果20世纪90年代的股市疯狂是人们减少储蓄的直接原因的话，那么股市降温应该与储蓄率的提高有很大关系。然而，统计数字却没有展现这样的一种关系。因此，面对经济衰退、失业率攀升、股市低迷的大环境，美国人的消费或投资偏好转到哪里去了？储蓄不足，后续的投资从何而来？

美国投资者眼中的世界，也正在变得不安稳起来。阿根廷问题的暴露，使人们开始怀疑发展中国家与美元挂钩的货币政策是否恰当，阿根廷10年累积问题的爆发会对整个拉丁美洲和北美产生何种影响，另一紧盯美元多年的地区香港，由于地产价格大幅下挫，政府税源缺乏，其15％的平税率制和联系汇率制正面临前所未有的挑战。日本的经济仍在恶化，2001年，70％的日本企业亏损，总亏损额相当于本国国民生产总值的6％，这不啻向积弱的金融系统压石头。很多金融专家估计，日本银行系统如果出问题，几乎没有什么力量可以解救。因为它的解救资金估计会超过1万亿美元。

国际国内的问题目前还很难找到理想的答案，但随着时间的推移，在2002年内相当一部分问题会变得逐步明朗。罗列问题并不说明国际金融秩序一团糟，只是希望与读者分享美国投资人评估2002年投资风险时所关心的一些现实问题。