央行加息,覆水难收

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终于还是加息了。8月19日起，央行上调人民币存贷款基准利率O．27个百分点，一年期存贷款利率分别提高到2．52％和6．12％。

一个月前，央行调高存款类金融机构存款准备金率时，笔者曾在《新世纪》撰文预言，如果固定资产投资和银行房贷规模继续增长，贸易顺差持续四月以来的上升势头，而财政、产业等其他宏观调控政策不能及时同货币政策形成合力，那么央行接下来所能采用的手段将只剩下调高存贷款基准利率了。只是没想到，相隔不到一个月，央行就迫不及待地升息了。

留心注意过上半年金融数据的人不难发现，自四月起央行已经连出重手，不仅频频利用定向票据警告性的从商业银行中回收流动性，不断地提醒各家银行节制自身的放贷冲动，而且连续提高贷款利率和存款准备金率，从供需两方面入手加大资金成本。但不幸的是，央行所出的每一招虽然表面刚猛，但实际执行中却好像打到了海绵，所有力道泥牛入海。市场对央行货币政策的反噬效应反而更加明显，以几个主要数据解读如下。

央行的7月份金融数据简报显示，广义货币M2余额52．4万亿元，增幅比去年同期高了2．1个百分点；消除季节因素后，比上月末上升5．8个百分点。考虑到M2的构成(流通货币总量+活期存款+定期存款+储蓄存款)和自去年底以来持续大幅上升的增速，可以说央行的货币政策在市场上并没有起到回收流动性的作用，甚至连保持增速稳定都说不上。

一般而言，M2的增加一定意味着商业银行可贷款规模的增加，这一点也可以从7月份的数据中得到印证：7月末人民币贷款余额21．69万亿元，同比增长16．5％，比上月末上升1．1个百分点，比去年同期高5．2个百分点。贷款增长保持了同上半年一样的惊人速度，亦是宣告央行抑止商业银行放贷冲动的努力失败。

同样让央行沮丧的还有7月份的贸易顺差146．1亿美元，半年之内几乎月月破纪录。人民币汇率尽管在浮动区间内涨势强劲，但终究无力抑止贸易顺差的激增，从而无法藉此缓解外汇占款带来那部分流动性问题。当然，此事带来的后果也算是忧中带喜――包括美国在内的各国政、商、学界，对于人民币汇率问题的看法正在悄悄发生转变，由原来单纯的认定人民币升值就能扭转全球经济失衡问题，变成“人民币即便适当一次性升值，其效果也将因进口成本的降低而抵消”的“升值无用论”。换句话说，人民币迅速升值的外部压力正在减弱，这当然是好事。

如果要概括的说，那就是一句话，央行回收流动性的规模和速度，远没赶上市场中“钱”的涌入。这个“钱”有企业机构存款的增加，有外汇占款的进入，当然，还有直传已久的海外热钱。就在央行8月19日升息之后，市场上同类美元贷款利率仍低于人民币浮动贷款利率和人民币三至五年的基准贷款利率。若再考虑上最近两年以来不断升温的人民币升值预期，热钱仍有足够的利益动机驱使其继续不断涌入中国。

就个人投资而言，由于市场普遍对央行加息抱有充分预期，所以这次加息并没有对市场造成什么大的影响，所谓“通过加息增加资金成本以遏制投资等过快增长”云云，相信看过了央行半年作为的人也不会再相信“成本的神话”了。所以，只要宏观调控的形势和方式没有发生更根本的变化，股票、房地产两大投资热点短期内不会出现拐点，因为市场资金充裕，资产价格继续走高符合常理。不过，对于要辛苦做“房奴”或准备近期做的人来说，买房的时候选择固定贷款利率偿还的方案，将变得非常划算。未来半年，央行随时可能视情况继续加息，而固定贷款利率偿还房贷，可以相当程度上规避掉随利息上升带来的还贷风险。

央行加息，其实已经是覆水难收。因为流动性收不回，热钱随加息继续涌入等等负面状况，其实都在可预期范围之内。如此仍要坚持加息，央行也是迫于无奈。更发人深省的是，本币面临巨大的外部升值压力，国内资产价格飙升，央行货币政策失效，这三点都是经济泡沫的典型前奏。尽管此处不能下断语说中国已经步入泡沫经济时期，但格林斯潘那句话，大家还是记下来的好，他说：“经济泡沫往往在泡沫破裂的时候，才被人们意识到。”