证券业进入“重资本”时代“宏源—申万”巨无霸横空出世
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情理之中，意料之外，因此，一石激起千层浪。
11月20日下午1点半左右，午餐已毕的申银万国大厦员工三三两两地赶回工作岗位，准备下午的工作。平和的气氛与往日别无二致，但内部早已暗流涌动。
当天，宏源证券（深市交易代码：000562）宣布已与申银万国签署了“资产重组意向书”，首次正式承认将与申银万国重组。这两家证券公司重组之后，将产生一家总资产达800亿元以上、年营收超过70亿元、净利润20亿元的券商巨无霸。
据本刊记者了解，两家券商突然的整合思路，完全是最高管理层的灵光闪现，甚至申万和宏源的部分高管都被蒙在鼓里。一位申万副总裁告诉《IT时代周刊》，他也是从媒体上获知两家公司合并的消息。
规避“一参一控”
依据公开资料显示，中央汇金公司持有申银万国55.38%的股份，建银投资则持股宏源证券60.02%。建银投资是中央汇金的全资子公司。而据了解，本次操刀整合两家券商公司的是中司，它全资控股中央汇金。
“‘一参一控’（为避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争，一机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家）的方案颁布后，汇金系券商非但没能解决该问题，而且发展也遭遇瓶颈，被众多后来者赶超。中司对此不太满意，就开始直接指导汇金系的券商整合。”一名接近申万的人士表示。
2012年6月，中司副总经理汪建熙赴任申银万国董事长职位。当时有人对这一职位变动表示不解，如今看来，它是中司加强对申万的直接指导、加速整合汇金系券商的前兆。
“申万与国泰君安换股期权协议签署后，汇金内部率先确定申万上市计划。但碍于‘一参一控’迟迟未解决，后来才推银河上市，申万则被定为整合券商资源的平台。”上述接近申银万国的人士告诉本刊记者。
中央汇金的金控平台包括银河金控和建银投资，前者是银河证券的大股东，后者曾是解决“一参一控”的平台。
就汇金系券商的资质而言，银河证券、申银万国和中金公司三家实力雄厚。然而，银河证券的历史问题复杂，中金公司因合资背景不宜作为平台，只有申银万国相对负担最小，有突破整合的可能。
实际上，除中司不满意汇金系的整合力度外，中央汇金内部曾有过一套整合方案，即将手中的两三家券商合并，但牵涉到人事、审批等实施难度，这才有意让背景更强的中司出面。
资料显示，中央汇金还手握宏源证券、中投证券两家中小券商。其中，前者早已在深圳证券交易所上市交易，近年来相关业务发展迅猛，地处北方与申银万国有地域互补的效应。中投证券在重组南方证券的基础上建立，此前被传出可能被银河证券收购。
对于申万与宏源证券的合并，“情理之中，意料之外。”上述接近申万人士感慨。
申银万国与宏源证券合并，合并方式是众人关注的焦点。在近几年券商整合浪潮中，合作模式无外乎吸收合并、成立子公司等两种模式，西南证券、华泰证券就曾分别尝试过。
上述申银万国中层人士表示，方向基本确定为吸收合并，由申银万国“吞掉”宏源证券，停牌的这几日，两家公司的高层都在北京与集团沟通，拟出方案后向证监会汇报进行预沟通。未来，宏源将整体进入申万，两家公司不仅要进行业务整合，宏源证券的法人资格也会被注销。A股第一家上市券商可能要改名为“申银万国”。申银万国多年来渴望上市的夙愿或就此达成。
整合仍存风险
此番申银万国与宏源证券的整合，初衷落脚在加速汇金系券商综合实力。一家是曾经的行业龙头，国内第一家股份制证券公司，另一家是国内第一家上市券商。探究申万与宏源证券近两年的发展轨迹，可谓大相径庭。
2012年底，申万净资本131亿元，主要业务未有太大起色，资管业务虽保持管理规模处于第一梯队，但也曾因未解决“一参一控”问题，其旗下集合产品停售一年。反观宏源证券，近些年投行业务悄然猛进，尤其在固定收益方面异军突起，去年也因资管规模的突进而一度被市场关注。
对比体量，曾经的行业龙头申银万国已下滑至行业第10，而净资本107亿元的宏源证券大有追赶之势。不过，申万相较宏源证券的优势，在于其综合金融牌照。目前，前者拥有申万研究所、申万期货、申万香港、申万菱信基金，并参股富国基金，宏源证券的牌照数量相对薄弱，决定了此次被“吞并”的命运。
“两家公司合并一家，最主要的业务线划分在于营业部与投行。申万与宏源一南一北，地域协同效应非常明显。”上海一家券商副总经理表示。
截至目前，申银万国拥有营业部154家，宏源证券有90家。其中，申万的营业部多数集中于长三角一带，而宏源证券聚焦在北方区域。一旦两家券商合并，营业部翻牌在所难免，但是否会参照当年华泰证券与联合证券的“划江而治”，按区域分割营业部的管理，一切还有待商议。
不仅如此，由于宏源近年来投行业务表现远优于申万，双方后期是否会按照地区、交易所，或承销品种分担职责？这都将考验中司高层的智慧。不过，今年初申万从各券商招揽不少保代补充队伍，积极储备项目资源，可能成为业务分配的筹码。
“整合难度可想而知，虽然是大股东直接指导，但在人员整合中如何避免大动荡？尤其是宏源这方高管如何安置，是摆在眼前的难题。”上述上海券商副总经理表示。
根据2012年年报显示，宏源证券共有员工5026人。面对如此庞大的员工团队，如果管理层不能在合并后妥善安置，隐性危机将对重组后的发展带来巨大障碍。若实行“一司两制”，即一家公司两套人马和制度，无异于宏源证券享受子公司待遇，但整合效果将大打折扣。
而宏源证券的普通员工未来面临裁员的可能性更大。一名宏源证券员工就表示，“担心整合后会有裁员动作。”
实际上，除后期整合的硬性难度，文化差异才是内部重组隐藏最深的障碍。相比于国企色彩浓重的申万，宏源证券鼓励内部竞争，固定收益部门的权利充分下放，市场化的灰色行为也导致其固收部门高管在10月被警方带走，暴露出风控缺失的负面效应。
宏源一内部人士告诉本刊记者，固收部门这些年是公司的赚钱机器，债券销售交易部从中信证券、第一创业挖角王牌销售，公司给予他们的起薪堪比保代，“现在最担心的是申万接管后能否保持原来的薪资水平，如果降薪的话，人才大批流失在所难免。”
券商迎新一轮整合
整合提速后，汇金系券商又该何去何从？
截至目前，中央汇金直接控股申银万国、中金公司、中投证券，参股中信建投、瑞银证券，其金控平台建银投资控股宏源证券，参股西南证券、齐鲁证券。银河证券则由银河控股掌握。
据悉，面对证券业创新发展的大趋势，汇金系对旗下券商采取整合与融资同步进行的策略，而整合是“一参一控”倒逼的结果，除申万吸收合并宏源证券外，银河证券收购中投证券的传闻也有些时日。
“汇金有意转手参股券商，齐鲁证券上市的意愿很强，中信建投则还不明朗，但因它继承华夏证券资源，管理层很强势，汇金话语权不大。”前述上海一券商副总经理表示。
去年初，齐鲁证券与中原证券签订IPO互保协议，后者已进上市审核名单，前者因“一参一控”问题上市之事一直搁浅。今年6月，建银投资在北京金融产权交易所挂牌齐鲁证券股份，欲转让其作为第二大股东全部股权，共计4亿股占比7.76%。公告将在11月6日截止，若交易未有突破，齐鲁证券的上市计划将拖至明年。
融资方面，银河证券已于今年5月绕道香港上市，未来计划择机重启A股上市计划。中金公司已经在为海外上市做前期准备。“一参一控”障碍未除，汇金系券商纷纷选择海外上市。
上述接近申万人士告诉《IT时代周刊》，银河证券港股上市后，汇金有意推动申万效仿登陆香港，并在定下目标，同时做着前期准备，但现在与宏源证券合并，“两件事有所冲突，一切要等高层的通知。”
在业内人士看来，申银万国和宏源证券的此次并购或是行业转型、整合过程中的一个缩影。
从融资角度看，今年以来，各大券商纷纷发行短融券补充流动性，仅中信证券、中信建投通过滚动发行方式连续发行短融券，融资金额超500亿元人民币。而截至今年10月底，已有包括国泰君安和国信证券在内的8家券商申请上市。
相关分析认为，在转型期，资本中介业务已成为券商重点发展业务，证券业将进入“重资本”时代。券商的通道型业务或将逐步放开，在这种趋势下，一些不具资本优势，转型不力的券商获将面临破产或并购的命运；有竞争和资本优势的券商也可以通过并购巩固竞争优势或拓展新的业务，行业集中度将进一步上升，未来或将看到更多券商并购重组事件。